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发展资本市场是我国国民经济发展中极其重要的一环，近年来，股票股权市场的发展在资本市场中的作用也日益重要，2003年，在党的十六届三中全会通过的关于《完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》中就提出，要大力发展资本和其他要素市场。积极推进资本市场的改革和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市场，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。党的十八届三中全会上通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，对我国资本市场在新形势下提出了：健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，提高直接融资比重的要求。可见，构建我国多层次资本市场体系，是十几年来我国资本市场建设的重要任务之一，其中，建设多层次的股票股权市场体系尤为必要。
一、我国多层次股票股权市场体系的构建
上世纪八十年代，随着我国股份制经济的发展，股权转让的需求日益增加，设立股票交易场所的愿望十分迫切，1986年9月，上海出现了第一家进行股票转让柜台交易的营业场所，1990年12月19日上海证券交易所，1991年7月3日深圳证券交易所相继正式开业。上海证券交易所和深圳证券交易所的成立标志着我国股票交易市场正式建立。随着我国企业股份制改造的大规模展开，在两家交易所挂牌的上市公司的数量也迅速增长。与此同时，1992年7月1日和1993年4月28日，全国证券交易自动报价系统（STAQ）和全国电子交易系统（NET）也相继投入运行。与上海和深圳两家证券交易所不同的是，后两家系统交易的是非上市的法人股。2001年7月，代办股份转让试点正式挂牌，原STAQ和NET系统遗留公司和从上海、深圳证券交易所退市的上市公司的股票在该系统进行转让，这标志着我国股票市场中出现了三板市场的雏形。
2000年10月，深圳证券交易所宣布，创业板的技术准备基本就绪，创业板在我国证券市场呼之欲出。但是，2001年初全球互联网泡沫破裂，以美国NASDAQ为代表的全球创业板市场出现了大幅度的暴跌，创业板市场的风险再度引起了人们的重视，深圳证券交易所设立创业板的计划就此搁浅。但是，在我国证券市场设立创业板，为众多中小企业上市创造条件的已经形成共识。经过反复研究，2004年，中国证监会发布了《关于同意在深圳证券交易所设立中小企业板块的批复》，同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板作为设立创业板前的试点和过渡性安排，中小企业板主要安排具有成长性的中小型企业的股票上市。中小企业板的设立虽然具有特殊意义，但是由于其上市标准与主板市场一致，只是在企业的规模上与主板市场的上市公司有所区别，并没有完全表现出其具有创业性、创新性和高成长、高风险的特点。2009年3月31日，经过长达近九年时间的准备，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，2009年10月30日，首批28家上市公司发行的股票在深圳证券交易所创业板上市，标志着我国资本市场开启了新篇章。
在建设主板和二板市场的同时，三板市场的建设也在有条不紊地进行着。2006年1月16日，中国证券业协会发布了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》和配套规则等文件。在取得成功经验后，上述股份转让系统挂牌的企业扩大范围至上海张江高科技园区、天津滨海开发区和武汉东湖高科技园区。2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统正式揭牌。2013年12月14日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，将全国中小企业股份转让系统定义为全国性的证券交易场所，非上市公司股份在股份转让系统挂牌的范围进一步扩大到境内符合条件的股份公司，主要为众多的创新型、创业型、成长型的中小微企业的股权融资、债权融资、资产重组等服务。
