摘 要：纵观世界各国，货币政策中介指标的选择主要是在货币供应量和利率之间展开的，而各国又必须根据本国发展的实际情况和社会发展的不同阶段进行相机抉择，确定在现阶段及今后一段时间内所采用的货币政策中介指标。通过分析，指出现阶段货币供应量已不适于作为当前货币政策的中介指标，应更大程度上地发挥利率的作用。
　　关键词：中介指标；货币供应量；利率
　　
　　1 中国货币供给和货币需求稳定性的实证分析
　　1.1 货币供应量的内生性明显
　　在IS—LM曲线中，货币供应量M被假定为外生变量，可以由中央银行控制，而在我国的实际货币创造过程中，货币供应量和货币乘数决定了整个货币供应总量，其中货币乘数取决于通货比率、定期存款占活期存款的比率、商业银行的超额准备金占活期存款的比率和法定存款准备金比率，等等。而在我国目前的条件下，基础货币的投放也是中央银行所不能任意控制的。
　　(1)通货比率主要取决于公众的资产偏好，同时社会的支付习惯、银行业的发展程度也在一定程度上影响着这一比率。此外，定期存款占活期存款的比率取决于公众的资产偏好，同样是相当不稳定的。
　　(2)超额准备金占活期存款的比率主要取决于商业银行的经营决策行为。在我国，由于现有的商业银行激励和约束机制不对称，同时由于央行对于商业银行的存款准备金付息，造成了商业银行的“惜贷”行为，我国2003年的存贷差高达49059亿元。另一方面，由于目前我国的资本市场不发达，现实的货币供给都是通过商业银行的贷款投放出去的，而贷款是由银行基于贷款需求和收益性、安全性的考虑决定的。这使得货币供应量的不稳定性增大，随时形成对央行宏观调控压力的因素。
　　(3)由于我国的汇率制度相对僵硬，加之对外汇收入实行强制的结售汇制度，面对当前国际收支双顺差和国内流动性过剩进一步加剧的形势，造成中央银行不得不在外汇市场上投放大量的基础货币易吸收多余的外汇收入，这必然会增加国内的基础货币供应量，而这些基础货币是没有实体经济作为支撑的，从而给货币供应量带来极大的冲击并带动物价水平的波动。
　　1.2 货币需求的不稳定性分析
　　(1)货币的预防需求很大。
　　由于我国处于转轨时期，居民面临的不确定性大大增加，如失业、未来养老以及子女教育等需要大量的支出，从而促使居民选择大量储蓄，边际消费倾向不断降低，降息对于消费的促进作用非常有限。
　　(2)过度的货币投机需求。
　　我国的资本市场先天不足，历来投机盛行，民间的大量货币资金涌入股市，参与虚拟经济活动，于是新增的货币就在证券交易保证金账户和企业、居民的活期存款账户之间来回运动。但由于绝大部分资金终于投机而非长远投资，因此这部分进入股市的资金对实质性的生产所起的作用也非常有限，而且，不仅居民参与，更严重的是许多企业把生产性资金也投资于股市。股市的波动对货币的投机需求具有重要的影响作用。
　　(3)金融创新浪潮的出现使得货币供应量与最终目标的相关性降低。
　　随着我国经济的发展、经济货币化、金融深化和支付结算手段的演进，货币的定义变的越来越难。货币供给量的统计本身就成为一个难题，这必然造成货币供应量与实体经济发展之间的相关性大大减弱。一味的以货币供应量作为中介指标可能达不到我们想要的效果。
　　
　　2 政策建议
　　为了尽快实现以利率为货币政策中介目标，必须加快我国利率的市场化建设，加快利率全面市场化步骤，在实践中应首先放开中长期信贷利率，反过来形成短期利率，并与现有的货币市场利率相互融合和校正，形成一个既反映机构又反映企业流动性需求的短期利率，并在此货币市场均衡利率的基础上，进一步形成中长期资本市场的均衡利率。
　　另一方面我们应关注经济运行中的微观经济主体，加快各项改革，尤其是产权制度改革，形成有效的市场机制并使之比较充分地发挥其在资源配置中的基础性作用。只有当微观经济主体具有对市场价格变动的敏感性时，货币政策的中介目标才能真实地传导实际经济的变动，控制货币政策的实施程度，从而保证货币政策最终目标的实现。
　　
　　参考文献
　　[1]多恩布什等.宏观经济学[M].北京：中国财政经济出版社，2003.
　　[2]吴晶妹.评货币政策的中介目标—货币供应量[J].经济评论，2002.
　　[3]夏斌，廖强，货币供应量已不宜作为当前我国货币政策的中介指标[J]经济研究，2001.