论文部分内容阅读
【摘要】以我国2013年房地产行业上市公司为样本分析我国公司股权结构与股利政策关系，研究房地产上市公司的股权结构和股利分配的特点，并运用描述性统计、多元线性回归模型对房地产上市公司股权结构与股利政策关系进行分析。研究发现：股权集中度与企业现金股利支付水平存在负的相关关系，控股股东持股比例与股利支付水平也存在负的相关关系。
【关键词】房地产上市公司 股权结构 股利政策
一、文献综述
Rozeff（1982）研究发现内部人持股份额较低，会选用更高的股利支付率。Eckbo和Verma（1994）发现证据表明，现金股利会随着所有者表决权的增加而减少，并且当所有者拥有对公司绝对控制性表决权时，股利几乎降低为零。
叶方同（2007）定性地分析了我国上市公司股权结构对股利政策的影响，研究表明：上市公司的股权结构对股利政策有着系统性的影响，影响形式表现为股权集中度与现金股利支付呈正相关关系；
池昭梅（2006）研究发现：国家股、法人股由于所占份额较大，容易在上市公司中占有绝对控股地位，从而制定有利于自身利益的股利分配政策，股利政策的制定大多依赖于大股东的一手操纵。
田素清（2007）考虑了股权改革因素对上市公司的影响，选取的研究对象均为经过改革后的上市企业，研究数据包含四年的股利分配情况。结果表明，我国股权结构对现金股利有较大的影响，非流通股偏好于现金股利。
二、研究方法
本文运用描述性统计、多元线性回归模型对房地产上市公司股权结构与股利政策关系进行实证分析。房地产上市公司数据来源于上海证券交易所、新浪财经等网站。实证部分应用统计软件SPSS20.0完成数据处理工作。
三、实证研究
（一）研究假设的提出
1.股权集中度与企业现金股利支付水平存在负相关关系。集中型的股权结构下财务决策主要体现了大股东的意愿，由于大股东可以直接对经理人进行监督，较好的解决了代理问题，现金股利作为降低代理成本工具的作用减弱，现金股利发放水平随着股权集中度的提高而降低。股权集中度越高，公司分配股利的概率越低，股权集中度越低，分配股利的概率越高。
2.控股股东持股比例与股利支付水平负相关。控股股东获得的收益有：（1）直接收益，包括股利分配和资本利得；（2）间接收益，通过控制权获得的公司剩余收益。就股利分配而言，控股股东会利用其掌握的公司实际控制权，对公司剩余收益的分配进行干预，剥夺中小股东的分配权益。
（二）样本选择
本文选取2013年上海证券交易所A股房地产上市公司为样本，剔除ST股票后，得到39个研究样本，数据主要来源于上交所、新浪财经等，数据分析工具运用SPSS20.0统计软件。
（三）变量设计与说明（如表3.1）
（四）描述性统计
从表3.2中，可以看出我国房地产上市公司第一大股东持股比重较大，均值为40.49%，最大值达72.37%。国有公司每股股利均值为0.07元，最大值为0.4元，每股股利较低。股利支付率均值为15.83%，股利支付率普遍较低，低于平均水平。资产负债率均值为66.75%，我国房地产上市公司负债程度普遍较高。
表3.1 变量一览表
表3.2 描述性统计结果
（五）回归分析
首先考察股权集中度对现金股利支付水平的影响，将第一股东持股比例S1和前五大股东持股比例S5作为股权集中度变量，带入模型1和2做回归分析。由于第一大股东与前五大股东持股比例可能存在较强的相关性，为了剔除共线性影响，将第一大股东、前五大股东持股比例分别代入模型进行回归。
DPS=β0+β1S1+β2S5+β3F1+β4F2 （1）
POR=β0+β1S1+β2S5+β3F1+β4F2 （2）
表3.3 A回归结果表
表3.3 B回归结果表
表3.3 C回归结果表
表3.3 D回归结果表
由表3.3可看出，第一大股东持股比例在两个模型中系数都为负，说明随房产上市公司第一大股东持股比例增加，股利支付率降低。在前五大股东持股比例作为股权集中度变量的回归中，模型1和2的系数为负，说明前五大股东持股比例越高，公司现金股利支付水平和股利支付率越低。该结果支持本文假设1。
现在将前五大股东持股比例之和作为公司股权集中度SS5变量，建立模型3，考察股权集中度对公司股利支付水平的影响。