此外，全国各地也在积极探索建立区域性的产权交易中心和股权托管交易中，2007年北京成立了专门从事非上市公司股权托管登记与管理服务的北京股权登记与管理中心，2008年天津也成立了股权交易所，从事非上市公司股权交易和债券交易等，2012年，上海股权托管交易中心成立。由于各地纷纷设立各类交易机构，金融风险陡增，2011年，国务院专门发文要求清理整顿各类交易场所，其中包括各类产权和股权交易场所，在一定程度上规范了这些可以称之为四板市场的区域性的股权交易场所。国务院的《决定》明确在这类区域性的股权转让市场上进行股权非公开转让的公司，也可在全国股份转让系统挂牌公开转让股份。
我国多层次股票股权市场的架构为：以上海和深圳证券交易所的主板和二板（创业板）为主体第一层次市场，主要交易上市的公众公司；以全国中小企业股份转让系统为主体的三板市场为第二层次市场，为非上市公众的股份转让提供服务；以各地规范经营的股权托管中心和产权交易中心为主体的四板市场为第三层次，进行企业股权的非公开转让。此外，全国各地还有专门从事期货、期权和其他金融衍生品交易的场所，如中国金融期货交易所上市了沪深300指数的期货合约的交易品种等。目前，在全国各地建立的股权众筹平台，也是我国多层次股票市场体系中有机组成部分，是最为基础性的市场。
我国的多层次股票股权市场体系已经初步建成：主板和创业板市场初具规模，三板和四板市场也已起步并得到大力发展。但是这一体系还存在不少问题，如市场层次和结构尚不十分合理，法律法规环境还不完善，机构投资者发展不足等等。要建设一个健全的多层次股票市场体系，还有许多工作要做。
二、健全我国多层次股票股权市场体系的几点建议
我国多层次股票股权市场体系的建设到目前为止还仅仅处于初步构建完成阶段，其中存在着诸多不完善的地方。比如某些法律法规和规章制度已经不能适应当前资本市场的发展要求而需要进行修订；各级市场的准入标准需要修改；投资者需要进行适当性的分类等等。要健全我国的多层次股票股权市場体系，我们认为有以下几个方面首先需要去做的： 1.相应的法律法规需要进一步的完善。资本市场是需要在法律法规的约束下运行的，我国的多层次资本市场体系当然也要置于我国的法律法规的规定之下。但是，就目前而言，某些法律法规如《证券法》、《公司法》等的一些条文已经不能满足快速发展和变化的资本市场的需要，因此我们迫切需要对已有的某些法律条文进行修订，有些法律法规也需要制订以填补空白点。比如，中共中央的《决定》中提出要“推动股票发行注册制改革”，但是我国的《证券法》中对股票的发行规定了必须经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准，也就是说目前要发行股票是需要经过证券监督管理机构审核批准的。股票发行改为注册制就必须先修改《证券法》的条文或得到国务院的特别授权。推行股票发行注册制改革并不是不要监管，而是要加强对股票上市之后的监管，要强化信息披露的质量，建立追责制度和投资者赔偿机制，完善股票的退市机制。这也需要制订和修订一系列的法律法规和规章制度，形成一套完整的法律法规条文。
法律的修订不是简单的修改，而是需要经过缜密的分析论证，要充分听取各方面的意见后才能最后确定适当的法律条文。行政法规法令虽然没有如法律那样必须经过立法程序，但也应该是十分严谨的，颁布者在制订过程中也需要经过多方面充分的论证，而不应该随意的修改或者增加规定。因此，我们在制订和修订法律法规和行政法令时，一定要反复斟酌，充分论证，既要有现实意义也要有前瞻性，正式颁布的法律法规和行政法令不但要能适应当前的需要，也要能满足今后一段时期资本市场改革发展的需要。
