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“欧洲股神”安东尼·波顿猛然发现，他在中国失去了光环。这位在欧洲叱咤风云的传奇人物，执掌富达中国特殊情况基金（下称“特殊基金”）以来，却在连锁类公司中多次遭遇滑铁卢。
波顿近日在面对媒体时痛陈，“当我们调查一家声称自己拥有1000家店面的公司时，却发现实际上只有600家真实存在；一家公司声称有四大客户，但其中三家竟然表示不知道该公司。”
依托中国广阔市场快速崛起的连锁公司，因其跨地域性以及建店、撤店频繁，投资者往往难以廓清，这也给公司提供了较多“补水”的空间。我们无意确证波顿所说造假公司的存在，只是追随波顿的路径，寻找可能“伤害”过波顿的连锁公司，并以此为投资者鉴。
股神偏好连锁经营
2010年4月，波顿掌管的特殊基金成立于伦敦，募集4.6亿英镑，其中绝大部分投向了在香港上市的中国内地公司。
尽管没能得到波顿详细的投资清单，不过特殊基金年报中仍然披露了前四十大持股公司。其中既包括中国联通（00762.HK）、招商银行（03968.HK）等大盘股，也包含有汇源果汁（01886.HK）、明丰珠宝（00860.HK）等优秀的民营企业。
按照波顿所提供的信息，两家公司（一）或者声称有千家店面，（二）或者拥有数家大客户支撑业绩。在上述两个前提下，我们简单的将40家公司作出精简。
在翻阅特殊基金年报后发现，波顿持股公司多具有连锁性质，主要依靠建设终端门店实现销售，包括安踏体育（02020.HK）、宝姿（00589.HK）、国美电器（00493.HK）等公司。这也很明显的表现出波顿对待中国的态度，即庞大的消费人群有望带动消费零售类公司的持续向好。因此，我们选择前述标准（一）来寻找波顿折戟路径。
在阅读上述公司最新一期财务报表后发现，大部分公司门店数量与波顿所说的1000家差别较大，如安踏体育、中国利郎（01234.HK）等服装类公司门店数量达到数千家，而亨得利（03389.HK）等仅有332家，有理由相信这些公司并非波顿所说的仅有六成门店真实存在的公司。
经过简单筛选，有4家公司门店数量接近1000家。包括国美电器、六福集团（00590.HK）、吉利汽车（00175.HK）以及自然美（00157.HK）。其中吉利汽车门店主要为4S店，通常情况下，汽车制造商虽然依靠4S店进行销售，但这些4S店往往由各地经销商自负盈亏，制造商仅仅负责提供新车并持续督导，汽车销售在厂家将车辆交予4S店时即告实现。吉利汽车年报显示，截至2011年12月底，共有经销商976家。
从吉利汽车官网上的经销商名单统计可知，截至2012年5月30日，吉利汽车三个子品牌合计的经销商数为932家。其中，帝豪品牌270家，全球鹰283家，英伦379家。因此，吉利汽车经销商数量与披露情况相差不大。
至此，在确定符合波顿标准（一）的时候，有3家公司尚在列表中。由于所涉数量较大，难以实地调研，仅从公开资料作出简单判断。
国美电器宣称自己拥有1079家店面，覆盖中国235个大中城市，仅2011年一年即净增加253家门店。利用搜索引擎、最新电信黄页及电子地图进行检索发现，国美电器在北京地区门店数约70家，而国美电器2011年年报显示，其在北京地区拥有门店66家，公司披露数据与观察数据基本吻合。
在验证六福集团时发现，其官网详细列举出了全国各门店的基本情况，其中绝大部分都有照片提供。将六福集团在各省市门店信息汇总，得出其中国大陆门店数为838家。由于公司最新财报数据中的738家店面统计截止时间是2011年9月底，不排除六福集团后续继续扩充店面使店面数达到838家。由此推断，公司所宣称的店面数与实际情况基本相符。
自然美官网所列店面数仅为年报一半
在考察自然美（00157.HK）时发现，其网站上所描述的网点数量与其宣称数量相差较大。作为中国较大的美容连锁机构，其核心竞争力是遍布全国的美容连锁中心（SPA水疗中心）以及专柜，通过这些网点销售公司美容产品并提供美容养生服务。
