外部世界很精彩，股票市场也不例外。全球一体化之下的交易所合并大战，来得比我们的预想要快得多。就在伦敦证交所宣布将并购多伦多证交所的第二日，德意志证交所也宣布要与纽约泛欧交易所合并，大家都在试图努力打造全球最大的交易所。这也是继去年十月新加坡交易所并购澳洲交易所涉资83亿美元后，短期内再有交易所的合并案。
　　于本周二宣布合并消息的纽约泛欧交易所集团（NYSE Euronext）和德意志证券交易所，其2010年的营业额总和为54亿美元，利润为27亿美元，合并后将成为全球营业收入和利润最大的交易所集团。如果该合并案能够最终成行，将产生全球最大的股票和衍生品交易所。
　　各大交易所之间的合并潮看来真的是全球大趋势。近年几大交易所并购案的动因，也并非只是过去简单的以大吃小，或者弱肉强食。其外部背景是，世界经济在逐渐进入复苏状态，为金融、证券行业的整合提供了好的外部环境。而从内部因素来看，扩展交易平台、开发衍生品、以及压缩成本等竞争压力的加大，还包括优势互补与积极发展衍生品业务，尤其是争夺上市资源将成为交易所合并的最大动因，让各个交易所有了整合发展的迫切需要。
　　在此急切之情势下，香港的媒体和业界中人哪里还坐得住？当然得站出来大声疾呼。他们担忧的问题似乎只有一个：都是怕港交所被这场来势迅猛的“世界大战”打到边缘化。大家的目光大多转向沪深港三大交易所所在的大中华地区，而非西方国家市场。期待这三家交易所会因应而动，与时俱进，合并或者结盟。
　　在沪深港三家交易所之间，不论是联盟也好，合并也罢，若以商业角度来看，肯定会有太多的必要性和急迫性、以及若干短期难以逾越的现实障碍，香港的舆论对此事特别上心，已经有大量的分析与专论。但恕笔者直言，此事唯独缺乏可行性、尤其是可操作性；对港股市场而言，显然就是剃头的“挑子”——一头热。
　　按照《证券法》的有关规定，上海、深圳两个证券交易所都是实行自律管理的法人，而非一个具有独立地位的商业机构，与中国证券业协会和证券登记结算公司等属于同一个性质的单位。且没有实行公司化，更没有股份化和商业化。这就意味着内地的交易所至少在目前，是不可能会发生股权上的变化，因为有一道事先设好的政策“壁垒”，从而变相“堵截”了交易所的“全球化”，而这一点对于一直想入非非、并望眼欲穿的港股市场尤其重要。
　　沪深交易所现在对投资人提供产品的同质化，要远大于其差异化，或者基本上就没有差异化。没有差异化的企业之间，就意味着不存在各自的比较优势。既然如此，即便合并之后何来的优势互补？两者合并之说，就实质而言显得相当的空虚与苍白。其实两者本身并无合并的现实压力与需要。欧美的交易所都是迫于竞争通过并购寻求突破之际，A股的两大交易所却在毫无外部压力之下、享受股市快速成长带来的巨额收益。两者除了继续竞争、不懈的争夺地盘之外，有需要的就是谁都不甘居老二的危机感、或者远远抛离对方。
　　同时，内地实施资本账户管制，人民币非自由兑换，人民币与港币关系不密切；加上两地证券市场交易系统、计价单位不统一，显示在技术上还存在着合并的现实障碍。但事情当然绝非一成不变。沪深两家、或者沪深港三家交易所未来的联盟或合并，一是取决于内地政治体制改革步伐的加快，即沪深交易所须尽快变身为独立商业机构；二是港府若以提高及稳固香港国际金融中心地位的名义，向中央建议建言，或许会有政策“壁垒”变通之转机，但这又涉及到内地亦需着力打造上海国际金融中心的利益权衡考量。最可行、也最有必要的路径，就是沪深港三家交易所会在这一场世界大战中加强业务合作与沟通，在合作中优势互补。除此之外，A股市场没有必要为内地两家、或者沪深港三家交易所的合并之事着急担忧。■