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一、中国证券投资基金的发展概况和作用
1.中国证券投资基金的发展概况。我国证券投资基金业起步于20世纪80年代中后期。依主管机关管辖权力过渡分为两个阶段：①第一阶段是1992-1997年，该阶段为中国人民银行作为主管机关的阶段。此时基金规模很小，运作也很不规范。②第二阶段是1997年至今，1997年11月14日，《证券投资基金管理暂行办法》正式颁布，由中国证监会作为基金管理的主管机关。从此，中国证券投资基金业进入了规范发展的崭新阶段。到了2006年以后，中国基金业大放异彩，百亿元航母级基金层出不穷。基金业经过10多年发展，取得了较大进展。
2.中国证券投资基金发展的作用。证券投资基金是一种集中资金、专业理财、组合投资、分散风险的集合投资方式。一方面通过发行基金份额的形式面向投资大众募集资金；另一方面又将募集的资金通过专业理财的方式投向资本市场。它在金融体系中的作用不断上升。①拓宽了中小投资者的投资渠道。在国内对中小投资者来说，储蓄和债券是比较稳妥的投资，但收益率低。股票投资收益较高，但风险较大，对资金有限、投资经验不足的中小投资者来说有一定困难。证券投资基金把众多投资者的小额资金汇集起来，由专业机构来管理和运作，为中小投资者提供了有效参与证券市场的投资渠道。②完善社会保障体系。证券投资基金一头联系着银行储蓄，另一头连通证券市场，不仅可以为证券市场开辟了一条永久性的输血管道，而且通过为社保基金、企业年金等各类资金提供保值增值的平台，促进社会保障体系的建立和完善。③促进了产业发展和经济增长。证券投资基金吸收社会上的闲散资金，为企业在证券市场上筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了把储蓄资金转化为生产资金的作用。这种储蓄转化为投资的机制为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源。④利于证券市场的稳定和发展。第一、基金的发展有利于证券市场的稳定。证券市场的稳定与否同市场的投资者结构密切相关。基金的出现和发展，能有效地改善证券市场的投资者结构，成为稳定市场的中坚力量。基金由专业投资人士经营管理，其投资经验比较丰富，信息资料齐备，分析手段较为先进，客观上能起到稳定市场的作用。第二、基金作为一种主要投资于证券的金融工具，它的出现和发展增加了证券市场的投资品种，扩大了证券市场的交易规模，起到了丰富活跃证券市场的作用。
二、中国证券投资基金存在的问题
虽然基金业的大发展对证券市场的发展起到较大的促进作用，但存在的问题也日益明显。果然，进入08年，在6000点高唱价值投资的基金，出现了在3000点继续砸盘的怪相。造成这种怪现状的原因是：
1.基金管理存在缺陷。按照现行基金管理制度，管理人的收入、红利主要根据资金规模而来，只要能够保持规模，基金管理人就可高枕无忧。对于中国的公募基金来说，他们最为重视的是管理费的稳定。世界上没有一个国家的投资类基金可以不靠盈利而靠管理费活下来。
2.基金同质化严重。由于各家公司的基金组合形式非常类似，市场的波动就容易形成共振，基金的同质化对降低波动性是非常大的障碍。经常是买的时候都在买，卖的时候一起卖。我们看到基金有很多的名字，但是实际上基本上投资风格和投资特点都随着市场形势的变化而变化，是千人一面。
