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【摘 要】 随着2016年新《上市公司股权激励管理办法》的发布，我国上市公司实施股权激励计划的外部条件日益完善，实施股权激励的上市公司数量也日益增多。继续探索我国股权激励对公司绩效提升的有效性，有利于为完善股权激励设计提供科学依据，从而推动企业的发展。文章以我国2012—2016年实施股权激励的245家沪深A股上市公司的财务数据为样本，通过设定变量，采用更加精准的面板数据模型，对其进行实证分析。实证结果表明：上市公司实行股权激励可以提高公司绩效；上市公司实施不同的股权激励模式对公司绩效产生不同的影响，并且限制性股票优于股票期权。
【关键词】 股权激励； 公司绩效； 面板数据模型
【中图分类号】 F234.3 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）17-0044-07
一、引言
为了缓解由于现代企业所有权和经营权分离产生的委托代理问题，以及留住专业管理人才，股权激励作为一种长期的激励机制便应运而生。从1950年开始，西方国家就逐渐实行股权激励，经实践证明股权激励在一定程度能充分发挥受激励人员的主观能动性，并且其预期效果良好。但是由于我国国情的特殊性， 股权激励机制引入较晚，其对公司绩效的影响并未达到预期效果，但近年来随着我国相应法律法规的修订和完善，我国的资本市场也逐渐成熟起来，这使得我国实施股权激励的上市公司也步入了一个新的发展阶段。特别是2016年新《上市公司股权激励管理办法》的发布进一步推动了上市公司股权激励机制的发展，这使得上市公司实行股权激励所产生的绩效也再次成为关注热点，因此，探究股权激励对公司绩效的影响对我国上市公司来说意义非凡。
二、文獻综述
尽管在研究股权激励与公司绩效的关系问题上，国内外学者并没有达成一致的结论，但是目前大体有下面三种观点：
（一）股权激励与公司绩效存在线性相关关系
Jensen[1]以委托人与代理人之间“共享利益，共担风险”为出发点，最早指出了管理人员持股可以提高上市公司绩效水平；Masli et al.[2]认为，投资信息技术从长期来看有利于提高企业的生产力和竞争力。经过一系列的实证研究，他们发现实施股权激励后，管理层更愿意加大对信息技术的投资力度来提高企业的长期发展能力，即股权激励有助于提升公司绩效；Bhagat S et al.[3]以实施股权激励与企业财务欺诈为切入点，提出与大多数学者相反的观点，认为股权激励对公司绩效有负面影响。近年来国内学者也不断利用所接触到的模型对股权激励制度进行更为深入的探究，如宋玉臣等[4]利用SEM模型进行研究时，指出上市公司实行股权激励无论是通过直接还是间接都能显著提高公司绩效。
（二）股权激励与公司绩效存在非线性相关关系
Fama E F et al.[5]首次提出掘壕自守假说。在对公司实施股权激励时与公司绩效有一种区间关系，认为随着管理层持股比例的增加，股权激励效应先正再负再正；Gani L et al.[6]以净资产收益率为公司绩效衡量指标研究其与股权激励比例的关系时，指出二者没有显著相关关系；Griffith et al.[7]在研究美国商业银行中CEO的持股比例与公司绩效之间关系时，选择经济增加值作为衡量公司绩效的指标，研究表明两者呈曲线函数关系，其拐点分别为12%和67%；国内蒋瑶等[8]选取了自2006年股权激励正式实施以来，沪深两市实施过股权激励的京津冀上市公司为研究样本，运用实证分析研究股权激励与公司业绩之间的相关关系，以及股东控股权对两者关联的影响研究结果表明股权激励与公司业绩之间呈现出较为复杂的非线性相关关系，且股东控股权对两者关系具有相应的影响。
（三）股权激励与公司绩效没有显著相关关系
Jensen et al.以1974—1988年为时间段，选取美国最大的250家上市公司作为研究样本，运用回归模型探究上市公司高级管理人员的各种薪酬模式对公司经营绩效的敏感性。结果显示，虽然高级管理人员的薪酬与公司经营绩效呈正向变动的关系，但“薪酬—绩效”敏感度很低，即高管薪酬与公司绩效之间没有相关关系，只有微弱的提升作用。Jensen[1]的研究是国外最具有代表性的，随后的研究大多沿用了其研究模式和方法；常树春等[9]研究生物医药行业上市公司的股权激励比例与公司绩效时，运用因子分析和主成分分析以及构建多元线性回归模型，分析得出两者之间无显著相关关系；魏文雪[10]以我国A股上市公司2013—2015年3年间的财务数据为研究样本，探究其激励机制与公司绩效的关系，结果显示两者之间不存在显著关系。
通过对国内外研究现状的分析，可以看出现有的研究成果可分为三类，与国外学者相比，国内学者对二者关系的研究还没有得出统一的结论，本文认为主要有以下三点原因，第一，因为我国的社会环境以及经济环境等背景的特殊性，使得各学者以不同的研究背景为视角，探究股权激励与公司绩效关系时得出的研究结果存在差异。此外由于宏观政策的出台有一定的时效性，也会对研究结果产生影响。第二，对公司绩效指标的选取不同。公司绩效指标不同会使研究结果存在差异。第三，样本选取的不同。在样本选取上各专家学者结合自身研究内容进行选取，如选择了某一个行业做样本。此外，大多数学者都是选取横截面数据，且数据量偏小、时间偏短都会对实验论证的结果产生影响。因此本文将进一步调整研究方法和样本数据，试图建立大样本、长时间跨度的回归模型，并充分考虑经济异常波动的影响效应，以实行股权激励的沪深A股上市公司2012—2016年的数据为研究对象，运用ROE和ROA作为公司绩效评价指标以及构建更为精准的面板数据模型探究股权激励对公司绩效的影响，试图得出更有说服力的结果。
