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2007年3月5日，汇丰控股公布了2006年业绩，集团2006年的贷款减值及其他信贷风险准备达到105.73亿美元，较市场预期高出20％左右。美国次级按揭贷款危机的影响由此可见一斑。
多种因素导致风险积累与爆发
美国此次次级按揭贷款危机是由经济增长放缓、住房信贷增长过快、自然灾害等多种因素造成的。
住房信贷快速增长，次级按揭贷款风险逐步积累。
从1995年起，受经济稳定增长和低利率刺激，美国房地产市场持续升温，房价连续上涨。出于对美国楼市良好成长性的预期，许多购房财力不足、缺乏信用记录或信用历史较差的贷款者也积极加入炒房行列。2005年末美国次级按揭贷款余额达到6250亿美元，比2001年增长了5倍。
在此形势下，银行等金融机构纷纷介入该贷款市场，众多投资银行也积极并购中小银行及按揭公司，以扩大次级按揭市场份额。例如，2003年汇控收购家庭国际公司（Household International）（后更名为汇丰融资），2006年德意志银行收购按揭贷款工厂公司Mortgage IT，均是出于迅速进入美国次级按揭市场的考虑。类似的收购活动还包括摩根士丹利对贝尔斯登的收购，美林对第一富兰克林的收购等。
次级按揭贷款市场的强大需求和较高的利率，吸引着银行等贷款机构开发各种还贷灵活的信贷产品，以减轻当期还款压力，满足各类次级借款者的需要。如“气球按揭贷款”(balloon mortgage)，供款人10年内只须偿还利息，本金在限期过后一笔清还；“说谎者贷款”(liar loan)，信贷机构只要求客户报上年薪而毋须出示任何收入证明；“选择浮息按揭”(option ARM)，本金和利息还款可以低于协议金额，不足之数在结余中自动累积；“戏弄者贷款”(teaser loan)，即前两年利率超低，两年后还款条件重新厘定(又称2/28贷款)等等。这些按揭品种大大放松了对借款者资质及还贷能力的审查，在推动次级按揭贷款市场扩张的同时，也积累了大量的风险。
受飓风影响，住房按揭贷款出现劣化征兆。
2005年美国GDP仍保持了3.5％的增幅，但在第四季度，卡特里那飓风肆虐美国南部地区，对当地经济造成了约1500亿美元的经济损失。在飓风经过的路易斯安那州和密西西比州，住房按揭贷款延迟还款的人数猛增。同年内，美联储先后8次上调利率，联邦基金基准利率由2.25％上升到了4.25％。上述因素使得美国住房按揭拖欠率在2005年第四季度上升到了4.7％，尤其是在路易斯安那州和密西西比州，住房按揭拖欠率分别高达20.8％和16.9％，住房按揭贷款出现劣化征兆。
经济增长放缓，楼市景气指数触顶下滑。
2006年美国经济增速放缓，尤其在下半年，GDP增长率一度降至3％以下。此外，美联储于2006年上半年将短期利率调升1个百分点，达到5.25％。受此影响，美国房地产行业景气指数明显下降，楼市降温态势明显。
图1显示，美国住宅楼房建设支出在2006年3月份达到6642亿美元的高位后逐步下行，于10月份降至5791亿美元，较年初下降了9.72％。尤其是新建住宅楼房支出的下降更为明显，在2006年3月份达到5137亿美元的顶峰后，呈现快速下滑态势，于2006年10月份降至4321亿美元，较年初下降了15.36％，表明了市场供给方对楼价上升的预期变淡。
从楼市交易情况来看，2006年新楼待售量持续攀升，由1月份的50万套升至10月份的55.8万套，升幅为11.6％；但同时待租空房率也不断升高，2006年前3季度的待租空房率分别为9.5％、9.6％和9.9％。
楼价下跌，违约率上升，次级按揭贷款危机爆发。
