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摘要：本文在对相关文献进行充分学习归纳的基础上，以广东（除深圳，下同）数据为例，探索建立经典线性回归模型（CLRM）以及3变量动态分析VAR模型，创新引入中美贸易摩擦及新兴市场波动度量指标，研究影响短期跨境资本流动的主要因素，并提出相关政策建议。实证分析结果显示，汇率预期以及新兴市场波动是影响短期跨境资本流动的主要因素。
关键词：跨境资本流动 汇率预期 新兴市场
一、引言
国内外专家学者对影响跨境资本流动的因素进行过许多分析研究，也取得了一定成果，但当前国内外形势均有所发展变化。中国作为国际经贸中的重要一员，中美贸易关系不明朗以及新兴市场波动等因素势必会对我国跨境资本流动势必产生影响。因此，本文在总结以往文献分析的指标基础上，新增中美贸易摩擦及新兴市场波动度量指标，旨在研究当前国内外经济金融形势下影响我国跨境资本流动的主要因素。
二、研究设计
（一）样本及数据来源
本文选取2016年1月1日至2019年6月30日的月度数据为样本，数据来源于Wind数据库、美联储经济调查网站、国家外汇管理局网站以及国家统计局网站。
（二）指标设置
本文选取广东跨境资本流入（GCCI）数据作为模型的被解释变量。
三、实证分析
（一）CLRM分析
1.模型估计结果。实证结果表明，一方面，汇率预期贬值时，短期跨境资本流入减少。另一方面，全球避险情绪上涨时短期跨境资本流入减少，而全球流动性放宽以及美元兑土耳其里拉升值时短期跨境资本流入增加。
2.稳定性检验。为考虑突发事件对模型稳定性的影响，我们运用邹至庄参数稳定性检验进一步评估模型。根据邹至庄参数稳定性检验结果，我们的模型结构是稳定的。
（二）VAR模型
一是变量间的相互关系方面，运用格兰杰（Granger）因果检验，结果显示，汇率预期对短期跨境资本流入有显著影响，新兴市场波动对短期跨境资本流入有较显著影响，但并未有强有力的证据表明汇率预期与新兴市场波动之间存在相互影响，短期跨境资本流入对汇率预期及新兴市场波动的反向作用也并不显著。
二是各要素对短期跨境资本流入的影响程度与时间关系方面。运用脉冲响应函数对VAR模型进行分析，结果显示，当在本期对汇率预期施加一个标准差冲击后，在第二期引起对短期跨境资本流入的反应约为-2，而后开始呈明显下降趋势，到第三期时达到最小，为-12，而后回升并总体呈上涨趋势，从第八期开始影响逐渐趋于稳定。总体而言，汇率预期贬值对短期跨境资本流入呈反向作用。
同理，当在本期对新兴市场波动施加一个标准差冲击后，在第二期引起对短期跨境资本流入的反应约为2.5，而后呈明显下降趋势，到第三期时达到最小，约为-10，后又迅速回升，到第六期时达到最大，约为9，从第10期开始影响渐趋稳定。总体而言，新兴市场波动对短期跨境资本流入呈正向作用。
三是各要素解释短期跨境资本流入变动程度方面。对VAR模型进行方差分解，结果显示，从第三期开始，短期跨境资本流入变动方差由其自身变动所解释的部分逐渐下降，而由汇率预期和新兴市场因素变动所解释的部分逐渐增加，到第十期达到峰值并基本保持稳定。
四、结论及政策建议
（一）结论
本文运用CLRM及VAR模型对影响短期跨境资本流动的主要因素进行实证分析，结果显示，汇率预期及新兴市场波动情况是影响短期跨境资本流动的主要因素。其中，汇率预期对短期跨境资本流入起反向冲击作用，影响效用在3季度内最为显著，之后便減小且趋于平稳。
最后，短期跨境资本流动变动在短期内受其自身变动影响较大，但长期来看约有一半的短期跨境资本流动波动由汇率预期及新兴市场波动引起。因此，防范跨境资本波动，应加强对相关指标的监测预期，完善监管体系。
（二）政策建议
