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【摘 要】 伊利与蒙牛是中国乳业市场的领军企业，文章在分析和比较两家公司近年会计报表相关数据的基础上，借助内部融资增长率这一财务指标的计算，预测了公司未来年度仅依靠内部融资所能实现的最大增长率，以帮助公司确定和调节其增长速度。
【关键词】 伊利； 蒙牛； 内部融资增长率
纵观中国的乳业市场，知名度最高的莫过于蒙牛与伊利了，同是内蒙古大草原走出来的品牌，公司的产品销售收入均呈不断上升趋势，市场占有率在全国同行业中处于领先水平。伊利与蒙牛两家公司的经营业绩、营销策略、产品结构、企业文化等各方面成为众多学者和实业家进行比较研究和分析的对象。究竟谁是下一年度中国市场的乳业“老大”？谁的未来成长性更好？根据现代融资理论的“啄食顺序理论”，即公司融资将根据成本由低到高的顺序，按内部融资→债权融资→股权融资的序列考虑融资方式的选择。本文在有意忽略外部融资方式的情况下，借助内部融资增长率这一财务指标，计算伊利与蒙牛仅依靠内部融资所能实现的最大增长率，帮助企业预测未来年度销售收入和净利润的增长情况，确定和调节其增长速度。
一、伊利与蒙牛概况
（一）公司简介
伊利全称为内蒙古伊利实业集团股份有限公司，是目前中国规模最大、产品线最全的乳业领军者，也是唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥运会及世博会提供乳制品的中国企业。伊利集团由液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部组成，全国所属分公司及子公司130多个，旗下拥有雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、无菌奶、酸奶、奶酪等1 000多个产品品种。截至2010年，伊利雪糕、冰淇淋产销量已连续17年居全国第一，伊利超高温灭菌奶产销量连续多年在全国遥遥领先，伊利奶粉、奶茶粉产销量自2005年起即跃居全国第一位。
蒙牛全称为内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司，成立于1999年，主营乳制品和冰淇淋，乳制品中的液态奶是最重要的一项业务，在其销售收入中的比例接近90%。短短十年蒙牛由1999年中国乳业排名的第119位，到2005年起跻身于“中国乳业两强”之一，销售收入十年增长了几百倍。根据国家统计局、中国行业企业信息中心及商业联合会分别发布的数据显示，自2003年开始，集团的销售总量及液体奶销售总量蝉联第一。2004年6月内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司在香港联交所上市，成为中国乳业首家在香港上市的企业。2009年7月7日，中粮集团宣布，联合香港厚朴投资公司（厚朴投资），收购蒙牛乳业集团20%的股权，并以此正式进入乳制品行业。
（二）公司近年销售收入及净利润比较
笔者搜集了蒙牛与伊利近五年的销售收入及净利润情况，分别见表1及表2。
从表中数据可以看出，自2007—2010年，蒙牛的销售收入均高于伊利，由于在2008年9月曝光的“三聚氰胺事件”中，伊利、蒙牛两家企业牵涉其中，两大乳品企业2008年全部亏损。从数据中还可以看出，两家公司的销售量相差并不是很大，但蒙牛的净利润比伊利的净利润超出近两倍，两者之间的差异会随着新企业所得税法的开始实施而逐步缩小，在2011年的会计报表数据中这种差异的缩小已经体现出来。2011年伊利公布的全年收入比蒙牛略高约0.62亿元，从净利润角度看，伊利同比大幅飙升了1.3倍，毛利率一向较高的蒙牛去年净利润也低于伊利。
二、内部融资增长率的计算原理
众所周知，现金流对于企业的发展至关重要。当企业销售额不断增加时，企业更需要现金用于营运资金、设施和设备以及各项费用的支出，如何利用企业的内部资金来实现增长也就成为企业急需关注的一个问题。本文在有意忽略外部融资方式的情况下，运用内部融资增长率这样一个概念，即公司仅靠自身的内部收入就能维持的增长率，而不需求助于外部融资机构。通过对内部融资增长率的计算过程和结果可以使企业管理人员根据公司目前的经营状况，计算公司的增长速度。计算步骤如下：
第一步，计算公司的经营周期与现金周期。营业周期是指从取得原料开始到销售商品并收回現金为止的时期。一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速度慢。其计算公式为：
营业周期=存货周转天数 应收账款周转天数 （公式1）
存货周转天数=360÷存货周转率
=360÷（销货成本÷平均存货）
=■ （公式2）
应收账款周转天数=360÷应收账款周转率
=■ （公式3）
现金周期是企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间。现金周期决定企业资金使用效率，称之为企业现金被占用的时间。如果其他条件一样，该数值越小，说明现金周期越短，现金周转速度就越快，企业盈利能力越强。
现金周期=存货周转天数 应收账款周转天数-应付账款周转天数
=营业周期-应付账款周转天数
（公式4）
应付账款周转天数=360÷应付账款周转率
=■ （公式5）
第二步，计算每个经营周期公司为完成一定量的销售收入需要投入的现金数量，即现金流出，其中主要包括营业成本、各项期间费用、所得税费用的支出，文章还进一步考虑了股利支出和资本支出对现金流出的影响。为了简化计算，假定各项支出在企业经营周期内是随时支出的。
第三步，计算每个经营周期完成一定量销售收入为公司带来的现金流入。为简便计算，暂不考虑折旧对现金流入的影响。
第四步，通过以上结果计算公司每个经营周期的内部融资增长率及公司一年的年最大内部融资增长率。
