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在目前全球经济形势依然疲软的前提下，互联网已经逐渐跳出一个行业的范畴，正成为国民经济的一大新引擎。在2014年的全国两会上，李克强总理针对当前经济发展形势，首次提出“中国制造2025”这一计划，引发了中国各传统行业对转型升级的更深层次的思考。“互联网 ”代表“互联网 各个传统行业”，是互联网对传统行业的渗透、融合与发展。布局O2O，借道“互联网 ”打通线上线下已经成为很多传统行业、企业转型升级之路。2015年3月13日，洪涛股份出资2.35亿元，获得跨考教育70%的股权，正式与跨考教育牵手成功。可以看出，洪涛股份作为传统的建筑装饰设计企业，正逐步将重心向在线教育产业转移，积极谋求企业未来良好的发展。
一、案例基本情况
1985年1月14日，深圳市洪涛装饰工程公司成立，于2003年改制为国有企业。主要业务包括为国有企业、政府机构、高档酒店等装饰装修。“洪涛股份”这一品牌在装饰行业内享有较高的知名度。自其改制以来，其综合实力在深圳装饰行业一直占据首位。
由于我国房地产行业发展势头减缓，一些建筑装饰装修传统企业的发展遭遇较大阻力，洪涛股份也不例外，2014年度公司的经营业绩远远低于预期，发展受到了前所未有的阻碍，于是 “触网”这个词对洪涛股份公司具有了关键意义。因此，在2014年3月，洪涛股份首先完成了对中装新网收购，快速的为自身植入互联网思维。为进一步落实公司“基于互联网思维在线教育服务”的战略目标，洪涛股份于2015年3月与北京跨考教育公司牵手合作，以23520万元的对价收购跨考教育70%股权。跨考教育在教育行业拥有稳定的客户群，且在O2O在线教育方面运营经验丰富。洪涛股份在收购跨考教育后，将利用跨考教育丰富的线上线下资源有效的开展在线教育产业，为洪涛股份从传统装饰装修企业转型成在线教育企业奠定基础。
二、交易动因分析
1.经营业绩下滑与战略布局。由于全球经济形势的不乐观，房地产行业的持续低迷，与地产行业相关的一系列传统企业，如钢铁、水泥、装饰装修公司的运营可谓是步履维艰。洪涛股份同样也在2012-2014年期间步入了下滑的困局。
①获利能力的下降。
通过表1可以看出，洪涛股份的总资产净利率在2014年出现较大滑坡，从2013年的9.05%下降到2014年的6.47%，而该指标反映的是公司运用资产创造利润的能力。在这一时期洪涛股份的获利能力是下降的，比率达到28.51%。这表明公司利用全部资产获利的能力正在逐渐减弱。
以利润表中最重要的指标营业收入的角度来看，从2012年的28.4亿元上升到2013年的35.5亿元，虽说到2014年下降了1.6亿元，但是整体来看，企业创收能力并未出现较大波动。可是，当加入应收账款的衡量后，我们可以清晰的发现，洪涛股份的应收账款从2012年的13.3亿元飙升到2014年的30.9亿元。仅仅过了两年，应收账款翻了2.32倍。但是企业营业收入并没有上升多少，可见企业的资金周转减缓，企业资金无法及时的回笼，企业经营风险也不断上升，这与我国房地产行业高库存的问题是密不可分的。
净资产收益率这一指标主要用于衡量股东权益的收益水平，该指标值与投资带来的净利润流入水平成正比。从上表数据可以看出，洪涛股份的净资产收益率在2012年、2013年、2014年均低于同行业的金螳螂、柯利达、东易日盛企业。同行业的平均净资产收益率为17.55%，很明显，洪涛股份是低于这一指标的，这也说明企业自有资本所带来的净利润流入不高，运营效益相对不好。
②战略性的产业升级转型，抢占未来市场。从现状来看，传统企业的发展空间逐渐挤压达到瓶颈期，各传统企业积极寻求未来持续发展之路是迫在眉睫的。传统企业要想突围，只有两条路可走。要么继续抢占同业内市场，与同行内企业“亮刺刀”，把原有的“蛋糕”做大。要么就改造自身提升自己，寻求新的市场领域，把“蛋糕”做大。而 “亮刺刀”版的突围方式对于企业而言，风险明显更大，极易造成同业企业的两败俱伤。 此时“互联网 ”如一条崭新之路突然出现，使第二条突围之路成为可能。洪涛股份正是对这一可预见性的市场进行了自我的升级转型，积极谋求未来的市场占有份额，拓展企业的发展空间。
