论文部分内容阅读
今年7月以来，全球经济复苏基础继续弱化，通胀整体上升，部分新兴市场国家遭受到了强烈冲击。美国经济虽稳健向好，但继续推行贸易保护主义，加息预期牢固且溢出效应增强；欧洲通胀回升，但经济放缓，货币政策正常化缓慢推进；日本经济扩张减弱、通胀低迷，微调货币政策框架；新兴市场遭遇严重挑战，土耳其汇率崩盘引发市场巨震。整体来看，我国经济面临的外部环境新兴经济体增长分化，货币政策姿态维持不变，土耳其引发市场巨震。
自7月以来我国经济运行中面临的困难有所增多。一是消费持续下滑，7月消费名义同比增长8.8%，实际同比增长6.5%，为2008年危机以来首次低于GDP增速；二是基建投资拖累投资增速放缓，1-7月固定资产投资同比增长5.5%，创了新低，其中基建同比增长5.7%，连续8个月下行，当月继续出现负增长；三是外需已现疲态，7月出口同比增长12.2%，但受中美贸易摩擦恶化前加速出口有影响，前瞻性指标已走弱；四是通胀有所抬头，食品由跌转升，与非食品一起推动CPI涨幅超预期；五是人民币汇率在7月贬值近2000bp；六是调查失业率意外抬头，升至5.1%。
同时，部分宏观指标的变化情况需要密切关注。一是房地产各项指标出现回暖，包括投资、销售、开工、拿地和到位资金等，与整体经济形成了反差；二是金融数据表内表外两重天，7月信贷投放超预期，M2增速回升，但表外融资继续下降，社融口径调整后仍增速下滑；三是7月财政收入反弹，支出增速下滑，财政政策仍待发力。
工业生产保持平稳
投资增速继续回落
7月工业生产保持平稳。1-7月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，增速较1-6月份回落0.1个百分点，较去年同期回落0.2个百分点，与上年全年持平。7月当月工业增加值同比增长6.0%，与上月持平，为年内较低增速。从环比来看，7月份，季调后规模以上工业增加值比上月增长0.48%，较上月回升0.13个百分点。三大门类表现为两降于_.7月采矿业增加值同比增长1.3%，增速较上月下降1.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.0%，较上月微降0.2个百分点；制造业增长6.2%，较上月回升0.2个百分点。
41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，较6月减少了2个。在17个主要行业中，分上中下游来看：下游消费品类行业涨跌互现，农副食品、食品、纺织回升，汽车、医药下滑；中游加工组装类行业涨多跌少，金属制品、通用设备、电气机械，电子均上升，专用设备、铁路船舶下滑；中游原材料类行业涨少跌多，黑金冶炼、化工上升，橡胶塑料、非金属矿、有色、电力热力均回落；上游采矿业增速小幅回落。
主要工业品产量增速涨跌互现。上游原煤产量增速大幅下滑，出现年内首次负增长，原油加工量增速大幅回升至2017年10月以来高点；中游的钢铁、有色、水泥、化纤产量增速均回升，仅乙烯微降；下游汽车产量增速持续回落。今年以来，投资增速逐月回落态势未改，可见政策边际放松对社会融资的提振尚未显现，投资资金来源仍然受到了制约。分产业看，第一、第二产业增速回升，第三产业增速继续回落。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资降幅扩大1.3个百分点至11.6%，制造业投资增速继续改善至7.3%。第三产业投资211550亿元，增长了6%，增速回落0.8个百分点。
从房地产、基建和制造业三大支柱来看，基建投资继续拖累投资增速下行，制造业稳固复苏和房地产开发投资超预期改善成为了投资托底力量。基建投资继续探底，表明当前政策定力超出预期，政府去杠杆的方向不会改变，只是去杠杆的力度和节奏将有所调整，大规模财政刺激政策不会再现，而是以定向发力为主。制造业投资增长7.3%，增速比1-6月回升0.5个百分点，比去年同期高2.5个百分点，已连续4个月增速加快。新动能对制造业投资的带动较强，高技术制造业投资增速高于制造业整体投资增速4.9个百分点，专用设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业投资仍然保持较高增长。房地产开发投资同比名义增长10.2%，增速比1-6月份回升0.5個百分点，比去年同期高2.3个百分点，显示出了较强的韧性，其主要原因是由于土地和销售对房地产开发投资的支撑仍然很强。
