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摘 要：企业可持续发展中需要正确的财务管理战略，投资与筹资的战略组合是其中最重要的长期决策安排。本文从企业可持续增长的视角，分析了企业可持续增长的推动或制约因素，探讨了在投资与筹资综合战略安排中，投资和筹资总量决策、投资结构与筹资结构决策，最后进行了不同投资与筹资综合战略组合的比较与分析，为企业选择战略组合提供了理论依据。
关键词：民营企业；风险控制；发展战略；可持续发展
作者简介：张春颖（1971-），吉林省永吉人，长春大学管理学院副教授，硕士，研究方向：会计与财务管理。
中图分类号：F234.3 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.06.26 文章编号：1672-3309（2012）06-64-03
从许多企业失败的案例来看，有些企业的失败是没有确立战略。企业没有战略，就容易受到内外因素的干扰，发展很容易迷失方向。企业战略的核心是财务战略，财务战略是企业在一定时期内，根据企业发展总体战略安排和现实理财环境，对财务决策活动从总体上，按照时间进程，做出的一种客观而科学的概括和描述。企业财务战略的安排，直接决定着企业财务资源配置模式。企业财务战略思想必须着眼于企业未来长期稳定的发展，从长期的发展来看，可持续增长是企业财务战略的最佳选择。
一、企业可持续增长的条件
可持续增长是在企业综合实力和风险承受能力允许范围内的平衡增长。这种平衡增长需要考虑的因素或条件可以用可持续增长率模型表述。一个普遍认可的理论模型，是财务学家罗伯特.希金斯的可持续增长模型。
可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数[1]。
根据此模型，可持续增长受4个能力或政策制约，即企业的获利水平、企业的营运能力、企业的股利政策和资本结构决策。而这4个能力或政策是由企业投资和筹资活动（包括股利决策）决定的。决策实施后最后都反映在企业资产负债表上。资产负债表永远遵循着一个原则：为经营活动而进行的投资（资产）等于为投资而进行的筹资（负债和所有者权益），筹资和投资是紧密联系在一起的。在财务活动中，两者相互制约和影响。从资产负债表来看，财务决策不仅包括投资、筹资总量，还包括两侧的结构安排。总之，企业是否能可持续增长，取决于投资与筹资的战略规划，逐渐使资产负债表的总量和双侧结构（各部分的比例）趋于合理，企业在降低风险、降低成本、提高收益中渐于成熟。
资产负债表
二、投资和筹资总量的综合决策
（一）投资规模决策
企业投资规模一般以企业总资产价值来表示（更准确地讲是固定资产等长期资产的总量）。从理论上讲，只要有净现值大于零的项目，投资就能提高企业价值，企业投资规模就可以继续扩大，直至找不到净现值大于零的项目。当下一个投资项目的净现值等于零，这时的投资规模即为最佳的投资规模。注意的由于投资项目往往是不可分割的，所以只能选择内含报酬率趋近大于资本成本率的那个项目。
在实际可行投资规模的确定中却受多因素的影响。从企业内部看，影响投资规模的主要原因来自于管理者与股东的态度和企业的管理水平。管理者一般表现为回避风险，会拒绝大规模地举债进行所有有利可图的投资项目；老股东也可能从控制权出发，反对发行新的股票，甚至不愿动用以前的留存收益，从而限制了投资规模；企业也可能因管理能力的限制而有意识地控制企业的发展速度。
影响企业不能按最佳投资规模投资的外部环境也很多，主要有市场规模的限制和筹资外在能力的限制。同行业市场规模的大小直接制约着企业的投资规模，商品的最大市场容量就是生产该类商品的行业最大投资规模，一个企业一般不能垄断市场（有反垄断法），所以其投资规模也必然会小于行业最大投资规模。一个行业准入标准越低，越趋于完全自由竞争，投资收益率的递减限制了企业的投资规模。虽然一个企业可以通过增加经营项目，从事多元化经营来扩大投资规模，但多元化经营风险的存在，迫使企业自主进行投资规模控制。
筹资外在能力的限制也是一个重要因素。企业可能因为受到当前的投资规模、投资项目收益与风险、目前财务状况的限制，从而影响企业资本成本，使企业投资规模受限。
