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摘 要：首先介绍了风险投资的概念，然后着重论述了风险投资的退出机制的四种主要方式，并且根据我国目前资本市场的现状，提出了完善我国风险投资退出机制的三种措施。
关键词：风险投资；退出机制；公开上市；二板市场；回购；兼并；收购；清算
中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）05-0181-01
1 退出机制对风险投资的作用
风险投资的退出是指风险投资公司对投资目标进行一定时间的辅助成长后，为收回流动性证券或风险投资成本获取投资收益，选择合理可行的方式结束对投资项目的管理与投资，保证整个投资计划的完成。因此，拥有好的退出渠道能提高风险资本的再生能力，使风险资本源源不断，永不枯竭，而建立健全有效的退出机制，是风险投资中的一个中心环节，这主要表现在以下三个方面 。
（1）风险投资实现收益的途径。风险投资公司之所以敢冒风险，目的在于获取高的资金回报率，因而投资公司在资金注入企业3～7年后就会带着丰厚的利润将资本撤回。风险投资者当前最关心的问题就是中国是否有有效的资金退出渠道，关心他们的投资收益到期是否能够顺利地取得。
（2）风险投资的资产保持一定的流动性。风险投资产生的意义在于扶持潜力企业成长，那么其自身有限的资产就必须具备一定的流动性，才能不断地扶持新企业。如果缺乏退出机制，风险投资者投入某一风险企业的资金达到预期增值目的后却难以套现，将会使风险投资者的资产陷入停滞状态，它就无法再去寻找新的投资对象，那么，这种风险投资本身也失去了存在的意义。
（3）使风险投资企业规避风险。
由于风险投资企业本身所固有的高风险，使风险投资项目和非风险投资项目相比更容易胎死腹中。一旦风险投资项目失败，不仅获得资本增值的愿望成为泡影，能否收回本金也将成为很大的问题。风险投资家最不愿看到的就是资金沉淀于项目之中，无法自拔。因此，投资成功的企业需要退出，投资失败的企业更要有通畅的渠道及时退出，如将股权转让给其他企业、规范的破产清算等，以尽可能将损失减少至最低水平。
2 主要的风险投资退出方式
（1）公开上市（IPO）。由于主板市场（Main Board）对上市企业的上市标准要求较高，只适用于接纳大中型企业，而风险投资的对象一般是处于成长阶段的中小企业，投资风险比较高，这类企业通常达不到主板市场的上市标准，因而常常选择在二板市场上市。目前国际金融市场上比较美国的纳斯达克二板市场，我国的香港创业板市场，内地也即将推出自己的二板市场。
（2）股权回购。公开上市的退出方式固然利润丰厚，但却受制于三方面的限制：其一，公开上市市场准入较严，申报程序复杂，所需时间较长；其二，企业上市并不意味着风险投资的立即退出，由于监管的原因，风险资本退出需要等待一段时间（通常为两年）；其三,，公开上市受二级市场状况影响较大 。80年代以来，随着资本市场的完善，风险投资的股权转让和项目并购退出方式日渐兴起。股权回购的两种方式：①风险企业股份回购：风险企业用票据或现金等从风险投资家或风险投资机构手中购买其所持有的风险企业的股份，并将回购股票加以注销。②创业家股份回购：创业家用票据或现金等从风险投资家或风险投资机构手中购买其所持有的风险企业的股份。
（3）兼并与收购。兼并与收购是指风险投资者等时机成熟后，通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的退出。接受兼并和收购实质是将投资股权出售给一家具有雄厚实力的上市公司，使其成为高科技企业拟进入证券市场的强大资金后盾，实现风险资本顺利退出。
（4) 破产清算。破产或清算是风险投资各方最不愿看到的结果，然而却是投资失败后资金退出的必经之路。当一个风险公司状况不好且难以扭转的时候，对企业资产进行破产清算是减少损失最好的办法。清算时，公司资产的价格可能比公司继续使用它们所能体现出的价值更高。根据美国的资料，以这种方式退出的风险资本占风险总投资的32%左右，收回的投资只占原投资的60%左右。
3 我国风险投资退出渠道分析
（1）我国风险投资退出渠道的选择。我国的风险投资业起步比较晚，大部分投资项目还没有发展到退出阶段。但通过考察那些已经完成投资，顺利退出的项目，可以看出截止02年底，中国风险投资机构最主要的退出渠道是售出和回购。由表4-1可以看出，在所有被考察的项目中，76.3％的项目都选择了通过售出和回购完成投资的退出，而只有5.3％的项目是通过公开上市退出投资的，而这部分通过公开上市成功退出风险投资的企业也都主要是在境外上市的，例如亚信、新浪、网易、搜狐等在美国纳斯达克登录，复旦微电子在香港创业板上市。