民间投资继续回暖，高于总体增速的幅度进步一拉大。民间投资1-7月同比增长8.8%，增速比1-6月回升0.4个百分点。民间投资在制造业投资稳步复苏的提振下增速持续高于8%。1-7月民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为62.6%，比1-6月略升0.5个百分点，比重较年初明显上升。根据党中央的部署，下一步基础设施领域补短板将成为财政政策重点发力方向之一；地方政府专项债券的发行和使用进度将加快；对于融资平台公司在建项目的合理融资需求也将予以保障。因此，后续财政政策将更加积极，基建进一步下滑空间已不大，交通、水利、乡村振兴等各类基建项目审批有望加快，且中西部基建将成为补短板重点倾斜方向。
消费增速继续回落新消费发展较快
7月社会消费品零售总额增速小幅回落。7月，社会消费品零售总额达30734亿元，同比名义增长8.8%，较上月小幅回落0.2个百分点，扣除价格因素实际增长6.5%，较上月回落0.5个百分点，白2008年金融危机以来首次低于GDP增速。7月，尽管汽车类商品进口关税下调和国内油价整体上调带动汽车类、石油及制品类消费增速分别较上月提高5.0和1.9个百分点，但社会消费品零售总额增速仍出现小幅回落，主要原因有二：一是居住类消费增长放缓。其中建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类商品增速分别较上月回落1.8、3.9和13.7个百分点；二是与上月网购促销相关度较高的商品增速高位回落。其中，限额以上单位粮油食品类、日用品类、服装鞋帽针纺织品类等基本生活类商品增速分别较上月回落3.5、4.5、1.3个百分点，限额以上单位饮料类、烟酒类、化妆品类、通讯器材类、文化办公用品类等消费升级类商品增速分别较上月有小幅回落。 新消费发展较快。1-7月全国网上零售额达47863亿元，同比增长29.3%，较去年同期回落4.4个百分点，继续保持较快发展。其中，实物商品网上零售额为36461亿元，同比增长29.1%，占社会消费品零售总额的比重为17.3%，较去年同期提高3.5个百分点；非实物商品网上零售额为11402亿元，同比增长30.1%。
今年8月，一方面，汽车消费会继续增加。受二季度汽车市场平淡以及三季度厂商任务压力的影响，经销商将持续加大促销力度和降价幅度，以刺激消费者购车需求的释放，新车型的市场投放、新生入学等因素也会刺激购车需求；一系列促消费政策的落地，会对消费形成有利支撑。另一方面，从大环境来看，今年上半年全国居民人均可支配收入累计同比增速已经回落至6.6%，低于GDP增速0.2个百分点，加之前期居民杠杆率上行过快，将构成长期压制因素。综合考虑，预计8月社会消费品零售总额增速将与7月基本持平。
7月出口好于预期，但已显现出疲态。7月出口增速好于预期和前值，应与人民币汇率贬值对出口的刺激以及企业赶在中美贸易摩擦恶化之前加速出口有关。但由于7月摩根大通全球制造业PMI已回落至近年来的最低水平，国际金融学会（IIF）公布的新兴市场6月增长指数出现了近一年多以来的最大放缓，7月我国PMI中的新出口订单指数也连续两个月持平于49.8%，显示外需并不强劲，再加上中美贸易摩擦因素，预计我国出口将会逐渐受到制约。7月经季调后的同比增速由上月的12.4%回落至11.3%，环比增速由5.7%回落至-1.9%，已经显现疲态。
7月进口大超预期，但主要受政策性因素推动。自7月1日起，我国如期降低汽车和部分消费品进口关税；7月9日，国务院办公厅转发商务部等20个部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，从四个方面提出政策举措以扩大进口，导致7月进口出现脉冲式增长。不过，随着政策性因素的释放完毕，再考虑到我国内需的放缓，预计进口增速将会明显回落。7月季调后的进口增速同比由23.5%回落至22.6%，已呈现出放缓的势头。
