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央行行长周小川表示，通货膨胀数据可能进一步走高，不排除进一步加息的可能性。市场预期，7月份拥息的可能性很大。而财政部将发行1.55万亿元特别国债，这会对审场流动性过剩格局产生重要影响。
股市的调整，令投资者对消息面特别敏感。近期央行行长周小川的讲话，更让市场进一步加强加息的预期。
加息预期强烈
周小川日前表示，通货膨胀数据可能进一步走高，不排除进一步加息的可能性。他估计，第二季度的经济增长可能放缓。他称，将密切关注中国股市的发展，但不肯定是否存在泡沫。
周小川说，5月的CPI数据符合预期。
今年5月，中国居民消费价格指数(CPI)增速达到了3.4％，创27个月新高。根据央行年初设定的目标，今年CPI的增幅上限应控制在3％以内，而3％也由此被市场视为所谓的加息“警戒线”。
由于有机构预测6月CPI有可能继续走高，在一定程度上，整个市场都在忐忑不安地等待央行加息决定。而周小川的讲话使得这一预期更为强烈。
根据中行交易中心的一份报告初步估算预测，6月份的CPI同比增长幅度会在3.4％的基础上继续攀升，6月份的同比增长幅度将达到4％以上。
据悉，中行交易中心出台的这份报告跟踪了截至6月17日的商务部定期公布的食用农产品价格。
数据显示，与5月份相比，4～5月份拉动CPI上行的主要因素一肉制品价格——出现了—定的环比回落，但是蛋类价格依然强势攀升。同时，与往年同期不同的是今年6月份的水产品价格与水果价格出现了回升态势。
综合考虑了各个子项在CPI食品要素中占据的不同权重，报告认为，6月份食品要素的环比变化很可能依然维持正向增长，预计环比增幅为1％～2％。
申银万国认为，截至6月20日，食品要素的6月份环比增长将继续呈现正向变化的特征，再考虑到截至2007年5月份食品要素的环比连乘因素，初步预计6月份CPI中食品要素的同比增长幅度将达到9.90％～10.20％，在假定非食品要素同比增长幅度保持在1％的历史稳定水平的基础上，初步估算6月份的CPI的同比增长幅度将达到4％以上。
申万表示，综合考虑可能继续走高的物价、信贷、投资等因素，维持在7月中旬进一步加息的判断。
数据显示，目前中国一年期存款利率水平为3.06％，相比4月3.4％的CPI增速仍处负利率区间。
特别国债特别用意
除了周小川的讲话外，有关财政部将发行特别国债的消息也被市场理解为负面因素。
国家外汇投资公司资金来源方式已水落石出，财政部已经决定发行特别国债购买央行外汇储备，然后交由外汇投资公司运作。发行特别国债事宜已列入人大议案。
根据这一议案，财政部拟发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。
议案同时提出，发行的特别国债为lO年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。特别国债纳入国债余额管理，为此需相应调整2007年末国债余额限额。由2007年初预算的37865.53亿元人民币增加到53365.53亿元人民币。国债负担率将上升到23.1％，比2006年增加6.2个百分点。中央财政将建立“中央财政外汇经营基金”，用于核算特别国债和外汇资金的收支情况。这是国家继1997年发行2700亿元特别国债注资银行后再次通过特别国债的方式解决重大金融问题。
数据显示，发债数额2000亿美元，约合3月底时我国外汇储备的20％。
所谓特别国债发行，就是财政部发行债券融资，向央行购买外汇，再交由国家外汇投资公司进行投资，从而回笼市场流动性。特别国债的发行会起到对流动性有效回笼的作用，与公开市场操作、存款准备金率等工具综合运用，可以被看作是一种新的调控工具。
与央行票据相比，财政发行特别国债冻结流动性更具有刚性。当流动性偏多时，央行可卖出国债回笼货币；当流动性不足时，央行则可以买入国债投放货币。
分析人士认为，要评估特别国债发行的影响，仍然需要明确以下几个条件：首先，特别国债是定向发行还是公开招标发行，投资者认购以后可以在市场上自由交易还是不能自由交易；其次是发行批次、发行规模以及发行期限如何；最后，是否会向社会普通投资者以凭证式国债的形式发行。