2006年下半年，美国楼价下跌趋势日益明显。美国房地产协会（简称NAR)数据显示，全美楼房中间价在2006年第三季度为22.49万美元，较上年同比下降了1.2％，其中作为美国经济重心的东北部的楼价下降幅度最为明显，下降了4.8％。
受经济增长趋缓、楼市景气疲软、楼价下跌和利率上升等因素的共同影响，美国按揭违约率上升，尤其是大量以投机为主要目的次级按揭借款者陷入困境，次级按揭贷款风险开始大规模暴露。
美国抵押贷款银行协会（简称MBA）的数据表明，受次级按揭贷款拖累，2006年第四季度全美按揭贷款违约率升至4.95％，次级按揭贷款违约率升至13.33％，其中次级可调息抵押贷款违约率达到14.44％（表1）。
受次级按揭风险暴露的影响，美国大型银行和次级贷款按揭机构纷纷发出盈利预警。2007年1月12日，新世纪金融公司发出营运预警指出，上游授信机构如摩根士丹利、花旗集团、巴克利银行、美国银行、瑞士第一波士顿、高盛等华尔街一线机构称公司违反债务协议，要求回购所有未偿还按揭贷款。但该公司无力回购高达84亿美元的按揭贷款，已经陷入财务困境，无法按照美国证监会的规定在3月16日的展延期限内公布年报。目前该公司已经被纽约证券交易所除牌。
汇控于2007年2月9日发出盈利预警，当日汇控香港股价应声下落2.9港元，收于140.6港元，成交额达96.16亿港元，占香港股市当日总成交额的14.8％，足见次级按揭贷款危机对其股票抛售的压力之大。同时，各投资机构纷纷调低对汇控的评级，在29家券商的评级中，仅有9家仍维持买入或优于大市的评级，占比仅为31％。
与大银行相比，业务集中度高的众多中小型按揭贷款机构则无力应对危机而纷纷陷入了困境。据统计，在2007年前两个月内先后有20多家按揭贷款公司倒闭，MBA估计未来将有近100家次级按揭贷款机构退出市场。
局部拖累整体
汇控在业绩预警时表示，美国楼市价格升幅放缓促使美国次级按揭市场的拖欠比率上升，近期内发放的按揭贷款劣化情况严重。同时，由于美国利率的不断提升，可调息按揭贷款在未来几年内将重订利率，届时按揭贷款拖欠情况将会更为严重。
2006年，汇控集团净利润为157.89亿美元，同比增长4.7％；税前利润为220.86亿美元，同比增长5.3％。但受美国次级按揭业务拖累，集团计提贷款减值及其他信贷风险拨备达到105.73亿美元，同比增长35.5％（表2）。从地区分部情况看，“北美洲”是惟一出现盈利倒退的地区，2006年税前利润较2005年下降了12.47亿美元，降幅为26.7％，贷款减值拨备由2005年末的49.16亿美元增加到2006年的67.96亿美元，增幅达到了39％，占到集团整体拨备的64.28％。
次级按揭贷款的劣化不仅影响了汇控业绩的地区分布，还影响到了汇控业绩的业务线分布。在汇控的个人金融、私人银行、工商业务、企业银行、投资银行及资本市场等主要业务线中，个人金融业务同比下降了4.5％（表3），原因正是汇丰融资为其所购入的一个次级按揭贷款组合特别增加了18亿美元的拨备。
近几年，为抢占美国次级按揭贷款市场，汇控采取了激进的经营策略。2003年以创纪录的148亿美元的价格收购了家庭国际公司，更名为汇丰融资，专事住房按揭贷款业务。在随后几年中，汇丰融资协同美国汇丰银行（HSBC USA）在美国按揭市场大幅扩张。截至2006年12月末，汇控在美国个人按揭余额达到了494亿美元，较2005年增加了52亿美元，增幅为11.68％。其中，可调息按揭贷款余额达到271亿美元，增长了11.99％，风险程度较高的第二留置权（也可以称做次级留置权，通常从属于初次按揭。如若发生按揭违约情况，第一留置权将先于第二留置权受偿）按揭贷款达到101亿美元，增长了25.52％，较第一留置权按揭贷款的增幅高出16.9个百分点。