贸易逆差大幅收窄，由于进口增速远超出口，7月我国贸易顺差额由上月的416.1亿美元大幅收窄至280.5亿，但当月对美贸易顺差却高达289.9亿，美国仍是我国顺差最重要的来源地。由于目前中美贸易摩擦仍未有缓解迹象，再加上内需外需的双双放缓，未来我国外贸形势将面临一些不确定性因素。
通胀回升略超市场预期未来需保持警惕
7月CPI同比上涨2.1%，自3月份以来重新回到“2时代”，PPI同比上涨4.6%，从上月4.7%的年内高点缓慢回落。无论是CPI还是PPI，涨幅都略超市场预期。
7月CPI呈现了出两个方面的特点：一方面是食品价格止跌回升。7月食品价格环比上涨0.1%，结束了连续4个月环比下跌势头，同比上涨0.5%，达到近3个月以来的最高水平。食品价格上涨主要受到鲜菜和猪肉价格上涨的推动。7月极端天气导致鲜菜价格环比上涨1.7%，结束了此前连续4个月的环比下降，相比于鲜菜价格波动的季节性，猪肉价格上涨更多表现为趋势性。在5月份触底后，猪价已连续两个月反弹且涨幅不断扩大，“淡季不淡”的特征相当明显。自8月以来，局部地区暴发猪瘟疫情，可能会导致生猪供应减少，再加上大豆等饲料原料价格上涨，预计猪肉价格维持上涨态势的几率较大。近几年来“猪周期”随着生猪产业集中度的提升而有所钝化，但并未彻底消除，随着这轮周期的触底反弹，需密切关注猪肉价格对食品价格和整体CPI的推升作用。另一方面则是非食品价格的居高不下。7月非食品价格环比上涨0.3%，同比上漲2.4%，均为2月以来最高水平。非食品价格上涨有一定的季节性因素，如暑期旅游旺季推动飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨14.5%、7.9%和2.2%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点，成为CPI上涨的主要原因。此外，能源价格上涨也发挥了一定的推动作用。
由于前期国际原油价格飙升，国家发改委在7月份相应上调了国内成品油最高零售价格，尽管7月下旬又进行了下调，但下调幅度小于上调幅度，7月汽油和柴油价格均环比上涨0.9%，合计影响CPI上涨约0.02个百分点。从目前的情况来看，因地缘政治风险始终难以消除，国际原油供给面临巨大的不确定性，而下半年国内稳增长政策又将增加能源需求，预计油价仍有一定上行空间，或将成为影响通胀预期的又一重要因素。
7月PPI环比上涨0.1%，已连续第二个月放缓，同比上涨4.6%，低于上月的4.7%，下行通道正在缓慢开启。分项来看，7月生产资料价格同比上涨6.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点。由于受能源价格上涨影响，采掘工业和原材料工业同比涨幅均有所加快，加工工业同比涨幅则由上月的4.6%回落至4.1%，成为主要的下拉因素。7月生活资料价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，主要受衣着类涨幅加快和耐用消费品类降幅收窄的推动，整体表现温和。
此外，翘尾因素对7月份物价超预期上涨也起到了不小的作用。7月CPI同比翘尾因素约为1.4%，PPI的翘尾因素约为3.9%，其对物价的贡献远超新涨价因素。但从7月以后，翘尾因素将会逐渐回落，再加上国内需求稳中趋缓、狭义货币M1增速持续走低等因素，预计CPI和PPI仍会以回落为主，通胀水平温和可控，难以对货币政策的边际宽松产生掣肘。
当然，即便物价指数开始走低，我们仍需对通胀预期的抬头保持警惕。影响通胀预期的因素大致包括三类，一是猪肉价格上涨会否持续，二是能源价格会否冲高，三是人民币持续贬值对进口价格的影响会在多大程度上传导至国内。这几项因素，可能会决定下半年乃至明年的物价走势。
新增信贷超预期社会融资规模继续回落