以上条件的不同，对市场的影响就将相差甚远。按照目前市场的预期，可能性较大的是公开招标方式发行，能够在银行间市场自由交易，分成若干批次发行，以中长期限为主。
申银万国认为，财政部将发行特别国债筹资用于购买外汇，其可能给市场流动性以及宏观调控带来一定影响，其对市场流动性形成的冲击取决于一次发行特别国债的规模。考察发行特别国债带来的流动性影响，同时还要综合考虑央行公开市场操作以及存款准备金率等对流动性的对冲影响。若常规性上调存款准备金率暂停，公开市场操作力度减弱，一方面预示着特别国债的发行即将临近，另一方面也意味着将减轻特别国债发行对市场流动性的冲击。
有分析人士认为，此次特别国债可能面对银行间市场发行。因此，商业银行的资金面有可能被收紧。而特别国债的效用也将接近于发行央行票据，流动性问题不能根治，但基础货币得到回笼。这会在一定程度上缓解央行对流动性治理的压力。发行特别国债对流动性和股市来说并不是“洪水猛兽”，过分的担忧和恐慌是不必要的。
影响多大
然而前央行货币政策委员会委员余永定不认同这样的说法。他指出，如果财政部向社会公众发售特别国债，将会对中国目前的货币和汇率调控体系及中国的货币及资本市场形成严重冲击，管理层应综合考虑其对宏观调控的影响。
即便财政部发行特别国债只是一次性的，但如果发售对象是公众和金融机构，其对金融市场的冲击将是巨大的。中央银行目前所持有的外汇储备已经经过了对冲，财政部向社会发售特别国债意味着对一笔外汇进行两次对冲，1.5万亿元人民币的流动性将被抽走。粗略地看，相当于过去4年来提高准备金率10次(每次0.5个百分点)所冻结的流动性。
余永定认为，如果今后国家外汇投资公司不断购买多余的外汇储备，财政部持续发行特别国债就将涉及财政部同央行职能和分工的改变。这样中国的整个宏观调控体系都可能发生变化，财政部和央行之间的协调将成为大问题，中央银行的独立性也将成为大问题。
联合证券分析师认为，特别国债对债券市场的利空影响是直接的。对于股票市场来说，经济体的整体流动性将有所降低，对资金流动性要求高的行业是利空，特别是房地产业。不过，上调法定存款准备金率的压力将减轻。从这一角度看，法定存款准备金对商业银行贷款的挤出效应会降低，有利于银行股。
而安信证券首席经济学家高善文认为，外汇投资公司成立对市场的影响可能主要集中在债券市场，中长期债券收益率抬高的压力较大，对于股票和房地产市场的影响是可以大体忽略的。
股市的调整，令投资者对消息面特别敏感。近期央行行长周小川的讲话，更让市场进一步加强加息的预期。
加息预期强烈
周小川日前表示，通货膨胀数据可能进一步走高，不排除进一步加息的可能性。他估计，第二季度的经济增长可能放缓。他称，将密切关注中国股市的发展，但不肯定是否存在泡沫。
周小川说，5月的CPI数据符合预期。
今年5月，中国居民消费价格指数(CPI)增速达到了3.4％，创27个月新高。根据央行年初设定的目标，今年CPI的增幅上限应控制在3％以内，而3％也由此被市场视为所谓的加息“警戒线”。
由于有机构预测6月CPI有可能继续走高，在一定程度上，整个市场都在忐忑不安地等待央行加息决定。而周小川的讲话使得这一预期更为强烈。
根据中行交易中心的一份报告初步估算预测，6月份的CPI同比增长幅度会在3.4％的基础上继续攀升，6月份的同比增长幅度将达到4％以上。
据悉，中行交易中心出台的这份报告跟踪了截至6月17日的商务部定期公布的食用农产品价格。
数据显示，与5月份相比，4～5月份拉动CPI上行的主要因素一肉制品价格——出现了—定的环比回落，但是蛋类价格依然强势攀升。同时，与往年同期不同的是今年6月份的水产品价格与水果价格出现了回升态势。
综合考虑了各个子项在CPI食品要素中占据的不同权重，报告认为，6月份食品要素的环比变化很可能依然维持正向增长，预计环比增幅为1％～2％。
申银万国认为，截至6月20日，食品要素的6月份环比增长将继续呈现正向变化的特征，再考虑到截至2007年5月份食品要素的环比连乘因素，初步预计6月份CPI中食品要素的同比增长幅度将达到9.90％～10.20％，在假定非食品要素同比增长幅度保持在1％的历史稳定水平的基础上，初步估算6月份的CPI的同比增长幅度将达到4％以上。
申万表示，综合考虑可能继续走高的物价、信贷、投资等因素，维持在7月中旬进一步加息的判断。
数据显示，目前中国一年期存款利率水平为3.06％，相比4月3.4％的CPI增速仍处负利率区间。