3.基金管理人的道德风险问题。在管理者看来，基金不讲政治不讲大局，在股市亟须稳定的时候基金居然“顶风作案”，频频做空；在许多股民和基民看来，基金黑幕未消，一度甚至和老鼠仓等同。在我国基金运作实践中，有着大量的关联交易，这些关联交易主要表现为基金管理公司令其基金经理运用基金资产为其控股股东的新股承销、配股甚至自营业务服务；或令其通过高买低卖方式向控股股东输送利益。这种关联交易的出现，说明基金管理人存在较大的道德风险。
4.基金持有人的监督效果欠佳。基金持有人往往人数众多且高度分散，以致基金持有人大会往往流于形式。只有当基金管理人出现严重失职或违法违规时，基金持有人大会才能以多数决议将其撤换。因此基金持有人对基金管理人的监督是事后的、有限的，带有极大的滞后性、软弱性。
5.缺乏高素质的基金经理人。在我国，投资基金发展只有10多年，能够熟练运作基金的专业人才显得短缺。投资基金业的发展属于“政府推动型”，由此造成了基金经理人的非市场选拔机制。大部分基金经理人是通过行政任命的。与QFII相比，基金幼稚得可笑，70％的基金经理从业不到7年，平均任职时间是18个月，面临动辄变化的市场和政策，进退失措，在这种没有竞争的环境下产生的基金经理人的业务素质和管理水平很难为投资者谋取最大化利益。
三、解决目前基金运作中存在问题的建议
造成基金问题的根本原因是基金本身的制度问题。而导致这一问题的，首先是政府对市场的管制，基金经常在窗口指导下统一行动，增加了市场的波动性。同时，发行的审批制、管理费费率的单一化不仅使基金失去了自己的特点，而且抑制了市场的竞争，造成基金在风格上和质量上的趋同。其实基金惟一的任务是以专业素质为投资者创造价值。为此中国基金应该进行一场刮骨疗毒式的大变革。
1.建立有效的激励机制和合理的风险分摊机制。要靠法律与法规的力量来平衡基金各方利益关系。只有真正把基金投资者的利益摆到第一位，中国投资基金市场才会获得可持续的健康发展。改革基金利润分成制度，所有规则的设置都应该围绕为投资者尽到信托责任而行。①合理规定基金公司的佣金及费用标准，以维持基金管理公司的日常必要开支为上限，下不设限，以提高基金管理人员的积极性；②合理调整分配方式，将佣金与基金红利相挂钩，采取在基本佣金基础上的累进奖励报酬制度；③将管理费与基金业绩挂钩，放开基金管理费用的自由竞争。亏损的基金不能提取管理费，只有盈利的基金才能提取。同时竞争可以有效降低基金的运营费用，促使其提高运行效率；④提高基金发起人、基金管理者在资金中所持份额的比例到20％以上，以保证管理者与基金投资者利益绑在一起。
2.基金公司需要增加产品创新方面的能力，化解因产品同质化可能给行业带来的风险。政府相关部门应该多借鉴国外资本市场有关基金管理经验与模式，对不同的基金产品设置不同的费率和门槛。对基金公司来讲，设计产品的源头就在市场，应该把复杂的投资理念简单化，推出更简单的产品。另外，超短期的业绩评价体系将导致基金公司的同质化，应废除短期排名。
3.加强基金管理公司内部治理，完善内部制度规范，建立高效的基金绩效评价体系。目前，我国对基金绩效的评价还很不科学，投资者只能从资产收益率、资产净值变动率两个方面对基金进行评价。而一个科学、高效的基金绩效评价体系可以为投资人的投资决策提供及时和有效的信息，减少投资人的决策失误和决策过程中的信息搜寻成本，使好的基金得到更多的资金流入，形成对管理人良性的外部激励机制；可以有效地抑制管理人的道德风险，管理人的任何损害投资人而利己的行为都会反映到基金的绩效上来，都会影响基金的评级结果，从而影响管理人管理的基金的净现金流入和生存。这对管理人的道德风险产生较强的约束，可以减弱管理人的道德风险动力。目前我国基金管理公司内部的治理是相当薄弱的环节，是道德风险滋生的温床。为了解决这个问题，我们必须做到：①建立基金持有人投票权代理制，使投资者购买基金份额时可以选择律师事务所等社会中介性机构为其投票代理人，参加基金持有人大会并就重大事宜代表投票；②加强独立董事制度，进一步提高独立董事在公司董事会中的数量。独立董事应该真正代表基金持有人的利益。
