论文部分内容阅读
【摘 要】 中小板的快速发展对我国股票市场产生了一定影响，上市企业也有很多知名企业，对投资者有着巨大的吸引力，探析中小板是否达到弱式有效性，具体的来分析中小板市场的发展进程，对投资者和管理者都有重大意义。
【关键词】 中小板 市场有效性 弱式有效
1. 市场有效性概述
证券市场的有效性是指证券市场在价格形成中能够充分而准确地反映全部相关信息。根据资产价格所反映的信息不同，将有效市场分为三个级次：即弱式有效、半强式有效和强式有效，弱式有效市场中股票当前的市场价格已经充分反映了历史信息，价格、交易量等信息都包括在当前的价格之中，意味着过去的收益率和其他市场数据与将来的收益率没有什么关系，即收益率应该是独立的。
自我国股票市场建立之日起，我国的学者就致力于对股票市场有效性的分析，由于普遍认为我国当前的股票市场有效性程度弱于美国等发达国家股市，因此对市场强式有效性的检验较少，研究主要集中在弱式有效性和半强式有效性的检验上。
2. 中小板市场
中小板块即中小企业板，是指流通盘大约1亿以下的创业板块，是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。中小板市场是创业板的一种过渡，关于主板的市场有效性研究已趋于成熟，但对于中小板的有效性水平还未做分析。而中小板的快速发展也对我国股票市场产生一定影响，上市企业也有很多知名企业，对投资者有着巨大的吸引力，探析中小板是否达到弱式有效性，具体的来分析中小板市场的发展进程，对投资者和管理者都有重大意义。
3. 有效性的实证研究
3.1样本选取
本文所用股票的市价来自于搜狐财经，并对股价进行加工，整理计算出收益率。样本选取的行业覆盖整个中小板。最终本文期间确定为2010年7月到2011年9月，选用中小板的上市企业中具有代表性30家企业的每周数据进行实证分析。
3.2研究假设
3.2.1 H0：股票价格不服从单位根检验
H1：股票价格服从单位根检验
3.2.2 H0：股票收益率为白噪声过程，即非自相关
H1：股票收益率是非白噪声过程，即自相关
3.3建立模型
随机游走模型有两种，分别是
Yt=βYt-1+εt Yt=α+βYt-1+εt
第一个是零漂移的随机游走模型，即当天的股票价格是在前一天价格的基础上进行随机变动，股票价格差全部包含在随机项 t中。第二个是 漂移的随机游走模型，即当天的股票价格是在前一天价格的基础上先进行一个固定的 漂移，再进行随机变动。本文选用零漂移的随机游走模型。
其中Y t代表当期收益率，t表示时间即当期， α为截距项，β为最小二乘法的回归系数， Yt-1表示上一期的股票收益率。检验自相关性时选用Q统计量，以此来判断收益率是否相关。
3.4实证结果
以江南化工企业为例说明时间序列数据的单位根检验和自相关检验，验证其是否满足随机游走模型，选取的数据为江南化工2010年7月23日至2011年9月9日的股价信息和收益率。
先将收益率数据输入到Eviews6.0软件，对时间序列进行单位根检验，使用ADF检验，它共有三种模型，第一种模型是含有截距项模型，并对数据选用Level（不做差分），结果如图：
对ADF检验的结果与T检验的三个临界值进行对比，该检验结果为-7.259659，小于显著水平下1%的的T检验临界值-3.546099，说明在第一个假设中，在显著水平1%时，拒绝原假设，选择备择假设，即江南化工企业的收益率服从单位根，是平稳序列。
接着又对含有趋势项和截距项的，和既不含有截距项也不含有趋势项的其余两种模型进行检验，检验结果都表明序列满足单位根过程，是平稳的。
再根据建立的一阶自回归模型，使当期数据对上期数据进行最小二乘法的回归，并使回归结果生成残差序列，再对残差序列进行自相关检验。检验结果表明江南化工股价收益率不满足随机游走模型。
再对其余29家企业按此步骤进行检验分析，结果显示全部企业和指数的股价收益率都符合单位根过程，而且在三种模型下的检验结果都小于显著水平1%的临界值，说明股票的收益率序列都平稳。对自相关的检验最终得到以下结果为28家企业不相关，只有2家企业相关。
检验结果表明在检验的企业和指数中只有两家企业（江南化工和七匹狼）不满足随机游走过程，因此我国的中小板市场已经基本达到弱市有效。
4. 结果分析
股价大部分服从随机游走模型，说明了市场基本达到弱式有效，证券市场的基本功能是资金配置功能，市场的有效性越高，则资金的配置越合理，市场所发挥的作用也越大。对于基本达到弱式有效的中小板市场，关于股价的历史数据在投资者之间分配是合理的，即投资者在投资时考虑了相应的历史交易价格和交易量等数据。在实践中，投资者一般会利用尽可能小的成本来获取信息以发现错误的定价，从而迅速把价格调整至其相应的价值，因而有效市场理论在实际运用中十分注重交易成本和速度，加强和规范信息披露制度就显得尤为重要。
参考文献：
[1] 窦昕：《我国股票市场的有效性的分析》，中国商界，2009年第10期.
[2] 陆金海：《市场有效性理论研究综述》，经济学动态，2000.06.
[3] 马岩祥：《中国股票市场有效性实证分析》，新疆财经，2009年第5期.
