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今年以来,国有资本入主上市公司案例已有37起,涉及相关上市公司总市值高达1 680亿元。
2020年,在疫情影响下,上市公司经营状况受到重挫,浙江国资在A股市场开启“买买买”模式。截至6月1日,已有金鹰股份、镇海股份、佐力药业、康恩贝、唐德影视、平治信息等7家浙江上市公司,宣布将易主国资。
为何浙江国资发起“买买买”模式,这些买入的上市公司情况又如何?
浙江“国资入主”四大特征
从政策背景来看,早在2018年7月30日,國务院就发布《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》,指出加快推进国有资本投资、运营公司改革试点,深化国有企业改革,改革和完善国有资产管理体制。
2018年11月,浙江省设立国有资产证券化投资基金,规模达50亿元。同年12月,浙江省国资国企改革相关发布会指出:至2020年浙江省国有经济质量和效益将位居全国前列,资产、营收规模“千亿级”企业达10家以上,国有控股上市公司达65家左右(其时已达38家)。
自2019年以来,浙江省国资入主的上市公司,共有11家,相关规模超过115亿元。
具体案例包括:华鼎股份、润达医疗、海联讯、起步股份、金鹰股份、镇海股份、佐力药业、瑞特股份、康恩贝、唐德影视、平治信息。
那么,浙江国资入主的这些案例都有哪些特征?
1.控制权变更前股票质押率情况
首先,通过统计上市公司股权质押率,可以直接了解到各公司引入国资的一大主要原因——资金纾困,化解风险。
从图1可以看出,浙江省这一批引入国资的上市公司整体平均质押率达到了28%,11家公司中,质押率超过30%的超过1/2,达到了6家,股权质押带来的风险显著高于之前全国国资引入案例的水平。
因质押率过高,大部分上市公司都会受到由此带来的流动性风险、股票质押爆仓等影响。所以,对于引入国资来说,首要目的是有效解决民营企业流动性不足问题。
尤其在国家经济大环境增速逐渐放缓的情况下,国家或省市级国资委控制的国有资本投资/运营公司在资金方面具有优势。通过这些公司以各种方式进行入股,可以使原有上市公司大股东质押借款归还,降低企业杠杆率。
2.行业、板块及市值分布
其次,对有限案例进行上市公司主体分析可以发现(图2),浙江国资对医疗行业关注度较高。且在其注资选择过程中,明显倾向于20亿~50亿元的中小型上市公司,其中有接近半数是创业板公司。
因此可以看出,浙江省对于民营企业的扶持态度,以及对于重点行业的支持力度。通过借助国有资本的资源优势,这些行业内的龙头企业将得到规模扩张的发展机会。
3.控制权转让价格
同时,对国有资本注资模式及过程中的价格信息进行统计分析(图3),可以发现不同上市公司以及不同模式的溢价水平存在较大差异。
11家公司中,佐力药业、唐德影视、平治信息选择了“协议转让+定向增发”的模式,这一模式的市场热度目前也在逐渐提高。
但是,通过价格信息的对比可以发现,协议转让的溢价水平普遍高于定向增发,这主要是由于定向增发的过程及结果会影响到上市公司股东的权益,并且会受到监管部门对价格的约束等。而在协议转让过程中,由于参与双方直接交易,且不会受到二级市场换手率等因素的影响,因此交易价格往往会有所提高。
对于其余单一协议转让的公司来说,溢价率也存在正负的不同水平。
其中,镇海股份溢价率超过40%,这也体现了在其低股权质押率水平下,国资方的注资选择是出于对其未来发展前景的看好,因此价格也会相对较高。而对于华鼎股份来说,转让时溢价率接近10%,引入国资主要是为了解决当时的困境,但从后续的经营数据来看,资金的注入也只缓解了燃眉之急,长期经营困境仍旧存在。