美国次级按揭贷款风险的爆发，使汇控的信贷资产不良率急剧升高，大量的拨备侵蚀了当期利润。截至2006年12月末，汇控正常客户贷款中，1～3级的贷款所占比重已经下降到了91.7％，较2005年末下降了4.7个百分点（表4）。其中，美国按揭贷款中有445亿美元的贷款被列入到第4级和第5级，拖累了集团整体信贷质量下降。
除当期资产质量和利润受到影响外，汇控在未来几年还需对大量按揭贷款重订利率，这将使次级按揭贷款质量进一步恶化，无疑会对汇控业绩形成较长期的考验。如在2007年，汇控在美国将有132亿美元的可调息按揭贷款需要重订利率，包括汇丰融资的107亿美元、美国汇丰银行的25亿美元和按揭业务部的99亿美元；2008年汇控在美国将有87亿美元的可调息按揭贷款需要重订利率，包括汇丰融资的51亿美元、美国汇丰银行的36亿美元和按揭业务部的38亿美元。
多种举措以渡难关
为应对美国次级按揭业务危机，汇控除了计提巨额拨备之外，还采取了更换汇控北美高层、调整按揭业务发展战略、出售相关按揭资产等手段，设法渡过这次难关。
更换汇控北美高层，重组领导班子。
危机爆发后，北美汇控行政总裁、汇丰融资主席兼行政总裁鲍比•迈赫塔（Bobby Mehta）退任，由集团财务董事道格拉斯•范智廉（Douglas Flint）兼任汇丰融资非执行主席职位，原汇丰融资常务总裁布兰顿•麦端纳(Brendan McDonagh)任行政总裁。汇丰融资副主席也已辞任。
调整按揭业务发展战略，优化按揭贷款客户组合。
汇控此次在北美陷入次级按揭危机，其成因可追溯到2003年。当时集团主席约翰•庞德带领团队雄心勃勃地收购了家庭国际，并制定了激进的扩张策略，希望借此跻身美国市场，完成欧洲、香港、美洲“三足鼎立”的战略布局。危机爆发后，汇控提出要调整“三足鼎立”的战略布局，将重心向新兴市场倾斜。同时，还将大幅缩减信贷质量恶化的次级按揭业务，计划将资源转投没有信贷纪录的美国新移民市场，理由是与低信贷评级的客户相比，新移民的信贷风险更低。
重组北美地区业务，出售相关按揭资产。
汇控将加强信贷监管，重组北美地区业务。同时还与投资银行合作，将美国次级按揭贷款再包装及出售，逐步减少美国的按揭贷款组合。
（作者单位：中国工商银行总行 城市金融研究所）
多种因素导致风险积累与爆发
美国此次次级按揭贷款危机是由经济增长放缓、住房信贷增长过快、自然灾害等多种因素造成的。
住房信贷快速增长，次级按揭贷款风险逐步积累。
从1995年起，受经济稳定增长和低利率刺激，美国房地产市场持续升温，房价连续上涨。出于对美国楼市良好成长性的预期，许多购房财力不足、缺乏信用记录或信用历史较差的贷款者也积极加入炒房行列。2005年末美国次级按揭贷款余额达到6250亿美元，比2001年增长了5倍。
在此形势下，银行等金融机构纷纷介入该贷款市场，众多投资银行也积极并购中小银行及按揭公司，以扩大次级按揭市场份额。例如，2003年汇控收购家庭国际公司（Household International）（后更名为汇丰融资），2006年德意志银行收购按揭贷款工厂公司Mortgage IT，均是出于迅速进入美国次级按揭市场的考虑。类似的收购活动还包括摩根士丹利对贝尔斯登的收购，美林对第一富兰克林的收购等。
次级按揭贷款市场的强大需求和较高的利率，吸引着银行等贷款机构开发各种还贷灵活的信贷产品，以减轻当期还款压力，满足各类次级借款者的需要。如“气球按揭贷款”(balloon mortgage)，供款人10年内只须偿还利息，本金在限期过后一笔清还；“说谎者贷款”(liar loan)，信贷机构只要求客户报上年薪而毋须出示任何收入证明；“选择浮息按揭”(option ARM)，本金和利息还款可以低于协议金额，不足之数在结余中自动累积；“戏弄者贷款”(teaser loan)，即前两年利率超低，两年后还款条件重新厘定(又称2/28贷款)等等。这些按揭品种大大放松了对借款者资质及还贷能力的审查，在推动次级按揭贷款市场扩张的同时，也积累了大量的风险。