1.进一步推进人民币汇率形成机制，做好人民币汇率市场化背景下的引导工作，保持外汇市场及人民币汇率合理稳定。
一是应继续深化人民币汇率形成机制改革，提升汇率形成机制规则性、市场化和透明度，真正实现以市场机制为主导，提升汇率弹性和灵活性，缩小汇差空间，减少外汇投机行为。二是应做好人民币汇率市场化背景下的引导工作，定期发布人民币汇率走势分析报告，为市场提供权威有效的汇率预期指导，帮助市场主体做出正确形势预判，保持外汇市场合理稳定。三是加大对 CFETS 人民币汇率指数的宣传，淡化以往盯住人民币对美元双边汇率的习惯，把一篮子货币作为人民币汇率水平的主要参照物。
2.加强对相关指标的监测，完善对跨境资本流动的宏观审慎及微观监管两位一体管理。
一是加强对新兴市场波动情况、汇率预期、大宗商品等指标的监测预警，提前防范跨境资本流动风险。二是建立健全宏观审慎与微观监管相结合的管理体系，运用大数据技术，建立覆盖银行、企业等市场主体，联动各相关监管部门的现代化监测系统，实时掌握跨境资本流动情况。三是加强国际监管合作，降低跨境资本流动风险（尤其是新兴市场波动风险）的跨国传递。
3.进一步推进利率市场化改革，缩小套利空间，抑制投机行为，促进跨境资本平稳发展。
2015 年央行取消农村合作金融机构和商业银行存款利率浮动上限，标志着中国利率管制已经基本放开，但利率市场化改革仍然任重道远。应进一步健全市场化利率形成和调控机制，通过市场供求形成的均衡利率有效引导和配置全球金融资源，服务经济发展，减少寻求利差收益的投机行为，促进跨境资本平稳发展。
参考文献：
[1]刘东，骆海生，陈恺.《对中国短期跨境资金流动影响因素的实证分析》[J].武汉金融，2015（7）.
[2]丁晶.《我国跨境资金流动影响因素实证分析》[J].华北金融，2015（11）.
[3]乔兆颖，杨小亮.我国长短期跨境资金流动的影响因素及实证分析[J].甘肃金融，2015（4）.
[4]郭潇.《基于VAR模型的我国跨境资金流出影响因素实证研究》[J].浙江金融，2016（11）.
作者单位：中国人民银行湛江市中心支行
关键词：跨境资本流动 汇率预期 新兴市场
一、引言
国内外专家学者对影响跨境资本流动的因素进行过许多分析研究，也取得了一定成果，但当前国内外形势均有所发展变化。中国作为国际经贸中的重要一员，中美贸易关系不明朗以及新兴市场波动等因素势必会对我国跨境资本流动势必产生影响。因此，本文在总结以往文献分析的指标基础上，新增中美贸易摩擦及新兴市场波动度量指标，旨在研究当前国内外经济金融形势下影响我国跨境资本流动的主要因素。
二、研究设计
（一）样本及数据来源
本文选取2016年1月1日至2019年6月30日的月度数据为样本，数据来源于Wind数据库、美联储经济调查网站、国家外汇管理局网站以及国家统计局网站。
（二）指标设置
本文选取广东跨境资本流入（GCCI）数据作为模型的被解释变量。
三、实证分析
（一）CLRM分析
1.模型估计结果。实证结果表明，一方面，汇率预期贬值时，短期跨境资本流入减少。另一方面，全球避险情绪上涨时短期跨境资本流入减少，而全球流动性放宽以及美元兑土耳其里拉升值时短期跨境资本流入增加。
2.稳定性检验。为考虑突发事件对模型稳定性的影响，我们运用邹至庄参数稳定性检验进一步评估模型。根据邹至庄参数稳定性检验结果，我们的模型结构是稳定的。
（二）VAR模型
一是变量间的相互关系方面，运用格兰杰（Granger）因果检验，结果显示，汇率预期对短期跨境资本流入有显著影响，新兴市场波动对短期跨境资本流入有较显著影响，但并未有强有力的证据表明汇率预期与新兴市场波动之间存在相互影响，短期跨境资本流入对汇率预期及新兴市场波动的反向作用也并不显著。