2.跨考教育谋求自身长远的发展规划。2004年，北京跨考教育集团创办成立，它11年来在考研培训领域，树立起了非凡的品牌成果，跨考教育以特色化的辅导风格，专业化的培训流程，多样化的服务体系著称，旗下还有多家子公司投入相关运营，累计培训学员逾数十万。随着我国物质文化的提高，教育事业的进步。考研教育培训行业处于“洗牌期”。面对十分激烈的竞争环境，如何与新东方、启航、海天等教育机构博弈，甚至在“洗牌期”如何击败对手成为行业的领头羊，这一系列的问题、困难无时无刻地压抑着跨考教育。因此，跨考教育开始求变，希望借此解决面临的困难，选择了与洪涛股份并购也是出于自身的长远规划。一方面：跨考教育想借助洪涛股份公司的资本曲线上市，成为考研行业内第一支A股上市公司，通过融资壮大自身实力，增强企业竞争力。另一方面：跨考教育做为一个十年的教育老兵，借助洪涛股份可以扩展新的业务，实现资本、教育、资源、建筑装修四方互补、融合，加强保障自身的持续性发展。
三、并购的价值效应
1.市场绩效。本文以洪涛股份并购北京跨考教育公告日后的首次开盘日2015年3月16日为事件基准日（t=0），并且选择[-5， 5]、[-10， 10]、[-15， 15]三个时间窗，用市场调整模型计算累计超额收益率（CAR），其表述为：Rit = αi βiRim εit其中，Rit是股票是股票i在t时期的实际收益率，Rim是市场在t时期的收益率，εit为随机扰动项。本文在测算超额收益率时选择了股票价格作为实际收益率，上证综指作为市场收益率，洪涛股份并购交易的累计超额收益率数据见表3。 由上表可知，洪涛股份在并购跨考教育后的三个窗口期中收益率都为正值且数值较大，而超额收益率等于股票的实际收益率减去预期收益率，该差表现为正值且越大说明该公司股票势头强劲，市场对此次交易表现出较强的信心。可见，此次并购交易会为公司带来财富。
2.财务预测与预期表现。本文采用从洪涛股份并购后长期发展的角度来分析当前并购的价值。因此，利用同花顺财经网中的业绩预测分析资料，对洪涛股份并购后做出财务预测及分析。
从表四可以发现，洪涛股份在2013年、2014年的创收能力开始出现下滑，营业收入减少主要是受宏观经济影响，资金无法及时回笼。但是通过与并购跨考教育，进行在线教育新产业的打造，预测公司在2016年开始出现营业收入增长，且2017年的营业收入预计达到434539.09万元，相对于15年增长了43.52%。净利润增长率在2014年、2015年两年增速大幅下降，但是在并购后，出现明显回升的趋势，说明企业的创造利润的能力显著提升，企业未来净利润不断增加，企业发展问题不断得到改善甚至扭转。
四、结论及相关启示
1.在互联网时代，企业与企业之间、行业与行业之间的边界不断模糊。我国大部分传统企业生产的产品附加值低，抗风险能力差。而通过“互联网 ”这一引擎的驱动下，企业开始从重资产向轻资产转移，不断减轻企业经营发展的压力，同时以多样化的服务迎合消费者的不同需求。无论是什么载体或者什么形式，企业亘古不变的目标就是创造利润。因此，此时的洪涛股份并购北京跨考教育就是一种战略布局的行为，为未来做准备，升级自身产业，摆脱处于价值链底端的尴尬地位，使企业在面对未来更为复杂的竞争环境时能够屹立不倒。
2. 互联网技术以及随之带来的生产、消费、思维模式等的变革。如同烙印一般深深地刻在了每一个中国人的生活中，连接一切就是“互联网”的重要特征。百度连接了人与信息，腾讯连接了人与人，阿里连接了人与商品。而这些公司正是因为找到了互联网与人、与物、与服务的连接才拥有了成功。未来必将还会出现互联网与人、与物、与服务相连接的产品。大部分公司也都将打造具备连接属性的产品和服务。