（二）筹资规模决策
一般来说，理论上的最佳筹资规模就是满足最佳投资规模的筹资量，确定了企业投资规模也就确定了企业筹资规模。但如前所述，从实际操作程序上看，往往是先进行筹资后进行投资，而筹资能力反受企业现行投资规模限制（没有前期的资本积累是很难筹集到资金的），可能使企业实际筹资量难以达到最佳筹资规模。总之，筹资规模和投资规模的确是一个相互影响的过程，要在不断的筹资活动和投资活动中相互带动，逐渐趋向最优。
三、投资结构与筹资结构的综合决策
（一）企业投资结构
一个企业资产总额中流动资产和非流动资产各自占有的比例称为企业的资产组合或投资结构。
企业将资金投放于不同资产会产生不同的盈利能力和风险水平。一般而言，资产的流动性越大，风险水平越低，相应的盈利能力也越低；反之，风险水平越高，相应的盈利能力也越高。当然，这是建立在长期资产有效运转的基础上的。
企业的投资结构受很多因素的影响，比如企业所处的宏观形势、具体行业、企业的规模等，除此之外，企业对待投资结构的态度还有稳健和激进之分。稳健的态度要求企业资产保持足够的流动性，以回避任何可能出现的风险，这种策略就是在保证正常需要的情况下，再适当地留有一定的保险储备，以防不测；激进的态度则要求企业减少资产的流动性，将资产投放于可能产生最大收益的领域，以获取最大收益，只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险储备量。当然，除了极端的两种态度之外，在两个极端之间存在着众多形式的风险与收益组合，这些组合的目的在于既能控制风险，又能获得满意的收益。
（二）企业筹资结构
一个企业所需要的资金，可以用短期资金来筹集，也可用长期资金来筹集。短期资金主要是指企业的流动负债；长期资金则包括长期负债和所有者权益。各种资金在资金总额各自占有的比例，称为企业的筹资组合。 企业从不同来源筹集资金会产生不同的资本成本和承受不同的风险压力。资本成本与风险水平存在着反比关系，一般而言，资本成本越高，风险水平越低。就具体的筹资来源看，所有者权益的资本成本最高，但风险最低，或说没有财务风险；短期负债的资本成本最低，但相应的还款压力最大，风险最高；而长期负债的资本成本和风险则居中。
企业的筹资结构也受很多因素的影响，如企业内外筹资能力。企业对待投资结构的态度也有稳健和激进之分，稳健者希望权益资金占资金来源的比重足够大，更有甚者希望负债为零，以最大限度地回避财务风险；激进者正好相反，他们希望负债资金占资金来源的比重应尽可能地大，以获取低资本成本的利益。介于两种态度之间，存在着多种筹资结构的组合，这些组合的目的均在于能使资本成本和风险控制在一个满意的范围之内。
四、投资结构与筹资结构的综合决策
投资结构具有的盈利能力和风险水平与筹资结构具有的成本水平和风险水平相配合，构成了企业的综合盈利能力和风险水平。由于投资结构和筹资结构均有稳健和激进之分，因此，两两组合可以得到4种策略：
（一）稳健的战略组合
稳健的战略组合要求充分保持资产的流动性，尽可能减少长期资产的投入，甚至连经营所需的固定资产都采用租赁的方式取得。在流动资产中，则尽可能增加现金及现金等价物。在筹资结构上要求权益资本占资本来源的比重大；在负债中，长期负债占总负债的比重大。甚至全部资产的资金来源都由权益资本投资提供。
稳健的战略组合风险虽然低，但相应的盈利能力也极低。对于债权人来说，这是一个理想的资本结构，可以放心地为它提供贷款。公司有稳定的现金流，并且债务不多，偿还债务有较好的保障。对于权益投资人来说很难认同这种战略组合，其投资资本报酬率和财务杠杆都较低，权益报酬率也不会高。更大的问题是，这种资本结构的企业是理想的收购目标，绝大部分成功的收购都以这种企业为对象。收购者购入企业之后，不必改变其经营战略（通常要付出成本并承担较大风险），只要改变财务战略（这很容易）就可以增加企业价值。因此，只有不明智的管理者才会采用稳健的战略组合。因此，稳健的战略组合不符合权益投资人的期望，不是一种现实搭配，一般适合成熟的公用公司。
（二）激进的投资结构与稳健的筹资结构战略组合
