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中国庞大的人口基数、偏低的食品饮料人均消费量和独特的面子文化、酒桌文化等因素将共同催生世界级的食品饮料企业。在挑选投资标的时，我们认为中高档酒水应关注产品力、品牌力和渠道力的融合，休闲食品应关注多品牌和跨品类的经营能力，基础大众品应关注区域市场集中度的提升。 未来12个月食品饮料有望继续跑赢大盘，分季度而言，我们倾向于2012年一、四季度基本跑平，二、三季度跑赢。
他山之石 通过帝亚吉欧、爱马仕、雀巢、百威英博等的案例研究，我们总结出如下规律： 1.产品差异化程度越高，毛利率越强。一般来看，基础大众品毛利率低于休闲食品，更低于可选品。 2.基础大众品因其毛利率较低，具备先天的规模效应，龙头企业只要不出现经营风险，不断长大是自然而然的。关注行业竞争结构更重要，这关系到其未来的盈利能力。 3.休闲食品单品类市场规模偏小，只有依靠不断的收购兼并和研发创新才能做大做强。跨品类和多品牌运营是其共同特点。 4.烈性酒企业的长大依靠：（1）产品力、品牌力、渠道力的综合运用；（2）收购兼并。 5.奢侈品、类奢侈品企业的长大依赖于始终如一的高品质产品、具有相当忠诚度的品牌文化认同和厂商掌控力强的渠道体系。世界奢侈品市场的增长主要来自中国，中国企业拥有本土优势。 把这些规律运用到国内上市公司，我们认为应重点关注如下几个方面：1、产品力、品牌力和渠道力。优选白酒中的洋河股份（002304.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ），葡萄酒中的张裕A（000869.SZ）。 2.行业竞争结构及其变化。完全垄断>双寡头>寡头垄断。优选肉制品中的双汇发展（000895.SZ）。 3.关注跨品类和多品牌运营的潜力。优选乳业中的伊利股份（600887.SH）、白酒中的洋河股份。 白酒：又一黄金三年 在食品饮料行业中，白酒子行业可谓消费升级的最大受益者，我们认为这主要是由白酒特殊的属性和中国独有的文化背景共同决定的。2011年前三季度，白酒行业上市公司营业收入增长47%，归属于母公司净利润增长54%，显著高于整体行业增速（2011年1-9月，食品饮料行业收入同比增长34.4%，利润增长39%）。 2010-2012年或许是2004-2006年后白酒行业获取超额收益的又一“黄金三年”，期间建议别轻易抛弃白酒，尤其是有核心竞争力的企业。 经历了2008年、2009年的行业洗牌之后，我们看到了老八大名酒的快速复兴，以及消费者更注重品牌消费后的消费习惯回归经典，相关企业也都及时地把握住了这次消费升级的历史性机遇，顺势而为。未来，老八大名酒的集中度将进一步提升，原因是消费者的品牌意识越来越强，团购正成为越来越重要的渠道。 超高端看品牌，次高端、中高端看营销和渠道。经济下滑对中小企业的冲击远大于大型企业，现在主要的上市公司都处于次高端、中高端崛起的机遇期，而茅台、五粮液等渠道的高额价差也保障了企业未来提价放量的空间，因此，上市公司整体不会有太大风险。中长期看有利于行业集中度的提升。品牌力强、渠道利润丰厚、终端掌控力强、营销管理能力突出的企业有更强的抗风险能力。 2012年一季度，茅台、洋河、五粮液、泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）的净利润均会较快增长。
