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摘 要:从次贷机构和次级贷款者两个角度对金融危机成因进行多维透视,在综合分析的基础上提出了金融危机发生的深层次原因:正是一种制度(资本主义制度),一种体系(牙买加体系)以及一种文化(美国超前消费的消费文化)共同引发了本次金融危机。
关键词:金融危机;国际货币体系;超前消费;资本主义制度
1 金融危机成因的多维透视
1.1 次贷机构
需求及高额的回报是次贷产生的原因。根据收入以及信用的高低,放贷机构对借款人区别对待,形成了三级房地产抵押贷款市场:优级市场,次优级市场,次级市场。收入低,信用低的人申请不到优质贷款,从而形成了市场对次贷的需求。次级市场的贷款利率通常比优质抵押贷款高2%-3%,而且次贷机构可以通过将次贷打包,进行证券化资产的转卖获得额外的利润,所以次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务。这也正好迎合了高管过分追求短期利润以获得更高薪酬的心理动机。
对风险的低估和转移是次贷规模不断扩大的原因。美国房地产经济的泡沫使得人们(包括次贷机构)产生了房价不断上涨的预期。这种预期在一定程度上降低了次贷机构对风险的估计,因为即使贷款者付不起贷款,机构也可以通过对抵押房产的转卖获得利益。传统上,银行放贷后,应该把信用风险留在银行内部,一旦对方无力偿还贷款,造成的损失应由银行来承担。但是,美国的大批放贷机构却在中介机构的协助下,把巨额次级贷款以证券的形式在市场上发售,吸引投资机构购买;投资机构又把这些证券变成新的金融产品,卖给对冲基金、保险公司等。经过这样的转换,次贷机构的风险被分解,转移,所以它们自然可以在较高回报,较低风险的情况下大量地放款。而处于利益链上的各机构将转卖得到的资金进行进一步的循环,进行杠杆投资。据美国经济分析局的调查,美国次贷总额为1.5万亿美元,但在其基础上发行了近2万亿美元的住房抵押贷款支持债券(MBS),进而衍生出超万亿美元的担保债务凭证(CDO)和数十万亿美元的信贷违约掉期(CDS)。这样杠杆化的投资将金融业的风险急剧放大,所以一旦房价下跌,处于利益链上的各机构就会纷纷倒闭。
金融监管机制的不健全和评级机构的不公允是次贷发展的催化剂。自上世纪80年代后,美国一直推行新自由主义经济政策,相信市场能够自动作出最好的调节。于是,美国政府反对严格监管金融衍生产品,以美联储主席格林斯潘为代表的美国金融家表示:“最少的监管就是最好的监管”。在实践中,双重多头的监管体制在对混业经营的金融机构的监管上,未能形成“无缝对接”和“全面覆盖”,监管重叠与监管真空并存。以美联储为例,它只负责监督美国商业银行,无权监管投资银行,美国证券交易委员会到2004年才有权监管投资银行。这就使美国很多金融巨头,在相当长一段时间内无人监管,可以不顾风险,在利益的驱动下自由自在地搞所谓的“金融创新”,催生各种金融衍生品。而在合伙制企业改为IPO公司后,评级公司的逐利动机普遍得到强化,由被评级公司付费的取费制度使评级的独立性和公正性失去保证;运用历史数据进行评级的做法使评级的科学性广遭质疑;次贷危机已经发生,评级机构却迟迟未能调整相关证券评级,评级的敏感性饱受批评。在许多金融机构的贷款出现问题、金融产品漏洞百出的情况下,美国金融评级机制却将大量问题债券、问题银行长期被评估为“AAA”,误导了众多的投资者,导致了风险危机进一步加剧。
1.2 次级贷款者
超前消费的消费文化是次贷危机爆发的一个深层次原因。长期以来,美国政府鼓励人民买房买车、买高档消费品;银行为追求高额利润,向居民发放多种信用卡,鼓励超前消费。美国的国内储蓄率已经降至极低水平,从1984年的10.08%降到1995年的4.6%,再降到2004年至2007年的1.8%、-0.4%、-1%和-1.7%。次贷危机实质上是一种美国储蓄与投资之间严重失衡而造成的巨大债务危机。这种预支未来购买力的行径,毕竟是“寅吃卯粮”,是一种泡沫式的繁荣。一旦经济不景气,消费者的支付能力急剧下降,出现大批失业者还不出欠款,银行就要面临破产境地,从而整个金融市场便会陷入一片混乱之中。
