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摘 要：近年来，随着金融市场的发展和金融产品的创新，越来越多的实体企业配置金融资产。本文以2008-2018年A股实体企业为研究样本，以了解实体企业金融资产配置的现状。研究发现：实体企业金融资产配置水平呈逐年上升趋势，而非国有企业金融资产持有水平显著高于国有企业。本文进一步的分析可能的原因和提出相应的对策建议。
关键词：实体企业;金融资产配置;产权;现状;对策
近年来，随着金融市场的发展和金融产品的创新，越来越多的实体企业配置金融资产，金融资产已成为实体企业资产的重要组成部分。本文以2008—2018年所有A股上市公司为样本①，分析实体企业金融资产配置水平②的变化趋势和原因，以了解当前我国实体企业金融资产配置的现状。
一、实体企业金融资产配置水平趋势
（1）总体发展趋势
2008-2018年，非金融企业金融资产占总资产的均值水平总体上呈上升趋势（如图1所示）。从具体年份来看，2008年，非金融企业金融资产配置水平为3.57%，在2009年-2011年，非金融企业金融资产配置水平呈现下降趋势，2011年期配置水平达到了最低点2.84%，而在2012年之后，非金融企业金融资产配置水平呈现逐年上涨的趋势，2017年金融资产配置高达12.3%，2018年金融资产配置水平虽有小幅下调，但是还是处于12.2%的较高水平状态。
（2）产权异质性视角下金融资产配置水平
产权异质性视角下的金融资产配置状况对比分析。从表1可以得到：就国有企业和非国有企业总体金融资产配置水平差异而言，2008-2018年，国有企业金融资产持有水平为7.21%，非国有企业为8%。进一步的对均值差异进行T检验，其t值为6.7668，在1%的水平上具有显著性，表明非国有企业金融资产持有水平显著高于国有企业。从具体年份来看金融资产配置水平，自2014年之前，国有企业金融资产配置水平高于非国有企业，2014两者配置水平相当，2014年之后，非国有企业金融资产配置水平大幅度增加，其配置水平也远远高于国有企业。
二、原因分析
导致实体企业金融资产配置水平变化的外部因素可能是：
（1）2008年全球金融危机之后，资本市场表现不佳，而上市公司中绝大部分金融资产中以公允价值计量，造成了2009-2011年金融资产配置水平的整体下降。
（2）近年来，金融业的高速发展和中国经济进入结构转型期。一方面，近十年来，金融业得到了快速的发展，主要表现为金融业增加值占GDP的比重持续攀升，由2008年的5.73%上升到2018年的7.68%。這期间，金融业的快速发展和金融的不断创新，金融监管的缺失，推高了金融资产的套利空间。另一方面，2012年之后，我国经济进入“新常态”，实体经济普遍面临市场需求低迷，利润率不断下滑的困境。因此，企业高层管理人员，尤其是非国有企业的高层管理人员，有动机将资金投资于具有“短平快”的金融资产。作为特殊金融资产的投资性房地产，其房价的攀升也诱使企业将资金转投房产。在此背景下，非金融企业金融资产配置水平大幅上升。
三、对策建议
综上，实体企业金融资产配置水平呈逐年上升趋势，而非国有企业金融资产持有水平显著高于国有企业。据此，本文提出如下对策建议：（1）积极执行和落实国家监管政策，坚持“房住不炒”的政策和落实“资管新规”。（2）引导企业长期投资，避免企业将有限注意力放在金融资产投资导致企业“脱实向虚”。（3）加强对国有企业金融资产投资行为的监管，限制国有企业金融资产配置水平。
参考文献
[1] 张成思.金融化的逻辑与反思[J].经济研究，2019，54（11）：4-20.
[2] 杜勇，王婷.管理者金融危机经历影响企业金融化水平吗？——基于中国上市公司的实证研究[J].商业经济与管理，2019（08）：58-71.
[3] 杜勇，张欢，陈建英.金融化对实体企业未来主业发展的影响：促进还是抑制[J].中国工业经济，2017（12）：113-131.
[4] 谢家智，王文涛，江源.制造业金融化、政府控制与技术创新[J].经济学动态，2014（11）：78-88.