受飓风影响，住房按揭贷款出现劣化征兆。
2005年美国GDP仍保持了3.5％的增幅，但在第四季度，卡特里那飓风肆虐美国南部地区，对当地经济造成了约1500亿美元的经济损失。在飓风经过的路易斯安那州和密西西比州，住房按揭贷款延迟还款的人数猛增。同年内，美联储先后8次上调利率，联邦基金基准利率由2.25％上升到了4.25％。上述因素使得美国住房按揭拖欠率在2005年第四季度上升到了4.7％，尤其是在路易斯安那州和密西西比州，住房按揭拖欠率分别高达20.8％和16.9％，住房按揭贷款出现劣化征兆。
经济增长放缓，楼市景气指数触顶下滑。
2006年美国经济增速放缓，尤其在下半年，GDP增长率一度降至3％以下。此外，美联储于2006年上半年将短期利率调升1个百分点，达到5.25％。受此影响，美国房地产行业景气指数明显下降，楼市降温态势明显。
图1显示，美国住宅楼房建设支出在2006年3月份达到6642亿美元的高位后逐步下行，于10月份降至5791亿美元，较年初下降了9.72％。尤其是新建住宅楼房支出的下降更为明显，在2006年3月份达到5137亿美元的顶峰后，呈现快速下滑态势，于2006年10月份降至4321亿美元，较年初下降了15.36％，表明了市场供给方对楼价上升的预期变淡。
从楼市交易情况来看，2006年新楼待售量持续攀升，由1月份的50万套升至10月份的55.8万套，升幅为11.6％；但同时待租空房率也不断升高，2006年前3季度的待租空房率分别为9.5％、9.6％和9.9％。
楼价下跌，违约率上升，次级按揭贷款危机爆发。
2006年下半年，美国楼价下跌趋势日益明显。美国房地产协会（简称NAR)数据显示，全美楼房中间价在2006年第三季度为22.49万美元，较上年同比下降了1.2％，其中作为美国经济重心的东北部的楼价下降幅度最为明显，下降了4.8％。
受经济增长趋缓、楼市景气疲软、楼价下跌和利率上升等因素的共同影响，美国按揭违约率上升，尤其是大量以投机为主要目的次级按揭借款者陷入困境，次级按揭贷款风险开始大规模暴露。
美国抵押贷款银行协会（简称MBA）的数据表明，受次级按揭贷款拖累，2006年第四季度全美按揭贷款违约率升至4.95％，次级按揭贷款违约率升至13.33％，其中次级可调息抵押贷款违约率达到14.44％（表1）。
受次级按揭风险暴露的影响，美国大型银行和次级贷款按揭机构纷纷发出盈利预警。2007年1月12日，新世纪金融公司发出营运预警指出，上游授信机构如摩根士丹利、花旗集团、巴克利银行、美国银行、瑞士第一波士顿、高盛等华尔街一线机构称公司违反债务协议，要求回购所有未偿还按揭贷款。但该公司无力回购高达84亿美元的按揭贷款，已经陷入财务困境，无法按照美国证监会的规定在3月16日的展延期限内公布年报。目前该公司已经被纽约证券交易所除牌。
汇控于2007年2月9日发出盈利预警，当日汇控香港股价应声下落2.9港元，收于140.6港元，成交额达96.16亿港元，占香港股市当日总成交额的14.8％，足见次级按揭贷款危机对其股票抛售的压力之大。同时，各投资机构纷纷调低对汇控的评级，在29家券商的评级中，仅有9家仍维持买入或优于大市的评级，占比仅为31％。
与大银行相比，业务集中度高的众多中小型按揭贷款机构则无力应对危机而纷纷陷入了困境。据统计，在2007年前两个月内先后有20多家按揭贷款公司倒闭，MBA估计未来将有近100家次级按揭贷款机构退出市场。
局部拖累整体
汇控在业绩预警时表示，美国楼市价格升幅放缓促使美国次级按揭市场的拖欠比率上升，近期内发放的按揭贷款劣化情况严重。同时，由于美国利率的不断提升，可调息按揭贷款在未来几年内将重订利率，届时按揭贷款拖欠情况将会更为严重。