7月新增信贷超预期增长。7月末，本外币贷款余额136.35万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低0.3个百分点；人民币贷款余额130.61万亿元，同比增长13.2%，增速比上月末高0.5个百分点，与上年同期持平。7月，人民币贷款增加1.45万亿元，同比多增6245亿元，超过市场预期。个人贷款新增6344亿元，其中，短期贷款1768亿元，中长期贷款4576亿元，中长期贷款2017年5月以来首次出现同比正增加。短期贷款增长体现出高收益的信用卡贷款、消费贷等个人短贷广受青睐；长期贷款增长一方面体现出个人按揭需求较强，另一方面在总信贷额度趋松以及对公信用风险上升的情况下，住房抵押贷款仍是优质资产。企业贷款新增6501亿元，其中，短期贷款减少1035亿元，中长期贷款增加4576亿元，票据融资增加2388亿元；在流动性宽松环境下，银行中长期贷款明显增多，在期限上呈现定优化，宽货币起到了一定的作用。从贷款结构来看，还存在一定问题，短期贷款同比下降较大；中长期贷款同比小幅增长，房开贷受限和对地方政府项目相对谨慎是主要原因；票据投放依然较多，反应了银行对信用风险的担忧，从非银贷款同比增长2433亿元可以得到印证。 7月新增社会融资规模继续回落。7月份社会融资规模增量为1.04万亿元，比上年同期少1556亿元。贷款以及债券和股票融资为“双支柱”，其中，新增人民币贷款1.29万亿元，高于上年同期；债券和股票融资2412亿元，低于上年同期。表外融资增量继续负增长对社融增量形成拖累，委托贷款、信托贷款和未贴现票据合计减少4886亿元；考虑到资管新规细则落地的影响将逐步显现，非标压降的速度有望减缓。社融存量增速由上月的9.8%回升至10.3%。其中一个重要因素是，央行完善社融规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，两类活动均可释放银行的信贷额度，相应增加金融对实体经济的支持。新口径下7月社融存款增速10.3%，较新口径前值10.5%继续回落0.2个百分点，但回落速度较前值放缓0.2个百分点，社融依增速依然延续下行趋势。
整体来看，7月新增人民币贷款超预期增加，宽货币成效初显；口径调整导致社融存量增速回升，新增社融继续回落；信贷投放力度加大，但整体需求走弱，表外融资继续萎缩，社融增速仍是回落趋势。
财政收入反弹财政政策更加积极
财政收入增速反弹。7月份，全国一般公共预算收入17461亿元，同比增长6.1%，较上月加快2.6个百分点，这主要是受消费税和进口相关税收明显改善因素的影响。1-7月累计，全国一般公共预算收入121791亿元，同比增长10%，较上月回落0.6个百分点。其中，增值税、非税收入累计同比增速分别较上月回落1.7、2.6个百分点，出口退税累计同比增速较上月提升2.6个百分点，减税降费效果显著；与经济运行密切相关的主要税种均保持较快增长，企业所得税、个人所得税、进口环节增值税和消费税、关税累计同比增速分别较上月加快0.6、0.3、0.9、0.8个百分点，表明当前仍有较大减税空间。
土地出让收入回落但整体仍较快。1-7月累计，国有土地使用权出让收入31548亿元，同比增长35.1%，较上月大幅回落7.9个百分点，这主要因为近期各地土地流拍较多。随着新一轮地产调控加速向低线城市下沉，土地市场持续冷清或将给财政收入和政府性基金收入带来压力。
积极财政政策将更加积极。7月23日召开的国务院常务会议提出财政政策要更加积极。一方面，通过进一步减税来降低企业负担，促进实体经济发展，这是积极财政政策的主要着力点；另一方面，保持财政支出强度，加快财政支出进度，优化财政支出结构。预计下半年财政收入将延续平稳回落态势，财政支出步伐会有所加快。
8月10日，央行发布的二季度货币政策执行报告指出，疏通货币信贷政策传导机制。银保监会也发文要求银行保险机构加大信贷投放力度，重点加大对基础设施领域补短板的金融支持，并推出调整贷款损失准备监管要求、落实无还本续贷、提高小微贷款不良容忍度等系列措施，放松对信贷的限制，以期疏通金融服务实体经济的“最后一公里”。這意味着宏观经济政策基调将从“紧财政、宽货币、紧信用”向“松财政、宽货币、宽信用”的方向转变。这将引导金融机构利用降准资金支持小微企业，引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求等，这有利于控制经济下行和企业违约风险，但宽松氛围蔓延至房地产等行业和市场的可能性不大。总之，资金流入小微、民企等实体经济的关键领域和薄弱环节，“紧信用”局面有望缓解。