该战略组合主要依靠削减负债，特别是流动负债占总资金来源的比例来控制，即使投资出现失误，其风险也能受到有效的遏制，因为权益资本可以防止风险的扩大。因此，该种策略是盈利能力和风险均居中的管理策略。
这种资本结构对于权益投资人有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求。权益资本主要由专门从事高风险投资的专业投资机构提供，他们运用投资组合在总体上获得很高的回报，不计较个别项目的完全失败。这种资本结构对于债权人来说风险比较小，不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的。
可见，该战略组合是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配，一般适合初创期的高科技公司。
值得注意的是，权益筹资对于投资人来说风险大，而对于企业来说风险小。企业没有必须偿还权益投资的法定义务；企业可以给股东分红也可以不分红，有很大的弹性；分红多少可视企业现金流量的情况而定，是一种酌量成本。债务筹资对于债权人来说风险小，而对于企业来说风险大。企业必须按照合同的约定偿还债务本金，是一种固定成本。因此，经营风险高的企业，现金流量不稳定，企业经理人员愿意使用权益资本，因其具体偿还弹性，股利支付可能根据经营状况酌情改变。
（三）稳健的投资结构与激进的筹资结构战略组合
该策略组合在投资结构上要求保持资产的流动性以控制风险，在筹资结构上则要求尽可能用低资本成本的资金来源来满足投资的需要，该种策略的风险也属中等。由于筹资成本的节约是有限的，对盈利的贡献一般不如投资盈利能力大，因此，该种策略组合的盈利能力比第二种管理策略低。
这种策略组合的资本结构对于权益投资人来说经营风险低，投资资本回报率也低。如果不提高财务风险（充分利用财务杠杆），则权益报酬率也会较低。他们希望“利用别人的钱来赚钱”，愿意提高负债权益比例，因此可以接受这种风险搭配。但对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款。因此，低经营风险与高财务风险是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。成熟的公用企业会大量使用借款筹资。
（四）激进的战略组合
激进的战略组合与稳健的战略组合相反。这种收益高、成本低的策略的盈利能力最高，但风险也最大。例如，一个初创期的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能很小。
激进的战略组合符合风险投资人的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开始冒险活动。如果侥幸成功，投资人可以获得极高的收益；如果失败了，他们只损失很小的权益资本。由于风险投资者已经考虑了失败的概率，通过一系列风险投资的组合分散了自己风险，他们可以承受大部分投资项目失败的后果。
激进的战略组合不符合债权人的要求，他们投入了绝大部分的资金，让企业去从事风险巨大的投资。如果侥幸成功，他们只得到以利息为基础的有限回报，大部分收益归于权益投资人；如果失败，他们将无法收回本金。因此，事实上这种搭配会因找不到债权人而无法实现。
总之，企业可持续发展是一个综合战略安排，包括技术研发、生产管理、销售管理、人事管理、企业文化等，其中财务管理战略是核心，企业应从制约其可持续增长的条件入手为企业制定一个可行的战略规划，并配以提升企业核心竞争力的战术手段，为企业的生存、发展以至成熟而努力。
参考文献：
[1] 张春颖.论民营企业理性发展战略的选择[J].工业技术经济，2007，（07）.
[2] 宋献中、熊楚熊.公司理财[M].杭州：浙江人民出版社，2000.
[3] [美]道格拉斯.爱默瑞著；荆新、王化成、李焰等译.公司财务管理[M].北京：中国人民大学出版社，1999.
[4] [美]查尔斯.莫耶，詹姆斯.R.麦圭根，雷米西.拉奥著；王立彦、崔学刚译.现代公司财务管理[M].北京：电子工业出版社，2009.
