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1月下旬，美国宣布计划第二次缩减QE，并开启2014年首次讨论加息的条件。外界曾普遍认为美联储将在今年年底停止购债，最早在2015年年中加息，这早于此前市场曾预期的时限。
新兴国家货币市场受到这一消息重创。大规模资产抛售在阿根廷、土耳其和南非等新兴市场国家再度上演，阿根廷比索、土耳其里拉、乌克兰里夫尼亚、印尼盾、巴西雷亚尔以及印度卢比都在不同幅度地快速贬值。
而根据晨星（Morningstar Inc）的数据，虽然大多数新兴市场基金出现亏损，但是过去一年主要投资人民币和人民币计价债券的基金却获得了大约5%的回报率。由于此前中国央行允许人民币逐步升值，投资者获得了可观的回报。尽管央行曾多次给人民币升值踩过刹车，甚至允许人民币在大约三个月的时间内贬值1.5%左右，希望改变单边升值的预期。但从2005年以来，人民币汇率累计上涨33%。押注人民币走高也成为过去几年金融市场上最可靠的交易策略之一。
双差逆转
2014年伊始，人民币不论是波动幅度还是贬值步伐都有所放快。2月底，人民币更是处于急速下跌中，2月28日早盘，人民币兑美元即期汇率暴跌，半日之内接连跌破6.13、6.14、6.15、6.16、6.17、6.18六道关口，创汇改以来最大单日跌幅。厦门大学宏观经济研究中心副主任龚敏在接受本刊记者采访时表示，“基本判断这是人民币贬值预期的形成以及外汇市场汇率超调的结果。美元兑人民币汇率的中间价自2月17日开始中间价较以往更大幅度上升。中间价的走高形成了人民币贬值的预期；贬值预期一旦形成，汇率超调的结果即引发美元兑人民币即期汇率更大幅度地向上调整。从而我们看到，美元对人民币即期汇率自2月17日汇价开始直线上升。”
江风扬在一篇专栏文章中写道：“去年一些胆儿大的套利资金‘裸套’，汇差利差双丰收，真是撑死胆大饿死胆小的。但昨天翻开人民币汇率行情一看，去年8月以后的套利资金，基本上没有汇差，而10月以后进来‘裸套’的投机者已经开始亏损。”
龚敏告诉本刊记者：“2月17日开始在离岸市场（香港）上，美元兑人民币即期汇率也从2月17日的6.0352一路提高至6.1247。离岸即期汇价的跌幅超过了在岸市场，一度拉平了人民币在两个市场上的价差。这成为这次人民币汇率波动的主要特征。”
在离岸市场上，美元对人民币即期汇率的上升，部分原因来自新兴市场经济体货币大幅贬值，这激励了中国从这些经济体的进口需求，从而一定程度上形成了人民币贬值的力量。在岸和离岸汇率价差的收窄，短期内有效抑制了通过虚假贸易来实现套利的资金流入。龚敏表示。
欲贬还休？
业内人士警告，离岸市场上的人民币持续下跌，预示着美联储量宽退出的第三波冲击正在向全球传递，中国也无法独善其身。而法兴银行首席中国经济师姚炜在接受《上海证券报》采访时则指出，这背后的手是央行，意图扭转人民币单边升值的预期。
FX168高级分析师许亚鑫告诉本刊记者：“事实上，人民币近期的贬值还有可能透露出一种信号，那就是中国未来是否会面临信托产品的大面积违约。一旦出现大规模违约，那么恐慌性的资本出逃，确实会加剧市场看空人民币的情绪。央行似乎也‘看’到了这一点而主动出手挤泡沫，毕竟中国目前正在进行历史上最重大的改革，改革的过程中暴露出一些风险是必然的，关键是我们如何去控制并化解这些风险。”
一方面，汇改以来，人民币兑美元汇率升值已经超过30%，已经对中国的制造业竞争力形成了不小的打击，来自美国的多数政治压力依然在迫使人民币升值，借此压低美国商品的相对价格，从而提高这些商品的竞争力，这将加剧中国出口贸易的经营困境。
