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摘 要:创业板的推出是我国金融体制改革和金融创新的极其重要的一环。而创业板交易制度的选择,对创业板能否顺利运行有着极其重要的作用。首先对做市商的优缺点进行了分析,最后对中国如何引入做市商制度发表了一些看法,以期创业板的活跃能够带动中国中小企业的发展。
关键词:做市商;竞价机制;创业板
1 做市商制度对市场的作用
做市商制度的优势:
(1)提高证券交易的流动性。金融市场中存在多种产品,然而一些未被公众了解的证券却常常因为无人买卖或很少买卖失去了流动性。流动性差的公司未必是劣质公司,有些却是高成长性公司。因此市场无疑是有缺陷的,而做市商能够掌握更多的信息,引入做市商显然能够激活流动性。
(2)维护市场的稳定性。我国股市规模从总体看还是规模偏小,流通股占总股本的比例并不高,给投机提供了机会。这种现象严重破坏了长期投资的环境。这些不利因素的综合影响致使我国证券市场的稳定性相对较差,股票的价格高低主要取决于追逐股票的资金量多少,难以真实反映股票的内在价值。而做市商具有专业的资产定价优势,能够通过对证券内在价值的发现来提供双边报价,从而提高了市场的有效性。同时多家做市商的竞争促使其发挥资产定价优势,提高分析研究能力,从而缩小买卖报价之间的差异,其价格与价值偏离不会过大 。
(3)价格发现功能。在价格反映了相关信息的市场是有效的,这样的市场能够节约投资者收集信息的时间,因而对投资者具有吸引力 。而做市商具有深入分析上市公司、参与者行为和心理的能力,在衡量自身风险和收益的基础上形成报价。投资者会对该报价做出决策,并反过来影响做市商的报价,从而促使证券价格逐步靠拢其真实价值。同时,每只证券都有若干个做市商提供价格,竞争必然导致价格的趋同。
做市商制度的缺点:
(1)缺乏透明度。在做市商制度下,做市商可以有权推迟发布对价格可能产生影响的大额交易信息。为抵消大额交易对价格的可能影响,做市商要求推迟发布或豁免发布大额信息。
(2)增加投资者成本。在做市商制度下,做市商在通过买卖提供流动性的同时,做市商也承担了交易成本、存货成本、聘用专职人员的成本和不对称信息成本之类的成本和风险,做市商会对其提供的服务和承担的服务收费,这将增加投资者的成本。对于大宗交易,做市商的存在便利了交易,使之迅速达成,而且做市商的折扣因素,大宗交易的成本可能会比竞价交易制度更节约成本 。
2 中国创业板市场引入做市商制度的必要性
(1)中国创业板市场引入做市商制度是符合世界交易制度的发展趋势的。在创业板市场最成功的NASDAQ市场,在成立之初是做市商制度,随着1997年《委托处理规则》的实施,NASDAQ市场真正成为了混合式交易制度 。由于混合式交易制度在实践中所显示出来的优越性,这种制度目前被越来越多的创业板市场所采用。目前无论是在英、美等发达的创业板市场里,还是在亚太地区等新兴的创业板市场中,兼具竞价交易制度与做市商制度二者优越性的混合式交易制度都对市场的发展起了巨大的推动作用。我国证券市场单一的竞价交易机制已经暴露了诸多弊端,因此在竞价交易制度之外引入做市商制度是推动中国证券市场的必然趋势。
(2)创业板市场的特点适合做市商制度的推出。与主板相比,创业板市场的规模往往较小,风险较大,因此创业板的流动性很难根据中小板和主板的流动性来判断。做市商制度的引入能够解决创业板市场的流动性问题。此外,创业板股票数量较小,很容易被"庄家"操纵。而做市商具有深入分析股票价值的能力,因此其提供的价格具有参考意义,这样就抑制了股价的不正常波动。
3 如何在中国的创业板市场上引入做市商制度
(1)建立做市商审批制。创业板的做市商应经专门机构的考核和审批,选择一些资信程度高,且是证券交易所和中国证券业协会会员的券商。与主板市场相比,创业板市场本身就具有更高的风险性。在做市商业务中,券商以自己的资金和证券向市场提供了流动性,同时也承担了巨大的头寸价格变动风险、信息不对称风险以及信用交易产生的一系列风险。为此应引入"市场准入"制度,这样不仅有利于保证了做市商有较强的风险抵御能力,也促进了做市商做市职责的履行,从而也保护了投资者的利益 。
(2)营造宽松的融资、融券环境。债券的流动性需要券商有很强的资金调动能力。而我国证券公司规模普遍较小,资本充足率较低。因此宽松的融资环境是需要的。对此我们可以通过以下方式来解决:①建立同业拆借市场。容许资信较好,经营业绩较好的券商进入银行同业拆借市场以此获得短期拆借 。②券商可以通过上市来获得资金。③健全券商进入银行短期信贷市场规则。对于融券,可以建立统一的债券回购市场,从而缓冲存货风险 。
(3)加强对做市商的约束。竞价交易制度与做市商交易制度各有优点,针对做市商的缺点,监管层应加强对做市商的监管。由于做市商的特殊地位使得他们存在尽量少发布信息的动机,以使自身获得利益最大化,因此存在不严格履行信息披露的行为。同时做市商之间存在长期的合作关系,他们有可能相互联合,操纵股价。此外也存在着与大股东、上市公司之间联手进行操纵的行为。因此有必要对做市商的行为给予限定,引导他们自觉守法 。
参考文献
[1]吴蕾.做市商制度对债券市场质量影响的理论分析[J].科技信息,2009,(3).