自7月以来我国经济运行中面临的困难有所增多。一是消费持续下滑，7月消费名义同比增长8.8%，实际同比增长6.5%，为2008年危机以来首次低于GDP增速；二是基建投资拖累投资增速放缓，1-7月固定资产投资同比增长5.5%，创了新低，其中基建同比增长5.7%，连续8个月下行，当月继续出现负增长；三是外需已现疲态，7月出口同比增长12.2%，但受中美贸易摩擦恶化前加速出口有影响，前瞻性指标已走弱；四是通胀有所抬头，食品由跌转升，与非食品一起推动CPI涨幅超预期；五是人民币汇率在7月贬值近2000bp；六是调查失业率意外抬头，升至5.1%。
同时，部分宏观指标的变化情况需要密切关注。一是房地产各项指标出现回暖，包括投资、销售、开工、拿地和到位资金等，与整体经济形成了反差；二是金融数据表内表外两重天，7月信贷投放超预期，M2增速回升，但表外融资继续下降，社融口径调整后仍增速下滑；三是7月财政收入反弹，支出增速下滑，财政政策仍待发力。
工业生产保持平稳
投资增速继续回落
7月工业生产保持平稳。1-7月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，增速较1-6月份回落0.1个百分点，较去年同期回落0.2个百分点，与上年全年持平。7月当月工业增加值同比增长6.0%，与上月持平，为年内较低增速。从环比来看，7月份，季调后规模以上工业增加值比上月增长0.48%，较上月回升0.13个百分点。三大门类表现为两降于_.7月采矿业增加值同比增长1.3%，增速较上月下降1.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.0%，较上月微降0.2个百分点；制造业增长6.2%，较上月回升0.2个百分点。
41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，较6月减少了2个。在17个主要行业中，分上中下游来看：下游消费品类行业涨跌互现，农副食品、食品、纺织回升，汽车、医药下滑；中游加工组装类行业涨多跌少，金属制品、通用设备、电气机械，电子均上升，专用设备、铁路船舶下滑；中游原材料类行业涨少跌多，黑金冶炼、化工上升，橡胶塑料、非金属矿、有色、电力热力均回落；上游采矿业增速小幅回落。
主要工业品产量增速涨跌互现。上游原煤产量增速大幅下滑，出现年内首次负增长，原油加工量增速大幅回升至2017年10月以来高点；中游的钢铁、有色、水泥、化纤产量增速均回升，仅乙烯微降；下游汽车产量增速持续回落。今年以来，投资增速逐月回落态势未改，可见政策边际放松对社会融资的提振尚未显现，投资资金来源仍然受到了制约。分产业看，第一、第二产业增速回升，第三产业增速继续回落。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资降幅扩大1.3个百分点至11.6%，制造业投资增速继续改善至7.3%。第三产业投资211550亿元，增长了6%，增速回落0.8个百分点。
从房地产、基建和制造业三大支柱来看，基建投资继续拖累投资增速下行，制造业稳固复苏和房地产开发投资超预期改善成为了投资托底力量。基建投资继续探底，表明当前政策定力超出预期，政府去杠杆的方向不会改变，只是去杠杆的力度和节奏将有所调整，大规模财政刺激政策不会再现，而是以定向发力为主。制造业投资增长7.3%，增速比1-6月回升0.5个百分点，比去年同期高2.5个百分点，已连续4个月增速加快。新动能对制造业投资的带动较强，高技术制造业投资增速高于制造业整体投资增速4.9个百分点，专用设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业投资仍然保持较高增长。房地产开发投资同比名义增长10.2%，增速比1-6月份回升0.5個百分点，比去年同期高2.3个百分点，显示出了较强的韧性，其主要原因是由于土地和销售对房地产开发投资的支撑仍然很强。
