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摘要：电力上市公司的融资对电力公司的发展具有重要影响。为此，本文采用EVA模型计算电力上司公司的EVA值，通过EVA来评估电力上市公司的融资效率。同时，对EVA模型计算方法的分析和相关数据得出如何提高融资效率的相关结论，对电力上市公司融资过程中的决策具有建设性的借鉴和参考价值。
关键字：EVA模型；电力上市公司；融资效率
电力公司作为国家的核心国有企业，掌握着国家电力供应的命脉，是不可或缺的企业之一。《电力发展“十三五”规划》从供应能力、电源结构、电网发展、综合调节能力、节能减排、民生用电保障、科技装备发展、电力体制改革8个方面绘制了电力发展的“十三五”蓝图。而这些目标的实现离不开电力公司的潜心经营和发展。因此，电力上市公司作为电力发展的主力军，其自身的经济效益对电力行业的健康有序发展起着决定性作用。而融资是上市公司经营活动的重要内容之一，如何提高电力上市公司的融资效率对需要大量资金的电力公司而言是非常重要的，特别是这种长期性投资的行业更是如此。为此，本文将重点分析电力上市公司的融资效率，但是这种分析是基于EVA（Economic Valtle Added，经济附加值）模型进行的。下面首先介绍EVA模型，然后基于该模型分析融资效率。
一.eva模型
经济附加值（Economic Value Added，简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思恩特.斯图尔特咨询公司注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度[1]。它是指从企业税后营业净利润中扣除投入资本的机会成本以后的所得，其实质就是经济利润，而不是传统的会计利润。EVA模型衡量的是公司获取的利润是高于还是低于投资者所期望的最低报酬。
EVA模型作为一种全新的财务理念，不仅可以评估企业的经营业绩和管理水平，还可以评估企业的价值。因此得到了各个企业的青睐和应用。如可口可乐就使用EVA模型评价企业的经营业绩。本文将通过EVA模型来计算电力上市公司的EVA值，然后通过EVA效率评价电力上市公司的融资效率。同时借助于计算过程和模型的分析，提出提高融资效率的方法和手段。
1.1 EVA的計算公式
EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本=税后净利润-股权费用=税后经营利润-税后利息-股权费用=税后经营利润-全部资本费用=期初投资成本×（期初资本投资回报率-加权平均资本成本）[2]
上述式子计算得到的EVA代表了企业创造的利润总额，可以认为是一个绝对指标。而要评价股东资本使用效率的相对指标是股东资本利润率或叫EVA效率，其计算公式如下。
EVA效率=（EVA/股东资本总额）×100%。股东资本总额=股权资本+债务资本=股东权益+少数股东权益+递延税项贷方余额+累计商誉摊销+各种准备金+研究发展费用的资本化金额+短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分。债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券。由此可见债务资本不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债。
加权平均资本成本（WACC）=股权资本比例×（1-企业所得税税率）×（债务资本/（股本资本+债务资本））+股本资本成本率×（股本资本/（股本资本+债务资本））
股本资本成本率=无风险收益率+beta×市场组合的风险溢价。无风险收益率一般采用商业银行一年期的存款利率，beta则是以上市公司的公布值，市场组合的风险溢价采用A股的十年平均收益率。
1.2 EVA模型的优势
EVA模型的优势主要体现在EVA指标上。该模型充分考虑了资本成本，能够反映企业的真实营业成绩；增强了不同规模企业之间的可比性，体现了公平原则；避免管理层决策次优化；能够充分保护股东利益；避免企业盲目扩张，有助于提高核心竞争力。更具体来说，一是体现了一种新的企业价值观，它使得管理层密切关注股东财富的创造，可以指导企业的决策和运营管理。二是将资本成本理念融入到企业价值评估模型中，充分考虑了负债资本的成本和权益资本的成本。三是比市场收益指标具有更加明显的优势，充分反应了市场总价值，直观评估企业的经营业绩。四是改善公司的智力模式，使用EVA后使得经营者和股东的利益是一致的，在利益一致的基础上促进合作。五是EV指标着眼于企业的未来和长期发展，应用EVA指标鼓励经营者选择能给企业带来长远发展的决策，还能建立有效的激励报酬系统。
下面将结合这些模型和公式分析电力上市公司的融资效率。