中国2013年第四季度的经济增速不论是同比还是环比都在放缓，而最新的中国制造业采购经理指数（PMI）数据显示，2月份PMI为50.2%，环比回落0.3个百分点，是自2013年12月以来的第三次下跌，警示中国制造业可能出现全面萎缩。
另一方面，花旗银行的数据显示，内地企业对香港各银行的未偿还贷款总额已经从2009年以来的7亿港元增加到约30亿港元。2013年中国企业境外借款额环比增速曾一度高达40%以上。
受到近期人民币贬值的影响，这些持有外币贷款的企业将负担加重，海外融资成本升高，这也加大了债务违约的风险，甚至可能对中国当前的“去杠杆化”进程带来新的冲击。
不过，支撑人民币重新走强的基本因素并未发生改变，例如庞大的外汇储备、巨大的贸易账盈余、可观的外国净资本流入，以及越来越开放的中国庞大内地市场和逐渐开放的资本账户。许亚鑫表示。
龚敏认为，今明两年中国经济“稳中有进”的增长预期非常明确，而美国QE政策的缓慢退出，只会减缓人民币的升值幅度，不会扭转进而导致人民币对美元贬值。
风险隐现
在“双向波动”中潜藏的风险必须高度重视，龚敏提醒，我们注意到1月份M0的增速高达22%，很大的可能2月份还会继续保持一个较高的增速。由此所导致的对全年货币供应总量的影响，值得高度重视。
此外，如果人民币在长期升值的态势无法改变，短期的贬值有可能进一步激励对人民币的投机。因此，人民币汇率的市场改革，不能仅靠左右市场预期来完成，需要配合金融部门等各方面的改革才能从根本上推进。
面对这样的波动，宏观政策无意刺激经济的情况下，人民币一定幅度的贬值未必是坏事，但出口型企业的获利十分有限。
龚敏观察这一轮新兴市场经济体的货币贬值现象发现，人民币贬值的幅度相对小得多。自金融危机以来，与中国出口相似产品的亚洲发展中国家开始以更低的价格向世界市场甚至中国出口纺织品等劳动密集型产品，短期内人民币贬值是无法改变这一趋势的。
今后的10年-20年内，中国工人工资不断提高将不可避免。因此，出口导向型企业需要从提高劳动生产率这一根本出发，同时调整产品结构，以及出口产品市场，才能应对人民币长期升值的压力。龚敏提醒。
新兴国家货币市场受到这一消息重创。大规模资产抛售在阿根廷、土耳其和南非等新兴市场国家再度上演，阿根廷比索、土耳其里拉、乌克兰里夫尼亚、印尼盾、巴西雷亚尔以及印度卢比都在不同幅度地快速贬值。
而根据晨星（Morningstar Inc）的数据，虽然大多数新兴市场基金出现亏损，但是过去一年主要投资人民币和人民币计价债券的基金却获得了大约5%的回报率。由于此前中国央行允许人民币逐步升值，投资者获得了可观的回报。尽管央行曾多次给人民币升值踩过刹车，甚至允许人民币在大约三个月的时间内贬值1.5%左右，希望改变单边升值的预期。但从2005年以来，人民币汇率累计上涨33%。押注人民币走高也成为过去几年金融市场上最可靠的交易策略之一。
双差逆转
2014年伊始，人民币不论是波动幅度还是贬值步伐都有所放快。2月底，人民币更是处于急速下跌中，2月28日早盘，人民币兑美元即期汇率暴跌，半日之内接连跌破6.13、6.14、6.15、6.16、6.17、6.18六道关口，创汇改以来最大单日跌幅。厦门大学宏观经济研究中心副主任龚敏在接受本刊记者采访时表示，“基本判断这是人民币贬值预期的形成以及外汇市场汇率超调的结果。美元兑人民币汇率的中间价自2月17日开始中间价较以往更大幅度上升。中间价的走高形成了人民币贬值的预期；贬值预期一旦形成，汇率超调的结果即引发美元兑人民币即期汇率更大幅度地向上调整。从而我们看到，美元对人民币即期汇率自2月17日汇价开始直线上升。”
江风扬在一篇专栏文章中写道：“去年一些胆儿大的套利资金‘裸套’，汇差利差双丰收，真是撑死胆大饿死胆小的。但昨天翻开人民币汇率行情一看，去年8月以后的套利资金，基本上没有汇差，而10月以后进来‘裸套’的投机者已经开始亏损。”
