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〔内容提要〕 随着经济形势的日益成熟，跨国并购逐渐成为企业实施国际化战略的主要途径之一。然而，跨国并购带来的财务风险贯穿着并购的全过程。本文将通过海尔并购通用家电的案例，浅析我国企业在跨国并购中面临的财务风险的种类以及防范措施，希望能为我国企业跨国并购提供一些启示。
〔关键词〕 企业 跨国并购 财务风险
一、跨国并购风险的定义及类型
跨国并购带来的风险主要是指在并购实施过程中，由于并购战略不具有科学性，同时也没有准确对交易进行定价、融资渠道窄、支付压力大、后续整合失败等导致的并购方发生财务危机或者生产经营状况恶化，进而影响并购企业的长远发展。
企业并购的财务风险持续产生于并购的准备、实施、完成阶段的全过程，包括定价风险、融资风险、支付风险和整合风险。并购过程中存在较多的不确定因素，这一系列风险如处理不当，可能会加大企业的整体风险，成为企业后續发展的阻碍。
二、青岛海尔并购通用家电的案例分析
（一）案例概况
海尔集团在青岛成立，经过三十余年的发展，目前已成为一家国际化的知名企业。美国通用家电公司是美国的龙头企业，作为一个百年家电品牌，涵盖的行业包括医疗、能源、运输、电子、金融等。双方在2016上半年完成交割手续，这意味着通用家电正式并入我国的本土家电品牌海尔。海尔通过收购通用家电，实现规模经济，实施全球化战略。
（二）并购过程的财务风险分析
1.定价风险。是指并购方对于被并企业的目标资产和未来产生的效益估价过高，以至于超过了承受能力所引发的风险。海尔在此次并购中面临的定价风险来源于信息不对称。海尔与通用家电位于不同国家，政治、经济、法律环境差异较大，给海尔获取通用家电的有效信息造成了阻碍，难以对通用家电进行合理的企业价值评估。另外，由于通用家电尚未在美国上市，海尔进行企业价值评估所依据的财务报表并没有经过注册会计师的审计，所获取财务信息的真实性和有效性难以得到保证，极易导致海尔对通用家电价值的高估，造成定价风险。
2.融资风险。融资风险也被称为筹资风险，是指与并购现金保证和资本结构有关的现金来源风险。海尔并购通用家电所采用的融资手段，主要分为内部资金筹集和外部银行贷款两种方式，内部融资包括员工持股和内部资金，外部融资来源于银行贷款。这次并购的总对价是55.8亿美元，面对如此庞大的资金需求量，海尔难以将全部的自有资金都用于支付并购的成本，因此融资资金来源主要是银行。虽然债务融资能缓解企业的资金压力，但定期的还本付息压力可能引起企业的资金链条断裂，加剧了海尔的偿债风险。此外，巨额债务可能让银行等信贷机构基于对资金风险的把控产生信任危机，从而提高并购企业未来的信贷门槛，使并购企业未来的融资变得困难。
3.支付风险。支付风险来源于并购方选择的并购价款支付形式。跨国并购中支付价款的方式有债务支付、现金支付、股权支付和混合支付等，不同的价款支付方式具有不同的风险表现形式，大部分跨国并购案例采用的支付方式是股权支付。海尔在此次并购中采用直接现金支付的方式支付对价，优点是并购方能够在较短时间内取得被并方的控制权，股权不会被稀释，被并方乐于这种支付方式;缺点是现金支付可能会给企业造成债务压力，同时也会因现金短缺易给企业日常经营带来不便。
4.整合风险。是指并购完成后并购方没有实现经营、投资、融资等活动的统一管理，导致不能实现并购的协同效应所带来的风险。通用家电作为美国的企业，无论是在会计政策、税收制度、报表列报制度，或是法律和文化上都与中国存在很大差别。一旦海外并购过程中整合出现问题，将会给并购企业带来运营风险，甚至可能严重威胁企业整体财务状况，最终导致并购失败。另外，海尔在整合双方财务数据时也面临汇率风险，因为被并企业的业务分布广泛，跨越多个国家，因此在财务报表合并及财务整合过程中，利润和现金流都会面临一定的汇率以及折算带来的风险。
三、海外并购财务风险的防范对策
（一）全面调查目标企业，降低信息不对称程度
并购方应该对被并企业进行全面考察，全面掌握目标企业的信息，详细评估目标企业可能存在的各项财务风险。对目标企业的考察不局限于财务报表层面，对目标企业的非财务信息也应该有所了解。只有这样，才能最大化避免企业定价的不准确性，降低定价风险。另外，由于跨国并购的特殊性，并购方对理解目标企业的财务制度和信息获取上存在一定的难度和风险，可以借助中介机构的专业水平以及丰富经验，充分了解被并方经营情况及所处环境，进而合理对目标企业进行价值评估，大大降低定价风险带来的损失。