啤酒：低速增长 竞争激烈 中国啤酒行业人均消费量接近世界平均水平（中国啤酒人均消费量 31.7升，与世界平均水平基本相当），进一步大幅提升空间不大，且20-24岁年轻人占比下降。 啤酒行业集中度虽高，但龙头企业市场份额差距不大，竞争较为激烈。特别是青岛啤酒（600600.SH）、燕京和百威的市场份额相当接近。 2011年啤酒行业面临较大成本压力：9月大麦进口单价354.9美元/吨，同比增长55.3%，较年初增长30%。2012年可关注大麦成本下滑后啤酒企业盈利弹性，优选青啤。
葡萄酒：进口酒冲击 酒庄酒拐点 进口酒冲击主要集中在中低端和超高端，给国内次高端葡萄酒预留空间。进口葡萄酒超高端以拉菲等名酒为代表，需求以投资为主，消费者对其品质、品牌认可度高。次高端、中高端性价比略高于国内葡萄酒，但品牌繁杂，营销粗放，表现在价格体系混乱；品质参差不齐；消费缺乏品牌引导。因此，给张裕爱斐堡、卡斯特酒庄酒预留了空间。 国产酒庄酒以张裕为代表，爱斐堡2011年进入1000吨放量拐点。张裕卡斯特酒庄酒在2006年销量过千吨后进入拐点放量期，我们完全有理由期待爱斐堡酒庄酒在2011年销量过千吨后，2012-2013年呈现加速增长的格局。另外，张裕中西部新酒庄2012年起还将陆续达产，为酒庄酒增长贡献新的增长点。 张裕和洋河一样，是上市酒企中机制最到位、深度分销做得最好的。未来的看点是“高端化和中西部化”，即：酒庄酒持续放量；中西部葡萄酒消费启动。
乳制品：关注新增产能投放 乳制品未来总量提升空间主要来自于潜力巨大的农村市场，农村市场的增长主要来自于以下三个方面：一是收入水平已经达到大规模消费乳品的临界点；二是人口结构中0-14岁乳制品消费主力人群占比更高；三是城镇化推动。农村市场增量、城市市场增利的逻辑长期成立。 三聚氰胺后城市消费者对中高价位的乳制品接受程度明显提高，城市市场乳制品产品结构的升级已经具备了条件。 乳业龙头2011年来进入新一轮产能投放期。中短期新增产能将支撑原奶价格和营业费用，长期使得行业集中度进一步提高。
肉制品：逐步走出危机 肉制品的市场空间较大。预计未来4年我国肉制品行业销量年均复合增长率18%，中低温增速高于高温。 双汇发展作为我国肉制品行业绝对龙头企业，将会分享行业高增长红利。双汇高温和低温肉制品市场占有率分别高达65%和60%左右，位于行业第一。领先竞争对手的市场份额将保证双汇在肉制品行业高于同行的盈利能力。 同时，展望2012年，我们预计生猪价格全年均价将会回落10%左右。肉制品企业将会明显受益。
估值分析与投资策略 我们认为白酒行业未来12个月将继续获得超额收益的理由：一、超高端白酒一批价格预计不会明显回落，巨大渠道利润形成护城河（比如茅台出厂价619元，一批价1800元；五粮液出厂价659元，一批价950元），200-600元的次高端白酒未来成长空间仍较大；二、2012年盈利预测有望进一步上调（洋河股份、贵州茅台、古井贡酒、五粮液等），2013年仍将较快增长；三、驱动力“中产阶级上层的消费升级”会持续。
四、估值仍不算贵，尤其看2012、2013PE。 预计食品饮料板块现在起至2012年一季度基本跑平的理由：1.食品饮料是2011年申万一级行业中表现最好的一个。2.三季度末基金配置食品饮料11.1%，超配较多。3.春节（1/23）后白酒、葡萄酒开始转向淡季。 通胀预期减弱的背景下，肉制品、乳制品等大众品也值得关注。理由：一、大众品年内超额收益落后于白酒和葡萄酒；二、大众品原料价格一旦出现回落其盈利弹性将得以显现；三、宏观减速背景下市场会预期大众品更能防御。 消费升级和成本回落是2012年食品饮料的两条投资主线。中长线建议重点关注：洋河股份（机制到位，管理团队能力突出）、贵州茅台（品牌力最强，渠道利润最大，未来提价空间巨大，预计2011年12月或2012年1月出厂价上调200元左右，幅度约30%）、五粮液、伊利股份、双汇发展、古井贡酒、张裕、泸州老窖、山西汾酒（600809.SH）、青岛啤酒等，好想你（002582.SZ）等大众消费品在原材料价格回落时可能存在波段性机会。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖食品饮料行业第一名