2.我国多层次股票股权市场体系结构有待进一步合理。我国多层次股票股权市场体系的架构已经完成，但毕竟是刚刚起步，其结构还远远未达到合理的程度。目前我国主板市场的运行已经有二十年时间，积累了一些经验，上市公司的数量也达到了一定的规模，目前上海和深圳两家交易所主板市场挂牌上市的企业达到2000多家，创业板经过四年多的运行，上市公司的数量也接近了400家。两家证券交易所上市总市值达到25万多亿元人民币。三板市场虽然起步早于创业板市场，但是至2013年底挂牌的公司数量仅仅只有数百家，并且转让的数量和金额都很小。2013年12月国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，要求充分发挥“转让系统”为中小微型企业融资服务的功能，境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在该系统挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。国务院决定的出台，引起了中小企业的热烈反响，仅过了一个月已有数百家企业提出挂牌申请，2014年1月24日一天就有266家企业在全国股份轉让系统挂牌。2015年，三板市场迎来了发展的大好时机，由于主板和创业板暂定新股发行，大量的企业转向股转系统寻求挂牌，至2015年11月，在全国股转系统挂牌的企业突破4000家，融资金额突破2000亿元，极大地改变了我国多层次股票股权市场体系的结构。我们认为，我国多层次股票股权市场体系的建设应该遵循“稳步发展主板市场，大力发展创业板市场，重点发展三板市场”的指导思想。目前主板市场已经达到一定的规模，各行业中优质的大中型企业大多已经上市，今后主要的工作一是继续吸引优质的大中型企业上市，二是严格执行退市制度。三板市场的公司挂牌热刚刚掀起，大量的中小微型企业希望通过这一平台进行融资和股权转让，我们一方面要全力为这些企业做好服务工作，另一方面也要防止一哄而起，引发新的矛盾和问题的发生。在三板市场挂牌的公司需要通过主办券商提出申请并由主办券商的专门人员负责该公司的挂牌事宜并持续督导，券商有限的投行人员数量和大量挂牌公司的需求之间的矛盾很可能成为今后制约券商承接更多的公司在三板市场挂牌业务的瓶颈之一，需要引起各方的高度重视。
3.需要加强对投资者合法权益的保护，引导投资者理性投资。投资者的参与是健全多层次资本市场体系的关键因素之一。我国的储蓄率超过50%，是世界上最高的国家之一，大量的资金沉淀在银行里而不是用来投资。究其原因一方面是因为民众对养老、医疗、教育、住房等方面的保障缺乏信心，另一方面则是因为投资渠道相对狭窄，可投资的领域和品种不多。证券市场应该是民众投资可选的渠道之一，但是股市中蕴含的巨大风险也使得民众对我国的股市望而却步。中国股市的投资者以个人为主，尤其是中小投资者占的比重极高。股民为何不愿意委托专业投资机构进行投资？一个重要原因是民众对基金等机构投资者的业绩和职业操守不满意，有些基金管理人不能勤勉尽职，“老鼠仓”、利益输送等违法违规的事例频频出现，人们对机构不能完全放心。中小投资者是我国资本市场中主板市场和创业板市场的主力军，往往也是利益最容易受到侵犯的一方，加强对投资者合法权益的保护是资本市场管理者的基本职责之一。国务院办公厅发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，提出了加强对中小投资者合法权益保护的九条意见，要求构建资本市场中对中小投资者合法权益保护制度体系。保护投资者合法权益要真正落到实处，管理者就需要采取切实可行的措施，加强对市场各方的监管力度，对违法违规的行为要及时处理，决不能姑息。要建立合理的纠纷解决赔偿机制，切实解决投资者尤其是中小投资者诉讼赔偿困难的问题。三板市场是高风险市场，不适合中小投资者参与，机构投资者是三板市场的主力军。必须积极培育机构投资者，尤其是创投基金、产业基金等风险投资者，为创新型、创业型、成长型的中小微企业的股权融资、债权融资和资产重组等提供资金来源，三板市场是这些创投资金的主战场，这些资金最终是要通过上市、转让等途径退出的。要积极推动符合条件的三板市场挂牌公司升板到更高一级市场的工作，增强三板市场的吸引力，从而吸引更多的公司到三板市场来挂牌。