DPS=β0+β1SS5+β2F1+β3F2 （3）
当前五大股东持股比例超过50%，即前五大股东股权集中度较高时，SS5变量取值为1；否则，取值为0。代入模型3，得到表的回归结果。
表3.4 回归结果表
表3.4中的回归结果显示，SS5在模型3中的回归系数为负，表明前五大股东持股比例高的公司每股现金股利的支付金额低于前五大公司持股比例低的公司。
为了进一步分析控股股东的股权控制类型对公司现金股利支付水的影响，建立模型4考察公司股权控制类型对现金股利支付水平的影响。
DPS=β0+β1SS1+β2F1+β3F2 （4）
式中SS1为虚拟变量，若公司股权控制类型为绝对控股取值1，否则取0.结果显示变量SS1在模型3中的回归系数为负，说明在考虑每股收益、资产负债率的影响后，第一大股东绝对控股的每股现金股利和现金股利支付率都显著地低于相对控股公司。该结果支持了本文假设2。
四、研究结论
房地产上市公司股权集中度越高，现金股利支付水平越低。我国房地产第一大股东持股比例大约在40%左右，股权集中度较高。又由于我国资本市场不完善，房地产行业财务决策主要体现了大股东的意愿，可直接对经理人进行监督，较好的解决了代理问题。
在中国“一股独大”普遍存在的股权结构下，上市公司的股利政策主要考虑了控股股东的利益，分配多少主要取决于控股股东对现金的需要。我国房地产企业对资金的需求量很大，因此控股股东更多的会选择保留公司盈余用于满足资金需求。在我国资本市场不完善的情况下，控股股东拥有内部内幕消息和对资产的实际控制权，可以通过内幕交易或关联交易获取非正常收益，在股利政策上，控股股东的决策就倾向于分配较少的现金股利保留更多的剩余收益。
参考文献
[1]郑开放，毕茜.上市公司现金股利政策影响因素实证研究，财会通讯，2012（08）：61-63.
[2]廖丽，方芳.股利政策代理理论的实证检验.南开管理评论，2005.5：55-62.
[3]叶方同.浅论股权结构对股利政策的影响，产业与科技论坛，2007（06）：110-112.
[4]La Porta，Robert Vishny.Investor Protection and Corporate Governance，Journal of Financial Economies，2000，58.
【关键词】房地产上市公司 股权结构 股利政策
一、文献综述
Rozeff（1982）研究发现内部人持股份额较低，会选用更高的股利支付率。Eckbo和Verma（1994）发现证据表明，现金股利会随着所有者表决权的增加而减少，并且当所有者拥有对公司绝对控制性表决权时，股利几乎降低为零。
叶方同（2007）定性地分析了我国上市公司股权结构对股利政策的影响，研究表明：上市公司的股权结构对股利政策有着系统性的影响，影响形式表现为股权集中度与现金股利支付呈正相关关系；
池昭梅（2006）研究发现：国家股、法人股由于所占份额较大，容易在上市公司中占有绝对控股地位，从而制定有利于自身利益的股利分配政策，股利政策的制定大多依赖于大股东的一手操纵。
田素清（2007）考虑了股权改革因素对上市公司的影响，选取的研究对象均为经过改革后的上市企业，研究数据包含四年的股利分配情况。结果表明，我国股权结构对现金股利有较大的影响，非流通股偏好于现金股利。
二、研究方法
本文运用描述性统计、多元线性回归模型对房地产上市公司股权结构与股利政策关系进行实证分析。房地产上市公司数据来源于上海证券交易所、新浪财经等网站。实证部分应用统计软件SPSS20.0完成数据处理工作。
三、实证研究
（一）研究假设的提出
1.股权集中度与企业现金股利支付水平存在负相关关系。集中型的股权结构下财务决策主要体现了大股东的意愿，由于大股东可以直接对经理人进行监督，较好的解决了代理问题，现金股利作为降低代理成本工具的作用减弱，现金股利发放水平随着股权集中度的提高而降低。股权集中度越高，公司分配股利的概率越低，股权集中度越低，分配股利的概率越高。
2.控股股东持股比例与股利支付水平负相关。控股股东获得的收益有：（1）直接收益，包括股利分配和资本利得；（2）间接收益，通过控制权获得的公司剩余收益。就股利分配而言，控股股东会利用其掌握的公司实际控制权，对公司剩余收益的分配进行干预，剥夺中小股东的分配权益。