在最新一期年报中，自然美宣称，其在中国大陆拥有1192家店面，包括1136家水疗中心和56家专柜。
据官网介绍，自然美拥有的网点主要是全方位美容美体中心、美丽健康店以及专柜。
如截图所示，自然美全方位美容美体中心仅有330家（每页显示10家，共33页）。同样的方式，可统计出自然美的美丽健康店仅有296家（每页10家，共30页），专柜更是只有35家（每页10家，共4页）。自然美网点合计仅为661家，这与自然美宣称的1192家店面相差甚远，仅为55%，亦符合波顿所说仅有六成店面真实存在的特征。
自然美在其官网上亦挂出最新开业的网点情况，有22家美容连锁机构被自然美定义为新开网点。记者随机询问了部分新开店情况，其中一家店面工作人员介绍，店面开业时间为2011年底；而另一家则称开店时间为2012年5月8日。也就是说，自然美官网更新速度较快，2012年新开门店已经统计列入名单。因此，新开店面已经营业，但未出现在官网列表中，造成统计遗漏的可能性较小。
一个现象是，近年来自然美宣称关闭了大量不合规的店面，店面总数由2008年底的1510家减少到2011年底的1192家，减少21%。但与之相对应的则是，自然美在大陆的销售收入，反而由2008年的4.4亿港元增长8.4%至2011年的4.7亿港元。
据此计算，自然美大陆地区的平均单店销售额由2008年的29.3万港元上升至2011年的41.6万港元，增幅高达42%。平均单店营业额的快速增加，除了单店业绩自然增长，门店结构改善（如一线城市门店比例增加）之外，还有一种可能是：自然美关闭的这些店面，运营状况极为糟糕，销售额远低于其他门店，当关掉这些店面之后，拉高了平均单店销售额；而另一种可能是，公司宣称关闭的部分门店原本并不存在，在“关闭”前这些店面增加了总店面数，拉低了平均单店销售额，去掉这部分店面影响后，平均单店销售额回升到较为正常的水平，不过这很难证实。
可资对比的是，同时期，自然美在台湾地区平均单店销售额却未出现较大变化，2008年至2011年四年的单店销售额分别为：30.0万港元、29.9万港元、29.2万港元以及33.1万港元，变动幅度较小。
“数不清”的中国连锁店
依托中国的广阔市场，连锁店得以快速扩张，形成布局全国的销售网络，不过因其跨地域性等因素，投资者往往很难判断连锁店实际状况。
尽管我们只是从波顿所持有的自然美中发现了可能存在的店面数据差异，但在A股上市公司中，这种现象并不少见，同样值得投资者关注。
本刊5月12日曾刊登《卡奴迪路涉嫌虚假陈述》一文，经过本刊记者对卡奴迪路（002656.SZ）的143家加盟店中随机抽取60家调查，结果发现其中4个地址并不存在店面，另有2家加盟店实际为直营店。
经过跟踪调查，本刊记者还发现，卡奴迪路位于广州白云机场的10家店面可能也存在很大“水分”。
据卡奴迪路招股书所示，公司位于国内主要机场的门店数为22家，其在广州白云机场三楼出发大厅即开店10家，占比近半。其中7家为自营店（经营卡奴迪路自身的商旅和假日系列），3家为代理店（分别代理BALLY、新秀丽和万星威品牌）。
从白云机场官方电子商务网站上获得最新的广州白云机场方位图（2012年5月8日更新）却显示：目前广州白云机场共有服装店近44家，其中绝大多数分布在机场三楼（42家）。由以上数据估算，卡奴迪路的店面占白云机场整个服装店的23%。
从机场三楼商户分布图中发现，BALLY和新秀丽店确实存在，万星威店却不见踪影。此外，卡奴迪路自营店也仅有3家，与其宣称的7家自营店相差甚远。尽管卡奴迪路作为服装品牌存在撤店、转店可能，但招股书中统计店面的截至时间为2011年12月31日，也就是说，如果方位图显示的商户分布完整有效，则卡奴迪路在2012年前5个月内，于广州白云机场三楼撤走5家店，占已开店面数的50%。这种可能性有多大？波顿在连锁企业上的受伤，或许只是中国连锁企业在门店开设、关闭乱象的一个缩影。
