种种迹象表明，中国家庭似乎开始被鼓励重新加杠杆，交易员也跃跃欲试准备加仓。然而，熊市反弹可以交易，但不值得拥有。
　　过去数月以来，“有形之手”无所不在。为了平抑油价暴跌，OPEC成员国讨论石油减产，以试图遏制油价暴跌；欧洲央行进一步进入负利率区域；日本央行继续宽松，然而“安倍经济学”已经开始得不偿失；在“稳健的货币政策”的大方向上， 中国央行通过公开市场操作和中期借贷便利（MLF）指导利率下行；最后，尽管就业数字持续改善、CPI月度环比增幅为近几年来最大，美联储仍然暂停加息。所有这些政府行为都有一个共同的意愿——支持“纸币”资产的价格。然而，“实物”资产的价格已经开始飙升，尤其是相对于“纸币”货币。


　　银金比曾是一个很好的市场情绪指标。过去，该比率越高，经济的增长更受关注，而市场的风险偏好则越高。然而，这个重要的市场情绪指标从2013年中以来便开始与股市脱钩，而最近这个比率和股市分歧的程度已经达到了历史极限。
　　2015年12月底以来，市场的暴跌导致极度的风险厌恶是这个历史性分歧的原因之一。当下它们之间极端的分歧越来越暗示市场偏好真正的硬通货，而非纸币资产。
　　美联储暂停加息计划之后，美元经历的最近几年以来最严重的大幅下挫也表明了投资者正从“纸币”资产转向“实物”资产。如是，银金比率与股市的历史性分歧的意义已被市场误读，而股市风险偏好的回暖将因此而持续。
　　另一个重要的分歧是房地产价格上涨与股市的分歧。中国一线和核心二线城市楼价风起云涌，作为创业板和许多中国新经济股票的根据地的深圳则尤其夺目。自2014年年底中国股市泡沫开始形成的时候，深圳的房地产价格已经开始和股市发生分歧。这就是所谓的房地产和股市的“跷跷板”效应。最近，这种分歧也渐渐达到极致。如果房价上涨不能持续，它也将遏制开发商的房地产投资，并影响经济基本面的恢复。
　　近日，大宗商品从先前的极端超卖状态卷土重来。市场共识认为，这是经济周期复苏的迹象。市场的风险偏好因此迅速回暖。但从供给侧改革对价格的影响是分阶段的，短期内，以钢材为例，钢材和铁矿石价格的暴涨部分原因是由于唐山世博会期间限产，许多以前暂停生产的高炉又复产了，达产率回到了80%以上。在300元/吨现金利润的诱惑下，钢企纷纷趁热打铁，但也大量地增加了供给。这种机会主义的价格投机和基本面的恢复并没有什么关系。
　　稳步下行的、而不是暴涨的大宗商品价格，应该有利于大宗商品的消费大国，如中国等。事实上，石油和股票之间的确存在这种关系。其他商品和股票之间也类似。大宗商品价格的强势开始蔓延到许多晚周期板块。这些部门往往是板块风险轮动准备进入防御性态势的最后阶段。2011年4月开始的防御性轮动就是最好的例子。
　　一线和核心二线城市代表了中国房地产投资的40%，这些城市库存的下降或将使房地产开发商追加投资。然而，其他二、三线城市住房库存占全国的70%，可能很难再继续增加投资。对通胀和经济增长放缓的忧虑将很快超过周期性行业强势。如果仅仅是供给端的问题，而不是经济的增长带来持续的需求回暖，反弹很难持续。
　　市场传递的信息很明确——虽然各国政府正不遗余力地试图拯救虚拟资产，但投资者已逐渐认清一个事实：“赤字财政就是隐性的财富没收”（格林斯潘）。因此，为了保护辛勤劳动挣来的储蓄，投资者不得不选择持有实物资产，减持纸币资产。在此大环境下，黄金价格屡创新高则不足为奇。
　　大宗商品的乐观情绪将会传染到股市，并延续反弹。种种迹象表明，中国家庭似乎开始被鼓励重新加杠杆，交易员也跃跃欲试准备加仓。虽然出于同行的压力，许多人将尝试波段操作，但我们仍然相信：熊市反弹可以交易，但不值得拥有。