4.加强事中、事后的外部监管。要较好地维护基金持有人的利益，监管部门必须从基金运作的事前、事中、事后对基金管理公司和基金经理人进行全程约束和监管，将外部监管和基金管理公司的内部治理有效地结合起来，这是基金得以正常运转的必要条件。而我国目前的基金监管仅是一种门槛式的事前监管，由于外部治理严重的信息不对称以及相关的法律不健全，事中、事后监管不到位，基金的市场行为根本得不到有效监管，从而滋生出基金黑幕这样的违规违法行为，监管部门应该加强基金的事中监管并且严厉制裁基金管理公司的违法违规行为。
5.建立发达的职业经理人市场。我国目前还没有真正意义上的职业经理人市场，而一个较为发达的职业经理人市场，可以对经理人的经营行为产生较为充分的激励和约束机制，减少经理人的道德风险动机。通过职业经理人市场，经理人的业绩将会对其在职业经理人市场中的价值产生正面的记录，增强他的信誉，提高今后的价值；而那种损害投资人和管理人利益的行为将会对其在职业经理人市场上的价值产生负面的记录，不利于其信誉累计和个人价值提升。比较二者的效用增减，经理人会理性地约束起道德风险行为。从而真正做到把资金投到优秀的公司去，筛选出优秀的上市公司，提高社会资金效率的同时为投资者创造价值。
从国际上比较成熟的基金市场来看，开放式基金是一种经过了世界基金实践检验的先进基金形式，其运作机制能较好地保障基金投资者的利益，激励基金经理人勤勉理财，努力提高基金业绩。我国基金业中存在的问题是由中国不完备、不健全的基金内外运行机制所造成的，具有特殊性，同契约型基金本身组织结构没有太多的关系，所以只要认真的解决好基金制度建设和监管方面的问题，我国的证券投资基金业将步入更为健康、稳定的轨道。
（作者单位：中国建设银行茂名市分行）
1.中国证券投资基金的发展概况。我国证券投资基金业起步于20世纪80年代中后期。依主管机关管辖权力过渡分为两个阶段：①第一阶段是1992-1997年，该阶段为中国人民银行作为主管机关的阶段。此时基金规模很小，运作也很不规范。②第二阶段是1997年至今，1997年11月14日，《证券投资基金管理暂行办法》正式颁布，由中国证监会作为基金管理的主管机关。从此，中国证券投资基金业进入了规范发展的崭新阶段。到了2006年以后，中国基金业大放异彩，百亿元航母级基金层出不穷。基金业经过10多年发展，取得了较大进展。
2.中国证券投资基金发展的作用。证券投资基金是一种集中资金、专业理财、组合投资、分散风险的集合投资方式。一方面通过发行基金份额的形式面向投资大众募集资金；另一方面又将募集的资金通过专业理财的方式投向资本市场。它在金融体系中的作用不断上升。①拓宽了中小投资者的投资渠道。在国内对中小投资者来说，储蓄和债券是比较稳妥的投资，但收益率低。股票投资收益较高，但风险较大，对资金有限、投资经验不足的中小投资者来说有一定困难。证券投资基金把众多投资者的小额资金汇集起来，由专业机构来管理和运作，为中小投资者提供了有效参与证券市场的投资渠道。②完善社会保障体系。证券投资基金一头联系着银行储蓄，另一头连通证券市场，不仅可以为证券市场开辟了一条永久性的输血管道，而且通过为社保基金、企业年金等各类资金提供保值增值的平台，促进社会保障体系的建立和完善。③促进了产业发展和经济增长。证券投资基金吸收社会上的闲散资金，为企业在证券市场上筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了把储蓄资金转化为生产资金的作用。