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【摘 要】在目前美元利率处于历史低位，人民币利率相对较高，在宏观审慎外债管理的形势下人民币外汇货币掉期作为金融衍生产品的一个重要品种，越来越被银行重视和运用，为客户规避汇率和利率风险，本文从人民币外汇货币掉期的定义、交易类型、办理币种、发展历程以及在现实中的应用进行了阐述。
【关键词】商业银行；人民币外汇掉期；金融衍生品；汇率和利率风险
一、掉期及人民币外汇货币掉期的定义
掉期是英文“swap”一词的汉译。也称互换，是交易双方依据预先约定的协议，在未来确定期限内，相互交换的交易。具体的掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者反过来做，也就是说同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做。在掉期交易中，把即期汇率和远期汇率之差，即升水或者贴水叫做掉期率。掉期交易时用来规避所借外债的汇率风险的一种主要手段。比较常见的有货币掉期交易和利率掉期交易。
人民币外汇货币掉期（以下简称“货币掉期”）是指在约定期限内交换约定数量人民币本金和外币的本金，同时定期交换人民币利息和外币的利息的交易协议。利息交换指双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，可以按照固定利率计算，也可以按照浮动利率计算。
二、人民币与外汇货币掉期的交易类型
掉期的交易类型包括即期对远期交易和远期对远期交易。
在我国的银行间外汇市场，人民币货币掉期本金交换的形式包括：1.在合同生效日各方按合同约定汇率交换人民币的本金和外币本金，在协议到期日协议各方再用约定的汇率和金额进行一次本金的方向相反的交换；2.中国人民银行以及国家外汇局规定的其他的形式。而协议各方定期向交易对手支付的以换入货币计算的利息金额，则既可以固定的利率计算，也可以浮动的利率计算。货币互换交易包括利息的互换与货币的互换两种类型。利息互换只涉及一种货币，其目的在于“交换利息的支付方式”，以规避利率风险。货币互换涉及两种货币，其目的在于“交换使用（或交换支付）货币的种类”，以规避汇率的风险。
三、人民币外汇货币掉期业务的币种
现阶段，人民币外汇货币掉期业务的开办币种已经从原来的人民币兑美元、欧元、日元、港币、英镑五个货币对的货币掉期交易扩展到了目前的凡是可以办理远期结售汇的币种均可以办理该业务。
四、人民币外汇货币掉期业务准入的发展历程
2005年8月9日，中国人民银行发布《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》（银发[2005]201号），决定凡获准办理远期结售汇业务6个月以上的银行，向外汇局备案后即可在商业银行对客户的柜台市场上办理不涉及利率互换的人民币与外币间的掉期业务。 “不涉及利率互换”指的是在货币互换合同中不含有利息支付的约定。因此，这种互换交易即相当于一笔人民币外汇掉期业务。
2005年11月25日，中国人民银行向包括工、农、中、建等四大国有商业银行还有交通银行、中信银行、浦东银行、招商银行、国家开发银行和中国进出口银行在内的国内10家主要商业银行进行货币掉期交易，即人民银行用美元从银行手中换入人民币，约定到期以后，人民银行再用人民币从银行手中回购等额美元，总规模为60亿美元，约定到期后的人民币兑美元价格为7.85元。
2011年1月，国家外汇局发布了《关于外汇指定银行对客户人民币外汇货币掉期业务有关外汇管理问题的通知》，将人民币外汇货币掉期业务在银行对客户市场推出，2011年3月1日起实施。国家外汇局规定，凡取得对代客人民币与外汇掉期业务经营资格满1年的银行，可以直接对客户开办货币掉期业务，也就是说国家外汇局不再实施事前审批。同时，进一步便利了市场交易，银行对客户办理货币掉期业务的币种和期限等要素由银行自己确定。本次《通知》对利率的规定明显放松，要求货币掉期中的利率由交易各方协商确定，并符合中国人民银行对于存贷款利率的相关管理规定。
2014年人民银行发布了《银行办理结售汇业务管理办法》（中国人民银行令〔2014〕2号发布），国家外汇局根据该文件制定了《银行办理结售汇业务管理办法实施细则》，该细则自2015年1月1日起实施，该文件规定：对于衍生产品业务，可以一次性申请开办全部衍生产品业务，或者分次申请远期和期权业务资格。取得远期业务资格后，银行可自行开办外汇掉期和货币掉期业务。自此，人民币外汇货币掉期业务的备案权限全面放开。
