最近，国家发改委重大项目审批速度明显加速，其中仅5月21日一天，发改委就批复了100多个项目。地方政府明显有很强的敏感性，纷纷抢着跑项目，其中不乏钢铁等明显过剩产能的项目。
　　有人批评地方政府思虑不够长远，匆忙上马铁、公、基，如果以后产能过剩，岂不亏哉？但若细想其思路却也很合理。2009年那轮“4万亿计划”中，地方政府积极“跑部钱进”的，收获之大，意料之外；思虑长远而按兵不动的，在两年后的紧缩政策中，财政拮据，悔青了肠子。
　　同样，股市的投资者们也经历了类似的心路历程。上次温总理提出“信心比黄金更重要”，引导大家积极投资时，股市的反应比经验丰富的地方政府要慢一些。不过，后来的效果出乎大家的预料，以中央审批的大型项目为先导，配以银行信贷，继而引发了民间自发投资，形成了一轮新的经济高峰，A股市场也在哀声一片的全球市场上形成一道亮丽风景线。那些因被2008年股灾吓破胆而裹足不前的投资者，只能暗自悔恨了。
　　不过可惜的是，历史很难在这么短的时间内重复。想要再次抓住“4万亿刺激计划”的股市机遇恐怕很难。
　　从经济本身看，2012年的情况更为复杂。1-4月的各项经济数据表明，从年初就开始进行的预调微调政策并没有带来市场预期的经济复苏。相反，目前的情况是，通胀并没有因翘尾因素的减弱而大幅回落，同时经济增速还在持续回落。这意味着一旦货币政策重归大幅宽松，通胀上涨的速度将远高于经济的复苏。因此，目前货币政策的调整空间仍然受到一定程度的制约，相应的我们观察到，央行在降息上的态度确实显得比较谨慎。
　　从政策效果看，本轮政策加码对启动投资的带动效应和扩散效应估计也要低于2009年。上次“4万亿刺激计划”之后，许多投资周期长、现金回流弱的大型项目开始启动。仅仅过了两年，这些项目很难完全被消化，很多还需要持续投入，这大大占用了政府投资额度和银行信贷额度，因此新增投资的空间与上次难以比肩。
　　另外，上次启动的大量投资已经使地方政府和企业的债务率处于历史高位，很难复制当年单凭一纸批文就能融来大量银行信贷资金的模式。
　　因此，倘若沿袭当年的投资思路，跟着刺激性政策的指挥棒炒股票，则是个相当冒险的举动。目前经济的结构性分化正在持续加大。国有部门或垄断行业部门还处于热度未退的状态，这是为什么跑批文还那么受到热捧的原因；同时私营部门或高度市场化部门已经快要迈入加速去杠杆化的进程，这是为什么突然多了那么多因资金链断裂而跳楼的新闻。
　　如今，更多大型项目的上马又会加速这种趋势。但从经济总量的数据来分析，这种结构性失衡很快就要到达尽头了。届时，国有部门或垄断部门也会逐步进入去杠杆化的进程，刺激性政策带来的企业盈利预期将会一一落空，炒政策的投资思路将很难再次获得成功。
　　我们认为，处于历史低位和政策红利双重优势的A股市场，在未来一到两年内必然有较好的投资机会。但投资思路必须转变，具有安全边际的价值投资将王者重归。
　　作者为北京市星石投资管理有限公司总裁、首席策略师