较低的利率和房价上涨的预期是次贷危机爆发的直接原因。2001年1月至2003年6月,为了应对2000年前后的互联网泡沫破灭和2001年“9•11”事件的冲击,遏止经济衰退,美联储连续13次下调联邦基金利率,使利率从6.5%降至1%的历史最低水平,并且在1%的水平停留了一年之久。在如此低的利率水平下,美国民众纷纷将储蓄拿去投资,金融机构纷纷放宽购房贷款标准。大量的购房者只申报其收入,无需提供任何有关偿还能力的证明而纷纷涌向房地产公司进行购房,由此促成了美国房地产泡沫的持续膨胀,保住了美国经济的增长,也产生了民众对房价上涨的预期。但随着美国经济的全面复苏,通货膨胀的压力开始显现。因此美联储从2004年6月到2006年6月的两年时间里连续17次调高联邦基金利率,将利率从1%提高到5.25%。利率的大幅上扬加重了购房者的还贷负担。由于次级抵押贷款的放款对象主要是那些信用等级低、收入证明缺失、负债较重的客户,随着利率的上升,房价持续下跌,他们难以将房屋出售或者通过抵押获得再融资,最终导致次级抵押贷款违约率大幅上升,引发了本次次贷危机。
牙买加体系下美元的独特地位是次贷发生的另一个深层次原因。美国以消费和负债为支撑的经济发展模式由来已久,从上世纪70年代开始愈演愈烈,财政和贸易双赤字在持续,这对于除美国以外的任何一个国家来说都是不可想象的。1976年,牙买加协议签订。美元发行正式和黄金脱离关系,美国可以通过无节制地印钞进行对外支付,满足国内消费,而其偿还却因为汇率的“浮动”而得不到保障。与之相对应,其他发展中国家通过出口推动经济的同时,换取了大量以美国国家信用为支撑的美元,随后又将这些资金用于购买美国金融资产,形成了一个以贸易(实物)——金融(资本)为链条的全球大循环。到现在30多年,全球货币供应量的增加是惊人的。美国人超前消费的消费文化是全世界养成的,美国人的生活一部分是全世界来买单。而这一切都是由于牙买加体系下美元的独特地位产生的,由于国际货币体系的缺陷产生的。
2 金融危机成因的内在分析
金融危机发生以后,众多的专家学者就危机发生的原因都纷纷发表了自己的观点。但通过以上一部分对金融危机成因的多维透视,我们可以看到本次金融危机发生的深层次原因:金融危机=制度弊端+体系缺陷+文化弱点。
资本主义制度下,美国奉行新自由主义经济政策,相信市场是万能的,没有很好的发挥国家的宏观调控作用,幻想放任市场去解决一切问题,导致监管的不利;货币政策的不当使用也是由于资本主义制度下国家缺乏长久的规划而在经济衰退下不得不采取的措施,我们并不能将其作为危机发生的本质原因;在没有国家宏观的调控下,各微观主体的主观趋利性色彩严重,各种负外部性效用油然而生。各机构各自追求自身利益的最大化,由此各种金融创新层出不穷,杠杆化投资严重,导致了金融危机的发生。
现行的牙买加体系则从货币角度保证了美国在财政贸易双赤字的基础上依然可以进行超前消费的可能,因为它可以通过滥印美元来偿还债务以实现以贸易(实物)——金融(资本)为链条的全球大循环。但作为储备货币的美元,其发行不受任何限制,实际上是一种“信用”本位,美国几乎可以无约束地向世界倾销其货币,但其偿还却因为汇率的“浮动”而得不到保障。一旦信用丧失,金融危机就会爆发。在对这次金融危机的反思中,我们也发现现行国际货币体系缺乏平等的参与权和决策权,仍是建立在少数发达国家利益基础上的制度安排,这也是G-20会议一直讨论的热点问题。
当前,文化影响力被视作一种很重要的综合国力因素,因为一国长久以来形成的文化是难以改变的。因此,美国民众的超前消费的消费文化也是本次金融危机发生的本质原因。在中国的保守消费文化中,即使具备同美国一样的其他条件,危机也不可能像当前这样发生。
参考文献
[1]周天一.浅谈金融危机的形成[J].财会研究,2009,(4).