这种储蓄转化为投资的机制为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源。④利于证券市场的稳定和发展。第一、基金的发展有利于证券市场的稳定。证券市场的稳定与否同市场的投资者结构密切相关。基金的出现和发展，能有效地改善证券市场的投资者结构，成为稳定市场的中坚力量。基金由专业投资人士经营管理，其投资经验比较丰富，信息资料齐备，分析手段较为先进，客观上能起到稳定市场的作用。第二、基金作为一种主要投资于证券的金融工具，它的出现和发展增加了证券市场的投资品种，扩大了证券市场的交易规模，起到了丰富活跃证券市场的作用。
二、中国证券投资基金存在的问题
虽然基金业的大发展对证券市场的发展起到较大的促进作用，但存在的问题也日益明显。果然，进入08年，在6000点高唱价值投资的基金，出现了在3000点继续砸盘的怪相。造成这种怪现状的原因是：
1.基金管理存在缺陷。按照现行基金管理制度，管理人的收入、红利主要根据资金规模而来，只要能够保持规模，基金管理人就可高枕无忧。对于中国的公募基金来说，他们最为重视的是管理费的稳定。世界上没有一个国家的投资类基金可以不靠盈利而靠管理费活下来。
2.基金同质化严重。由于各家公司的基金组合形式非常类似，市场的波动就容易形成共振，基金的同质化对降低波动性是非常大的障碍。经常是买的时候都在买，卖的时候一起卖。我们看到基金有很多的名字，但是实际上基本上投资风格和投资特点都随着市场形势的变化而变化，是千人一面。
3.基金管理人的道德风险问题。在管理者看来，基金不讲政治不讲大局，在股市亟须稳定的时候基金居然“顶风作案”，频频做空；在许多股民和基民看来，基金黑幕未消，一度甚至和老鼠仓等同。在我国基金运作实践中，有着大量的关联交易，这些关联交易主要表现为基金管理公司令其基金经理运用基金资产为其控股股东的新股承销、配股甚至自营业务服务；或令其通过高买低卖方式向控股股东输送利益。这种关联交易的出现，说明基金管理人存在较大的道德风险。
4.基金持有人的监督效果欠佳。基金持有人往往人数众多且高度分散，以致基金持有人大会往往流于形式。只有当基金管理人出现严重失职或违法违规时，基金持有人大会才能以多数决议将其撤换。因此基金持有人对基金管理人的监督是事后的、有限的，带有极大的滞后性、软弱性。
5.缺乏高素质的基金经理人。在我国，投资基金发展只有10多年，能够熟练运作基金的专业人才显得短缺。投资基金业的发展属于“政府推动型”，由此造成了基金经理人的非市场选拔机制。大部分基金经理人是通过行政任命的。与QFII相比，基金幼稚得可笑，70％的基金经理从业不到7年，平均任职时间是18个月，面临动辄变化的市场和政策，进退失措，在这种没有竞争的环境下产生的基金经理人的业务素质和管理水平很难为投资者谋取最大化利益。
三、解决目前基金运作中存在问题的建议
造成基金问题的根本原因是基金本身的制度问题。而导致这一问题的，首先是政府对市场的管制，基金经常在窗口指导下统一行动，增加了市场的波动性。同时，发行的审批制、管理费费率的单一化不仅使基金失去了自己的特点，而且抑制了市场的竞争，造成基金在风格上和质量上的趋同。其实基金惟一的任务是以专业素质为投资者创造价值。为此中国基金应该进行一场刮骨疗毒式的大变革。
