论文部分内容阅读
沪港通能给内地投资者带来更多渠道去作资产配置，分散房产投资的风险。
当年那些中字号的央企海外上市纷纷被“集体低估”，就是国际投行利用国际资本市场的定价权进行的盘剥和掠夺。
坊间一直传说的10月27日沪港通开幕意外爽约，利好落空，A股市场也由此展开了一波调整，沪指从距离2400点一步之遥的2391.35点，滑落到27日最低2279.84点，短短两个交易周已经跌去了100多点。有消息称，沪港通将无限期搁置。许多中小投资者本来就对沪港通认识不足，把它当成题材概念炒作，这下更是慌了手脚。
那么，究竟什么是沪港通？有什么意义？它对资本市场、对中小投资者又有什么影响呢？
从“港股直通车”到“沪港通”
严格地说，沪港通不是什么新发明，它的前身可以追溯到2007年提出的“港股直通车”。2007年初，香港政府和以道富投资（总部位于美国波士顿的大型跨国金融集团）为代表的金融企业就已开始建议中央政府，允许持有外汇的中国内地居民通过香港投资更多境外资产。这一建议当然是为了帮助香港打造成为人民币离岸金融中心，恰逢2007年又是A股市场最疯狂的时候，沪指无视管理层不断的加息动作，正向6000点以上狂飙突进。
为了给过于亢奋的股市降温、泄洪，决策层最终同意了这一建议，2007年8月20日，国家外汇管理局发布了《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，即所谓的“港股直通车”计划（through-train）。然而，此举立即引发极大争议，有一种担心渐渐占了上风：放开资本管制就是自毁金融长城，很可能会对国家经济造成极大的破坏。再加上A股见顶狂跌，中央政府最终还是选择了无限期推迟港股直通车。
转眼7年过去了，今年4 月10 日，中国证监会与香港证监会发布《联合公告》，批准在中国内地与香港股票市场建立股票市场互联互通机制试点，简称为“沪港通”。沪港通是“沪港股票市场交易互联互通机制试点”的简称，简单说，就是两地投资者可通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。
8 月中旬，上海证券交易所已向各证券公司下发了《上海证券交易所沪港通试点办法（草案）》；9 月4 日，港交所旗下的联交所、香港中央结算有限公司、上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司，就建立沪港通订立“四方协议”，明确各方就沪港通股票交易、结算、存管、市场监察的各项权利及义务，沪港通也有了最为基础性的操作文件。面对千头万绪的准备工作，复杂多变的国际国内形势，从提出到确立，管理层和参与各方仅仅用了5个月时间，效率惊人，由此也体现了决策层对沪港通的重视程度。
等待“拆墙工程”
对于资本市场互联互通的开放，过去有争议，现在仍有争议。普通投资者，专业机构研究人员，甚至一些专家学者，有认识上的局限，对沪港通的理解仅仅停留在能引入多少资金、对内地股市涨跌的影响、哪些股票会因此受益等等一些细枝末节问题上。其实，沪港通在资本市场所代表的，远比红红绿绿的K线更有意义——比眼前涨跌大一些的视野，应该是人民币的国际化；再大一些，是争夺国际资本市场的定价权；更大一些，则是为资本市场正名，恢复其本来面目，即价值发现，资源配置，使整个社会变得更有效率。
客观地说，最高决策层对资本市场的认识也有一个从模糊到清晰、从落后到同步的过程。从最初的为国企解困、试了不行可以关掉，到为国有资产保值增值，再到创造条件增加群众的财产性收入，我们可以看到这个过程的衍生和发展。
同样的，把国内资本市场与国际资本市场割裂隔绝，把市场参与各方圈养起来，也是决策层认识在模糊、落后阶段的产物。殊不知，建立“资本管制的长城”不光是保护，也是一种桎梏，市场的封闭使我们的管理层有家长式的刚愎，使机构投资者有小农意识的懒惰无能和不思进取，使普通投资者幼稚冲动，丧失独立思考的能力，没有独立的投资人格。
