节后短短几个交易日中，虽然前有央行提高存款准备金率0.5个百分点，后有中国平安8.6亿员工股5年内减持、交通银行420亿元再融资方案的公布，股指表现依然春意盎然。展望后市，股指震荡反弹的趋势有望延续至“两会”之后甚至更长时间，上证指数存在挑战3500点区域的可能。其主要逻辑如下：
　　首先，市场估值水平趋于合理，这封杀了股指下挫的空间。据统计，至2010年年底两市流通市值将占总市值的90%，也即年底基本将实现全流通。当投资者意识到市场将实现全流通时，其对市场合理估值水平的判断就出现了分歧，而美欧等动辄10-15倍PE的现实也在很大程度上影响了投资者的判断。
　　其实，关于市场的合理估值水平，自资本市场诞生以来就始终没有定论。美联储（FED）自1940年以来的统计数据显示，长期看20年期国债收益率的倒数和市场估值有重合的倾向。据统计，2月24日上证综合指数对应的静态市盈率为22.49倍，如果考虑2010年上市公司25%左右的业绩增长，其动态市盈率仅为18.89倍。当前，我国20年期国债4.27%的收益率对应估值为23.41倍PE。在市场处于迷茫的背景下，所谓的FED估值模型还是在潜意识中给予了场内外资金敢于坚持甚至做多的理由。
　　其次，短期内利空集中释放，使得市场有利空出尽是利好的乐观判断。出于1月新增贷款达到1.39万亿元，央行两次提高存款准备金率至16.5%，距离历史高点咫尺之遥。从货币政策工具看，短期内加息的可能性依然是微乎其微，而通过窗口指导或者公开操作回收流动性的方式对于资本市场而言，其冲击力显然还不能同提高存款准备金率相提并论。如此，在投资者心理已经对经济政策回归常态有所预期的背景下，接下来的时段基本可以说是政策平静期。同时，股指能够在平安大量职工股将抛售的预期下，在交通银行巨额再融资消息的冲击下止跌回稳，也显示市场做多动能正在慢慢蓄积。联系到资本市场“一年之计在于春”的惯例，后市股指走强理应属于大概率事件。
　　最后，“两会”可能为部分板块做多提供了契机。笔者分析，今年“两会”可能在四个领域中的某些方面有所突破，进而给相关板块带来操作机会。
　　其一是城镇化进程涉及的农民土地资本化方面可能会有所突破，果真如此，随着城镇化步伐的加快，房地产行业的上游，诸如水泥、建材、钢铁、化工等就有了做多的理由；其二是在三大劳动要素中，中国企业的核心竞争力依然是劳动力资源优势。通过“雁型理论”的演绎，我国将制造业向中西部转移的战略初现端倪，其带来的区域经济振兴及基础设施建设依然值得期待。其三是虽然北京已经出台了针对房价的一揽子调控政策，相信其它城市也会跟进，毕竟高房价已经引起了共愤。但是通过加快城镇化进程来拉动经济增长理应是我国今后10年的大政方针，这促使今后房地产上市公司有望通过“以量补价”的方式来弥补房价下跌带来的利润下滑。而且，房地产板块自8月高点以来，普遍调整幅度超过40%，无论“两会”期间会否出台进一步的调控政策，笔者相信地产板块的超跌反弹目前已经处于一触即发的境况。其四，产业结构升级是我国变为强国的必然之路，如此，诸如创业板、新能源、通信等也有可能受到进一步的政策扶持。
　　综合而言，虽然短期内市场方向依然不明朗，但是我们相信上证综合指数震荡反弹的格局会延续相当长一段时间，看高至3500点并不是奢望。建议在行业配置方面，重点关注创业板、地产、水泥、建材、化工、物流、基建、新能源、电信等；在主题投资方面，新疆、西藏、世博会、海南岛及重庆板块依然值得期待。值得一提的是，汽车、家电、零售、消费、品牌服装等依然是防御性较好的品种。
　　（作者系信达证券首席策略分析师）