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[摘 要]2010年4月16日股指期货上市交易,中国进入了金融期货时代。鉴于目前我国还没有推出沪深300ETF,针对股指期货的套利交易不能找到直接对应的现货。本文建造ETF组合最大限度地拟合沪深300期指现货,找到利用ETF组合和股指期货的最佳复合期现套利机制。
[关键词]股指期货 ETF 套利
一、引言
股指期货(Stock Index Futures)是以某种股票指数为基础资产的标准化期货合约。当股指与现指产生偏离的时候,就出现套利机会,构建易于交易、拟合精度高、交易成本低的现货组合自然就很关键。
常用的模拟现货指数的方式有以下三种:(1)构造股票组合来复制现货指数,即购买标的指数成份股构建现货组合,分为完全复制和不完全复制。此方法虽最直接,但操作难度大,效果不理想。(2)利用股指期货标的指数对应的指数基金构建现货组合,但传统开放式基金和上市开放式基金均采用T+2交易,无法实时套利,加之市场容量小,不适合作为现货工具。(3)利用ETF组合模拟现货指数。ETF即以复制和追踪某一市场指数为目的,通过分散化投资、被动管理的方式取得市场平均收益水平的一种金融衍生产品。ETF“T+0”的交易方式、低廉的交易成本、很强的流动性等使它成为模拟股指现货最好的产品。
二、利用ETF产品组合构造股指现货
构建ETF产品组合,需要确定组合中各产品及其在组合中的比例,这相当于求解最优化问题。
其中,为单只ETF在组合中的权重,N为组合中ETF的只数,为其收益率。为沪深300指数的收益率。
模拟效果取决于跟踪沪深300指数的效果;ETF的折溢价率;ETF本身的流动性,冲击成本。采用2009年初至2010年3月末日交易数据对沪深300指数进行复制,设组合与沪深300指数的相关系数为,结果如表1:
分析得,用2只ETF复制沪深300指数时,“上证180ETF+深证100ETF”组合的效果最好,与沪深300指数相关系数已达99.95% 。虽然用更多只ET来构建组合,相关性和拟合度更高,但模拟效果与此差别不大,而结构及套利技术却要复杂很多,套利成本也高。所以取“上证180ETF+深证100ETF”的组合,即可对沪深300指数产生很好的模拟效果。
三、实证研究
以上证180ETF和深证100ETF组合模拟沪深300指数现货,选取2010年2月22日到2010年3月19日的IF1003仿真交易合约收盘价为样本数据。假设2010年2月22日进行正向套利交易,对套利组合的市场表现进行逐日跟踪,得表2:
假如持有至合约交割日3月19日,交割同时卖出ETF份额,可以获得套利收益50740.54元,减交易成本3140.47元,净盈利47600.07元,收益率为4.13%。套利组合收益稳定。实际操作中,套利者可对套利组合账面损益和盈利情况实时跟踪,灵活掌握进出场时机。
总之,无论从收益还是风险方面来说,上证180ETF和深证100ETF套利组合都能得到理想效果。在市场整体风险加剧或证券市场走势低迷的情况下,套利组合更容易受到投资者的青睐,其实际应用价值也值得肯定。
参考文献:
[1]Shleifer A,Vishny R.The Limits of Arbitrage [J].Journal of Finance,1997
[2]Jason Laws,John Thompson,Hedging effectiveness of stock index futures [J].European Journal of Operational Research,2005
[3]Hill J.Schneeweis T.The Hedging Effectiveness of Foreign Currency Futures,[J] Journal of Financial Service Research.1982
[关键词]股指期货 ETF 套利
一、引言
股指期货(Stock Index Futures)是以某种股票指数为基础资产的标准化期货合约。当股指与现指产生偏离的时候,就出现套利机会,构建易于交易、拟合精度高、交易成本低的现货组合自然就很关键。
常用的模拟现货指数的方式有以下三种:(1)构造股票组合来复制现货指数,即购买标的指数成份股构建现货组合,分为完全复制和不完全复制。此方法虽最直接,但操作难度大,效果不理想。(2)利用股指期货标的指数对应的指数基金构建现货组合,但传统开放式基金和上市开放式基金均采用T+2交易,无法实时套利,加之市场容量小,不适合作为现货工具。(3)利用ETF组合模拟现货指数。ETF即以复制和追踪某一市场指数为目的,通过分散化投资、被动管理的方式取得市场平均收益水平的一种金融衍生产品。ETF“T+0”的交易方式、低廉的交易成本、很强的流动性等使它成为模拟股指现货最好的产品。
二、利用ETF产品组合构造股指现货
构建ETF产品组合,需要确定组合中各产品及其在组合中的比例,这相当于求解最优化问题。
其中,为单只ETF在组合中的权重,N为组合中ETF的只数,为其收益率。为沪深300指数的收益率。
模拟效果取决于跟踪沪深300指数的效果;ETF的折溢价率;ETF本身的流动性,冲击成本。采用2009年初至2010年3月末日交易数据对沪深300指数进行复制,设组合与沪深300指数的相关系数为,结果如表1:
分析得,用2只ETF复制沪深300指数时,“上证180ETF+深证100ETF”组合的效果最好,与沪深300指数相关系数已达99.95% 。虽然用更多只ET来构建组合,相关性和拟合度更高,但模拟效果与此差别不大,而结构及套利技术却要复杂很多,套利成本也高。所以取“上证180ETF+深证100ETF”的组合,即可对沪深300指数产生很好的模拟效果。
三、实证研究
以上证180ETF和深证100ETF组合模拟沪深300指数现货,选取2010年2月22日到2010年3月19日的IF1003仿真交易合约收盘价为样本数据。假设2010年2月22日进行正向套利交易,对套利组合的市场表现进行逐日跟踪,得表2:
假如持有至合约交割日3月19日,交割同时卖出ETF份额,可以获得套利收益50740.54元,减交易成本3140.47元,净盈利47600.07元,收益率为4.13%。套利组合收益稳定。实际操作中,套利者可对套利组合账面损益和盈利情况实时跟踪,灵活掌握进出场时机。
总之,无论从收益还是风险方面来说,上证180ETF和深证100ETF套利组合都能得到理想效果。在市场整体风险加剧或证券市场走势低迷的情况下,套利组合更容易受到投资者的青睐,其实际应用价值也值得肯定。
参考文献:
[1]Shleifer A,Vishny R.The Limits of Arbitrage [J].Journal of Finance,1997
[2]Jason Laws,John Thompson,Hedging effectiveness of stock index futures [J].European Journal of Operational Research,2005
[3]Hill J.Schneeweis T.The Hedging Effectiveness of Foreign Currency Futures,[J] Journal of Financial Service Research.1982