特别国债特别用意
除了周小川的讲话外，有关财政部将发行特别国债的消息也被市场理解为负面因素。
国家外汇投资公司资金来源方式已水落石出，财政部已经决定发行特别国债购买央行外汇储备，然后交由外汇投资公司运作。发行特别国债事宜已列入人大议案。
根据这一议案，财政部拟发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。
议案同时提出，发行的特别国债为lO年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。特别国债纳入国债余额管理，为此需相应调整2007年末国债余额限额。由2007年初预算的37865.53亿元人民币增加到53365.53亿元人民币。国债负担率将上升到23.1％，比2006年增加6.2个百分点。中央财政将建立“中央财政外汇经营基金”，用于核算特别国债和外汇资金的收支情况。这是国家继1997年发行2700亿元特别国债注资银行后再次通过特别国债的方式解决重大金融问题。
数据显示，发债数额2000亿美元，约合3月底时我国外汇储备的20％。
所谓特别国债发行，就是财政部发行债券融资，向央行购买外汇，再交由国家外汇投资公司进行投资，从而回笼市场流动性。特别国债的发行会起到对流动性有效回笼的作用，与公开市场操作、存款准备金率等工具综合运用，可以被看作是一种新的调控工具。
与央行票据相比，财政发行特别国债冻结流动性更具有刚性。当流动性偏多时，央行可卖出国债回笼货币；当流动性不足时，央行则可以买入国债投放货币。
分析人士认为，要评估特别国债发行的影响，仍然需要明确以下几个条件：首先，特别国债是定向发行还是公开招标发行，投资者认购以后可以在市场上自由交易还是不能自由交易；其次是发行批次、发行规模以及发行期限如何；最后，是否会向社会普通投资者以凭证式国债的形式发行。
以上条件的不同，对市场的影响就将相差甚远。按照目前市场的预期，可能性较大的是公开招标方式发行，能够在银行间市场自由交易，分成若干批次发行，以中长期限为主。
申银万国认为，财政部将发行特别国债筹资用于购买外汇，其可能给市场流动性以及宏观调控带来一定影响，其对市场流动性形成的冲击取决于一次发行特别国债的规模。考察发行特别国债带来的流动性影响，同时还要综合考虑央行公开市场操作以及存款准备金率等对流动性的对冲影响。若常规性上调存款准备金率暂停，公开市场操作力度减弱，一方面预示着特别国债的发行即将临近，另一方面也意味着将减轻特别国债发行对市场流动性的冲击。
有分析人士认为，此次特别国债可能面对银行间市场发行。因此，商业银行的资金面有可能被收紧。而特别国债的效用也将接近于发行央行票据，流动性问题不能根治，但基础货币得到回笼。这会在一定程度上缓解央行对流动性治理的压力。发行特别国债对流动性和股市来说并不是“洪水猛兽”，过分的担忧和恐慌是不必要的。
影响多大
然而前央行货币政策委员会委员余永定不认同这样的说法。他指出，如果财政部向社会公众发售特别国债，将会对中国目前的货币和汇率调控体系及中国的货币及资本市场形成严重冲击，管理层应综合考虑其对宏观调控的影响。
即便财政部发行特别国债只是一次性的，但如果发售对象是公众和金融机构，其对金融市场的冲击将是巨大的。中央银行目前所持有的外汇储备已经经过了对冲，财政部向社会发售特别国债意味着对一笔外汇进行两次对冲，1.5万亿元人民币的流动性将被抽走。粗略地看，相当于过去4年来提高准备金率10次(每次0.5个百分点)所冻结的流动性。
余永定认为，如果今后国家外汇投资公司不断购买多余的外汇储备，财政部持续发行特别国债就将涉及财政部同央行职能和分工的改变。这样中国的整个宏观调控体系都可能发生变化，财政部和央行之间的协调将成为大问题，中央银行的独立性也将成为大问题。
联合证券分析师认为，特别国债对债券市场的利空影响是直接的。对于股票市场来说，经济体的整体流动性将有所降低，对资金流动性要求高的行业是利空，特别是房地产业。不过，上调法定存款准备金率的压力将减轻。从这一角度看，法定存款准备金对商业银行贷款的挤出效应会降低，有利于银行股。
而安信证券首席经济学家高善文认为，外汇投资公司成立对市场的影响可能主要集中在债券市场，中长期债券收益率抬高的压力较大，对于股票和房地产市场的影响是可以大体忽略的。