（二）拓宽融资渠道，降低融资成本
现阶段，我国企业可选择的融资渠道有很多，选择哪种融资方式要求企业科学规划，在维持企业自身现金流稳定的同时，还要考虑到还本付息压力和后续的再融资压力。从目前跨国并购成功的案例来看，如今企业倾向于采用多种融资方式形成融资组合，可以降本增效，优化资本结构。需要注意的是，融资组合对企业的投资决策提出了更高的要求，首先企业要充分考察自身的经营状况和偿债能力，确定合理的负债融资比例，同时企业应当吸取国内外并购融资经验，拓宽融资渠道，建立合理的融资结构，合理控制投资组合中长短期债务的比例和数额。如本案例中海尔在并购之前提早引入新的战略投资者，利用其全球资源，全面提升核心竞争力，内外部并购资金能够及时到位，保障并购活动的顺利完成。
（三）选择合理的支付方式
跨国并购中支付价款的方式有债务支付、现金支付、股权支付和混合支付等。具体选用哪一种方式则要根据筹集资金的数额、支付期限、被并方的要求等来确定。并购企业应积极采用多样化的支付手段，如多种支付方式结合，或者以一种方式为主，其他一种或多种方式为辅的方式进行对价的支付，降低支付风险，推进并购活动的顺利完成。
（四）开展财务整合工作，发挥协同效应
由于跨国并购的双方企业处于不同的经济、法律、政治环境，防范由此带来的整合风险使得并购双方实现更好的融合，并购方应全面开展合并后期的整合工作。企业应当在考虑双方需求的基础上完善财务管理体系，建立完善统一的财务制度，搭建高效率的财务管理结构。对并购双方的财务特点和管理理念进行全面分析，加强并购双方财务人员的交流学习，充分发挥双方财务管理体系中的优势，规避缺点，为今后的财务经营活动提供指示，以充分发挥并购的协同效应。
四、结论
企业在利用跨国并购方式打开国际市场，在提高竞争力的同时应意识到跨国并购会带来诸多风险。我国企业应该在确立明确的发展战略和竞争战略后开展并购活动，此外还要提升风险识别能力，树立风险防控意识，建立财务风险预警管理系统，完善风险控制体系，保障并购活动顺利实施。
（作者单位：江西财经大学）
责任编辑：宋 爽
〔关键词〕 企业 跨国并购 财务风险
一、跨国并购风险的定义及类型
跨国并购带来的风险主要是指在并购实施过程中，由于并购战略不具有科学性，同时也没有准确对交易进行定价、融资渠道窄、支付压力大、后续整合失败等导致的并购方发生财务危机或者生产经营状况恶化，进而影响并购企业的长远发展。
企业并购的财务风险持续产生于并购的准备、实施、完成阶段的全过程，包括定价风险、融资风险、支付风险和整合风险。并购过程中存在较多的不确定因素，这一系列风险如处理不当，可能会加大企业的整体风险，成为企业后續发展的阻碍。
二、青岛海尔并购通用家电的案例分析
（一）案例概况
海尔集团在青岛成立，经过三十余年的发展，目前已成为一家国际化的知名企业。美国通用家电公司是美国的龙头企业，作为一个百年家电品牌，涵盖的行业包括医疗、能源、运输、电子、金融等。双方在2016上半年完成交割手续，这意味着通用家电正式并入我国的本土家电品牌海尔。海尔通过收购通用家电，实现规模经济，实施全球化战略。
（二）并购过程的财务风险分析
1.定价风险。是指并购方对于被并企业的目标资产和未来产生的效益估价过高，以至于超过了承受能力所引发的风险。海尔在此次并购中面临的定价风险来源于信息不对称。海尔与通用家电位于不同国家，政治、经济、法律环境差异较大，给海尔获取通用家电的有效信息造成了阻碍，难以对通用家电进行合理的企业价值评估。另外，由于通用家电尚未在美国上市，海尔进行企业价值评估所依据的财务报表并没有经过注册会计师的审计，所获取财务信息的真实性和有效性难以得到保证，极易导致海尔对通用家电价值的高估，造成定价风险。