三、研究设计
（一）研究假设
国内杨华领等[11]和韦小敏[12]在探究实行股权激励对上市公司绩效的影响时，都曾经指出对上市公司实施股权激励可以显著提高公司绩效，本文也赞同此观点，因而提出假设1。
【关键词】 股权激励； 公司绩效； 面板数据模型
【中图分类号】 F234.3 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）17-0044-07
一、引言
为了缓解由于现代企业所有权和经营权分离产生的委托代理问题，以及留住专业管理人才，股权激励作为一种长期的激励机制便应运而生。从1950年开始，西方国家就逐渐实行股权激励，经实践证明股权激励在一定程度能充分发挥受激励人员的主观能动性，并且其预期效果良好。但是由于我国国情的特殊性， 股权激励机制引入较晚，其对公司绩效的影响并未达到预期效果，但近年来随着我国相应法律法规的修订和完善，我国的资本市场也逐渐成熟起来，这使得我国实施股权激励的上市公司也步入了一个新的发展阶段。特别是2016年新《上市公司股权激励管理办法》的发布进一步推动了上市公司股权激励机制的发展，这使得上市公司实行股权激励所产生的绩效也再次成为关注热点，因此，探究股权激励对公司绩效的影响对我国上市公司来说意义非凡。
二、文獻综述
尽管在研究股权激励与公司绩效的关系问题上，国内外学者并没有达成一致的结论，但是目前大体有下面三种观点：
（一）股权激励与公司绩效存在线性相关关系
Jensen[1]以委托人与代理人之间“共享利益，共担风险”为出发点，最早指出了管理人员持股可以提高上市公司绩效水平；Masli et al.[2]认为，投资信息技术从长期来看有利于提高企业的生产力和竞争力。经过一系列的实证研究，他们发现实施股权激励后，管理层更愿意加大对信息技术的投资力度来提高企业的长期发展能力，即股权激励有助于提升公司绩效；Bhagat S et al.[3]以实施股权激励与企业财务欺诈为切入点，提出与大多数学者相反的观点，认为股权激励对公司绩效有负面影响。近年来国内学者也不断利用所接触到的模型对股权激励制度进行更为深入的探究，如宋玉臣等[4]利用SEM模型进行研究时，指出上市公司实行股权激励无论是通过直接还是间接都能显著提高公司绩效。
（二）股权激励与公司绩效存在非线性相关关系
Fama E F et al.[5]首次提出掘壕自守假说。在对公司实施股权激励时与公司绩效有一种区间关系，认为随着管理层持股比例的增加，股权激励效应先正再负再正；Gani L et al.[6]以净资产收益率为公司绩效衡量指标研究其与股权激励比例的关系时，指出二者没有显著相关关系；Griffith et al.[7]在研究美国商业银行中CEO的持股比例与公司绩效之间关系时，选择经济增加值作为衡量公司绩效的指标，研究表明两者呈曲线函数关系，其拐点分别为12%和67%；国内蒋瑶等[8]选取了自2006年股权激励正式实施以来，沪深两市实施过股权激励的京津冀上市公司为研究样本，运用实证分析研究股权激励与公司业绩之间的相关关系，以及股东控股权对两者关联的影响研究结果表明股权激励与公司业绩之间呈现出较为复杂的非线性相关关系，且股东控股权对两者关系具有相应的影响。
（三）股权激励与公司绩效没有显著相关关系
Jensen et al.以1974—1988年为时间段，选取美国最大的250家上市公司作为研究样本，运用回归模型探究上市公司高级管理人员的各种薪酬模式对公司经营绩效的敏感性。结果显示，虽然高级管理人员的薪酬与公司经营绩效呈正向变动的关系，但“薪酬—绩效”敏感度很低，即高管薪酬与公司绩效之间没有相关关系，只有微弱的提升作用。Jensen[1]的研究是国外最具有代表性的，随后的研究大多沿用了其研究模式和方法；常树春等[9]研究生物医药行业上市公司的股权激励比例与公司绩效时，运用因子分析和主成分分析以及构建多元线性回归模型，分析得出两者之间无显著相关关系；魏文雪[10]以我国A股上市公司2013—2015年3年间的财务数据为研究样本，探究其激励机制与公司绩效的关系，结果显示两者之间不存在显著关系。
通过对国内外研究现状的分析，可以看出现有的研究成果可分为三类，与国外学者相比，国内学者对二者关系的研究还没有得出统一的结论，本文认为主要有以下三点原因，第一，因为我国的社会环境以及经济环境等背景的特殊性，使得各学者以不同的研究背景为视角，探究股权激励与公司绩效关系时得出的研究结果存在差异。此外由于宏观政策的出台有一定的时效性，也会对研究结果产生影响。第二，对公司绩效指标的选取不同。公司绩效指标不同会使研究结果存在差异。第三，样本选取的不同。在样本选取上各专家学者结合自身研究内容进行选取，如选择了某一个行业做样本。此外，大多数学者都是选取横截面数据，且数据量偏小、时间偏短都会对实验论证的结果产生影响。因此本文将进一步调整研究方法和样本数据，试图建立大样本、长时间跨度的回归模型，并充分考虑经济异常波动的影响效应，以实行股权激励的沪深A股上市公司2012—2016年的数据为研究对象，运用ROE和ROA作为公司绩效评价指标以及构建更为精准的面板数据模型探究股权激励对公司绩效的影响，试图得出更有说服力的结果。
三、研究设计
（一）研究假设
国内杨华领等[11]和韦小敏[12]在探究实行股权激励对上市公司绩效的影响时，都曾经指出对上市公司实施股权激励可以显著提高公司绩效，本文也赞同此观点，因而提出假设1。