二.电力上市公司融资效率分析
截止2015年8月，电力公司上市的公司达到56家，根据电力上市公司公布的财务数据，然后基于以上公式计算EVA数据。相关数据表明，21家公司的EVA数值为负值，占比为37.5%。剩下35家EVA数值为正的电力公司中，股东资本利润率最高的是桂东电力，远高于电力行业的平均水平。总的来说，电力企业的资金使用效率相对有所提高，但还是偏低，因为EVA值为负的占比还是较高。
进一步分析可知，电力企业之间的资金使用效率分步呈现离散的现象，导致差距较大；而单个电力公司内部呈现的变化也较大。而要提高EVA值，一般是通过提高企业的营业净利润；此外还可以通过降低企业的资金使用成本，即融资时考虑的资金使用成本。在根据公式还可以得到结论为，债务的成本要比股权的成本低，同时还有税收作用。所以债务资本比例较高时有利于提高股东资本利润率。
1.1节已经给出了EVA的计算公式为：EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本=税后净利润-股权费用=税后经营利润-税后利息-股权费用。那么在股本资本成本率、债权资本成本率和所得税的税率不变得情况下，对于一个新的投资项目，只要投资项目的投资回报率高于或者等于原来的资产报酬率，最终的总资产就不会变少。因此，可以通过财务杠杆选择合理有效的融资方式而不会导致加权平均资本成本率的提升。而加权平均资本成本率与股权资本比率和债券资本比例有关。所以需要区别对待。一般情况下，如果股权资本成本率<债权资本成本率×（1-所得税税率），则采用股权融资方式；如果股权资本成本率>债权资本成本率×（1-所得税税率），则采用债权融资方式[3]。因此，根据目前的财务数据和EVA值，电力上市公司如果提高债务融资的比例，那么可以在一定程度上降低资本成本率，从而提高融资效率。
三.结束语
电力上市公司的收益对国家的发展具有影响作用。提高电力上市公司的融资效率对提高电力公司的业绩是直接的促进作用。因此，本文就如何提高电力上市公司的融资效率提出了基于EVA模型的分析方法。该方法通过对财务数据的分析得到EVA值，通过分析EVA值确定电力上市公司的融资效率。以上分析对电力上司公司的融资具有指导意义。
参考文献：
[1]陆桂贤.我国上市公司并购绩效的实证研究——基于EVA模型[J].审计与经济研究，2012（2）：104-109.
[2]贾正源，田丽，洪浩林.基于EVA模型的电力上市公司融资效率分析[J].财会通讯，2009，（3）：2l-23.
[3]李春霞.基于EVA的珠三角房地产上市公司融资效率研究[J]. 财经界，2011（10）：58-59.
关键字：EVA模型；电力上市公司；融资效率
电力公司作为国家的核心国有企业，掌握着国家电力供应的命脉，是不可或缺的企业之一。《电力发展“十三五”规划》从供应能力、电源结构、电网发展、综合调节能力、节能减排、民生用电保障、科技装备发展、电力体制改革8个方面绘制了电力发展的“十三五”蓝图。而这些目标的实现离不开电力公司的潜心经营和发展。因此，电力上市公司作为电力发展的主力军，其自身的经济效益对电力行业的健康有序发展起着决定性作用。而融资是上市公司经营活动的重要内容之一，如何提高电力上市公司的融资效率对需要大量资金的电力公司而言是非常重要的，特别是这种长期性投资的行业更是如此。为此，本文将重点分析电力上市公司的融资效率，但是这种分析是基于EVA（Economic Valtle Added，经济附加值）模型进行的。下面首先介绍EVA模型，然后基于该模型分析融资效率。
一.eva模型
经济附加值（Economic Value Added，简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思恩特.斯图尔特咨询公司注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度[1]。它是指从企业税后营业净利润中扣除投入资本的机会成本以后的所得，其实质就是经济利润，而不是传统的会计利润。EVA模型衡量的是公司获取的利润是高于还是低于投资者所期望的最低报酬。
EVA模型作为一种全新的财务理念，不仅可以评估企业的经营业绩和管理水平，还可以评估企业的价值。因此得到了各个企业的青睐和应用。如可口可乐就使用EVA模型评价企业的经营业绩。本文将通过EVA模型来计算电力上市公司的EVA值，然后通过EVA效率评价电力上市公司的融资效率。同时借助于计算过程和模型的分析，提出提高融资效率的方法和手段。
1.1 EVA的計算公式
EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本=税后净利润-股权费用=税后经营利润-税后利息-股权费用=税后经营利润-全部资本费用=期初投资成本×（期初资本投资回报率-加权平均资本成本）[2]