4.转让比例
最后,从交易过程中涉及到的股份占比信息(图4),可以看出大部分国资选择通过大比例交易成为上市公司控股股东,11家公司中有8家公司的交易比例超过了20%。
往往大比例交易的背后,是国资同时参与经营或资源共享的信号,因此在大规模交易的情况下,上市公司更可能在未来得到较好的发展。反之也是同样的,华鼎股份就很好地证明了这一点。
总结与展望
1.国资证券化率将继续提高,控股上市公司将继续进行
总结来看,2019年通过落实“凤凰行动”计划,浙江省实现浙商银行、运达风电A股上市,华营建筑、台州水务港交所上市,成功获取上市公司多喜爱、锦江环境。据统计,省属国有控股上市公司平台已达18家,省属企业资产证券化率达到62.8%。
浙江省国资委相关负责人曾对媒体表示:“今年我们将持续推进省属优质后备企业进行IPO申报,有条件的企业积极申报科创板,同时加快相关资源并购重组,推动发行浙江国资ETF 基金。”
对于2018年浙江省召开相关改革发布会,以及在会议上设立的目标来看,2020年浙江省国资的任务还很重。而结合当前疫情,众多中小企业在资金链上出现困难的情况加多,会给予国资较多投资机会。
因此,我们认为在2020年下半年至2021年,省内国有资本对民营企业注资仍将大规模进行。对于国有资本来说,在这一契机下谨慎筛选项目,可通过自身的资源优势帮助民营企业发展壮大。
2.国资购买“控制权”,意在稳固/引入“实体产业”
在案例数量增加的前提下,国资通过入主上市公司,稳固/引入“实体产业”的意图尤其明显。
2019年浙江约20家上市公司出让控股权,其中近7成被其他省份国资平台“买走”。而2020年以来,浙江拟出售控股权的7家上市公司,均转向了浙江本地国资。
这些公司中,上市公司基本都属于有产业、可持续经营的类型。例如,今年3月,浙江省国资委旗下的浙江省医疗健康集团,通过分步受让实控人俞有强所持上市公司15%的股份,并拟认购非公开发行的10%股票,变身为佐力药业控股股东。这次交易设置了业绩对赌,原实控人俞有强承诺,佐力药业2020-2022年净利润分别不低于5 000万元、6 000万元、7 200万元,或3年调整后净利润累计总额不低于1.82亿元。
注册制改革下,纯粹壳公司很难“卖”得动。一些有经营、有产业的上市公司,通过引入国资成为大股东,原实控人退位二股东,成为混改平台,也仍需对上市公司持续经营,保证业绩,而非“一卖了之”、简单的买壳卖壳交易。
2020年,在疫情影响下,上市公司经营状况受到重挫,浙江国资在A股市场开启“买买买”模式。截至6月1日,已有金鹰股份、镇海股份、佐力药业、康恩贝、唐德影视、平治信息等7家浙江上市公司,宣布将易主国资。
为何浙江国资发起“买买买”模式,这些买入的上市公司情况又如何?
浙江“国资入主”四大特征
从政策背景来看,早在2018年7月30日,國务院就发布《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》,指出加快推进国有资本投资、运营公司改革试点,深化国有企业改革,改革和完善国有资产管理体制。
2018年11月,浙江省设立国有资产证券化投资基金,规模达50亿元。同年12月,浙江省国资国企改革相关发布会指出:至2020年浙江省国有经济质量和效益将位居全国前列,资产、营收规模“千亿级”企业达10家以上,国有控股上市公司达65家左右(其时已达38家)。
自2019年以来,浙江省国资入主的上市公司,共有11家,相关规模超过115亿元。
具体案例包括:华鼎股份、润达医疗、海联讯、起步股份、金鹰股份、镇海股份、佐力药业、瑞特股份、康恩贝、唐德影视、平治信息。
那么,浙江国资入主的这些案例都有哪些特征?