五、当前人民币外汇货币掉期业务的应用
美联储历次降息后，美联储利率目前处于历史低位，美元的融资成本业务处于历史低位，外汇局提出“扩流入，控流出”，中资企业可从境外借入外债使用，这样，企业就面临着一个借入资金和所需资金币种不匹配的问题以及未来归还外债所面临的汇率和利率风险问题，为帮助企业规避上述风险，各个银行开始频繁使用人民币外汇货币掉期产品帮助企业规避汇率和利率风险。
目前各个银行人民币外汇货币掉期业务主要有两种模式：一是针对有美元存款的客户，银行为客户叙做人民币外汇掉期业务。期初客户在银行将美元换成人民币，期末用人民币换回美元，并在期末互换美元、人民币的利息，从而达到使用人民币资金同时未来保留美元的效果。
二是针对有美元融资需求的客户，银行通过叙做人民币外汇掉期业务，期初客户将美元换成人民币，期末用人民币换回美元，并在期末互换美元、人民币的利息，从而达到对美元融资进行套期保值的效果；如果客户未来有美元收汇，也可在后端只进行利息交换。
情形一：针对有美元存款的客户，存款利率比较低，而且客户作为在境内经营的公司，其费用基本上需要支付人民币，因此，客户有将美元换成人民币的需求，但是未来又需要继续持有美元对外支付或者认为美元未来仍有升值的空间，需要把现时换入的人民币未来再换回美元。为清楚地叙述该种情况，举例如下： 假设客户在银行办理有500万美元的存款，假定存款利率为12M LIBOR+30bps，即客户美元存款利率为1.53%（假定12个月LIBOR为1.23%）。同期境内1年期人民币贷款基准利率均为4.35%。
当前人民币即期汇率6.66，远期价格为6.71。如果该客户在银行办理期初期末均交换本金的人民币外汇货币掉期业务，期初客户将美元本金500万元付给银行、收取人民币3，330万元（500* 6.66=3330万）；到期时，客户收回美元本金、支付与期初金额相同的人民币给银行；约定本外币利息均到期一次相互支付。按照上述市场价格测算，到期后银行需要支付客户美元本金500万美元，利息500*1.53%=7.65万美元，本息合计507.65万美元；客户需要支付银行人民币本金3330万元，利息3330*2.3%=76.59万元，本息合计3406.59万元。
情形二：针对有美元融资的客户，融资的客户由于面临利率和汇率的双重风险，为了规避汇率和利率风险，客户愿意叙做人民币外汇货币掉期将美元的债务转换成人民币债务进行支付，到期能够从银行拿回融资的美元本息，在美元债务到期时能够如数归还境外融资的本息。为清楚地叙述该种情况，举例如下：
假设客户2016年7月10日从境外融资借入1000万美元，期限为1年期，假定融资利率为1.75%，2017年7月9日到期需要归还境外融资本息1000*1.75%+1000=1017.5万美元。同期境内6个月或1年期人民币贷款基准利率均为4.35%。
当前人民币即期汇率6.6600，远期价格为6.7100（不含风险准备金加点）。如果该客户在银行办理期初期末均交换本金的人民币外汇货币掉期业务，期初客户将美元本金1000万元付给银行、收取人民币6，660万元（1000 * 6.6600=6660万）；到期时，客户收回美元本金、支付与期初金额相同的人民币给银行；约定本外币利息均到期一次相互支付。按照上述市场价格测算，到期后银行需要支付客户美元本金1000万美元，利息1000*1.75%=17.5万元，本息合计1017.5万元；客户需要支付银行人民币本金6660万元，利息6660*2.8%=186.48万元，本息合计6846.48万元。
以上两种情形是当前形势下的产品和业务运用，当市场发生变化时，上述产品和业务的运用方向也将随之发生变化。
从以上案例可以明显看出，掉期交易作为金融衍生产品的一个重要品种，结合了外汇市场、货币市场和资本市场的避险操作，为规避中长期的汇率和利率风险提供了有力的工具。作为一种高效的风险管理手段，掉期交易的对象可以是资产，也可以是负债，可以是本金也可以是利息。
参考文献：
[1]《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》（银发[2005]201号）.