他山之石 通过帝亚吉欧、爱马仕、雀巢、百威英博等的案例研究，我们总结出如下规律： 1.产品差异化程度越高，毛利率越强。一般来看，基础大众品毛利率低于休闲食品，更低于可选品。 2.基础大众品因其毛利率较低，具备先天的规模效应，龙头企业只要不出现经营风险，不断长大是自然而然的。关注行业竞争结构更重要，这关系到其未来的盈利能力。 3.休闲食品单品类市场规模偏小，只有依靠不断的收购兼并和研发创新才能做大做强。跨品类和多品牌运营是其共同特点。 4.烈性酒企业的长大依靠：（1）产品力、品牌力、渠道力的综合运用；（2）收购兼并。 5.奢侈品、类奢侈品企业的长大依赖于始终如一的高品质产品、具有相当忠诚度的品牌文化认同和厂商掌控力强的渠道体系。世界奢侈品市场的增长主要来自中国，中国企业拥有本土优势。 把这些规律运用到国内上市公司，我们认为应重点关注如下几个方面：1、产品力、品牌力和渠道力。优选白酒中的洋河股份（002304.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ），葡萄酒中的张裕A（000869.SZ）。 2.行业竞争结构及其变化。完全垄断>双寡头>寡头垄断。优选肉制品中的双汇发展（000895.SZ）。 3.关注跨品类和多品牌运营的潜力。优选乳业中的伊利股份（600887.SH）、白酒中的洋河股份。 白酒：又一黄金三年 在食品饮料行业中，白酒子行业可谓消费升级的最大受益者，我们认为这主要是由白酒特殊的属性和中国独有的文化背景共同决定的。2011年前三季度，白酒行业上市公司营业收入增长47%，归属于母公司净利润增长54%，显著高于整体行业增速（2011年1-9月，食品饮料行业收入同比增长34.4%，利润增长39%）。 2010-2012年或许是2004-2006年后白酒行业获取超额收益的又一“黄金三年”，期间建议别轻易抛弃白酒，尤其是有核心竞争力的企业。 经历了2008年、2009年的行业洗牌之后，我们看到了老八大名酒的快速复兴，以及消费者更注重品牌消费后的消费习惯回归经典，相关企业也都及时地把握住了这次消费升级的历史性机遇，顺势而为。未来，老八大名酒的集中度将进一步提升，原因是消费者的品牌意识越来越强，团购正成为越来越重要的渠道。 超高端看品牌，次高端、中高端看营销和渠道。经济下滑对中小企业的冲击远大于大型企业，现在主要的上市公司都处于次高端、中高端崛起的机遇期，而茅台、五粮液等渠道的高额价差也保障了企业未来提价放量的空间，因此，上市公司整体不会有太大风险。中长期看有利于行业集中度的提升。品牌力强、渠道利润丰厚、终端掌控力强、营销管理能力突出的企业有更强的抗风险能力。 2012年一季度，茅台、洋河、五粮液、泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）的净利润均会较快增长。
啤酒：低速增长 竞争激烈 中国啤酒行业人均消费量接近世界平均水平（中国啤酒人均消费量 31.7升，与世界平均水平基本相当），进一步大幅提升空间不大，且20-24岁年轻人占比下降。 啤酒行业集中度虽高，但龙头企业市场份额差距不大，竞争较为激烈。特别是青岛啤酒（600600.SH）、燕京和百威的市场份额相当接近。 2011年啤酒行业面临较大成本压力：9月大麦进口单价354.9美元/吨，同比增长55.3%，较年初增长30%。2012年可关注大麦成本下滑后啤酒企业盈利弹性，优选青啤。