3.由于此前国家政策的原因，教育企业无法在国内上市，只能采用VIE模式去境外注册上市。如今，政策松绑，一批教育企业纷纷借壳上市，如*ST新都收购华图教育、昂立教育借壳新南洋。而北京跨考教育虽并不是借壳洪涛股份，但是其借力洪涛股份曲线上市，谋求成为A股的第一支教育股的目的还是很明确的。
（作者单位：湖北经济学院）
一、案例基本情况
1985年1月14日，深圳市洪涛装饰工程公司成立，于2003年改制为国有企业。主要业务包括为国有企业、政府机构、高档酒店等装饰装修。“洪涛股份”这一品牌在装饰行业内享有较高的知名度。自其改制以来，其综合实力在深圳装饰行业一直占据首位。
由于我国房地产行业发展势头减缓，一些建筑装饰装修传统企业的发展遭遇较大阻力，洪涛股份也不例外，2014年度公司的经营业绩远远低于预期，发展受到了前所未有的阻碍，于是 “触网”这个词对洪涛股份公司具有了关键意义。因此，在2014年3月，洪涛股份首先完成了对中装新网收购，快速的为自身植入互联网思维。为进一步落实公司“基于互联网思维在线教育服务”的战略目标，洪涛股份于2015年3月与北京跨考教育公司牵手合作，以23520万元的对价收购跨考教育70%股权。跨考教育在教育行业拥有稳定的客户群，且在O2O在线教育方面运营经验丰富。洪涛股份在收购跨考教育后，将利用跨考教育丰富的线上线下资源有效的开展在线教育产业，为洪涛股份从传统装饰装修企业转型成在线教育企业奠定基础。
二、交易动因分析
1.经营业绩下滑与战略布局。由于全球经济形势的不乐观，房地产行业的持续低迷，与地产行业相关的一系列传统企业，如钢铁、水泥、装饰装修公司的运营可谓是步履维艰。洪涛股份同样也在2012-2014年期间步入了下滑的困局。
①获利能力的下降。
通过表1可以看出，洪涛股份的总资产净利率在2014年出现较大滑坡，从2013年的9.05%下降到2014年的6.47%，而该指标反映的是公司运用资产创造利润的能力。在这一时期洪涛股份的获利能力是下降的，比率达到28.51%。这表明公司利用全部资产获利的能力正在逐渐减弱。
以利润表中最重要的指标营业收入的角度来看，从2012年的28.4亿元上升到2013年的35.5亿元，虽说到2014年下降了1.6亿元，但是整体来看，企业创收能力并未出现较大波动。可是，当加入应收账款的衡量后，我们可以清晰的发现，洪涛股份的应收账款从2012年的13.3亿元飙升到2014年的30.9亿元。仅仅过了两年，应收账款翻了2.32倍。但是企业营业收入并没有上升多少，可见企业的资金周转减缓，企业资金无法及时的回笼，企业经营风险也不断上升，这与我国房地产行业高库存的问题是密不可分的。
净资产收益率这一指标主要用于衡量股东权益的收益水平，该指标值与投资带来的净利润流入水平成正比。从上表数据可以看出，洪涛股份的净资产收益率在2012年、2013年、2014年均低于同行业的金螳螂、柯利达、东易日盛企业。同行业的平均净资产收益率为17.55%，很明显，洪涛股份是低于这一指标的，这也说明企业自有资本所带来的净利润流入不高，运营效益相对不好。
②战略性的产业升级转型，抢占未来市场。从现状来看，传统企业的发展空间逐渐挤压达到瓶颈期，各传统企业积极寻求未来持续发展之路是迫在眉睫的。传统企业要想突围，只有两条路可走。要么继续抢占同业内市场，与同行内企业“亮刺刀”，把原有的“蛋糕”做大。要么就改造自身提升自己，寻求新的市场领域，把“蛋糕”做大。而 “亮刺刀”版的突围方式对于企业而言，风险明显更大，极易造成同业企业的两败俱伤。 此时“互联网 ”如一条崭新之路突然出现，使第二条突围之路成为可能。洪涛股份正是对这一可预见性的市场进行了自我的升级转型，积极谋求未来的市场占有份额，拓展企业的发展空间。
