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摘要：债务契约是现代公司治理的一种重要工具，债务契约效率是公司治理效率的重要组成部分，研究债务契约效率的内涵和评价指标体系，对发挥债务契约的公司治理价值具有重要作用。
关键词：债务契约；债务契约效率；效率评价指标体系
中图分类号：F270 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）003-0000-01
一、引言
公司是由多个明示或默示的契约共同组成的复杂集合体，其中债务契约就是这个集合体中重要组成部分之一。“巧妇难为无米之炊”，出于自身生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，公司无论处于哪个发展阶段，资金的融通对于公司的发展壮大具有至关重要的意义。出于自身生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，企业的债务契约亦伴随企业的发展壮大不断增加，随之而至的是企业的财务风险加大。因此，准确有效地评价企业债务契约效率，可以为提高企业业绩与价值，优化企业治理结构，进而提高企业治理效率做出贡献。本文以通过对债务契约效率进行定义并分析影响债务契约效率的因素，运用DEA方法构建企业债务契约效率评价指标体系。
二、债务契约的内涵及影响因素分析
1.债务契约效率的内涵
目前关于企业债务融资效率的研究不论从理论上亦或是实证检验方面都相对丰富，对于契约效率问题，也有学者已展开相关研究，但尚无完整研究关于企业债务契约效率及其评价。朱尧（2013）将债务融资效率定义为，企业在不同资本结构的基础上，以最低的债务融资成本及风险为企业融入资金，并对融入资金做最有效使用以实现企业价值最大化的能力。赵德起（2014）研究了基于契约完备度视角下的契约效率，提出了判断契约效率的“四约束”模型：契约总成本小于契约总收益；每个契约主体的契约成本都小于其契约收益；每个契约主体契约成本的真实分成等于其契约成本的理论分成；每个契约主体契约收益的真实分成等于其契约收益的理论分成。郝东洋（2011）认为契约高效率是指债务的立约使得贷款人（出借方）因误判而造成的总预期成本达到最低。
参考以往学者研究，本文认为债务契约是债务融资过程契约化的结果，债务契约效率是债务契约的双方通过订立债务契约，以最低的债务契约成本和风险为企业融入资金，并对资金的有效利用以最大化债务契约收益的能力。
2.债务契约效率的影响因素
债务契约效率即契约观下的债务融资效率，在研究债务契约效率时，不仅应考虑债务融资效率，还应该加入债务契约制定与执行过程中由于契约关系而产生的其他投入与产出。影响债务契约效率的因素有：
企业规模。企业规模大小是投资方判断企业未来发展的一个评判标准，在一定程度上决定了企业债务筹资能力的高低，债务契约中规模较大的企业往往处于契约谈判的有利地位，进而影响企业债务契约效率的高低。
债务融资成本。影响债务契约效率的融资成本包括债务融资额和因借款产生的财务费用。在既定风险和产出的条件下，债务融资成本越高，债务契约效率越低。
违约成本。债务契约的执行情况将影响债务契约的效率，执行度越高，债务契约效率越高，而债务契约的执行情况可从企业对于债务契约付出的违约成本来得到，债务契约违约成本越高，则契约执行度越低，债务契约效率越低。
三、企业债务融资效率评价指标体系
1.债务融资效率评价指标体系的构建原则
针对性。指标的选择应服从于债务契约效率评价的目的，即每个指标都从一个侧面反映了企业债务契约效率的某个方面，这样才能准确反映影响债务契约效率的关键。
全面性。此原则要求选取的指标单独或与其他指标一起能够全面反映研究对象的综合特质，评价指标体系应尽可能系统、全面反映债务契约效率所涉及的各个方面。
代表性。评价指标所选择的指标不仅仅是所反映要素的代表，而且必须能反映其所代表的要素的特性。
可计量性。评价债务契约效率的指标应当是能够计量的。所选择的指标应有明确的涵义，可以再现有的数据库中获取相对应的数据，并对其准确计量。
2.DEA投入产出变量的选取
投入变量的选取。选取的投入变量要反映企业对债务契约的各项投入。因此，本文分别从债务额、风险控制、借款成本、契约成本等方面选择投入指标。投入指标主要有：债务融资额、资产负债率、公司规模、财务费用、违约成本。
输出变量的选取。输出变量的选取主要反应企业债务契约的企业治理效应和债务融资效率。因此本文从企业成长能力、盈利能力和投资能力三方面选择了4项产出指标：托宾Q值、净利润增长率、基本每股收益增长率、投入资本回报率。
数据包络分析方法（ DEA）估计公司债务契约效率值：
参考文献：
[1]赵德起.契约完备度视角下的契约效率理论[J].中国工业经济，2014，12：90-103.
[2]郝东洋.非对称信息条件下的稳健会计选择：契约效率、决策风险与估值改进[D].上海交通大学博士论文，2011.