更为糟糕的是，从国家战略的层面上考虑，中国近年来一直在推动人民币的国际化，与相关国家货币互换、争取大宗贸易以人民币结算……但我们却把最重要的资本市场封闭起来，等于在某种程度上削弱了人民币的影响力，自废武功。
说到资本市场的定价权，普通投资者更有一肚子的委屈，以中石油为例，H股发行价是1.28港元/股，A股的发行价是16.7元人民币，两者相差十倍以上，当时中石油高层坦言：“很明显，2000年的IPO，我们的价值是被老外集体低估了。”估值是独立研究的结果，哪有集体低估的道理？集体低估，要么是你真的不值这个价，要么就是被人摆了一道。当年那些中字号的央企海外上市纷纷被“集体低估”，就是国际投行利用国际资本市场的定价权进行的盘剥和掠夺，没办法，你的资本市场封闭，要到国际资本市场上圈钱，就得按人家的规矩说了算。
至于说恢复资本市场的本来面目，国内的互联网三巨头腾讯、百度和阿里巴巴哪个是在A股市场上市的呢？国内互联网经济如火如荼，三巨头的业绩蒸蒸日上，只可惜分享收益的却是境外投资者，在馋涎欲滴的同时，难道我们不该为国内资本市场的封闭感到遗憾？
普通投资者有何机会？
沪港通试点初期，对于普通投资者设置了一道门槛。根据《联合公告》的规定，试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于50万人民币的个人投资者。而根据中登公司最新数据，截至9月30日，有5172.38万账户持有A股流通股，其中市值在50万元以下的有4201.68万，占比高达81.23%。也就是说，试点初期有高达八成以上的股民无缘参与，当然也谈不上有什么机会。如果试点能够平稳推进，相信投资者的门槛也会不断降低，最终会惠及大多数普通投资者，而投资机会也会愈发彰显，主要体现在以下几个方面：
首先是拓宽了投资渠道。
高盛的一份研究报告曾比较了全球投资者的投资效率，其中，中国内地居民的投资组合效率非常低，他们把70%的资产配置在房地产上，股票资产只占总资产的6%左右，大大低于发达国家居民的股票投资比例。其中固然有中国内地房产市场这十多年来涨幅巨大的原因，但与投资渠道的狭窄也有很大关系。在房地产大背景不景气的情况下，大量持有周转偏慢的房产显然风险更大，沪港通能给内地投资者带来更多渠道去作资产配置，分散房产投资的风险。 其次是丰富了投资标的。
试点初期，沪股通股票范围包括上证180指数、上证380指数成份股以及上海证券交易所上市的A H股票；港股通股票范围为恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数成份股以及上海证券交易所上市的A H股票。普通投资者的投资标的一下子丰富起来，互联网巨头、香港本土蓝筹公司……那些耳熟能详的公司立刻变成你的菜，想要投资可以很方便“点餐”。
举个简单的例子，2013年8月5日，互联网巨头腾讯的股价最高升至365.8港元，以2004年6月发行价3.7港元计，加上累计分红4.2港元，涨幅正好100倍！试问，内地投资者有几个不明白腾讯的投资价值呢？但以前也只能“望鹅兴叹”。随着沪港通的开通，腾讯这样的金股九年百倍的奇迹再也不会错过。可以想象，随着试点的不断成熟，可投资的股票也会越来越多。
再者就是引入投资资金。
MSCI（摩根士丹利资本国际）指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用 这一指数。根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。1998年2月，MSCI将韩国股市的计算权值比重由50%调整至100%，使得国际资金迅速流向韩国股市，韩国股市也因此大涨近八成。
内地股市一直寻求纳入MSCI指数系统，却因为资本市场开放度不够，投资环境封闭未能如愿。一旦沪港通成行，A股即可纳入MSCI指数，许多跟踪指数的被动投资者和投资产品就将自动配置一定比例的A股，这将吸引数以千亿计的大量资金进入内地股市。