[2]王志刚.次贷危机的特征,成因和启示[J].中国金融,2008,(24).
关键词:金融危机;国际货币体系;超前消费;资本主义制度
1 金融危机成因的多维透视
1.1 次贷机构
需求及高额的回报是次贷产生的原因。根据收入以及信用的高低,放贷机构对借款人区别对待,形成了三级房地产抵押贷款市场:优级市场,次优级市场,次级市场。收入低,信用低的人申请不到优质贷款,从而形成了市场对次贷的需求。次级市场的贷款利率通常比优质抵押贷款高2%-3%,而且次贷机构可以通过将次贷打包,进行证券化资产的转卖获得额外的利润,所以次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务。这也正好迎合了高管过分追求短期利润以获得更高薪酬的心理动机。
对风险的低估和转移是次贷规模不断扩大的原因。美国房地产经济的泡沫使得人们(包括次贷机构)产生了房价不断上涨的预期。这种预期在一定程度上降低了次贷机构对风险的估计,因为即使贷款者付不起贷款,机构也可以通过对抵押房产的转卖获得利益。传统上,银行放贷后,应该把信用风险留在银行内部,一旦对方无力偿还贷款,造成的损失应由银行来承担。但是,美国的大批放贷机构却在中介机构的协助下,把巨额次级贷款以证券的形式在市场上发售,吸引投资机构购买;投资机构又把这些证券变成新的金融产品,卖给对冲基金、保险公司等。经过这样的转换,次贷机构的风险被分解,转移,所以它们自然可以在较高回报,较低风险的情况下大量地放款。而处于利益链上的各机构将转卖得到的资金进行进一步的循环,进行杠杆投资。据美国经济分析局的调查,美国次贷总额为1.5万亿美元,但在其基础上发行了近2万亿美元的住房抵押贷款支持债券(MBS),进而衍生出超万亿美元的担保债务凭证(CDO)和数十万亿美元的信贷违约掉期(CDS)。这样杠杆化的投资将金融业的风险急剧放大,所以一旦房价下跌,处于利益链上的各机构就会纷纷倒闭。
金融监管机制的不健全和评级机构的不公允是次贷发展的催化剂。自上世纪80年代后,美国一直推行新自由主义经济政策,相信市场能够自动作出最好的调节。于是,美国政府反对严格监管金融衍生产品,以美联储主席格林斯潘为代表的美国金融家表示:“最少的监管就是最好的监管”。在实践中,双重多头的监管体制在对混业经营的金融机构的监管上,未能形成“无缝对接”和“全面覆盖”,监管重叠与监管真空并存。以美联储为例,它只负责监督美国商业银行,无权监管投资银行,美国证券交易委员会到2004年才有权监管投资银行。这就使美国很多金融巨头,在相当长一段时间内无人监管,可以不顾风险,在利益的驱动下自由自在地搞所谓的“金融创新”,催生各种金融衍生品。而在合伙制企业改为IPO公司后,评级公司的逐利动机普遍得到强化,由被评级公司付费的取费制度使评级的独立性和公正性失去保证;运用历史数据进行评级的做法使评级的科学性广遭质疑;次贷危机已经发生,评级机构却迟迟未能调整相关证券评级,评级的敏感性饱受批评。在许多金融机构的贷款出现问题、金融产品漏洞百出的情况下,美国金融评级机制却将大量问题债券、问题银行长期被评估为“AAA”,误导了众多的投资者,导致了风险危机进一步加剧。
1.2 次级贷款者
超前消费的消费文化是次贷危机爆发的一个深层次原因。长期以来,美国政府鼓励人民买房买车、买高档消费品;银行为追求高额利润,向居民发放多种信用卡,鼓励超前消费。美国的国内储蓄率已经降至极低水平,从1984年的10.08%降到1995年的4.6%,再降到2004年至2007年的1.8%、-0.4%、-1%和-1.7%。次贷危机实质上是一种美国储蓄与投资之间严重失衡而造成的巨大债务危机。这种预支未来购买力的行径,毕竟是“寅吃卯粮”,是一种泡沫式的繁荣。一旦经济不景气,消费者的支付能力急剧下降,出现大批失业者还不出欠款,银行就要面临破产境地,从而整个金融市场便会陷入一片混乱之中。