民间投资继续回暖，高于总体增速的幅度进步一拉大。民间投资1-7月同比增长8.8%，增速比1-6月回升0.4个百分点。民间投资在制造业投资稳步复苏的提振下增速持续高于8%。1-7月民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为62.6%，比1-6月略升0.5个百分点，比重较年初明显上升。根据党中央的部署，下一步基础设施领域补短板将成为财政政策重点发力方向之一；地方政府专项债券的发行和使用进度将加快；对于融资平台公司在建项目的合理融资需求也将予以保障。因此，后续财政政策将更加积极，基建进一步下滑空间已不大，交通、水利、乡村振兴等各类基建项目审批有望加快，且中西部基建将成为补短板重点倾斜方向。
消费增速继续回落新消费发展较快
7月社会消费品零售总额增速小幅回落。7月，社会消费品零售总额达30734亿元，同比名义增长8.8%，较上月小幅回落0.2个百分点，扣除价格因素实际增长6.5%，较上月回落0.5个百分点，白2008年金融危机以来首次低于GDP增速。7月，尽管汽车类商品进口关税下调和国内油价整体上调带动汽车类、石油及制品类消费增速分别较上月提高5.0和1.9个百分点，但社会消费品零售总额增速仍出现小幅回落，主要原因有二：一是居住类消费增长放缓。其中建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类商品增速分别较上月回落1.8、3.9和13.7个百分点；二是与上月网购促销相关度较高的商品增速高位回落。其中，限额以上单位粮油食品类、日用品类、服装鞋帽针纺织品类等基本生活类商品增速分别较上月回落3.5、4.5、1.3个百分点，限额以上单位饮料类、烟酒类、化妆品类、通讯器材类、文化办公用品类等消费升级类商品增速分别较上月有小幅回落。 新消费发展较快。1-7月全国网上零售额达47863亿元，同比增长29.3%，较去年同期回落4.4个百分点，继续保持较快发展。其中，实物商品网上零售额为36461亿元，同比增长29.1%，占社会消费品零售总额的比重为17.3%，较去年同期提高3.5个百分点；非实物商品网上零售额为11402亿元，同比增长30.1%。
今年8月，一方面，汽车消费会继续增加。受二季度汽车市场平淡以及三季度厂商任务压力的影响，经销商将持续加大促销力度和降价幅度，以刺激消费者购车需求的释放，新车型的市场投放、新生入学等因素也会刺激购车需求；一系列促消费政策的落地，会对消费形成有利支撑。另一方面，从大环境来看，今年上半年全国居民人均可支配收入累计同比增速已经回落至6.6%，低于GDP增速0.2个百分点，加之前期居民杠杆率上行过快，将构成长期压制因素。综合考虑，预计8月社会消费品零售总额增速将与7月基本持平。
7月出口好于预期，但已显现出疲态。7月出口增速好于预期和前值，应与人民币汇率贬值对出口的刺激以及企业赶在中美贸易摩擦恶化之前加速出口有关。但由于7月摩根大通全球制造业PMI已回落至近年来的最低水平，国际金融学会（IIF）公布的新兴市场6月增长指数出现了近一年多以来的最大放缓，7月我国PMI中的新出口订单指数也连续两个月持平于49.8%，显示外需并不强劲，再加上中美贸易摩擦因素，预计我国出口将会逐渐受到制约。7月经季调后的同比增速由上月的12.4%回落至11.3%，环比增速由5.7%回落至-1.9%，已经显现疲态。
7月进口大超预期，但主要受政策性因素推动。自7月1日起，我国如期降低汽车和部分消费品进口关税；7月9日，国务院办公厅转发商务部等20个部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，从四个方面提出政策举措以扩大进口，导致7月进口出现脉冲式增长。不过，随着政策性因素的释放完毕，再考虑到我国内需的放缓，预计进口增速将会明显回落。7月季调后的进口增速同比由23.5%回落至22.6%，已呈现出放缓的势头。