关键词:做市商;竞价机制;创业板
1 做市商制度对市场的作用
做市商制度的优势:
(1)提高证券交易的流动性。金融市场中存在多种产品,然而一些未被公众了解的证券却常常因为无人买卖或很少买卖失去了流动性。流动性差的公司未必是劣质公司,有些却是高成长性公司。因此市场无疑是有缺陷的,而做市商能够掌握更多的信息,引入做市商显然能够激活流动性。
(2)维护市场的稳定性。我国股市规模从总体看还是规模偏小,流通股占总股本的比例并不高,给投机提供了机会。这种现象严重破坏了长期投资的环境。这些不利因素的综合影响致使我国证券市场的稳定性相对较差,股票的价格高低主要取决于追逐股票的资金量多少,难以真实反映股票的内在价值。而做市商具有专业的资产定价优势,能够通过对证券内在价值的发现来提供双边报价,从而提高了市场的有效性。同时多家做市商的竞争促使其发挥资产定价优势,提高分析研究能力,从而缩小买卖报价之间的差异,其价格与价值偏离不会过大 。
(3)价格发现功能。在价格反映了相关信息的市场是有效的,这样的市场能够节约投资者收集信息的时间,因而对投资者具有吸引力 。而做市商具有深入分析上市公司、参与者行为和心理的能力,在衡量自身风险和收益的基础上形成报价。投资者会对该报价做出决策,并反过来影响做市商的报价,从而促使证券价格逐步靠拢其真实价值。同时,每只证券都有若干个做市商提供价格,竞争必然导致价格的趋同。
做市商制度的缺点:
(1)缺乏透明度。在做市商制度下,做市商可以有权推迟发布对价格可能产生影响的大额交易信息。为抵消大额交易对价格的可能影响,做市商要求推迟发布或豁免发布大额信息。
(2)增加投资者成本。在做市商制度下,做市商在通过买卖提供流动性的同时,做市商也承担了交易成本、存货成本、聘用专职人员的成本和不对称信息成本之类的成本和风险,做市商会对其提供的服务和承担的服务收费,这将增加投资者的成本。对于大宗交易,做市商的存在便利了交易,使之迅速达成,而且做市商的折扣因素,大宗交易的成本可能会比竞价交易制度更节约成本 。
2 中国创业板市场引入做市商制度的必要性
(1)中国创业板市场引入做市商制度是符合世界交易制度的发展趋势的。在创业板市场最成功的NASDAQ市场,在成立之初是做市商制度,随着1997年《委托处理规则》的实施,NASDAQ市场真正成为了混合式交易制度 。由于混合式交易制度在实践中所显示出来的优越性,这种制度目前被越来越多的创业板市场所采用。目前无论是在英、美等发达的创业板市场里,还是在亚太地区等新兴的创业板市场中,兼具竞价交易制度与做市商制度二者优越性的混合式交易制度都对市场的发展起了巨大的推动作用。我国证券市场单一的竞价交易机制已经暴露了诸多弊端,因此在竞价交易制度之外引入做市商制度是推动中国证券市场的必然趋势。
(2)创业板市场的特点适合做市商制度的推出。与主板相比,创业板市场的规模往往较小,风险较大,因此创业板的流动性很难根据中小板和主板的流动性来判断。做市商制度的引入能够解决创业板市场的流动性问题。此外,创业板股票数量较小,很容易被"庄家"操纵。而做市商具有深入分析股票价值的能力,因此其提供的价格具有参考意义,这样就抑制了股价的不正常波动。
3 如何在中国的创业板市场上引入做市商制度
(1)建立做市商审批制。创业板的做市商应经专门机构的考核和审批,选择一些资信程度高,且是证券交易所和中国证券业协会会员的券商。与主板市场相比,创业板市场本身就具有更高的风险性。在做市商业务中,券商以自己的资金和证券向市场提供了流动性,同时也承担了巨大的头寸价格变动风险、信息不对称风险以及信用交易产生的一系列风险。为此应引入"市场准入"制度,这样不仅有利于保证了做市商有较强的风险抵御能力,也促进了做市商做市职责的履行,从而也保护了投资者的利益 。
(2)营造宽松的融资、融券环境。债券的流动性需要券商有很强的资金调动能力。而我国证券公司规模普遍较小,资本充足率较低。因此宽松的融资环境是需要的。对此我们可以通过以下方式来解决:①建立同业拆借市场。容许资信较好,经营业绩较好的券商进入银行同业拆借市场以此获得短期拆借 。②券商可以通过上市来获得资金。③健全券商进入银行短期信贷市场规则。对于融券,可以建立统一的债券回购市场,从而缓冲存货风险 。
(3)加强对做市商的约束。竞价交易制度与做市商交易制度各有优点,针对做市商的缺点,监管层应加强对做市商的监管。由于做市商的特殊地位使得他们存在尽量少发布信息的动机,以使自身获得利益最大化,因此存在不严格履行信息披露的行为。同时做市商之间存在长期的合作关系,他们有可能相互联合,操纵股价。此外也存在着与大股东、上市公司之间联手进行操纵的行为。因此有必要对做市商的行为给予限定,引导他们自觉守法 。
参考文献
[1]吴蕾.做市商制度对债券市场质量影响的理论分析[J].科技信息,2009,(3).