1.控制权变更前股票质押率情况
首先,通过统计上市公司股权质押率,可以直接了解到各公司引入国资的一大主要原因——资金纾困,化解风险。
从图1可以看出,浙江省这一批引入国资的上市公司整体平均质押率达到了28%,11家公司中,质押率超过30%的超过1/2,达到了6家,股权质押带来的风险显著高于之前全国国资引入案例的水平。
因质押率过高,大部分上市公司都会受到由此带来的流动性风险、股票质押爆仓等影响。所以,对于引入国资来说,首要目的是有效解决民营企业流动性不足问题。
尤其在国家经济大环境增速逐渐放缓的情况下,国家或省市级国资委控制的国有资本投资/运营公司在资金方面具有优势。通过这些公司以各种方式进行入股,可以使原有上市公司大股东质押借款归还,降低企业杠杆率。
2.行业、板块及市值分布
其次,对有限案例进行上市公司主体分析可以发现(图2),浙江国资对医疗行业关注度较高。且在其注资选择过程中,明显倾向于20亿~50亿元的中小型上市公司,其中有接近半数是创业板公司。
因此可以看出,浙江省对于民营企业的扶持态度,以及对于重点行业的支持力度。通过借助国有资本的资源优势,这些行业内的龙头企业将得到规模扩张的发展机会。
3.控制权转让价格
同时,对国有资本注资模式及过程中的价格信息进行统计分析(图3),可以发现不同上市公司以及不同模式的溢价水平存在较大差异。
11家公司中,佐力药业、唐德影视、平治信息选择了“协议转让+定向增发”的模式,这一模式的市场热度目前也在逐渐提高。
但是,通过价格信息的对比可以发现,协议转让的溢价水平普遍高于定向增发,这主要是由于定向增发的过程及结果会影响到上市公司股东的权益,并且会受到监管部门对价格的约束等。而在协议转让过程中,由于参与双方直接交易,且不会受到二级市场换手率等因素的影响,因此交易价格往往会有所提高。
对于其余单一协议转让的公司来说,溢价率也存在正负的不同水平。
其中,镇海股份溢价率超过40%,这也体现了在其低股权质押率水平下,国资方的注资选择是出于对其未来发展前景的看好,因此价格也会相对较高。而对于华鼎股份来说,转让时溢价率接近10%,引入国资主要是为了解决当时的困境,但从后续的经营数据来看,资金的注入也只缓解了燃眉之急,长期经营困境仍旧存在。
4.转让比例
最后,从交易过程中涉及到的股份占比信息(图4),可以看出大部分国资选择通过大比例交易成为上市公司控股股东,11家公司中有8家公司的交易比例超过了20%。
往往大比例交易的背后,是国资同时参与经营或资源共享的信号,因此在大规模交易的情况下,上市公司更可能在未来得到较好的发展。反之也是同样的,华鼎股份就很好地证明了这一点。
总结与展望
1.国资证券化率将继续提高,控股上市公司将继续进行
总结来看,2019年通过落实“凤凰行动”计划,浙江省实现浙商银行、运达风电A股上市,华营建筑、台州水务港交所上市,成功获取上市公司多喜爱、锦江环境。据统计,省属国有控股上市公司平台已达18家,省属企业资产证券化率达到62.8%。
浙江省国资委相关负责人曾对媒体表示:“今年我们将持续推进省属优质后备企业进行IPO申报,有条件的企业积极申报科创板,同时加快相关资源并购重组,推动发行浙江国资ETF 基金。”
对于2018年浙江省召开相关改革发布会,以及在会议上设立的目标来看,2020年浙江省国资的任务还很重。而结合当前疫情,众多中小企业在资金链上出现困难的情况加多,会给予国资较多投资机会。
因此,我们认为在2020年下半年至2021年,省内国有资本对民营企业注资仍将大规模进行。对于国有资本来说,在这一契机下谨慎筛选项目,可通过自身的资源优势帮助民营企业发展壮大。
2.国资购买“控制权”,意在稳固/引入“实体产业”
在案例数量增加的前提下,国资通过入主上市公司,稳固/引入“实体产业”的意图尤其明显。
2019年浙江约20家上市公司出让控股权,其中近7成被其他省份国资平台“买走”。而2020年以来,浙江拟出售控股权的7家上市公司,均转向了浙江本地国资。
这些公司中,上市公司基本都属于有产业、可持续经营的类型。例如,今年3月,浙江省国资委旗下的浙江省医疗健康集团,通过分步受让实控人俞有强所持上市公司15%的股份,并拟认购非公开发行的10%股票,变身为佐力药业控股股东。这次交易设置了业绩对赌,原实控人俞有强承诺,佐力药业2020-2022年净利润分别不低于5 000万元、6 000万元、7 200万元,或3年调整后净利润累计总额不低于1.82亿元。
注册制改革下,纯粹壳公司很难“卖”得动。一些有经营、有产业的上市公司,通过引入国资成为大股东,原实控人退位二股东,成为混改平台,也仍需对上市公司持续经营,保证业绩,而非“一卖了之”、简单的买壳卖壳交易。