波顿近日在面对媒体时痛陈，“当我们调查一家声称自己拥有1000家店面的公司时，却发现实际上只有600家真实存在；一家公司声称有四大客户，但其中三家竟然表示不知道该公司。”
依托中国广阔市场快速崛起的连锁公司，因其跨地域性以及建店、撤店频繁，投资者往往难以廓清，这也给公司提供了较多“补水”的空间。我们无意确证波顿所说造假公司的存在，只是追随波顿的路径，寻找可能“伤害”过波顿的连锁公司，并以此为投资者鉴。
股神偏好连锁经营
2010年4月，波顿掌管的特殊基金成立于伦敦，募集4.6亿英镑，其中绝大部分投向了在香港上市的中国内地公司。
尽管没能得到波顿详细的投资清单，不过特殊基金年报中仍然披露了前四十大持股公司。其中既包括中国联通（00762.HK）、招商银行（03968.HK）等大盘股，也包含有汇源果汁（01886.HK）、明丰珠宝（00860.HK）等优秀的民营企业。
按照波顿所提供的信息，两家公司（一）或者声称有千家店面，（二）或者拥有数家大客户支撑业绩。在上述两个前提下，我们简单的将40家公司作出精简。
在翻阅特殊基金年报后发现，波顿持股公司多具有连锁性质，主要依靠建设终端门店实现销售，包括安踏体育（02020.HK）、宝姿（00589.HK）、国美电器（00493.HK）等公司。这也很明显的表现出波顿对待中国的态度，即庞大的消费人群有望带动消费零售类公司的持续向好。因此，我们选择前述标准（一）来寻找波顿折戟路径。
在阅读上述公司最新一期财务报表后发现，大部分公司门店数量与波顿所说的1000家差别较大，如安踏体育、中国利郎（01234.HK）等服装类公司门店数量达到数千家，而亨得利（03389.HK）等仅有332家，有理由相信这些公司并非波顿所说的仅有六成门店真实存在的公司。
经过简单筛选，有4家公司门店数量接近1000家。包括国美电器、六福集团（00590.HK）、吉利汽车（00175.HK）以及自然美（00157.HK）。其中吉利汽车门店主要为4S店，通常情况下，汽车制造商虽然依靠4S店进行销售，但这些4S店往往由各地经销商自负盈亏，制造商仅仅负责提供新车并持续督导，汽车销售在厂家将车辆交予4S店时即告实现。吉利汽车年报显示，截至2011年12月底，共有经销商976家。
从吉利汽车官网上的经销商名单统计可知，截至2012年5月30日，吉利汽车三个子品牌合计的经销商数为932家。其中，帝豪品牌270家，全球鹰283家，英伦379家。因此，吉利汽车经销商数量与披露情况相差不大。
至此，在确定符合波顿标准（一）的时候，有3家公司尚在列表中。由于所涉数量较大，难以实地调研，仅从公开资料作出简单判断。
国美电器宣称自己拥有1079家店面，覆盖中国235个大中城市，仅2011年一年即净增加253家门店。利用搜索引擎、最新电信黄页及电子地图进行检索发现，国美电器在北京地区门店数约70家，而国美电器2011年年报显示，其在北京地区拥有门店66家，公司披露数据与观察数据基本吻合。
在验证六福集团时发现，其官网详细列举出了全国各门店的基本情况，其中绝大部分都有照片提供。将六福集团在各省市门店信息汇总，得出其中国大陆门店数为838家。由于公司最新财报数据中的738家店面统计截止时间是2011年9月底，不排除六福集团后续继续扩充店面使店面数达到838家。由此推断，公司所宣称的店面数与实际情况基本相符。
自然美官网所列店面数仅为年报一半
在考察自然美（00157.HK）时发现，其网站上所描述的网点数量与其宣称数量相差较大。作为中国较大的美容连锁机构，其核心竞争力是遍布全国的美容连锁中心（SPA水疗中心）以及专柜，通过这些网点销售公司美容产品并提供美容养生服务。