注释
① 按照证监会2012版行业分类，剔除金融业和房地产业企业;剔除 ST 和*ST公司;剔除数据缺失的公司，剔除产权属性无法确定的样本观测值，得到19043个样本量，数据来源于国泰安数据库。
② 金融资产配置水平=期末金融资产总额/期末总资产。
关键词：实体企业;金融资产配置;产权;现状;对策
近年来，随着金融市场的发展和金融产品的创新，越来越多的实体企业配置金融资产，金融资产已成为实体企业资产的重要组成部分。本文以2008—2018年所有A股上市公司为样本①，分析实体企业金融资产配置水平②的变化趋势和原因，以了解当前我国实体企业金融资产配置的现状。
一、实体企业金融资产配置水平趋势
（1）总体发展趋势
2008-2018年，非金融企业金融资产占总资产的均值水平总体上呈上升趋势（如图1所示）。从具体年份来看，2008年，非金融企业金融资产配置水平为3.57%，在2009年-2011年，非金融企业金融资产配置水平呈现下降趋势，2011年期配置水平达到了最低点2.84%，而在2012年之后，非金融企业金融资产配置水平呈现逐年上涨的趋势，2017年金融资产配置高达12.3%，2018年金融资产配置水平虽有小幅下调，但是还是处于12.2%的较高水平状态。
（2）产权异质性视角下金融资产配置水平
产权异质性视角下的金融资产配置状况对比分析。从表1可以得到：就国有企业和非国有企业总体金融资产配置水平差异而言，2008-2018年，国有企业金融资产持有水平为7.21%，非国有企业为8%。进一步的对均值差异进行T检验，其t值为6.7668，在1%的水平上具有显著性，表明非国有企业金融资产持有水平显著高于国有企业。从具体年份来看金融资产配置水平，自2014年之前，国有企业金融资产配置水平高于非国有企业，2014两者配置水平相当，2014年之后，非国有企业金融资产配置水平大幅度增加，其配置水平也远远高于国有企业。
二、原因分析
导致实体企业金融资产配置水平变化的外部因素可能是：
（1）2008年全球金融危机之后，资本市场表现不佳，而上市公司中绝大部分金融资产中以公允价值计量，造成了2009-2011年金融资产配置水平的整体下降。
（2）近年来，金融业的高速发展和中国经济进入结构转型期。一方面，近十年来，金融业得到了快速的发展，主要表现为金融业增加值占GDP的比重持续攀升，由2008年的5.73%上升到2018年的7.68%。這期间，金融业的快速发展和金融的不断创新，金融监管的缺失，推高了金融资产的套利空间。另一方面，2012年之后，我国经济进入“新常态”，实体经济普遍面临市场需求低迷，利润率不断下滑的困境。因此，企业高层管理人员，尤其是非国有企业的高层管理人员，有动机将资金投资于具有“短平快”的金融资产。作为特殊金融资产的投资性房地产，其房价的攀升也诱使企业将资金转投房产。在此背景下，非金融企业金融资产配置水平大幅上升。
三、对策建议
综上，实体企业金融资产配置水平呈逐年上升趋势，而非国有企业金融资产持有水平显著高于国有企业。据此，本文提出如下对策建议：（1）积极执行和落实国家监管政策，坚持“房住不炒”的政策和落实“资管新规”。（2）引导企业长期投资，避免企业将有限注意力放在金融资产投资导致企业“脱实向虚”。（3）加强对国有企业金融资产投资行为的监管，限制国有企业金融资产配置水平。
参考文献
[1] 张成思.金融化的逻辑与反思[J].经济研究，2019，54（11）：4-20.
[2] 杜勇，王婷.管理者金融危机经历影响企业金融化水平吗？——基于中国上市公司的实证研究[J].商业经济与管理，2019（08）：58-71.
[3] 杜勇，张欢，陈建英.金融化对实体企业未来主业发展的影响：促进还是抑制[J].中国工业经济，2017（12）：113-131.
[4] 谢家智，王文涛，江源.制造业金融化、政府控制与技术创新[J].经济学动态，2014（11）：78-88.
注释
① 按照证监会2012版行业分类，剔除金融业和房地产业企业;剔除 ST 和*ST公司;剔除数据缺失的公司，剔除产权属性无法确定的样本观测值，得到19043个样本量，数据来源于国泰安数据库。
② 金融资产配置水平=期末金融资产总额/期末总资产。