贸易逆差大幅收窄，由于进口增速远超出口，7月我国贸易顺差额由上月的416.1亿美元大幅收窄至280.5亿，但当月对美贸易顺差却高达289.9亿，美国仍是我国顺差最重要的来源地。由于目前中美贸易摩擦仍未有缓解迹象，再加上内需外需的双双放缓，未来我国外贸形势将面临一些不确定性因素。
通胀回升略超市场预期未来需保持警惕
7月CPI同比上涨2.1%，自3月份以来重新回到“2时代”，PPI同比上涨4.6%，从上月4.7%的年内高点缓慢回落。无论是CPI还是PPI，涨幅都略超市场预期。
7月CPI呈现了出两个方面的特点：一方面是食品价格止跌回升。7月食品价格环比上涨0.1%，结束了连续4个月环比下跌势头，同比上涨0.5%，达到近3个月以来的最高水平。食品价格上涨主要受到鲜菜和猪肉价格上涨的推动。7月极端天气导致鲜菜价格环比上涨1.7%，结束了此前连续4个月的环比下降，相比于鲜菜价格波动的季节性，猪肉价格上涨更多表现为趋势性。在5月份触底后，猪价已连续两个月反弹且涨幅不断扩大，“淡季不淡”的特征相当明显。自8月以来，局部地区暴发猪瘟疫情，可能会导致生猪供应减少，再加上大豆等饲料原料价格上涨，预计猪肉价格维持上涨态势的几率较大。近几年来“猪周期”随着生猪产业集中度的提升而有所钝化，但并未彻底消除，随着这轮周期的触底反弹，需密切关注猪肉价格对食品价格和整体CPI的推升作用。另一方面则是非食品价格的居高不下。7月非食品价格环比上涨0.3%，同比上漲2.4%，均为2月以来最高水平。非食品价格上涨有一定的季节性因素，如暑期旅游旺季推动飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨14.5%、7.9%和2.2%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点，成为CPI上涨的主要原因。此外，能源价格上涨也发挥了一定的推动作用。
由于前期国际原油价格飙升，国家发改委在7月份相应上调了国内成品油最高零售价格，尽管7月下旬又进行了下调，但下调幅度小于上调幅度，7月汽油和柴油价格均环比上涨0.9%，合计影响CPI上涨约0.02个百分点。从目前的情况来看，因地缘政治风险始终难以消除，国际原油供给面临巨大的不确定性，而下半年国内稳增长政策又将增加能源需求，预计油价仍有一定上行空间，或将成为影响通胀预期的又一重要因素。
7月PPI环比上涨0.1%，已连续第二个月放缓，同比上涨4.6%，低于上月的4.7%，下行通道正在缓慢开启。分项来看，7月生产资料价格同比上涨6.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点。由于受能源价格上涨影响，采掘工业和原材料工业同比涨幅均有所加快，加工工业同比涨幅则由上月的4.6%回落至4.1%，成为主要的下拉因素。7月生活资料价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，主要受衣着类涨幅加快和耐用消费品类降幅收窄的推动，整体表现温和。
此外，翘尾因素对7月份物价超预期上涨也起到了不小的作用。7月CPI同比翘尾因素约为1.4%，PPI的翘尾因素约为3.9%，其对物价的贡献远超新涨价因素。但从7月以后，翘尾因素将会逐渐回落，再加上国内需求稳中趋缓、狭义货币M1增速持续走低等因素，预计CPI和PPI仍会以回落为主，通胀水平温和可控，难以对货币政策的边际宽松产生掣肘。
当然，即便物价指数开始走低，我们仍需对通胀预期的抬头保持警惕。影响通胀预期的因素大致包括三类，一是猪肉价格上涨会否持续，二是能源价格会否冲高，三是人民币持续贬值对进口价格的影响会在多大程度上传导至国内。这几项因素，可能会决定下半年乃至明年的物价走势。
新增信贷超预期社会融资规模继续回落