[5] [英]登齐尔.沃森，安东尼.黑德著，崔学刚译.公司理财原理与实践[M].北京：电子工业出版社，2009.
[6] 张春颖.财务管理学[M].中国铁道出版社，2011.
关键词：民营企业；风险控制；发展战略；可持续发展
作者简介：张春颖（1971-），吉林省永吉人，长春大学管理学院副教授，硕士，研究方向：会计与财务管理。
中图分类号：F234.3 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.06.26 文章编号：1672-3309（2012）06-64-03
从许多企业失败的案例来看，有些企业的失败是没有确立战略。企业没有战略，就容易受到内外因素的干扰，发展很容易迷失方向。企业战略的核心是财务战略，财务战略是企业在一定时期内，根据企业发展总体战略安排和现实理财环境，对财务决策活动从总体上，按照时间进程，做出的一种客观而科学的概括和描述。企业财务战略的安排，直接决定着企业财务资源配置模式。企业财务战略思想必须着眼于企业未来长期稳定的发展，从长期的发展来看，可持续增长是企业财务战略的最佳选择。
一、企业可持续增长的条件
可持续增长是在企业综合实力和风险承受能力允许范围内的平衡增长。这种平衡增长需要考虑的因素或条件可以用可持续增长率模型表述。一个普遍认可的理论模型，是财务学家罗伯特.希金斯的可持续增长模型。
可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数[1]。
根据此模型，可持续增长受4个能力或政策制约，即企业的获利水平、企业的营运能力、企业的股利政策和资本结构决策。而这4个能力或政策是由企业投资和筹资活动（包括股利决策）决定的。决策实施后最后都反映在企业资产负债表上。资产负债表永远遵循着一个原则：为经营活动而进行的投资（资产）等于为投资而进行的筹资（负债和所有者权益），筹资和投资是紧密联系在一起的。在财务活动中，两者相互制约和影响。从资产负债表来看，财务决策不仅包括投资、筹资总量，还包括两侧的结构安排。总之，企业是否能可持续增长，取决于投资与筹资的战略规划，逐渐使资产负债表的总量和双侧结构（各部分的比例）趋于合理，企业在降低风险、降低成本、提高收益中渐于成熟。
资产负债表
二、投资和筹资总量的综合决策
（一）投资规模决策
企业投资规模一般以企业总资产价值来表示（更准确地讲是固定资产等长期资产的总量）。从理论上讲，只要有净现值大于零的项目，投资就能提高企业价值，企业投资规模就可以继续扩大，直至找不到净现值大于零的项目。当下一个投资项目的净现值等于零，这时的投资规模即为最佳的投资规模。注意的由于投资项目往往是不可分割的，所以只能选择内含报酬率趋近大于资本成本率的那个项目。
在实际可行投资规模的确定中却受多因素的影响。从企业内部看，影响投资规模的主要原因来自于管理者与股东的态度和企业的管理水平。管理者一般表现为回避风险，会拒绝大规模地举债进行所有有利可图的投资项目；老股东也可能从控制权出发，反对发行新的股票，甚至不愿动用以前的留存收益，从而限制了投资规模；企业也可能因管理能力的限制而有意识地控制企业的发展速度。
影响企业不能按最佳投资规模投资的外部环境也很多，主要有市场规模的限制和筹资外在能力的限制。同行业市场规模的大小直接制约着企业的投资规模，商品的最大市场容量就是生产该类商品的行业最大投资规模，一个企业一般不能垄断市场（有反垄断法），所以其投资规模也必然会小于行业最大投资规模。一个行业准入标准越低，越趋于完全自由竞争，投资收益率的递减限制了企业的投资规模。虽然一个企业可以通过增加经营项目，从事多元化经营来扩大投资规模，但多元化经营风险的存在，迫使企业自主进行投资规模控制。
筹资外在能力的限制也是一个重要因素。企业可能因为受到当前的投资规模、投资项目收益与风险、目前财务状况的限制，从而影响企业资本成本，使企业投资规模受限。
（二）筹资规模决策