三、伊利与蒙牛公司内部融资增长率的计算
（一）计算公司的经营周期与现金周期
根据伊利及蒙牛公司2011年及2012年的财务报表数据计算相关项目如表3所示。
【关键词】 伊利； 蒙牛； 内部融资增长率
纵观中国的乳业市场，知名度最高的莫过于蒙牛与伊利了，同是内蒙古大草原走出来的品牌，公司的产品销售收入均呈不断上升趋势，市场占有率在全国同行业中处于领先水平。伊利与蒙牛两家公司的经营业绩、营销策略、产品结构、企业文化等各方面成为众多学者和实业家进行比较研究和分析的对象。究竟谁是下一年度中国市场的乳业“老大”？谁的未来成长性更好？根据现代融资理论的“啄食顺序理论”，即公司融资将根据成本由低到高的顺序，按内部融资→债权融资→股权融资的序列考虑融资方式的选择。本文在有意忽略外部融资方式的情况下，借助内部融资增长率这一财务指标，计算伊利与蒙牛仅依靠内部融资所能实现的最大增长率，帮助企业预测未来年度销售收入和净利润的增长情况，确定和调节其增长速度。
一、伊利与蒙牛概况
（一）公司简介
伊利全称为内蒙古伊利实业集团股份有限公司，是目前中国规模最大、产品线最全的乳业领军者，也是唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥运会及世博会提供乳制品的中国企业。伊利集团由液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部组成，全国所属分公司及子公司130多个，旗下拥有雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、无菌奶、酸奶、奶酪等1 000多个产品品种。截至2010年，伊利雪糕、冰淇淋产销量已连续17年居全国第一，伊利超高温灭菌奶产销量连续多年在全国遥遥领先，伊利奶粉、奶茶粉产销量自2005年起即跃居全国第一位。
蒙牛全称为内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司，成立于1999年，主营乳制品和冰淇淋，乳制品中的液态奶是最重要的一项业务，在其销售收入中的比例接近90%。短短十年蒙牛由1999年中国乳业排名的第119位，到2005年起跻身于“中国乳业两强”之一，销售收入十年增长了几百倍。根据国家统计局、中国行业企业信息中心及商业联合会分别发布的数据显示，自2003年开始，集团的销售总量及液体奶销售总量蝉联第一。2004年6月内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司在香港联交所上市，成为中国乳业首家在香港上市的企业。2009年7月7日，中粮集团宣布，联合香港厚朴投资公司（厚朴投资），收购蒙牛乳业集团20%的股权，并以此正式进入乳制品行业。
（二）公司近年销售收入及净利润比较
笔者搜集了蒙牛与伊利近五年的销售收入及净利润情况，分别见表1及表2。
从表中数据可以看出，自2007—2010年，蒙牛的销售收入均高于伊利，由于在2008年9月曝光的“三聚氰胺事件”中，伊利、蒙牛两家企业牵涉其中，两大乳品企业2008年全部亏损。从数据中还可以看出，两家公司的销售量相差并不是很大，但蒙牛的净利润比伊利的净利润超出近两倍，两者之间的差异会随着新企业所得税法的开始实施而逐步缩小，在2011年的会计报表数据中这种差异的缩小已经体现出来。2011年伊利公布的全年收入比蒙牛略高约0.62亿元，从净利润角度看，伊利同比大幅飙升了1.3倍，毛利率一向较高的蒙牛去年净利润也低于伊利。
二、内部融资增长率的计算原理
众所周知，现金流对于企业的发展至关重要。当企业销售额不断增加时，企业更需要现金用于营运资金、设施和设备以及各项费用的支出，如何利用企业的内部资金来实现增长也就成为企业急需关注的一个问题。本文在有意忽略外部融资方式的情况下，运用内部融资增长率这样一个概念，即公司仅靠自身的内部收入就能维持的增长率，而不需求助于外部融资机构。通过对内部融资增长率的计算过程和结果可以使企业管理人员根据公司目前的经营状况，计算公司的增长速度。计算步骤如下：
第一步，计算公司的经营周期与现金周期。营业周期是指从取得原料开始到销售商品并收回現金为止的时期。一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速度慢。其计算公式为：
营业周期=存货周转天数 应收账款周转天数 （公式1）
存货周转天数=360÷存货周转率
=360÷（销货成本÷平均存货）
=■ （公式2）
应收账款周转天数=360÷应收账款周转率
=■ （公式3）
现金周期是企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间。现金周期决定企业资金使用效率，称之为企业现金被占用的时间。如果其他条件一样，该数值越小，说明现金周期越短，现金周转速度就越快，企业盈利能力越强。
现金周期=存货周转天数 应收账款周转天数-应付账款周转天数
=营业周期-应付账款周转天数
（公式4）
应付账款周转天数=360÷应付账款周转率
=■ （公式5）
第二步，计算每个经营周期公司为完成一定量的销售收入需要投入的现金数量，即现金流出，其中主要包括营业成本、各项期间费用、所得税费用的支出，文章还进一步考虑了股利支出和资本支出对现金流出的影响。为了简化计算，假定各项支出在企业经营周期内是随时支出的。
第三步，计算每个经营周期完成一定量销售收入为公司带来的现金流入。为简便计算，暂不考虑折旧对现金流入的影响。
第四步，通过以上结果计算公司每个经营周期的内部融资增长率及公司一年的年最大内部融资增长率。
三、伊利与蒙牛公司内部融资增长率的计算
（一）计算公司的经营周期与现金周期
根据伊利及蒙牛公司2011年及2012年的财务报表数据计算相关项目如表3所示。