正独立的二板市场。公开上市是风险投资退出的最佳渠道，通过公开上市，投资可以得到相当好的回报。2004年5月27日，深交所正式推出了中小企业板块，在我国二板市场的建立上迈出了重要的一步。它在为风险投资的发展提供退出出口的同时，也为我国尚不健全的资本市场创造了一个良好的重整时期。但由于中小企业板块实际上仍附属于主板，上市条件甚至治理机制等与主板市场没有什么太大的区别，因此，我国应以此为基础，积极积累经验，尽快建立起真正独立于主板市场的二板市场。②企业间的产权交易市场必须进一步完善。产权交易市场既包括全国行的产权交易市场，也包括地区性的产权交易市场。柜台交易是资本市场发展的初始状态，它的优点在于交易灵活，既无上市标准，也无严格的监管机制，因而至今各国证券交易所大多仍保留着这种交易方式。但其最大的问题是交易成本高昂且效率低下。不过从中国风险投资的发展现状来看，却是一种比较适合的交易方式。③完善《破产法》，建立清算退出渠道。
企业清算牵涉到方方面面的许多问题，尽管目前有关部门已经制定了关于清算工作的一系列程序和管理办法，但总体来看，企业清算仍是一项复杂而费时费力的工作。因此，必须调整政策，改善风险企业清算条件，同时，对风险企业的清算破产要制定相应的法律法规。目前的《企业破产法》只适用于全民所有制企业的破产，而《民事诉讼法》中的破产程序，明显对风险投资业的发展是不利的。
4 结束语
风险投资这一术语来源于美国，英文名为Venture capital，我国从20世纪初引入这一概念，相比国外一些国家，我国的风险投资业起步比较晚，总量小，法规制度不健全，风险投资对于企业发展的推动作用比较有限，且风险投资业发展比较缓慢。作为风险投资的一个重要环节——风险投资的退出渠道，由于中国多年计划经济的影响使得这一渠道不够流畅，许多外国投资者或投资机构因为缺乏理想的投资退出方式而对中国市场望而却步，国内投资者或投资机构也犹豫不前，使许多非常具有发展潜力的中小企业因为缺乏足够的资金而丧失了发展的机会。因此，尽快完善我国的风险投资退出机制，从二板市场的建立到相关法律法规的健全，是发展我国风险投资业的重中之重。
参考文献
［1］蒋洪伟, 我国风险投资退出机制浅析［J］. 中国科技论坛, 2003(2).
［2］劉必全, 风险投资与管理［M］. 武汉: 武汉大学出版社, 1999.
［3］张春英, 杨泓清, 风险资本退出方式比较研究［J］. 经济与管理研究, 2001(2).
［4］王建清, 论我国风险投资的退出通道［J］. 财经科学, 2001(3).
［5］刘志强, 方云安, 我国风险投资退出渠道研究［J］. 科学管理研究, 2001(2).
关键词：风险投资；退出机制；公开上市；二板市场；回购；兼并；收购；清算
中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）05-0181-01
1 退出机制对风险投资的作用
风险投资的退出是指风险投资公司对投资目标进行一定时间的辅助成长后，为收回流动性证券或风险投资成本获取投资收益，选择合理可行的方式结束对投资项目的管理与投资，保证整个投资计划的完成。因此，拥有好的退出渠道能提高风险资本的再生能力，使风险资本源源不断，永不枯竭，而建立健全有效的退出机制，是风险投资中的一个中心环节，这主要表现在以下三个方面 。
（1）风险投资实现收益的途径。风险投资公司之所以敢冒风险，目的在于获取高的资金回报率，因而投资公司在资金注入企业3～7年后就会带着丰厚的利润将资本撤回。风险投资者当前最关心的问题就是中国是否有有效的资金退出渠道，关心他们的投资收益到期是否能够顺利地取得。
（2）风险投资的资产保持一定的流动性。风险投资产生的意义在于扶持潜力企业成长，那么其自身有限的资产就必须具备一定的流动性，才能不断地扶持新企业。如果缺乏退出机制，风险投资者投入某一风险企业的资金达到预期增值目的后却难以套现，将会使风险投资者的资产陷入停滞状态，它就无法再去寻找新的投资对象，那么，这种风险投资本身也失去了存在的意义。
（3）使风险投资企业规避风险。
由于风险投资企业本身所固有的高风险，使风险投资项目和非风险投资项目相比更容易胎死腹中。一旦风险投资项目失败，不仅获得资本增值的愿望成为泡影，能否收回本金也将成为很大的问题。风险投资家最不愿看到的就是资金沉淀于项目之中，无法自拔。因此，投资成功的企业需要退出，投资失败的企业更要有通畅的渠道及时退出，如将股权转让给其他企业、规范的破产清算等，以尽可能将损失减少至最低水平。
2 主要的风险投资退出方式
（1）公开上市（IPO）。由于主板市场（Main Board）对上市企业的上市标准要求较高，只适用于接纳大中型企业，而风险投资的对象一般是处于成长阶段的中小企业，投资风险比较高，这类企业通常达不到主板市场的上市标准，因而常常选择在二板市场上市。目前国际金融市场上比较美国的纳斯达克二板市场，我国的香港创业板市场，内地也即将推出自己的二板市场。