上述式子计算得到的EVA代表了企业创造的利润总额，可以认为是一个绝对指标。而要评价股东资本使用效率的相对指标是股东资本利润率或叫EVA效率，其计算公式如下。
EVA效率=（EVA/股东资本总额）×100%。股东资本总额=股权资本+债务资本=股东权益+少数股东权益+递延税项贷方余额+累计商誉摊销+各种准备金+研究发展费用的资本化金额+短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分。债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券。由此可见债务资本不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债。
加权平均资本成本（WACC）=股权资本比例×（1-企业所得税税率）×（债务资本/（股本资本+债务资本））+股本资本成本率×（股本资本/（股本资本+债务资本））
股本资本成本率=无风险收益率+beta×市场组合的风险溢价。无风险收益率一般采用商业银行一年期的存款利率，beta则是以上市公司的公布值，市场组合的风险溢价采用A股的十年平均收益率。
1.2 EVA模型的优势
EVA模型的优势主要体现在EVA指标上。该模型充分考虑了资本成本，能够反映企业的真实营业成绩；增强了不同规模企业之间的可比性，体现了公平原则；避免管理层决策次优化；能够充分保护股东利益；避免企业盲目扩张，有助于提高核心竞争力。更具体来说，一是体现了一种新的企业价值观，它使得管理层密切关注股东财富的创造，可以指导企业的决策和运营管理。二是将资本成本理念融入到企业价值评估模型中，充分考虑了负债资本的成本和权益资本的成本。三是比市场收益指标具有更加明显的优势，充分反应了市场总价值，直观评估企业的经营业绩。四是改善公司的智力模式，使用EVA后使得经营者和股东的利益是一致的，在利益一致的基础上促进合作。五是EV指标着眼于企业的未来和长期发展，应用EVA指标鼓励经营者选择能给企业带来长远发展的决策，还能建立有效的激励报酬系统。
下面将结合这些模型和公式分析电力上市公司的融资效率。
二.电力上市公司融资效率分析
截止2015年8月，电力公司上市的公司达到56家，根据电力上市公司公布的财务数据，然后基于以上公式计算EVA数据。相关数据表明，21家公司的EVA数值为负值，占比为37.5%。剩下35家EVA数值为正的电力公司中，股东资本利润率最高的是桂东电力，远高于电力行业的平均水平。总的来说，电力企业的资金使用效率相对有所提高，但还是偏低，因为EVA值为负的占比还是较高。
进一步分析可知，电力企业之间的资金使用效率分步呈现离散的现象，导致差距较大；而单个电力公司内部呈现的变化也较大。而要提高EVA值，一般是通过提高企业的营业净利润；此外还可以通过降低企业的资金使用成本，即融资时考虑的资金使用成本。在根据公式还可以得到结论为，债务的成本要比股权的成本低，同时还有税收作用。所以债务资本比例较高时有利于提高股东资本利润率。
1.1节已经给出了EVA的计算公式为：EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本=税后净利润-股权费用=税后经营利润-税后利息-股权费用。那么在股本资本成本率、债权资本成本率和所得税的税率不变得情况下，对于一个新的投资项目，只要投资项目的投资回报率高于或者等于原来的资产报酬率，最终的总资产就不会变少。因此，可以通过财务杠杆选择合理有效的融资方式而不会导致加权平均资本成本率的提升。而加权平均资本成本率与股权资本比率和债券资本比例有关。所以需要区别对待。一般情况下，如果股权资本成本率<债权资本成本率×（1-所得税税率），则采用股权融资方式；如果股权资本成本率>债权资本成本率×（1-所得税税率），则采用债权融资方式[3]。因此，根据目前的财务数据和EVA值，电力上市公司如果提高债务融资的比例，那么可以在一定程度上降低资本成本率，从而提高融资效率。
三.结束语
电力上市公司的收益对国家的发展具有影响作用。提高电力上市公司的融资效率对提高电力公司的业绩是直接的促进作用。因此，本文就如何提高电力上市公司的融资效率提出了基于EVA模型的分析方法。该方法通过对财务数据的分析得到EVA值，通过分析EVA值确定电力上市公司的融资效率。以上分析对电力上司公司的融资具有指导意义。
参考文献：
[1]陆桂贤.我国上市公司并购绩效的实证研究——基于EVA模型[J].审计与经济研究，2012（2）：104-109.
[2]贾正源，田丽，洪浩林.基于EVA模型的电力上市公司融资效率分析[J].财会通讯，2009，（3）：2l-23.
[3]李春霞.基于EVA的珠三角房地产上市公司融资效率研究[J]. 财经界，2011（10）：58-59.