二是各要素对短期跨境资本流入的影响程度与时间关系方面。运用脉冲响应函数对VAR模型进行分析，结果显示，当在本期对汇率预期施加一个标准差冲击后，在第二期引起对短期跨境资本流入的反应约为-2，而后开始呈明显下降趋势，到第三期时达到最小，为-12，而后回升并总体呈上涨趋势，从第八期开始影响逐渐趋于稳定。总体而言，汇率预期贬值对短期跨境资本流入呈反向作用。
同理，当在本期对新兴市场波动施加一个标准差冲击后，在第二期引起对短期跨境资本流入的反应约为2.5，而后呈明显下降趋势，到第三期时达到最小，约为-10，后又迅速回升，到第六期时达到最大，约为9，从第10期开始影响渐趋稳定。总体而言，新兴市场波动对短期跨境资本流入呈正向作用。
三是各要素解释短期跨境资本流入变动程度方面。对VAR模型进行方差分解，结果显示，从第三期开始，短期跨境资本流入变动方差由其自身变动所解释的部分逐渐下降，而由汇率预期和新兴市场因素变动所解释的部分逐渐增加，到第十期达到峰值并基本保持稳定。
四、结论及政策建议
（一）结论
本文运用CLRM及VAR模型对影响短期跨境资本流动的主要因素进行实证分析，结果显示，汇率预期及新兴市场波动情况是影响短期跨境资本流动的主要因素。其中，汇率预期对短期跨境资本流入起反向冲击作用，影响效用在3季度内最为显著，之后便減小且趋于平稳。
最后，短期跨境资本流动变动在短期内受其自身变动影响较大，但长期来看约有一半的短期跨境资本流动波动由汇率预期及新兴市场波动引起。因此，防范跨境资本波动，应加强对相关指标的监测预期，完善监管体系。
（二）政策建议
1.进一步推进人民币汇率形成机制，做好人民币汇率市场化背景下的引导工作，保持外汇市场及人民币汇率合理稳定。
一是应继续深化人民币汇率形成机制改革，提升汇率形成机制规则性、市场化和透明度，真正实现以市场机制为主导，提升汇率弹性和灵活性，缩小汇差空间，减少外汇投机行为。二是应做好人民币汇率市场化背景下的引导工作，定期发布人民币汇率走势分析报告，为市场提供权威有效的汇率预期指导，帮助市场主体做出正确形势预判，保持外汇市场合理稳定。三是加大对 CFETS 人民币汇率指数的宣传，淡化以往盯住人民币对美元双边汇率的习惯，把一篮子货币作为人民币汇率水平的主要参照物。
2.加强对相关指标的监测，完善对跨境资本流动的宏观审慎及微观监管两位一体管理。
一是加强对新兴市场波动情况、汇率预期、大宗商品等指标的监测预警，提前防范跨境资本流动风险。二是建立健全宏观审慎与微观监管相结合的管理体系，运用大数据技术，建立覆盖银行、企业等市场主体，联动各相关监管部门的现代化监测系统，实时掌握跨境资本流动情况。三是加强国际监管合作，降低跨境资本流动风险（尤其是新兴市场波动风险）的跨国传递。
3.进一步推进利率市场化改革，缩小套利空间，抑制投机行为，促进跨境资本平稳发展。
2015 年央行取消农村合作金融机构和商业银行存款利率浮动上限，标志着中国利率管制已经基本放开，但利率市场化改革仍然任重道远。应进一步健全市场化利率形成和调控机制，通过市场供求形成的均衡利率有效引导和配置全球金融资源，服务经济发展，减少寻求利差收益的投机行为，促进跨境资本平稳发展。
参考文献：
[1]刘东，骆海生，陈恺.《对中国短期跨境资金流动影响因素的实证分析》[J].武汉金融，2015（7）.
[2]丁晶.《我国跨境资金流动影响因素实证分析》[J].华北金融，2015（11）.
[3]乔兆颖，杨小亮.我国长短期跨境资金流动的影响因素及实证分析[J].甘肃金融，2015（4）.
[4]郭潇.《基于VAR模型的我国跨境资金流出影响因素实证研究》[J].浙江金融，2016（11）.
作者单位：中国人民银行湛江市中心支行