在最新一期年报中，自然美宣称，其在中国大陆拥有1192家店面，包括1136家水疗中心和56家专柜。
据官网介绍，自然美拥有的网点主要是全方位美容美体中心、美丽健康店以及专柜。
如截图所示，自然美全方位美容美体中心仅有330家（每页显示10家，共33页）。同样的方式，可统计出自然美的美丽健康店仅有296家（每页10家，共30页），专柜更是只有35家（每页10家，共4页）。自然美网点合计仅为661家，这与自然美宣称的1192家店面相差甚远，仅为55%，亦符合波顿所说仅有六成店面真实存在的特征。
自然美在其官网上亦挂出最新开业的网点情况，有22家美容连锁机构被自然美定义为新开网点。记者随机询问了部分新开店情况，其中一家店面工作人员介绍，店面开业时间为2011年底；而另一家则称开店时间为2012年5月8日。也就是说，自然美官网更新速度较快，2012年新开门店已经统计列入名单。因此，新开店面已经营业，但未出现在官网列表中，造成统计遗漏的可能性较小。
一个现象是，近年来自然美宣称关闭了大量不合规的店面，店面总数由2008年底的1510家减少到2011年底的1192家，减少21%。但与之相对应的则是，自然美在大陆的销售收入，反而由2008年的4.4亿港元增长8.4%至2011年的4.7亿港元。
据此计算，自然美大陆地区的平均单店销售额由2008年的29.3万港元上升至2011年的41.6万港元，增幅高达42%。平均单店营业额的快速增加，除了单店业绩自然增长，门店结构改善（如一线城市门店比例增加）之外，还有一种可能是：自然美关闭的这些店面，运营状况极为糟糕，销售额远低于其他门店，当关掉这些店面之后，拉高了平均单店销售额；而另一种可能是，公司宣称关闭的部分门店原本并不存在，在“关闭”前这些店面增加了总店面数，拉低了平均单店销售额，去掉这部分店面影响后，平均单店销售额回升到较为正常的水平，不过这很难证实。
可资对比的是，同时期，自然美在台湾地区平均单店销售额却未出现较大变化，2008年至2011年四年的单店销售额分别为：30.0万港元、29.9万港元、29.2万港元以及33.1万港元，变动幅度较小。
“数不清”的中国连锁店
依托中国的广阔市场，连锁店得以快速扩张，形成布局全国的销售网络，不过因其跨地域性等因素，投资者往往很难判断连锁店实际状况。
尽管我们只是从波顿所持有的自然美中发现了可能存在的店面数据差异，但在A股上市公司中，这种现象并不少见，同样值得投资者关注。
本刊5月12日曾刊登《卡奴迪路涉嫌虚假陈述》一文，经过本刊记者对卡奴迪路（002656.SZ）的143家加盟店中随机抽取60家调查，结果发现其中4个地址并不存在店面，另有2家加盟店实际为直营店。
经过跟踪调查，本刊记者还发现，卡奴迪路位于广州白云机场的10家店面可能也存在很大“水分”。
据卡奴迪路招股书所示，公司位于国内主要机场的门店数为22家，其在广州白云机场三楼出发大厅即开店10家，占比近半。其中7家为自营店（经营卡奴迪路自身的商旅和假日系列），3家为代理店（分别代理BALLY、新秀丽和万星威品牌）。
从白云机场官方电子商务网站上获得最新的广州白云机场方位图（2012年5月8日更新）却显示：目前广州白云机场共有服装店近44家，其中绝大多数分布在机场三楼（42家）。由以上数据估算，卡奴迪路的店面占白云机场整个服装店的23%。
从机场三楼商户分布图中发现，BALLY和新秀丽店确实存在，万星威店却不见踪影。此外，卡奴迪路自营店也仅有3家，与其宣称的7家自营店相差甚远。尽管卡奴迪路作为服装品牌存在撤店、转店可能，但招股书中统计店面的截至时间为2011年12月31日，也就是说，如果方位图显示的商户分布完整有效，则卡奴迪路在2012年前5个月内，于广州白云机场三楼撤走5家店，占已开店面数的50%。这种可能性有多大？波顿在连锁企业上的受伤，或许只是中国连锁企业在门店开设、关闭乱象的一个缩影。