[4] 张锐力 董彦峰：《我国股票市场有效性实证检验》，科技信息，2009年第33期.
（作者单位：内蒙古财经大学 研究生院）
【关键词】 中小板 市场有效性 弱式有效
1. 市场有效性概述
证券市场的有效性是指证券市场在价格形成中能够充分而准确地反映全部相关信息。根据资产价格所反映的信息不同，将有效市场分为三个级次：即弱式有效、半强式有效和强式有效，弱式有效市场中股票当前的市场价格已经充分反映了历史信息，价格、交易量等信息都包括在当前的价格之中，意味着过去的收益率和其他市场数据与将来的收益率没有什么关系，即收益率应该是独立的。
自我国股票市场建立之日起，我国的学者就致力于对股票市场有效性的分析，由于普遍认为我国当前的股票市场有效性程度弱于美国等发达国家股市，因此对市场强式有效性的检验较少，研究主要集中在弱式有效性和半强式有效性的检验上。
2. 中小板市场
中小板块即中小企业板，是指流通盘大约1亿以下的创业板块，是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。中小板市场是创业板的一种过渡，关于主板的市场有效性研究已趋于成熟，但对于中小板的有效性水平还未做分析。而中小板的快速发展也对我国股票市场产生一定影响，上市企业也有很多知名企业，对投资者有着巨大的吸引力，探析中小板是否达到弱式有效性，具体的来分析中小板市场的发展进程，对投资者和管理者都有重大意义。
3. 有效性的实证研究
3.1样本选取
本文所用股票的市价来自于搜狐财经，并对股价进行加工，整理计算出收益率。样本选取的行业覆盖整个中小板。最终本文期间确定为2010年7月到2011年9月，选用中小板的上市企业中具有代表性30家企业的每周数据进行实证分析。
3.2研究假设
3.2.1 H0：股票价格不服从单位根检验
H1：股票价格服从单位根检验
3.2.2 H0：股票收益率为白噪声过程，即非自相关
H1：股票收益率是非白噪声过程，即自相关
3.3建立模型
随机游走模型有两种，分别是
Yt=βYt-1+εt Yt=α+βYt-1+εt
第一个是零漂移的随机游走模型，即当天的股票价格是在前一天价格的基础上进行随机变动，股票价格差全部包含在随机项 t中。第二个是 漂移的随机游走模型，即当天的股票价格是在前一天价格的基础上先进行一个固定的 漂移，再进行随机变动。本文选用零漂移的随机游走模型。
其中Y t代表当期收益率，t表示时间即当期， α为截距项，β为最小二乘法的回归系数， Yt-1表示上一期的股票收益率。检验自相关性时选用Q统计量，以此来判断收益率是否相关。
3.4实证结果
以江南化工企业为例说明时间序列数据的单位根检验和自相关检验，验证其是否满足随机游走模型，选取的数据为江南化工2010年7月23日至2011年9月9日的股价信息和收益率。
先将收益率数据输入到Eviews6.0软件，对时间序列进行单位根检验，使用ADF检验，它共有三种模型，第一种模型是含有截距项模型，并对数据选用Level（不做差分），结果如图：
对ADF检验的结果与T检验的三个临界值进行对比，该检验结果为-7.259659，小于显著水平下1%的的T检验临界值-3.546099，说明在第一个假设中，在显著水平1%时，拒绝原假设，选择备择假设，即江南化工企业的收益率服从单位根，是平稳序列。
接着又对含有趋势项和截距项的，和既不含有截距项也不含有趋势项的其余两种模型进行检验，检验结果都表明序列满足单位根过程，是平稳的。
再根据建立的一阶自回归模型，使当期数据对上期数据进行最小二乘法的回归，并使回归结果生成残差序列，再对残差序列进行自相关检验。检验结果表明江南化工股价收益率不满足随机游走模型。
再对其余29家企业按此步骤进行检验分析，结果显示全部企业和指数的股价收益率都符合单位根过程，而且在三种模型下的检验结果都小于显著水平1%的临界值，说明股票的收益率序列都平稳。对自相关的检验最终得到以下结果为28家企业不相关，只有2家企业相关。
检验结果表明在检验的企业和指数中只有两家企业（江南化工和七匹狼）不满足随机游走过程，因此我国的中小板市场已经基本达到弱市有效。
4. 结果分析
股价大部分服从随机游走模型，说明了市场基本达到弱式有效，证券市场的基本功能是资金配置功能，市场的有效性越高，则资金的配置越合理，市场所发挥的作用也越大。对于基本达到弱式有效的中小板市场，关于股价的历史数据在投资者之间分配是合理的，即投资者在投资时考虑了相应的历史交易价格和交易量等数据。在实践中，投资者一般会利用尽可能小的成本来获取信息以发现错误的定价，从而迅速把价格调整至其相应的价值，因而有效市场理论在实际运用中十分注重交易成本和速度，加强和规范信息披露制度就显得尤为重要。
参考文献：
[1] 窦昕：《我国股票市场的有效性的分析》，中国商界，2009年第10期.
[2] 陆金海：《市场有效性理论研究综述》，经济学动态，2000.06.
[3] 马岩祥：《中国股票市场有效性实证分析》，新疆财经，2009年第5期.
[4] 张锐力 董彦峰：《我国股票市场有效性实证检验》，科技信息，2009年第33期.
（作者单位：内蒙古财经大学 研究生院）