最后就是监管与投资理念的成熟。
我国的资本市场不到30年时间，有不少“中国特色”。相比之下，香港资本市场与欧美发达国家资本市场接轨更久，不但投资者的投资理念更为成熟，管理者管理经验也更为丰富。例如，港交所权衡再三，最终因为规则冲突拒绝了阿里巴巴上市；国美电器黄光裕、创维集团创作人黄宏生因为资本市场的违规行为入狱服刑……这些在A股市场极为少见的情况在香港市场可以说司空见惯。
一旦沪港通成行，内地投资者的视野打开，相信什么叫证券市场的监管力度，什么叫中小投资者的保护，什么叫尊重市场规则，他们一定会有更真实的感受，而这一切必将促进A股市场的演变进化。
前景展望
沪港通一旦成行，会对内地股市产生什么影响？
静态地看，沪股通总量3000亿，每日交易上限130亿；港股通总量2500亿，每日交易上限105亿。以目前沪市超过15万亿的总市值，1300亿左右的日均成交来看，沪港通短期内对A股影响不大。但沪港通是彻底打通境内外资本市场的前哨战，随着试点的逐步成熟，相信在可预见的将来，可选择的投资标的将越来越多，交易金额的上限也会越来越大，最终实现中国大陆资本市场的全面开放。
人类创造资本市场，资本市场也会反过来改变人类的生活，看似小心翼翼、一步一回的沪港通一旦开通，内地资本市场就再也不是封闭的小池塘，而是通过香港与国际资本市场的汪洋大海建立了一条沟通的渠道，细水长流之中转变我们的投资理念，重塑我们的投资市场。A股的涓涓细流，终将汇入全球资本市场的汪洋大海。
作为人类历史上最伟大发明（没有之一）的资本市场，它是鲜活的，有着独立的生命和固有的发展轨迹，你恶搞它，它会加倍报复你；你善待它，它也会加倍回报你。资本管制的长城挡不住境内境外资本需求利润的冲动。资本市场的开放互联是大势所趋，它不仅体现了资本的赢利本能，亦是社会开放、经济稳定、思想解放的象征。
沪港通只是中国内地资本市场全面开放的一个缓冲带，虽然因为各种因素暂时搁置了，但无碍大局，这一次我们一定能走下去，也只能走下去！
当年那些中字号的央企海外上市纷纷被“集体低估”，就是国际投行利用国际资本市场的定价权进行的盘剥和掠夺。
坊间一直传说的10月27日沪港通开幕意外爽约，利好落空，A股市场也由此展开了一波调整，沪指从距离2400点一步之遥的2391.35点，滑落到27日最低2279.84点，短短两个交易周已经跌去了100多点。有消息称，沪港通将无限期搁置。许多中小投资者本来就对沪港通认识不足，把它当成题材概念炒作，这下更是慌了手脚。
那么，究竟什么是沪港通？有什么意义？它对资本市场、对中小投资者又有什么影响呢？
从“港股直通车”到“沪港通”
严格地说，沪港通不是什么新发明，它的前身可以追溯到2007年提出的“港股直通车”。2007年初，香港政府和以道富投资（总部位于美国波士顿的大型跨国金融集团）为代表的金融企业就已开始建议中央政府，允许持有外汇的中国内地居民通过香港投资更多境外资产。这一建议当然是为了帮助香港打造成为人民币离岸金融中心，恰逢2007年又是A股市场最疯狂的时候，沪指无视管理层不断的加息动作，正向6000点以上狂飙突进。
为了给过于亢奋的股市降温、泄洪，决策层最终同意了这一建议，2007年8月20日，国家外汇管理局发布了《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，即所谓的“港股直通车”计划（through-train）。然而，此举立即引发极大争议，有一种担心渐渐占了上风：放开资本管制就是自毁金融长城，很可能会对国家经济造成极大的破坏。再加上A股见顶狂跌，中央政府最终还是选择了无限期推迟港股直通车。
转眼7年过去了，今年4 月10 日，中国证监会与香港证监会发布《联合公告》，批准在中国内地与香港股票市场建立股票市场互联互通机制试点，简称为“沪港通”。沪港通是“沪港股票市场交易互联互通机制试点”的简称，简单说，就是两地投资者可通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。