我国资本市场管理者还有许多其他的工作需要去完成，比如要完善上市公司的退市制度。资本市场要实现不断发展壮大，就要有进有退良性循环，因此有必要对现行的退市制度进行修订，让更多的公司退出主板市场，让宝贵的上市资源得到更有效的配置。多层次股票股权市场体系的建设不是一蹴而就的，也不是一朝一夕就能完成的，尤其是在只有二十多年资本市场发展历程的中国，还有许多基础性的工作有待完成。我们相信，在党中央《决定》的指引下，经过不懈努力，我国的多层次股票股权市场体系将不断完善和健全，为我国社会主义市场经济的发展提供更好的服务。
一、我国多层次股票股权市场体系的构建
上世纪八十年代，随着我国股份制经济的发展，股权转让的需求日益增加，设立股票交易场所的愿望十分迫切，1986年9月，上海出现了第一家进行股票转让柜台交易的营业场所，1990年12月19日上海证券交易所，1991年7月3日深圳证券交易所相继正式开业。上海证券交易所和深圳证券交易所的成立标志着我国股票交易市场正式建立。随着我国企业股份制改造的大规模展开，在两家交易所挂牌的上市公司的数量也迅速增长。与此同时，1992年7月1日和1993年4月28日，全国证券交易自动报价系统（STAQ）和全国电子交易系统（NET）也相继投入运行。与上海和深圳两家证券交易所不同的是，后两家系统交易的是非上市的法人股。2001年7月，代办股份转让试点正式挂牌，原STAQ和NET系统遗留公司和从上海、深圳证券交易所退市的上市公司的股票在该系统进行转让，这标志着我国股票市场中出现了三板市场的雏形。
2000年10月，深圳证券交易所宣布，创业板的技术准备基本就绪，创业板在我国证券市场呼之欲出。但是，2001年初全球互联网泡沫破裂，以美国NASDAQ为代表的全球创业板市场出现了大幅度的暴跌，创业板市场的风险再度引起了人们的重视，深圳证券交易所设立创业板的计划就此搁浅。但是，在我国证券市场设立创业板，为众多中小企业上市创造条件的已经形成共识。经过反复研究，2004年，中国证监会发布了《关于同意在深圳证券交易所设立中小企业板块的批复》，同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板作为设立创业板前的试点和过渡性安排，中小企业板主要安排具有成长性的中小型企业的股票上市。中小企业板的设立虽然具有特殊意义，但是由于其上市标准与主板市场一致，只是在企业的规模上与主板市场的上市公司有所区别，并没有完全表现出其具有创业性、创新性和高成长、高风险的特点。2009年3月31日，经过长达近九年时间的准备，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，2009年10月30日，首批28家上市公司发行的股票在深圳证券交易所创业板上市，标志着我国资本市场开启了新篇章。
在建设主板和二板市场的同时，三板市场的建设也在有条不紊地进行着。2006年1月16日，中国证券业协会发布了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》和配套规则等文件。在取得成功经验后，上述股份转让系统挂牌的企业扩大范围至上海张江高科技园区、天津滨海开发区和武汉东湖高科技园区。2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统正式揭牌。2013年12月14日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，将全国中小企业股份转让系统定义为全国性的证券交易场所，非上市公司股份在股份转让系统挂牌的范围进一步扩大到境内符合条件的股份公司，主要为众多的创新型、创业型、成长型的中小微企业的股权融资、债权融资、资产重组等服务。