一般来说，理论上的最佳筹资规模就是满足最佳投资规模的筹资量，确定了企业投资规模也就确定了企业筹资规模。但如前所述，从实际操作程序上看，往往是先进行筹资后进行投资，而筹资能力反受企业现行投资规模限制（没有前期的资本积累是很难筹集到资金的），可能使企业实际筹资量难以达到最佳筹资规模。总之，筹资规模和投资规模的确是一个相互影响的过程，要在不断的筹资活动和投资活动中相互带动，逐渐趋向最优。
三、投资结构与筹资结构的综合决策
（一）企业投资结构
一个企业资产总额中流动资产和非流动资产各自占有的比例称为企业的资产组合或投资结构。
企业将资金投放于不同资产会产生不同的盈利能力和风险水平。一般而言，资产的流动性越大，风险水平越低，相应的盈利能力也越低；反之，风险水平越高，相应的盈利能力也越高。当然，这是建立在长期资产有效运转的基础上的。
企业的投资结构受很多因素的影响，比如企业所处的宏观形势、具体行业、企业的规模等，除此之外，企业对待投资结构的态度还有稳健和激进之分。稳健的态度要求企业资产保持足够的流动性，以回避任何可能出现的风险，这种策略就是在保证正常需要的情况下，再适当地留有一定的保险储备，以防不测；激进的态度则要求企业减少资产的流动性，将资产投放于可能产生最大收益的领域，以获取最大收益，只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险储备量。当然，除了极端的两种态度之外，在两个极端之间存在着众多形式的风险与收益组合，这些组合的目的在于既能控制风险，又能获得满意的收益。
（二）企业筹资结构
一个企业所需要的资金，可以用短期资金来筹集，也可用长期资金来筹集。短期资金主要是指企业的流动负债；长期资金则包括长期负债和所有者权益。各种资金在资金总额各自占有的比例，称为企业的筹资组合。 企业从不同来源筹集资金会产生不同的资本成本和承受不同的风险压力。资本成本与风险水平存在着反比关系，一般而言，资本成本越高，风险水平越低。就具体的筹资来源看，所有者权益的资本成本最高，但风险最低，或说没有财务风险；短期负债的资本成本最低，但相应的还款压力最大，风险最高；而长期负债的资本成本和风险则居中。
企业的筹资结构也受很多因素的影响，如企业内外筹资能力。企业对待投资结构的态度也有稳健和激进之分，稳健者希望权益资金占资金来源的比重足够大，更有甚者希望负债为零，以最大限度地回避财务风险；激进者正好相反，他们希望负债资金占资金来源的比重应尽可能地大，以获取低资本成本的利益。介于两种态度之间，存在着多种筹资结构的组合，这些组合的目的均在于能使资本成本和风险控制在一个满意的范围之内。
四、投资结构与筹资结构的综合决策
投资结构具有的盈利能力和风险水平与筹资结构具有的成本水平和风险水平相配合，构成了企业的综合盈利能力和风险水平。由于投资结构和筹资结构均有稳健和激进之分，因此，两两组合可以得到4种策略：
（一）稳健的战略组合
稳健的战略组合要求充分保持资产的流动性，尽可能减少长期资产的投入，甚至连经营所需的固定资产都采用租赁的方式取得。在流动资产中，则尽可能增加现金及现金等价物。在筹资结构上要求权益资本占资本来源的比重大；在负债中，长期负债占总负债的比重大。甚至全部资产的资金来源都由权益资本投资提供。
稳健的战略组合风险虽然低，但相应的盈利能力也极低。对于债权人来说，这是一个理想的资本结构，可以放心地为它提供贷款。公司有稳定的现金流，并且债务不多，偿还债务有较好的保障。对于权益投资人来说很难认同这种战略组合，其投资资本报酬率和财务杠杆都较低，权益报酬率也不会高。更大的问题是，这种资本结构的企业是理想的收购目标，绝大部分成功的收购都以这种企业为对象。收购者购入企业之后，不必改变其经营战略（通常要付出成本并承担较大风险），只要改变财务战略（这很容易）就可以增加企业价值。因此，只有不明智的管理者才会采用稳健的战略组合。因此，稳健的战略组合不符合权益投资人的期望，不是一种现实搭配，一般适合成熟的公用公司。
（二）激进的投资结构与稳健的筹资结构战略组合
该战略组合主要依靠削减负债，特别是流动负债占总资金来源的比例来控制，即使投资出现失误，其风险也能受到有效的遏制，因为权益资本可以防止风险的扩大。因此，该种策略是盈利能力和风险均居中的管理策略。