[2]《关于外汇指定银行对客户人民币外汇货币掉期业务有关外汇管理问题的通知》（汇发[2011]3号）.
[3]《银行办理结售汇业务管理办法》（中国人民银行令〔2014〕2号发布）.
【关键词】商业银行；人民币外汇掉期；金融衍生品；汇率和利率风险
一、掉期及人民币外汇货币掉期的定义
掉期是英文“swap”一词的汉译。也称互换，是交易双方依据预先约定的协议，在未来确定期限内，相互交换的交易。具体的掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者反过来做，也就是说同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做。在掉期交易中，把即期汇率和远期汇率之差，即升水或者贴水叫做掉期率。掉期交易时用来规避所借外债的汇率风险的一种主要手段。比较常见的有货币掉期交易和利率掉期交易。
人民币外汇货币掉期（以下简称“货币掉期”）是指在约定期限内交换约定数量人民币本金和外币的本金，同时定期交换人民币利息和外币的利息的交易协议。利息交换指双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，可以按照固定利率计算，也可以按照浮动利率计算。
二、人民币与外汇货币掉期的交易类型
掉期的交易类型包括即期对远期交易和远期对远期交易。
在我国的银行间外汇市场，人民币货币掉期本金交换的形式包括：1.在合同生效日各方按合同约定汇率交换人民币的本金和外币本金，在协议到期日协议各方再用约定的汇率和金额进行一次本金的方向相反的交换；2.中国人民银行以及国家外汇局规定的其他的形式。而协议各方定期向交易对手支付的以换入货币计算的利息金额，则既可以固定的利率计算，也可以浮动的利率计算。货币互换交易包括利息的互换与货币的互换两种类型。利息互换只涉及一种货币，其目的在于“交换利息的支付方式”，以规避利率风险。货币互换涉及两种货币，其目的在于“交换使用（或交换支付）货币的种类”，以规避汇率的风险。
三、人民币外汇货币掉期业务的币种
现阶段，人民币外汇货币掉期业务的开办币种已经从原来的人民币兑美元、欧元、日元、港币、英镑五个货币对的货币掉期交易扩展到了目前的凡是可以办理远期结售汇的币种均可以办理该业务。
四、人民币外汇货币掉期业务准入的发展历程
2005年8月9日，中国人民银行发布《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》（银发[2005]201号），决定凡获准办理远期结售汇业务6个月以上的银行，向外汇局备案后即可在商业银行对客户的柜台市场上办理不涉及利率互换的人民币与外币间的掉期业务。 “不涉及利率互换”指的是在货币互换合同中不含有利息支付的约定。因此，这种互换交易即相当于一笔人民币外汇掉期业务。
2005年11月25日，中国人民银行向包括工、农、中、建等四大国有商业银行还有交通银行、中信银行、浦东银行、招商银行、国家开发银行和中国进出口银行在内的国内10家主要商业银行进行货币掉期交易，即人民银行用美元从银行手中换入人民币，约定到期以后，人民银行再用人民币从银行手中回购等额美元，总规模为60亿美元，约定到期后的人民币兑美元价格为7.85元。
2011年1月，国家外汇局发布了《关于外汇指定银行对客户人民币外汇货币掉期业务有关外汇管理问题的通知》，将人民币外汇货币掉期业务在银行对客户市场推出，2011年3月1日起实施。国家外汇局规定，凡取得对代客人民币与外汇掉期业务经营资格满1年的银行，可以直接对客户开办货币掉期业务，也就是说国家外汇局不再实施事前审批。同时，进一步便利了市场交易，银行对客户办理货币掉期业务的币种和期限等要素由银行自己确定。本次《通知》对利率的规定明显放松，要求货币掉期中的利率由交易各方协商确定，并符合中国人民银行对于存贷款利率的相关管理规定。
2014年人民银行发布了《银行办理结售汇业务管理办法》（中国人民银行令〔2014〕2号发布），国家外汇局根据该文件制定了《银行办理结售汇业务管理办法实施细则》，该细则自2015年1月1日起实施，该文件规定：对于衍生产品业务，可以一次性申请开办全部衍生产品业务，或者分次申请远期和期权业务资格。取得远期业务资格后，银行可自行开办外汇掉期和货币掉期业务。自此，人民币外汇货币掉期业务的备案权限全面放开。