此外，全国各地也在积极探索建立区域性的产权交易中心和股权托管交易中，2007年北京成立了专门从事非上市公司股权托管登记与管理服务的北京股权登记与管理中心，2008年天津也成立了股权交易所，从事非上市公司股权交易和债券交易等，2012年，上海股权托管交易中心成立。由于各地纷纷设立各类交易机构，金融风险陡增，2011年，国务院专门发文要求清理整顿各类交易场所，其中包括各类产权和股权交易场所，在一定程度上规范了这些可以称之为四板市场的区域性的股权交易场所。国务院的《决定》明确在这类区域性的股权转让市场上进行股权非公开转让的公司，也可在全国股份转让系统挂牌公开转让股份。
我国多层次股票股权市场的架构为：以上海和深圳证券交易所的主板和二板（创业板）为主体第一层次市场，主要交易上市的公众公司；以全国中小企业股份转让系统为主体的三板市场为第二层次市场，为非上市公众的股份转让提供服务；以各地规范经营的股权托管中心和产权交易中心为主体的四板市场为第三层次，进行企业股权的非公开转让。此外，全国各地还有专门从事期货、期权和其他金融衍生品交易的场所，如中国金融期货交易所上市了沪深300指数的期货合约的交易品种等。目前，在全国各地建立的股权众筹平台，也是我国多层次股票市场体系中有机组成部分，是最为基础性的市场。
我国的多层次股票股权市场体系已经初步建成：主板和创业板市场初具规模，三板和四板市场也已起步并得到大力发展。但是这一体系还存在不少问题，如市场层次和结构尚不十分合理，法律法规环境还不完善，机构投资者发展不足等等。要建设一个健全的多层次股票市场体系，还有许多工作要做。
二、健全我国多层次股票股权市场体系的几点建议
我国多层次股票股权市场体系的建设到目前为止还仅仅处于初步构建完成阶段，其中存在着诸多不完善的地方。比如某些法律法规和规章制度已经不能适应当前资本市场的发展要求而需要进行修订；各级市场的准入标准需要修改；投资者需要进行适当性的分类等等。要健全我国的多层次股票股权市場体系，我们认为有以下几个方面首先需要去做的： 1.相应的法律法规需要进一步的完善。资本市场是需要在法律法规的约束下运行的，我国的多层次资本市场体系当然也要置于我国的法律法规的规定之下。但是，就目前而言，某些法律法规如《证券法》、《公司法》等的一些条文已经不能满足快速发展和变化的资本市场的需要，因此我们迫切需要对已有的某些法律条文进行修订，有些法律法规也需要制订以填补空白点。比如，中共中央的《决定》中提出要“推动股票发行注册制改革”，但是我国的《证券法》中对股票的发行规定了必须经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准，也就是说目前要发行股票是需要经过证券监督管理机构审核批准的。股票发行改为注册制就必须先修改《证券法》的条文或得到国务院的特别授权。推行股票发行注册制改革并不是不要监管，而是要加强对股票上市之后的监管，要强化信息披露的质量，建立追责制度和投资者赔偿机制，完善股票的退市机制。这也需要制订和修订一系列的法律法规和规章制度，形成一套完整的法律法规条文。
法律的修订不是简单的修改，而是需要经过缜密的分析论证，要充分听取各方面的意见后才能最后确定适当的法律条文。行政法规法令虽然没有如法律那样必须经过立法程序，但也应该是十分严谨的，颁布者在制订过程中也需要经过多方面充分的论证，而不应该随意的修改或者增加规定。因此，我们在制订和修订法律法规和行政法令时，一定要反复斟酌，充分论证，既要有现实意义也要有前瞻性，正式颁布的法律法规和行政法令不但要能适应当前的需要，也要能满足今后一段时期资本市场改革发展的需要。
2.我国多层次股票股权市场体系结构有待进一步合理。我国多层次股票股权市场体系的架构已经完成，但毕竟是刚刚起步，其结构还远远未达到合理的程度。目前我国主板市场的运行已经有二十年时间，积累了一些经验，上市公司的数量也达到了一定的规模，目前上海和深圳两家交易所主板市场挂牌上市的企业达到2000多家，创业板经过四年多的运行，上市公司的数量也接近了400家。两家证券交易所上市总市值达到25万多亿元人民币。三板市场虽然起步早于创业板市场，但是至2013年底挂牌的公司数量仅仅只有数百家，并且转让的数量和金额都很小。