8 月中旬，上海证券交易所已向各证券公司下发了《上海证券交易所沪港通试点办法（草案）》；9 月4 日，港交所旗下的联交所、香港中央结算有限公司、上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司，就建立沪港通订立“四方协议”，明确各方就沪港通股票交易、结算、存管、市场监察的各项权利及义务，沪港通也有了最为基础性的操作文件。面对千头万绪的准备工作，复杂多变的国际国内形势，从提出到确立，管理层和参与各方仅仅用了5个月时间，效率惊人，由此也体现了决策层对沪港通的重视程度。
等待“拆墙工程”
对于资本市场互联互通的开放，过去有争议，现在仍有争议。普通投资者，专业机构研究人员，甚至一些专家学者，有认识上的局限，对沪港通的理解仅仅停留在能引入多少资金、对内地股市涨跌的影响、哪些股票会因此受益等等一些细枝末节问题上。其实，沪港通在资本市场所代表的，远比红红绿绿的K线更有意义——比眼前涨跌大一些的视野，应该是人民币的国际化；再大一些，是争夺国际资本市场的定价权；更大一些，则是为资本市场正名，恢复其本来面目，即价值发现，资源配置，使整个社会变得更有效率。
客观地说，最高决策层对资本市场的认识也有一个从模糊到清晰、从落后到同步的过程。从最初的为国企解困、试了不行可以关掉，到为国有资产保值增值，再到创造条件增加群众的财产性收入，我们可以看到这个过程的衍生和发展。
同样的，把国内资本市场与国际资本市场割裂隔绝，把市场参与各方圈养起来，也是决策层认识在模糊、落后阶段的产物。殊不知，建立“资本管制的长城”不光是保护，也是一种桎梏，市场的封闭使我们的管理层有家长式的刚愎，使机构投资者有小农意识的懒惰无能和不思进取，使普通投资者幼稚冲动，丧失独立思考的能力，没有独立的投资人格。
更为糟糕的是，从国家战略的层面上考虑，中国近年来一直在推动人民币的国际化，与相关国家货币互换、争取大宗贸易以人民币结算……但我们却把最重要的资本市场封闭起来，等于在某种程度上削弱了人民币的影响力，自废武功。
说到资本市场的定价权，普通投资者更有一肚子的委屈，以中石油为例，H股发行价是1.28港元/股，A股的发行价是16.7元人民币，两者相差十倍以上，当时中石油高层坦言：“很明显，2000年的IPO，我们的价值是被老外集体低估了。”估值是独立研究的结果，哪有集体低估的道理？集体低估，要么是你真的不值这个价，要么就是被人摆了一道。当年那些中字号的央企海外上市纷纷被“集体低估”，就是国际投行利用国际资本市场的定价权进行的盘剥和掠夺，没办法，你的资本市场封闭，要到国际资本市场上圈钱，就得按人家的规矩说了算。
至于说恢复资本市场的本来面目，国内的互联网三巨头腾讯、百度和阿里巴巴哪个是在A股市场上市的呢？国内互联网经济如火如荼，三巨头的业绩蒸蒸日上，只可惜分享收益的却是境外投资者，在馋涎欲滴的同时，难道我们不该为国内资本市场的封闭感到遗憾？
普通投资者有何机会？
沪港通试点初期，对于普通投资者设置了一道门槛。根据《联合公告》的规定，试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于50万人民币的个人投资者。而根据中登公司最新数据，截至9月30日，有5172.38万账户持有A股流通股，其中市值在50万元以下的有4201.68万，占比高达81.23%。也就是说，试点初期有高达八成以上的股民无缘参与，当然也谈不上有什么机会。如果试点能够平稳推进，相信投资者的门槛也会不断降低，最终会惠及大多数普通投资者，而投资机会也会愈发彰显，主要体现在以下几个方面：
首先是拓宽了投资渠道。