2.融资风险。融资风险也被称为筹资风险，是指与并购现金保证和资本结构有关的现金来源风险。海尔并购通用家电所采用的融资手段，主要分为内部资金筹集和外部银行贷款两种方式，内部融资包括员工持股和内部资金，外部融资来源于银行贷款。这次并购的总对价是55.8亿美元，面对如此庞大的资金需求量，海尔难以将全部的自有资金都用于支付并购的成本，因此融资资金来源主要是银行。虽然债务融资能缓解企业的资金压力，但定期的还本付息压力可能引起企业的资金链条断裂，加剧了海尔的偿债风险。此外，巨额债务可能让银行等信贷机构基于对资金风险的把控产生信任危机，从而提高并购企业未来的信贷门槛，使并购企业未来的融资变得困难。
3.支付风险。支付风险来源于并购方选择的并购价款支付形式。跨国并购中支付价款的方式有债务支付、现金支付、股权支付和混合支付等，不同的价款支付方式具有不同的风险表现形式，大部分跨国并购案例采用的支付方式是股权支付。海尔在此次并购中采用直接现金支付的方式支付对价，优点是并购方能够在较短时间内取得被并方的控制权，股权不会被稀释，被并方乐于这种支付方式;缺点是现金支付可能会给企业造成债务压力，同时也会因现金短缺易给企业日常经营带来不便。
4.整合风险。是指并购完成后并购方没有实现经营、投资、融资等活动的统一管理，导致不能实现并购的协同效应所带来的风险。通用家电作为美国的企业，无论是在会计政策、税收制度、报表列报制度，或是法律和文化上都与中国存在很大差别。一旦海外并购过程中整合出现问题，将会给并购企业带来运营风险，甚至可能严重威胁企业整体财务状况，最终导致并购失败。另外，海尔在整合双方财务数据时也面临汇率风险，因为被并企业的业务分布广泛，跨越多个国家，因此在财务报表合并及财务整合过程中，利润和现金流都会面临一定的汇率以及折算带来的风险。
三、海外并购财务风险的防范对策
（一）全面调查目标企业，降低信息不对称程度
并购方应该对被并企业进行全面考察，全面掌握目标企业的信息，详细评估目标企业可能存在的各项财务风险。对目标企业的考察不局限于财务报表层面，对目标企业的非财务信息也应该有所了解。只有这样，才能最大化避免企业定价的不准确性，降低定价风险。另外，由于跨国并购的特殊性，并购方对理解目标企业的财务制度和信息获取上存在一定的难度和风险，可以借助中介机构的专业水平以及丰富经验，充分了解被并方经营情况及所处环境，进而合理对目标企业进行价值评估，大大降低定价风险带来的损失。
（二）拓宽融资渠道，降低融资成本
现阶段，我国企业可选择的融资渠道有很多，选择哪种融资方式要求企业科学规划，在维持企业自身现金流稳定的同时，还要考虑到还本付息压力和后续的再融资压力。从目前跨国并购成功的案例来看，如今企业倾向于采用多种融资方式形成融资组合，可以降本增效，优化资本结构。需要注意的是，融资组合对企业的投资决策提出了更高的要求，首先企业要充分考察自身的经营状况和偿债能力，确定合理的负债融资比例，同时企业应当吸取国内外并购融资经验，拓宽融资渠道，建立合理的融资结构，合理控制投资组合中长短期债务的比例和数额。如本案例中海尔在并购之前提早引入新的战略投资者，利用其全球资源，全面提升核心竞争力，内外部并购资金能够及时到位，保障并购活动的顺利完成。
（三）选择合理的支付方式
跨国并购中支付价款的方式有债务支付、现金支付、股权支付和混合支付等。具体选用哪一种方式则要根据筹集资金的数额、支付期限、被并方的要求等来确定。并购企业应积极采用多样化的支付手段，如多种支付方式结合，或者以一种方式为主，其他一种或多种方式为辅的方式进行对价的支付，降低支付风险，推进并购活动的顺利完成。
（四）开展财务整合工作，发挥协同效应
由于跨国并购的双方企业处于不同的经济、法律、政治环境，防范由此带来的整合风险使得并购双方实现更好的融合，并购方应全面开展合并后期的整合工作。企业应当在考虑双方需求的基础上完善财务管理体系，建立完善统一的财务制度，搭建高效率的财务管理结构。对并购双方的财务特点和管理理念进行全面分析，加强并购双方财务人员的交流学习，充分发挥双方财务管理体系中的优势，规避缺点，为今后的财务经营活动提供指示，以充分发挥并购的协同效应。
四、结论
企业在利用跨国并购方式打开国际市场，在提高竞争力的同时应意识到跨国并购会带来诸多风险。我国企业应该在确立明确的发展战略和竞争战略后开展并购活动，此外还要提升风险识别能力，树立风险防控意识，建立财务风险预警管理系统，完善风险控制体系，保障并购活动顺利实施。
（作者单位：江西财经大学）
责任编辑：宋 爽