[3]朱尧.基于超效率DEA的煤炭上市公司债务融资效率研究[D].湖南大学硕士学位论文，2013，5.
关键词：债务契约；债务契约效率；效率评价指标体系
中图分类号：F270 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）003-0000-01
一、引言
公司是由多个明示或默示的契约共同组成的复杂集合体，其中债务契约就是这个集合体中重要组成部分之一。“巧妇难为无米之炊”，出于自身生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，公司无论处于哪个发展阶段，资金的融通对于公司的发展壮大具有至关重要的意义。出于自身生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，企业的债务契约亦伴随企业的发展壮大不断增加，随之而至的是企业的财务风险加大。因此，准确有效地评价企业债务契约效率，可以为提高企业业绩与价值，优化企业治理结构，进而提高企业治理效率做出贡献。本文以通过对债务契约效率进行定义并分析影响债务契约效率的因素，运用DEA方法构建企业债务契约效率评价指标体系。
二、债务契约的内涵及影响因素分析
1.债务契约效率的内涵
目前关于企业债务融资效率的研究不论从理论上亦或是实证检验方面都相对丰富，对于契约效率问题，也有学者已展开相关研究，但尚无完整研究关于企业债务契约效率及其评价。朱尧（2013）将债务融资效率定义为，企业在不同资本结构的基础上，以最低的债务融资成本及风险为企业融入资金，并对融入资金做最有效使用以实现企业价值最大化的能力。赵德起（2014）研究了基于契约完备度视角下的契约效率，提出了判断契约效率的“四约束”模型：契约总成本小于契约总收益；每个契约主体的契约成本都小于其契约收益；每个契约主体契约成本的真实分成等于其契约成本的理论分成；每个契约主体契约收益的真实分成等于其契约收益的理论分成。郝东洋（2011）认为契约高效率是指债务的立约使得贷款人（出借方）因误判而造成的总预期成本达到最低。
参考以往学者研究，本文认为债务契约是债务融资过程契约化的结果，债务契约效率是债务契约的双方通过订立债务契约，以最低的债务契约成本和风险为企业融入资金，并对资金的有效利用以最大化债务契约收益的能力。
2.债务契约效率的影响因素
债务契约效率即契约观下的债务融资效率，在研究债务契约效率时，不仅应考虑债务融资效率，还应该加入债务契约制定与执行过程中由于契约关系而产生的其他投入与产出。影响债务契约效率的因素有：
企业规模。企业规模大小是投资方判断企业未来发展的一个评判标准，在一定程度上决定了企业债务筹资能力的高低，债务契约中规模较大的企业往往处于契约谈判的有利地位，进而影响企业债务契约效率的高低。
债务融资成本。影响债务契约效率的融资成本包括债务融资额和因借款产生的财务费用。在既定风险和产出的条件下，债务融资成本越高，债务契约效率越低。
违约成本。债务契约的执行情况将影响债务契约的效率，执行度越高，债务契约效率越高，而债务契约的执行情况可从企业对于债务契约付出的违约成本来得到，债务契约违约成本越高，则契约执行度越低，债务契约效率越低。
三、企业债务融资效率评价指标体系
1.债务融资效率评价指标体系的构建原则
针对性。指标的选择应服从于债务契约效率评价的目的，即每个指标都从一个侧面反映了企业债务契约效率的某个方面，这样才能准确反映影响债务契约效率的关键。
全面性。此原则要求选取的指标单独或与其他指标一起能够全面反映研究对象的综合特质，评价指标体系应尽可能系统、全面反映债务契约效率所涉及的各个方面。
代表性。评价指标所选择的指标不仅仅是所反映要素的代表，而且必须能反映其所代表的要素的特性。
可计量性。评价债务契约效率的指标应当是能够计量的。所选择的指标应有明确的涵义，可以再现有的数据库中获取相对应的数据，并对其准确计量。
2.DEA投入产出变量的选取
投入变量的选取。选取的投入变量要反映企业对债务契约的各项投入。因此，本文分别从债务额、风险控制、借款成本、契约成本等方面选择投入指标。投入指标主要有：债务融资额、资产负债率、公司规模、财务费用、违约成本。
输出变量的选取。输出变量的选取主要反应企业债务契约的企业治理效应和债务融资效率。因此本文从企业成长能力、盈利能力和投资能力三方面选择了4项产出指标：托宾Q值、净利润增长率、基本每股收益增长率、投入资本回报率。
数据包络分析方法（ DEA）估计公司债务契约效率值：
参考文献：
[1]赵德起.契约完备度视角下的契约效率理论[J].中国工业经济，2014，12：90-103.
[2]郝东洋.非对称信息条件下的稳健会计选择：契约效率、决策风险与估值改进[D].上海交通大学博士论文，2011.
[3]朱尧.基于超效率DEA的煤炭上市公司债务融资效率研究[D].湖南大学硕士学位论文，2013，5.