高盛的一份研究报告曾比较了全球投资者的投资效率，其中，中国内地居民的投资组合效率非常低，他们把70%的资产配置在房地产上，股票资产只占总资产的6%左右，大大低于发达国家居民的股票投资比例。其中固然有中国内地房产市场这十多年来涨幅巨大的原因，但与投资渠道的狭窄也有很大关系。在房地产大背景不景气的情况下，大量持有周转偏慢的房产显然风险更大，沪港通能给内地投资者带来更多渠道去作资产配置，分散房产投资的风险。 其次是丰富了投资标的。
试点初期，沪股通股票范围包括上证180指数、上证380指数成份股以及上海证券交易所上市的A H股票；港股通股票范围为恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数成份股以及上海证券交易所上市的A H股票。普通投资者的投资标的一下子丰富起来，互联网巨头、香港本土蓝筹公司……那些耳熟能详的公司立刻变成你的菜，想要投资可以很方便“点餐”。
举个简单的例子，2013年8月5日，互联网巨头腾讯的股价最高升至365.8港元，以2004年6月发行价3.7港元计，加上累计分红4.2港元，涨幅正好100倍！试问，内地投资者有几个不明白腾讯的投资价值呢？但以前也只能“望鹅兴叹”。随着沪港通的开通，腾讯这样的金股九年百倍的奇迹再也不会错过。可以想象，随着试点的不断成熟，可投资的股票也会越来越多。
再者就是引入投资资金。
MSCI（摩根士丹利资本国际）指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用 这一指数。根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。1998年2月，MSCI将韩国股市的计算权值比重由50%调整至100%，使得国际资金迅速流向韩国股市，韩国股市也因此大涨近八成。
内地股市一直寻求纳入MSCI指数系统，却因为资本市场开放度不够，投资环境封闭未能如愿。一旦沪港通成行，A股即可纳入MSCI指数，许多跟踪指数的被动投资者和投资产品就将自动配置一定比例的A股，这将吸引数以千亿计的大量资金进入内地股市。
最后就是监管与投资理念的成熟。
我国的资本市场不到30年时间，有不少“中国特色”。相比之下，香港资本市场与欧美发达国家资本市场接轨更久，不但投资者的投资理念更为成熟，管理者管理经验也更为丰富。例如，港交所权衡再三，最终因为规则冲突拒绝了阿里巴巴上市；国美电器黄光裕、创维集团创作人黄宏生因为资本市场的违规行为入狱服刑……这些在A股市场极为少见的情况在香港市场可以说司空见惯。
一旦沪港通成行，内地投资者的视野打开，相信什么叫证券市场的监管力度，什么叫中小投资者的保护，什么叫尊重市场规则，他们一定会有更真实的感受，而这一切必将促进A股市场的演变进化。
前景展望
沪港通一旦成行，会对内地股市产生什么影响？
静态地看，沪股通总量3000亿，每日交易上限130亿；港股通总量2500亿，每日交易上限105亿。以目前沪市超过15万亿的总市值，1300亿左右的日均成交来看，沪港通短期内对A股影响不大。但沪港通是彻底打通境内外资本市场的前哨战，随着试点的逐步成熟，相信在可预见的将来，可选择的投资标的将越来越多，交易金额的上限也会越来越大，最终实现中国大陆资本市场的全面开放。
人类创造资本市场，资本市场也会反过来改变人类的生活，看似小心翼翼、一步一回的沪港通一旦开通，内地资本市场就再也不是封闭的小池塘，而是通过香港与国际资本市场的汪洋大海建立了一条沟通的渠道，细水长流之中转变我们的投资理念，重塑我们的投资市场。A股的涓涓细流，终将汇入全球资本市场的汪洋大海。
作为人类历史上最伟大发明（没有之一）的资本市场，它是鲜活的，有着独立的生命和固有的发展轨迹，你恶搞它，它会加倍报复你；你善待它，它也会加倍回报你。资本管制的长城挡不住境内境外资本需求利润的冲动。资本市场的开放互联是大势所趋，它不仅体现了资本的赢利本能，亦是社会开放、经济稳定、思想解放的象征。
沪港通只是中国内地资本市场全面开放的一个缓冲带，虽然因为各种因素暂时搁置了，但无碍大局，这一次我们一定能走下去，也只能走下去！