葡萄酒：进口酒冲击 酒庄酒拐点 进口酒冲击主要集中在中低端和超高端，给国内次高端葡萄酒预留空间。进口葡萄酒超高端以拉菲等名酒为代表，需求以投资为主，消费者对其品质、品牌认可度高。次高端、中高端性价比略高于国内葡萄酒，但品牌繁杂，营销粗放，表现在价格体系混乱；品质参差不齐；消费缺乏品牌引导。因此，给张裕爱斐堡、卡斯特酒庄酒预留了空间。 国产酒庄酒以张裕为代表，爱斐堡2011年进入1000吨放量拐点。张裕卡斯特酒庄酒在2006年销量过千吨后进入拐点放量期，我们完全有理由期待爱斐堡酒庄酒在2011年销量过千吨后，2012-2013年呈现加速增长的格局。另外，张裕中西部新酒庄2012年起还将陆续达产，为酒庄酒增长贡献新的增长点。 张裕和洋河一样，是上市酒企中机制最到位、深度分销做得最好的。未来的看点是“高端化和中西部化”，即：酒庄酒持续放量；中西部葡萄酒消费启动。
乳制品：关注新增产能投放 乳制品未来总量提升空间主要来自于潜力巨大的农村市场，农村市场的增长主要来自于以下三个方面：一是收入水平已经达到大规模消费乳品的临界点；二是人口结构中0-14岁乳制品消费主力人群占比更高；三是城镇化推动。农村市场增量、城市市场增利的逻辑长期成立。 三聚氰胺后城市消费者对中高价位的乳制品接受程度明显提高，城市市场乳制品产品结构的升级已经具备了条件。 乳业龙头2011年来进入新一轮产能投放期。中短期新增产能将支撑原奶价格和营业费用，长期使得行业集中度进一步提高。
肉制品：逐步走出危机 肉制品的市场空间较大。预计未来4年我国肉制品行业销量年均复合增长率18%，中低温增速高于高温。 双汇发展作为我国肉制品行业绝对龙头企业，将会分享行业高增长红利。双汇高温和低温肉制品市场占有率分别高达65%和60%左右，位于行业第一。领先竞争对手的市场份额将保证双汇在肉制品行业高于同行的盈利能力。 同时，展望2012年，我们预计生猪价格全年均价将会回落10%左右。肉制品企业将会明显受益。
估值分析与投资策略 我们认为白酒行业未来12个月将继续获得超额收益的理由：一、超高端白酒一批价格预计不会明显回落，巨大渠道利润形成护城河（比如茅台出厂价619元，一批价1800元；五粮液出厂价659元，一批价950元），200-600元的次高端白酒未来成长空间仍较大；二、2012年盈利预测有望进一步上调（洋河股份、贵州茅台、古井贡酒、五粮液等），2013年仍将较快增长；三、驱动力“中产阶级上层的消费升级”会持续。
四、估值仍不算贵，尤其看2012、2013PE。 预计食品饮料板块现在起至2012年一季度基本跑平的理由：1.食品饮料是2011年申万一级行业中表现最好的一个。2.三季度末基金配置食品饮料11.1%，超配较多。3.春节（1/23）后白酒、葡萄酒开始转向淡季。 通胀预期减弱的背景下，肉制品、乳制品等大众品也值得关注。理由：一、大众品年内超额收益落后于白酒和葡萄酒；二、大众品原料价格一旦出现回落其盈利弹性将得以显现；三、宏观减速背景下市场会预期大众品更能防御。 消费升级和成本回落是2012年食品饮料的两条投资主线。中长线建议重点关注：洋河股份（机制到位，管理团队能力突出）、贵州茅台（品牌力最强，渠道利润最大，未来提价空间巨大，预计2011年12月或2012年1月出厂价上调200元左右，幅度约30%）、五粮液、伊利股份、双汇发展、古井贡酒、张裕、泸州老窖、山西汾酒（600809.SH）、青岛啤酒等，好想你（002582.SZ）等大众消费品在原材料价格回落时可能存在波段性机会。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖食品饮料行业第一名