龚敏告诉本刊记者：“2月17日开始在离岸市场（香港）上，美元兑人民币即期汇率也从2月17日的6.0352一路提高至6.1247。离岸即期汇价的跌幅超过了在岸市场，一度拉平了人民币在两个市场上的价差。这成为这次人民币汇率波动的主要特征。”
在离岸市场上，美元对人民币即期汇率的上升，部分原因来自新兴市场经济体货币大幅贬值，这激励了中国从这些经济体的进口需求，从而一定程度上形成了人民币贬值的力量。在岸和离岸汇率价差的收窄，短期内有效抑制了通过虚假贸易来实现套利的资金流入。龚敏表示。
欲贬还休？
业内人士警告，离岸市场上的人民币持续下跌，预示着美联储量宽退出的第三波冲击正在向全球传递，中国也无法独善其身。而法兴银行首席中国经济师姚炜在接受《上海证券报》采访时则指出，这背后的手是央行，意图扭转人民币单边升值的预期。
FX168高级分析师许亚鑫告诉本刊记者：“事实上，人民币近期的贬值还有可能透露出一种信号，那就是中国未来是否会面临信托产品的大面积违约。一旦出现大规模违约，那么恐慌性的资本出逃，确实会加剧市场看空人民币的情绪。央行似乎也‘看’到了这一点而主动出手挤泡沫，毕竟中国目前正在进行历史上最重大的改革，改革的过程中暴露出一些风险是必然的，关键是我们如何去控制并化解这些风险。”
一方面，汇改以来，人民币兑美元汇率升值已经超过30%，已经对中国的制造业竞争力形成了不小的打击，来自美国的多数政治压力依然在迫使人民币升值，借此压低美国商品的相对价格，从而提高这些商品的竞争力，这将加剧中国出口贸易的经营困境。
中国2013年第四季度的经济增速不论是同比还是环比都在放缓，而最新的中国制造业采购经理指数（PMI）数据显示，2月份PMI为50.2%，环比回落0.3个百分点，是自2013年12月以来的第三次下跌，警示中国制造业可能出现全面萎缩。
另一方面，花旗银行的数据显示，内地企业对香港各银行的未偿还贷款总额已经从2009年以来的7亿港元增加到约30亿港元。2013年中国企业境外借款额环比增速曾一度高达40%以上。
受到近期人民币贬值的影响，这些持有外币贷款的企业将负担加重，海外融资成本升高，这也加大了债务违约的风险，甚至可能对中国当前的“去杠杆化”进程带来新的冲击。
不过，支撑人民币重新走强的基本因素并未发生改变，例如庞大的外汇储备、巨大的贸易账盈余、可观的外国净资本流入，以及越来越开放的中国庞大内地市场和逐渐开放的资本账户。许亚鑫表示。
龚敏认为，今明两年中国经济“稳中有进”的增长预期非常明确，而美国QE政策的缓慢退出，只会减缓人民币的升值幅度，不会扭转进而导致人民币对美元贬值。
风险隐现
在“双向波动”中潜藏的风险必须高度重视，龚敏提醒，我们注意到1月份M0的增速高达22%，很大的可能2月份还会继续保持一个较高的增速。由此所导致的对全年货币供应总量的影响，值得高度重视。
此外，如果人民币在长期升值的态势无法改变，短期的贬值有可能进一步激励对人民币的投机。因此，人民币汇率的市场改革，不能仅靠左右市场预期来完成，需要配合金融部门等各方面的改革才能从根本上推进。
面对这样的波动，宏观政策无意刺激经济的情况下，人民币一定幅度的贬值未必是坏事，但出口型企业的获利十分有限。
龚敏观察这一轮新兴市场经济体的货币贬值现象发现，人民币贬值的幅度相对小得多。自金融危机以来，与中国出口相似产品的亚洲发展中国家开始以更低的价格向世界市场甚至中国出口纺织品等劳动密集型产品，短期内人民币贬值是无法改变这一趋势的。
今后的10年-20年内，中国工人工资不断提高将不可避免。因此，出口导向型企业需要从提高劳动生产率这一根本出发，同时调整产品结构，以及出口产品市场，才能应对人民币长期升值的压力。龚敏提醒。