（2）股权回购。公开上市的退出方式固然利润丰厚，但却受制于三方面的限制：其一，公开上市市场准入较严，申报程序复杂，所需时间较长；其二，企业上市并不意味着风险投资的立即退出，由于监管的原因，风险资本退出需要等待一段时间（通常为两年）；其三,，公开上市受二级市场状况影响较大 。80年代以来，随着资本市场的完善，风险投资的股权转让和项目并购退出方式日渐兴起。股权回购的两种方式：①风险企业股份回购：风险企业用票据或现金等从风险投资家或风险投资机构手中购买其所持有的风险企业的股份，并将回购股票加以注销。②创业家股份回购：创业家用票据或现金等从风险投资家或风险投资机构手中购买其所持有的风险企业的股份。
（3）兼并与收购。兼并与收购是指风险投资者等时机成熟后，通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的退出。接受兼并和收购实质是将投资股权出售给一家具有雄厚实力的上市公司，使其成为高科技企业拟进入证券市场的强大资金后盾，实现风险资本顺利退出。
（4) 破产清算。破产或清算是风险投资各方最不愿看到的结果，然而却是投资失败后资金退出的必经之路。当一个风险公司状况不好且难以扭转的时候，对企业资产进行破产清算是减少损失最好的办法。清算时，公司资产的价格可能比公司继续使用它们所能体现出的价值更高。根据美国的资料，以这种方式退出的风险资本占风险总投资的32%左右，收回的投资只占原投资的60%左右。
3 我国风险投资退出渠道分析
（1）我国风险投资退出渠道的选择。我国的风险投资业起步比较晚，大部分投资项目还没有发展到退出阶段。但通过考察那些已经完成投资，顺利退出的项目，可以看出截止02年底，中国风险投资机构最主要的退出渠道是售出和回购。由表4-1可以看出，在所有被考察的项目中，76.3％的项目都选择了通过售出和回购完成投资的退出，而只有5.3％的项目是通过公开上市退出投资的，而这部分通过公开上市成功退出风险投资的企业也都主要是在境外上市的，例如亚信、新浪、网易、搜狐等在美国纳斯达克登录，复旦微电子在香港创业板上市。
正独立的二板市场。公开上市是风险投资退出的最佳渠道，通过公开上市，投资可以得到相当好的回报。2004年5月27日，深交所正式推出了中小企业板块，在我国二板市场的建立上迈出了重要的一步。它在为风险投资的发展提供退出出口的同时，也为我国尚不健全的资本市场创造了一个良好的重整时期。但由于中小企业板块实际上仍附属于主板，上市条件甚至治理机制等与主板市场没有什么太大的区别，因此，我国应以此为基础，积极积累经验，尽快建立起真正独立于主板市场的二板市场。②企业间的产权交易市场必须进一步完善。产权交易市场既包括全国行的产权交易市场，也包括地区性的产权交易市场。柜台交易是资本市场发展的初始状态，它的优点在于交易灵活，既无上市标准，也无严格的监管机制，因而至今各国证券交易所大多仍保留着这种交易方式。但其最大的问题是交易成本高昂且效率低下。不过从中国风险投资的发展现状来看，却是一种比较适合的交易方式。③完善《破产法》，建立清算退出渠道。
企业清算牵涉到方方面面的许多问题，尽管目前有关部门已经制定了关于清算工作的一系列程序和管理办法，但总体来看，企业清算仍是一项复杂而费时费力的工作。因此，必须调整政策，改善风险企业清算条件，同时，对风险企业的清算破产要制定相应的法律法规。目前的《企业破产法》只适用于全民所有制企业的破产，而《民事诉讼法》中的破产程序，明显对风险投资业的发展是不利的。
4 结束语
风险投资这一术语来源于美国，英文名为Venture capital，我国从20世纪初引入这一概念，相比国外一些国家，我国的风险投资业起步比较晚，总量小，法规制度不健全，风险投资对于企业发展的推动作用比较有限，且风险投资业发展比较缓慢。作为风险投资的一个重要环节——风险投资的退出渠道，由于中国多年计划经济的影响使得这一渠道不够流畅，许多外国投资者或投资机构因为缺乏理想的投资退出方式而对中国市场望而却步，国内投资者或投资机构也犹豫不前，使许多非常具有发展潜力的中小企业因为缺乏足够的资金而丧失了发展的机会。因此，尽快完善我国的风险投资退出机制，从二板市场的建立到相关法律法规的健全，是发展我国风险投资业的重中之重。
参考文献
［1］蒋洪伟, 我国风险投资退出机制浅析［J］. 中国科技论坛, 2003(2).
［2］劉必全, 风险投资与管理［M］. 武汉: 武汉大学出版社, 1999.
［3］张春英, 杨泓清, 风险资本退出方式比较研究［J］. 经济与管理研究, 2001(2).
［4］王建清, 论我国风险投资的退出通道［J］. 财经科学, 2001(3).
［5］刘志强, 方云安, 我国风险投资退出渠道研究［J］. 科学管理研究, 2001(2).