（二）样本选择
本文选取2013年上海证券交易所A股房地产上市公司为样本，剔除ST股票后，得到39个研究样本，数据主要来源于上交所、新浪财经等，数据分析工具运用SPSS20.0统计软件。
（三）变量设计与说明（如表3.1）
（四）描述性统计
从表3.2中，可以看出我国房地产上市公司第一大股东持股比重较大，均值为40.49%，最大值达72.37%。国有公司每股股利均值为0.07元，最大值为0.4元，每股股利较低。股利支付率均值为15.83%，股利支付率普遍较低，低于平均水平。资产负债率均值为66.75%，我国房地产上市公司负债程度普遍较高。
表3.1 变量一览表
表3.2 描述性统计结果
（五）回归分析
首先考察股权集中度对现金股利支付水平的影响，将第一股东持股比例S1和前五大股东持股比例S5作为股权集中度变量，带入模型1和2做回归分析。由于第一大股东与前五大股东持股比例可能存在较强的相关性，为了剔除共线性影响，将第一大股东、前五大股东持股比例分别代入模型进行回归。
DPS=β0+β1S1+β2S5+β3F1+β4F2 （1）
POR=β0+β1S1+β2S5+β3F1+β4F2 （2）
表3.3 A回归结果表
表3.3 B回归结果表
表3.3 C回归结果表
表3.3 D回归结果表
由表3.3可看出，第一大股东持股比例在两个模型中系数都为负，说明随房产上市公司第一大股东持股比例增加，股利支付率降低。在前五大股东持股比例作为股权集中度变量的回归中，模型1和2的系数为负，说明前五大股东持股比例越高，公司现金股利支付水平和股利支付率越低。该结果支持本文假设1。
现在将前五大股东持股比例之和作为公司股权集中度SS5变量，建立模型3，考察股权集中度对公司股利支付水平的影响。
DPS=β0+β1SS5+β2F1+β3F2 （3）
当前五大股东持股比例超过50%，即前五大股东股权集中度较高时，SS5变量取值为1；否则，取值为0。代入模型3，得到表的回归结果。
表3.4 回归结果表
表3.4中的回归结果显示，SS5在模型3中的回归系数为负，表明前五大股东持股比例高的公司每股现金股利的支付金额低于前五大公司持股比例低的公司。
为了进一步分析控股股东的股权控制类型对公司现金股利支付水的影响，建立模型4考察公司股权控制类型对现金股利支付水平的影响。
DPS=β0+β1SS1+β2F1+β3F2 （4）
式中SS1为虚拟变量，若公司股权控制类型为绝对控股取值1，否则取0.结果显示变量SS1在模型3中的回归系数为负，说明在考虑每股收益、资产负债率的影响后，第一大股东绝对控股的每股现金股利和现金股利支付率都显著地低于相对控股公司。该结果支持了本文假设2。
四、研究结论
房地产上市公司股权集中度越高，现金股利支付水平越低。我国房地产第一大股东持股比例大约在40%左右，股权集中度较高。又由于我国资本市场不完善，房地产行业财务决策主要体现了大股东的意愿，可直接对经理人进行监督，较好的解决了代理问题。
在中国“一股独大”普遍存在的股权结构下，上市公司的股利政策主要考虑了控股股东的利益，分配多少主要取决于控股股东对现金的需要。我国房地产企业对资金的需求量很大，因此控股股东更多的会选择保留公司盈余用于满足资金需求。在我国资本市场不完善的情况下，控股股东拥有内部内幕消息和对资产的实际控制权，可以通过内幕交易或关联交易获取非正常收益，在股利政策上，控股股东的决策就倾向于分配较少的现金股利保留更多的剩余收益。
参考文献
[1]郑开放，毕茜.上市公司现金股利政策影响因素实证研究，财会通讯，2012（08）：61-63.
[2]廖丽，方芳.股利政策代理理论的实证检验.南开管理评论，2005.5：55-62.
[3]叶方同.浅论股权结构对股利政策的影响，产业与科技论坛，2007（06）：110-112.
[4]La Porta，Robert Vishny.Investor Protection and Corporate Governance，Journal of Financial Economies，2000，58.