1.建立有效的激励机制和合理的风险分摊机制。要靠法律与法规的力量来平衡基金各方利益关系。只有真正把基金投资者的利益摆到第一位，中国投资基金市场才会获得可持续的健康发展。改革基金利润分成制度，所有规则的设置都应该围绕为投资者尽到信托责任而行。①合理规定基金公司的佣金及费用标准，以维持基金管理公司的日常必要开支为上限，下不设限，以提高基金管理人员的积极性；②合理调整分配方式，将佣金与基金红利相挂钩，采取在基本佣金基础上的累进奖励报酬制度；③将管理费与基金业绩挂钩，放开基金管理费用的自由竞争。亏损的基金不能提取管理费，只有盈利的基金才能提取。同时竞争可以有效降低基金的运营费用，促使其提高运行效率；④提高基金发起人、基金管理者在资金中所持份额的比例到20％以上，以保证管理者与基金投资者利益绑在一起。
2.基金公司需要增加产品创新方面的能力，化解因产品同质化可能给行业带来的风险。政府相关部门应该多借鉴国外资本市场有关基金管理经验与模式，对不同的基金产品设置不同的费率和门槛。对基金公司来讲，设计产品的源头就在市场，应该把复杂的投资理念简单化，推出更简单的产品。另外，超短期的业绩评价体系将导致基金公司的同质化，应废除短期排名。
3.加强基金管理公司内部治理，完善内部制度规范，建立高效的基金绩效评价体系。目前，我国对基金绩效的评价还很不科学，投资者只能从资产收益率、资产净值变动率两个方面对基金进行评价。而一个科学、高效的基金绩效评价体系可以为投资人的投资决策提供及时和有效的信息，减少投资人的决策失误和决策过程中的信息搜寻成本，使好的基金得到更多的资金流入，形成对管理人良性的外部激励机制；可以有效地抑制管理人的道德风险，管理人的任何损害投资人而利己的行为都会反映到基金的绩效上来，都会影响基金的评级结果，从而影响管理人管理的基金的净现金流入和生存。这对管理人的道德风险产生较强的约束，可以减弱管理人的道德风险动力。目前我国基金管理公司内部的治理是相当薄弱的环节，是道德风险滋生的温床。为了解决这个问题，我们必须做到：①建立基金持有人投票权代理制，使投资者购买基金份额时可以选择律师事务所等社会中介性机构为其投票代理人，参加基金持有人大会并就重大事宜代表投票；②加强独立董事制度，进一步提高独立董事在公司董事会中的数量。独立董事应该真正代表基金持有人的利益。
4.加强事中、事后的外部监管。要较好地维护基金持有人的利益，监管部门必须从基金运作的事前、事中、事后对基金管理公司和基金经理人进行全程约束和监管，将外部监管和基金管理公司的内部治理有效地结合起来，这是基金得以正常运转的必要条件。而我国目前的基金监管仅是一种门槛式的事前监管，由于外部治理严重的信息不对称以及相关的法律不健全，事中、事后监管不到位，基金的市场行为根本得不到有效监管，从而滋生出基金黑幕这样的违规违法行为，监管部门应该加强基金的事中监管并且严厉制裁基金管理公司的违法违规行为。
5.建立发达的职业经理人市场。我国目前还没有真正意义上的职业经理人市场，而一个较为发达的职业经理人市场，可以对经理人的经营行为产生较为充分的激励和约束机制，减少经理人的道德风险动机。通过职业经理人市场，经理人的业绩将会对其在职业经理人市场中的价值产生正面的记录，增强他的信誉，提高今后的价值；而那种损害投资人和管理人利益的行为将会对其在职业经理人市场上的价值产生负面的记录，不利于其信誉累计和个人价值提升。比较二者的效用增减，经理人会理性地约束起道德风险行为。从而真正做到把资金投到优秀的公司去，筛选出优秀的上市公司，提高社会资金效率的同时为投资者创造价值。
从国际上比较成熟的基金市场来看，开放式基金是一种经过了世界基金实践检验的先进基金形式，其运作机制能较好地保障基金投资者的利益，激励基金经理人勤勉理财，努力提高基金业绩。我国基金业中存在的问题是由中国不完备、不健全的基金内外运行机制所造成的，具有特殊性，同契约型基金本身组织结构没有太多的关系，所以只要认真的解决好基金制度建设和监管方面的问题，我国的证券投资基金业将步入更为健康、稳定的轨道。
（作者单位：中国建设银行茂名市分行）