较低的利率和房价上涨的预期是次贷危机爆发的直接原因。2001年1月至2003年6月,为了应对2000年前后的互联网泡沫破灭和2001年“9•11”事件的冲击,遏止经济衰退,美联储连续13次下调联邦基金利率,使利率从6.5%降至1%的历史最低水平,并且在1%的水平停留了一年之久。在如此低的利率水平下,美国民众纷纷将储蓄拿去投资,金融机构纷纷放宽购房贷款标准。大量的购房者只申报其收入,无需提供任何有关偿还能力的证明而纷纷涌向房地产公司进行购房,由此促成了美国房地产泡沫的持续膨胀,保住了美国经济的增长,也产生了民众对房价上涨的预期。但随着美国经济的全面复苏,通货膨胀的压力开始显现。因此美联储从2004年6月到2006年6月的两年时间里连续17次调高联邦基金利率,将利率从1%提高到5.25%。利率的大幅上扬加重了购房者的还贷负担。由于次级抵押贷款的放款对象主要是那些信用等级低、收入证明缺失、负债较重的客户,随着利率的上升,房价持续下跌,他们难以将房屋出售或者通过抵押获得再融资,最终导致次级抵押贷款违约率大幅上升,引发了本次次贷危机。
牙买加体系下美元的独特地位是次贷发生的另一个深层次原因。美国以消费和负债为支撑的经济发展模式由来已久,从上世纪70年代开始愈演愈烈,财政和贸易双赤字在持续,这对于除美国以外的任何一个国家来说都是不可想象的。1976年,牙买加协议签订。美元发行正式和黄金脱离关系,美国可以通过无节制地印钞进行对外支付,满足国内消费,而其偿还却因为汇率的“浮动”而得不到保障。与之相对应,其他发展中国家通过出口推动经济的同时,换取了大量以美国国家信用为支撑的美元,随后又将这些资金用于购买美国金融资产,形成了一个以贸易(实物)——金融(资本)为链条的全球大循环。到现在30多年,全球货币供应量的增加是惊人的。美国人超前消费的消费文化是全世界养成的,美国人的生活一部分是全世界来买单。而这一切都是由于牙买加体系下美元的独特地位产生的,由于国际货币体系的缺陷产生的。
2 金融危机成因的内在分析
金融危机发生以后,众多的专家学者就危机发生的原因都纷纷发表了自己的观点。但通过以上一部分对金融危机成因的多维透视,我们可以看到本次金融危机发生的深层次原因:金融危机=制度弊端+体系缺陷+文化弱点。
资本主义制度下,美国奉行新自由主义经济政策,相信市场是万能的,没有很好的发挥国家的宏观调控作用,幻想放任市场去解决一切问题,导致监管的不利;货币政策的不当使用也是由于资本主义制度下国家缺乏长久的规划而在经济衰退下不得不采取的措施,我们并不能将其作为危机发生的本质原因;在没有国家宏观的调控下,各微观主体的主观趋利性色彩严重,各种负外部性效用油然而生。各机构各自追求自身利益的最大化,由此各种金融创新层出不穷,杠杆化投资严重,导致了金融危机的发生。
现行的牙买加体系则从货币角度保证了美国在财政贸易双赤字的基础上依然可以进行超前消费的可能,因为它可以通过滥印美元来偿还债务以实现以贸易(实物)——金融(资本)为链条的全球大循环。但作为储备货币的美元,其发行不受任何限制,实际上是一种“信用”本位,美国几乎可以无约束地向世界倾销其货币,但其偿还却因为汇率的“浮动”而得不到保障。一旦信用丧失,金融危机就会爆发。在对这次金融危机的反思中,我们也发现现行国际货币体系缺乏平等的参与权和决策权,仍是建立在少数发达国家利益基础上的制度安排,这也是G-20会议一直讨论的热点问题。
当前,文化影响力被视作一种很重要的综合国力因素,因为一国长久以来形成的文化是难以改变的。因此,美国民众的超前消费的消费文化也是本次金融危机发生的本质原因。在中国的保守消费文化中,即使具备同美国一样的其他条件,危机也不可能像当前这样发生。
参考文献
[1]周天一.浅谈金融危机的形成[J].财会研究,2009,(4).
[2]王志刚.次贷危机的特征,成因和启示[J].中国金融,2008,(24).