这种资本结构对于权益投资人有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求。权益资本主要由专门从事高风险投资的专业投资机构提供，他们运用投资组合在总体上获得很高的回报，不计较个别项目的完全失败。这种资本结构对于债权人来说风险比较小，不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的。
可见，该战略组合是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配，一般适合初创期的高科技公司。
值得注意的是，权益筹资对于投资人来说风险大，而对于企业来说风险小。企业没有必须偿还权益投资的法定义务；企业可以给股东分红也可以不分红，有很大的弹性；分红多少可视企业现金流量的情况而定，是一种酌量成本。债务筹资对于债权人来说风险小，而对于企业来说风险大。企业必须按照合同的约定偿还债务本金，是一种固定成本。因此，经营风险高的企业，现金流量不稳定，企业经理人员愿意使用权益资本，因其具体偿还弹性，股利支付可能根据经营状况酌情改变。
（三）稳健的投资结构与激进的筹资结构战略组合
该策略组合在投资结构上要求保持资产的流动性以控制风险，在筹资结构上则要求尽可能用低资本成本的资金来源来满足投资的需要，该种策略的风险也属中等。由于筹资成本的节约是有限的，对盈利的贡献一般不如投资盈利能力大，因此，该种策略组合的盈利能力比第二种管理策略低。
这种策略组合的资本结构对于权益投资人来说经营风险低，投资资本回报率也低。如果不提高财务风险（充分利用财务杠杆），则权益报酬率也会较低。他们希望“利用别人的钱来赚钱”，愿意提高负债权益比例，因此可以接受这种风险搭配。但对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款。因此，低经营风险与高财务风险是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。成熟的公用企业会大量使用借款筹资。
（四）激进的战略组合
激进的战略组合与稳健的战略组合相反。这种收益高、成本低的策略的盈利能力最高，但风险也最大。例如，一个初创期的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能很小。
激进的战略组合符合风险投资人的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开始冒险活动。如果侥幸成功，投资人可以获得极高的收益；如果失败了，他们只损失很小的权益资本。由于风险投资者已经考虑了失败的概率，通过一系列风险投资的组合分散了自己风险，他们可以承受大部分投资项目失败的后果。
激进的战略组合不符合债权人的要求，他们投入了绝大部分的资金，让企业去从事风险巨大的投资。如果侥幸成功，他们只得到以利息为基础的有限回报，大部分收益归于权益投资人；如果失败，他们将无法收回本金。因此，事实上这种搭配会因找不到债权人而无法实现。
总之，企业可持续发展是一个综合战略安排，包括技术研发、生产管理、销售管理、人事管理、企业文化等，其中财务管理战略是核心，企业应从制约其可持续增长的条件入手为企业制定一个可行的战略规划，并配以提升企业核心竞争力的战术手段，为企业的生存、发展以至成熟而努力。
参考文献：
[1] 张春颖.论民营企业理性发展战略的选择[J].工业技术经济，2007，（07）.
[2] 宋献中、熊楚熊.公司理财[M].杭州：浙江人民出版社，2000.
[3] [美]道格拉斯.爱默瑞著；荆新、王化成、李焰等译.公司财务管理[M].北京：中国人民大学出版社，1999.
[4] [美]查尔斯.莫耶，詹姆斯.R.麦圭根，雷米西.拉奥著；王立彦、崔学刚译.现代公司财务管理[M].北京：电子工业出版社，2009.
[5] [英]登齐尔.沃森，安东尼.黑德著，崔学刚译.公司理财原理与实践[M].北京：电子工业出版社，2009.
[6] 张春颖.财务管理学[M].中国铁道出版社，2011.