2013年12月国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，要求充分发挥“转让系统”为中小微型企业融资服务的功能，境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在该系统挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。国务院决定的出台，引起了中小企业的热烈反响，仅过了一个月已有数百家企业提出挂牌申请，2014年1月24日一天就有266家企业在全国股份轉让系统挂牌。2015年，三板市场迎来了发展的大好时机，由于主板和创业板暂定新股发行，大量的企业转向股转系统寻求挂牌，至2015年11月，在全国股转系统挂牌的企业突破4000家，融资金额突破2000亿元，极大地改变了我国多层次股票股权市场体系的结构。我们认为，我国多层次股票股权市场体系的建设应该遵循“稳步发展主板市场，大力发展创业板市场，重点发展三板市场”的指导思想。目前主板市场已经达到一定的规模，各行业中优质的大中型企业大多已经上市，今后主要的工作一是继续吸引优质的大中型企业上市，二是严格执行退市制度。三板市场的公司挂牌热刚刚掀起，大量的中小微型企业希望通过这一平台进行融资和股权转让，我们一方面要全力为这些企业做好服务工作，另一方面也要防止一哄而起，引发新的矛盾和问题的发生。在三板市场挂牌的公司需要通过主办券商提出申请并由主办券商的专门人员负责该公司的挂牌事宜并持续督导，券商有限的投行人员数量和大量挂牌公司的需求之间的矛盾很可能成为今后制约券商承接更多的公司在三板市场挂牌业务的瓶颈之一，需要引起各方的高度重视。
3.需要加强对投资者合法权益的保护，引导投资者理性投资。投资者的参与是健全多层次资本市场体系的关键因素之一。我国的储蓄率超过50%，是世界上最高的国家之一，大量的资金沉淀在银行里而不是用来投资。究其原因一方面是因为民众对养老、医疗、教育、住房等方面的保障缺乏信心，另一方面则是因为投资渠道相对狭窄，可投资的领域和品种不多。证券市场应该是民众投资可选的渠道之一，但是股市中蕴含的巨大风险也使得民众对我国的股市望而却步。中国股市的投资者以个人为主，尤其是中小投资者占的比重极高。股民为何不愿意委托专业投资机构进行投资？一个重要原因是民众对基金等机构投资者的业绩和职业操守不满意，有些基金管理人不能勤勉尽职，“老鼠仓”、利益输送等违法违规的事例频频出现，人们对机构不能完全放心。中小投资者是我国资本市场中主板市场和创业板市场的主力军，往往也是利益最容易受到侵犯的一方，加强对投资者合法权益的保护是资本市场管理者的基本职责之一。国务院办公厅发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，提出了加强对中小投资者合法权益保护的九条意见，要求构建资本市场中对中小投资者合法权益保护制度体系。保护投资者合法权益要真正落到实处，管理者就需要采取切实可行的措施，加强对市场各方的监管力度，对违法违规的行为要及时处理，决不能姑息。要建立合理的纠纷解决赔偿机制，切实解决投资者尤其是中小投资者诉讼赔偿困难的问题。三板市场是高风险市场，不适合中小投资者参与，机构投资者是三板市场的主力军。必须积极培育机构投资者，尤其是创投基金、产业基金等风险投资者，为创新型、创业型、成长型的中小微企业的股权融资、债权融资和资产重组等提供资金来源，三板市场是这些创投资金的主战场，这些资金最终是要通过上市、转让等途径退出的。要积极推动符合条件的三板市场挂牌公司升板到更高一级市场的工作，增强三板市场的吸引力，从而吸引更多的公司到三板市场来挂牌。
我国资本市场管理者还有许多其他的工作需要去完成，比如要完善上市公司的退市制度。资本市场要实现不断发展壮大，就要有进有退良性循环，因此有必要对现行的退市制度进行修订，让更多的公司退出主板市场，让宝贵的上市资源得到更有效的配置。多层次股票股权市场体系的建设不是一蹴而就的，也不是一朝一夕就能完成的，尤其是在只有二十多年资本市场发展历程的中国，还有许多基础性的工作有待完成。我们相信，在党中央《决定》的指引下，经过不懈努力，我国的多层次股票股权市场体系将不断完善和健全，为我国社会主义市场经济的发展提供更好的服务。