7月新增信贷超预期增长。7月末，本外币贷款余额136.35万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低0.3个百分点；人民币贷款余额130.61万亿元，同比增长13.2%，增速比上月末高0.5个百分点，与上年同期持平。7月，人民币贷款增加1.45万亿元，同比多增6245亿元，超过市场预期。个人贷款新增6344亿元，其中，短期贷款1768亿元，中长期贷款4576亿元，中长期贷款2017年5月以来首次出现同比正增加。短期贷款增长体现出高收益的信用卡贷款、消费贷等个人短贷广受青睐；长期贷款增长一方面体现出个人按揭需求较强，另一方面在总信贷额度趋松以及对公信用风险上升的情况下，住房抵押贷款仍是优质资产。企业贷款新增6501亿元，其中，短期贷款减少1035亿元，中长期贷款增加4576亿元，票据融资增加2388亿元；在流动性宽松环境下，银行中长期贷款明显增多，在期限上呈现定优化，宽货币起到了一定的作用。从贷款结构来看，还存在一定问题，短期贷款同比下降较大；中长期贷款同比小幅增长，房开贷受限和对地方政府项目相对谨慎是主要原因；票据投放依然较多，反应了银行对信用风险的担忧，从非银贷款同比增长2433亿元可以得到印证。 7月新增社会融资规模继续回落。7月份社会融资规模增量为1.04万亿元，比上年同期少1556亿元。贷款以及债券和股票融资为“双支柱”，其中，新增人民币贷款1.29万亿元，高于上年同期；债券和股票融资2412亿元，低于上年同期。表外融资增量继续负增长对社融增量形成拖累，委托贷款、信托贷款和未贴现票据合计减少4886亿元；考虑到资管新规细则落地的影响将逐步显现，非标压降的速度有望减缓。社融存量增速由上月的9.8%回升至10.3%。其中一个重要因素是，央行完善社融规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，两类活动均可释放银行的信贷额度，相应增加金融对实体经济的支持。新口径下7月社融存款增速10.3%，较新口径前值10.5%继续回落0.2个百分点，但回落速度较前值放缓0.2个百分点，社融依增速依然延续下行趋势。
整体来看，7月新增人民币贷款超预期增加，宽货币成效初显；口径调整导致社融存量增速回升，新增社融继续回落；信贷投放力度加大，但整体需求走弱，表外融资继续萎缩，社融增速仍是回落趋势。
财政收入反弹财政政策更加积极
财政收入增速反弹。7月份，全国一般公共预算收入17461亿元，同比增长6.1%，较上月加快2.6个百分点，这主要是受消费税和进口相关税收明显改善因素的影响。1-7月累计，全国一般公共预算收入121791亿元，同比增长10%，较上月回落0.6个百分点。其中，增值税、非税收入累计同比增速分别较上月回落1.7、2.6个百分点，出口退税累计同比增速较上月提升2.6个百分点，减税降费效果显著；与经济运行密切相关的主要税种均保持较快增长，企业所得税、个人所得税、进口环节增值税和消费税、关税累计同比增速分别较上月加快0.6、0.3、0.9、0.8个百分点，表明当前仍有较大减税空间。
土地出让收入回落但整体仍较快。1-7月累计，国有土地使用权出让收入31548亿元，同比增长35.1%，较上月大幅回落7.9个百分点，这主要因为近期各地土地流拍较多。随着新一轮地产调控加速向低线城市下沉，土地市场持续冷清或将给财政收入和政府性基金收入带来压力。
积极财政政策将更加积极。7月23日召开的国务院常务会议提出财政政策要更加积极。一方面，通过进一步减税来降低企业负担，促进实体经济发展，这是积极财政政策的主要着力点；另一方面，保持财政支出强度，加快财政支出进度，优化财政支出结构。预计下半年财政收入将延续平稳回落态势，财政支出步伐会有所加快。
8月10日，央行发布的二季度货币政策执行报告指出，疏通货币信贷政策传导机制。银保监会也发文要求银行保险机构加大信贷投放力度，重点加大对基础设施领域补短板的金融支持，并推出调整贷款损失准备监管要求、落实无还本续贷、提高小微贷款不良容忍度等系列措施，放松对信贷的限制，以期疏通金融服务实体经济的“最后一公里”。這意味着宏观经济政策基调将从“紧财政、宽货币、紧信用”向“松财政、宽货币、宽信用”的方向转变。这将引导金融机构利用降准资金支持小微企业，引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求等，这有利于控制经济下行和企业违约风险，但宽松氛围蔓延至房地产等行业和市场的可能性不大。总之，资金流入小微、民企等实体经济的关键领域和薄弱环节，“紧信用”局面有望缓解。