2006年，汇控集团净利润为157.89亿美元，同比增长4.7％；税前利润为220.86亿美元，同比增长5.3％。但受美国次级按揭业务拖累，集团计提贷款减值及其他信贷风险拨备达到105.73亿美元，同比增长35.5％（表2）。从地区分部情况看，“北美洲”是惟一出现盈利倒退的地区，2006年税前利润较2005年下降了12.47亿美元，降幅为26.7％，贷款减值拨备由2005年末的49.16亿美元增加到2006年的67.96亿美元，增幅达到了39％，占到集团整体拨备的64.28％。
次级按揭贷款的劣化不仅影响了汇控业绩的地区分布，还影响到了汇控业绩的业务线分布。在汇控的个人金融、私人银行、工商业务、企业银行、投资银行及资本市场等主要业务线中，个人金融业务同比下降了4.5％（表3），原因正是汇丰融资为其所购入的一个次级按揭贷款组合特别增加了18亿美元的拨备。
近几年，为抢占美国次级按揭贷款市场，汇控采取了激进的经营策略。2003年以创纪录的148亿美元的价格收购了家庭国际公司，更名为汇丰融资，专事住房按揭贷款业务。在随后几年中，汇丰融资协同美国汇丰银行（HSBC USA）在美国按揭市场大幅扩张。截至2006年12月末，汇控在美国个人按揭余额达到了494亿美元，较2005年增加了52亿美元，增幅为11.68％。其中，可调息按揭贷款余额达到271亿美元，增长了11.99％，风险程度较高的第二留置权（也可以称做次级留置权，通常从属于初次按揭。如若发生按揭违约情况，第一留置权将先于第二留置权受偿）按揭贷款达到101亿美元，增长了25.52％，较第一留置权按揭贷款的增幅高出16.9个百分点。
美国次级按揭贷款风险的爆发，使汇控的信贷资产不良率急剧升高，大量的拨备侵蚀了当期利润。截至2006年12月末，汇控正常客户贷款中，1～3级的贷款所占比重已经下降到了91.7％，较2005年末下降了4.7个百分点（表4）。其中，美国按揭贷款中有445亿美元的贷款被列入到第4级和第5级，拖累了集团整体信贷质量下降。
除当期资产质量和利润受到影响外，汇控在未来几年还需对大量按揭贷款重订利率，这将使次级按揭贷款质量进一步恶化，无疑会对汇控业绩形成较长期的考验。如在2007年，汇控在美国将有132亿美元的可调息按揭贷款需要重订利率，包括汇丰融资的107亿美元、美国汇丰银行的25亿美元和按揭业务部的99亿美元；2008年汇控在美国将有87亿美元的可调息按揭贷款需要重订利率，包括汇丰融资的51亿美元、美国汇丰银行的36亿美元和按揭业务部的38亿美元。
多种举措以渡难关
为应对美国次级按揭业务危机，汇控除了计提巨额拨备之外，还采取了更换汇控北美高层、调整按揭业务发展战略、出售相关按揭资产等手段，设法渡过这次难关。
更换汇控北美高层，重组领导班子。
危机爆发后，北美汇控行政总裁、汇丰融资主席兼行政总裁鲍比•迈赫塔（Bobby Mehta）退任，由集团财务董事道格拉斯•范智廉（Douglas Flint）兼任汇丰融资非执行主席职位，原汇丰融资常务总裁布兰顿•麦端纳(Brendan McDonagh)任行政总裁。汇丰融资副主席也已辞任。
调整按揭业务发展战略，优化按揭贷款客户组合。
汇控此次在北美陷入次级按揭危机，其成因可追溯到2003年。当时集团主席约翰•庞德带领团队雄心勃勃地收购了家庭国际，并制定了激进的扩张策略，希望借此跻身美国市场，完成欧洲、香港、美洲“三足鼎立”的战略布局。危机爆发后，汇控提出要调整“三足鼎立”的战略布局，将重心向新兴市场倾斜。同时，还将大幅缩减信贷质量恶化的次级按揭业务，计划将资源转投没有信贷纪录的美国新移民市场，理由是与低信贷评级的客户相比，新移民的信贷风险更低。
重组北美地区业务，出售相关按揭资产。
汇控将加强信贷监管，重组北美地区业务。同时还与投资银行合作，将美国次级按揭贷款再包装及出售，逐步减少美国的按揭贷款组合。
（作者单位：中国工商银行总行 城市金融研究所）