五、当前人民币外汇货币掉期业务的应用
美联储历次降息后，美联储利率目前处于历史低位，美元的融资成本业务处于历史低位，外汇局提出“扩流入，控流出”，中资企业可从境外借入外债使用，这样，企业就面临着一个借入资金和所需资金币种不匹配的问题以及未来归还外债所面临的汇率和利率风险问题，为帮助企业规避上述风险，各个银行开始频繁使用人民币外汇货币掉期产品帮助企业规避汇率和利率风险。
目前各个银行人民币外汇货币掉期业务主要有两种模式：一是针对有美元存款的客户，银行为客户叙做人民币外汇掉期业务。期初客户在银行将美元换成人民币，期末用人民币换回美元，并在期末互换美元、人民币的利息，从而达到使用人民币资金同时未来保留美元的效果。
二是针对有美元融资需求的客户，银行通过叙做人民币外汇掉期业务，期初客户将美元换成人民币，期末用人民币换回美元，并在期末互换美元、人民币的利息，从而达到对美元融资进行套期保值的效果；如果客户未来有美元收汇，也可在后端只进行利息交换。
情形一：针对有美元存款的客户，存款利率比较低，而且客户作为在境内经营的公司，其费用基本上需要支付人民币，因此，客户有将美元换成人民币的需求，但是未来又需要继续持有美元对外支付或者认为美元未来仍有升值的空间，需要把现时换入的人民币未来再换回美元。为清楚地叙述该种情况，举例如下： 假设客户在银行办理有500万美元的存款，假定存款利率为12M LIBOR+30bps，即客户美元存款利率为1.53%（假定12个月LIBOR为1.23%）。同期境内1年期人民币贷款基准利率均为4.35%。
当前人民币即期汇率6.66，远期价格为6.71。如果该客户在银行办理期初期末均交换本金的人民币外汇货币掉期业务，期初客户将美元本金500万元付给银行、收取人民币3，330万元（500* 6.66=3330万）；到期时，客户收回美元本金、支付与期初金额相同的人民币给银行；约定本外币利息均到期一次相互支付。按照上述市场价格测算，到期后银行需要支付客户美元本金500万美元，利息500*1.53%=7.65万美元，本息合计507.65万美元；客户需要支付银行人民币本金3330万元，利息3330*2.3%=76.59万元，本息合计3406.59万元。
情形二：针对有美元融资的客户，融资的客户由于面临利率和汇率的双重风险，为了规避汇率和利率风险，客户愿意叙做人民币外汇货币掉期将美元的债务转换成人民币债务进行支付，到期能够从银行拿回融资的美元本息，在美元债务到期时能够如数归还境外融资的本息。为清楚地叙述该种情况，举例如下：
假设客户2016年7月10日从境外融资借入1000万美元，期限为1年期，假定融资利率为1.75%，2017年7月9日到期需要归还境外融资本息1000*1.75%+1000=1017.5万美元。同期境内6个月或1年期人民币贷款基准利率均为4.35%。
当前人民币即期汇率6.6600，远期价格为6.7100（不含风险准备金加点）。如果该客户在银行办理期初期末均交换本金的人民币外汇货币掉期业务，期初客户将美元本金1000万元付给银行、收取人民币6，660万元（1000 * 6.6600=6660万）；到期时，客户收回美元本金、支付与期初金额相同的人民币给银行；约定本外币利息均到期一次相互支付。按照上述市场价格测算，到期后银行需要支付客户美元本金1000万美元，利息1000*1.75%=17.5万元，本息合计1017.5万元；客户需要支付银行人民币本金6660万元，利息6660*2.8%=186.48万元，本息合计6846.48万元。
以上两种情形是当前形势下的产品和业务运用，当市场发生变化时，上述产品和业务的运用方向也将随之发生变化。
从以上案例可以明显看出，掉期交易作为金融衍生产品的一个重要品种，结合了外汇市场、货币市场和资本市场的避险操作，为规避中长期的汇率和利率风险提供了有力的工具。作为一种高效的风险管理手段，掉期交易的对象可以是资产，也可以是负债，可以是本金也可以是利息。
参考文献：
[1]《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》（银发[2005]201号）.
[2]《关于外汇指定银行对客户人民币外汇货币掉期业务有关外汇管理问题的通知》（汇发[2011]3号）.
[3]《银行办理结售汇业务管理办法》（中国人民银行令〔2014〕2号发布）.