2.跨考教育谋求自身长远的发展规划。2004年，北京跨考教育集团创办成立，它11年来在考研培训领域，树立起了非凡的品牌成果，跨考教育以特色化的辅导风格，专业化的培训流程，多样化的服务体系著称，旗下还有多家子公司投入相关运营，累计培训学员逾数十万。随着我国物质文化的提高，教育事业的进步。考研教育培训行业处于“洗牌期”。面对十分激烈的竞争环境，如何与新东方、启航、海天等教育机构博弈，甚至在“洗牌期”如何击败对手成为行业的领头羊，这一系列的问题、困难无时无刻地压抑着跨考教育。因此，跨考教育开始求变，希望借此解决面临的困难，选择了与洪涛股份并购也是出于自身的长远规划。一方面：跨考教育想借助洪涛股份公司的资本曲线上市，成为考研行业内第一支A股上市公司，通过融资壮大自身实力，增强企业竞争力。另一方面：跨考教育做为一个十年的教育老兵，借助洪涛股份可以扩展新的业务，实现资本、教育、资源、建筑装修四方互补、融合，加强保障自身的持续性发展。
三、并购的价值效应
1.市场绩效。本文以洪涛股份并购北京跨考教育公告日后的首次开盘日2015年3月16日为事件基准日（t=0），并且选择[-5， 5]、[-10， 10]、[-15， 15]三个时间窗，用市场调整模型计算累计超额收益率（CAR），其表述为：Rit = αi βiRim εit其中，Rit是股票是股票i在t时期的实际收益率，Rim是市场在t时期的收益率，εit为随机扰动项。本文在测算超额收益率时选择了股票价格作为实际收益率，上证综指作为市场收益率，洪涛股份并购交易的累计超额收益率数据见表3。 由上表可知，洪涛股份在并购跨考教育后的三个窗口期中收益率都为正值且数值较大，而超额收益率等于股票的实际收益率减去预期收益率，该差表现为正值且越大说明该公司股票势头强劲，市场对此次交易表现出较强的信心。可见，此次并购交易会为公司带来财富。
2.财务预测与预期表现。本文采用从洪涛股份并购后长期发展的角度来分析当前并购的价值。因此，利用同花顺财经网中的业绩预测分析资料，对洪涛股份并购后做出财务预测及分析。
从表四可以发现，洪涛股份在2013年、2014年的创收能力开始出现下滑，营业收入减少主要是受宏观经济影响，资金无法及时回笼。但是通过与并购跨考教育，进行在线教育新产业的打造，预测公司在2016年开始出现营业收入增长，且2017年的营业收入预计达到434539.09万元，相对于15年增长了43.52%。净利润增长率在2014年、2015年两年增速大幅下降，但是在并购后，出现明显回升的趋势，说明企业的创造利润的能力显著提升，企业未来净利润不断增加，企业发展问题不断得到改善甚至扭转。
四、结论及相关启示
1.在互联网时代，企业与企业之间、行业与行业之间的边界不断模糊。我国大部分传统企业生产的产品附加值低，抗风险能力差。而通过“互联网 ”这一引擎的驱动下，企业开始从重资产向轻资产转移，不断减轻企业经营发展的压力，同时以多样化的服务迎合消费者的不同需求。无论是什么载体或者什么形式，企业亘古不变的目标就是创造利润。因此，此时的洪涛股份并购北京跨考教育就是一种战略布局的行为，为未来做准备，升级自身产业，摆脱处于价值链底端的尴尬地位，使企业在面对未来更为复杂的竞争环境时能够屹立不倒。
2. 互联网技术以及随之带来的生产、消费、思维模式等的变革。如同烙印一般深深地刻在了每一个中国人的生活中，连接一切就是“互联网”的重要特征。百度连接了人与信息，腾讯连接了人与人，阿里连接了人与商品。而这些公司正是因为找到了互联网与人、与物、与服务的连接才拥有了成功。未来必将还会出现互联网与人、与物、与服务相连接的产品。大部分公司也都将打造具备连接属性的产品和服务。
3.由于此前国家政策的原因，教育企业无法在国内上市，只能采用VIE模式去境外注册上市。如今，政策松绑，一批教育企业纷纷借壳上市，如*ST新都收购华图教育、昂立教育借壳新南洋。而北京跨考教育虽并不是借壳洪涛股份，但是其借力洪涛股份曲线上市，谋求成为A股的第一支教育股的目的还是很明确的。
（作者单位：湖北经济学院）