【摘 要】
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戴康 北上资金存量和流量选股策略互有优劣。当前北上资金存量策略可能更为占优。 北上资金是2016年以来A股最大且最稳定的增量资金之一。截至2020年年末,北上资金持股占A股流通市值比达到了3.6%,相较2016年末提升了3.2个百分点,与此同时,北上资金持股占比自2016年以来稳步抬升,始终对A股保持增持,是A股最为稳定的增量资金之一。进入2021年以来,北上资金每日交易量占A股全部交易量的占
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戴康
北上资金存量和流量选股策略互有优劣。当前北上资金存量策略可能更为占优。
北上资金是2016年以来A股最大且最稳定的增量资金之一。截至2020年年末,北上资金持股占A股流通市值比达到了3.6%,相较2016年末提升了3.2个百分点,与此同时,北上资金持股占比自2016年以来稳步抬升,始终对A股保持增持,是A股最为稳定的增量资金之一。进入2021年以来,北上资金每日交易量占A股全部交易量的占比均值为6.5%左右,对A股的影响力已经不可小觑。
北上资金取代QFII/RQFII成为外资配置中国股票资产的主要渠道主要源于三大原因:陆港通不需要资格认定,“一点接通”模式相较QFII/RQFII的认证模式更为便捷,且节省了渠道成本;北上资金通过港交所直接买进A股的股票,不需要再把外币兑换成人民币,而QFII则需要经过换汇过程,不仅会产生换汇中介成本,还需要时刻接受外汇管理部门的监管;截至6月11日,陆港通的可投A股标的已经多达2300余只,覆盖面已非常广泛,QFII/RQFII在可投标的上全覆盖的优势已经极小。
陆港通相较QFII/RQFII高得多的透明性使得我们能够更为细致地分析外资的偏好。自2016年以来,北上资金前50大重仓股的持仓占比持续在60%以上,集中度较高。比较发现,从中位数来看,北上资金持股较为集中的个股相较全部A股市值更大、ROE更高。但另一方面,与投资者直觉并不相符的是,北上资金持股较为集中的个股的估值相较全部A股并不一定更低,且这一特点在2019年以来更为显著。
结构上来看,北上资金最为偏好消费板块,中游制造和金融板块次之。截至5月31日,北上资金持股规模前五的申万一级行业分别为食品饮料、医药生物、电气设备、银行、家用电器,其中食品饮料行业北上资金持股规模达到4415亿元,行业配置比例达到16.65%,位居行业第一。二级行业来看,饮料制造、银行Ⅱ、白色家电、电源设备、医疗服务Ⅱ为北上资金持股规模前五的申万二级行业。
北上资金在消费板块的行业影响力相对较高。自2017年以来,虽然北上资金对各板块资金配置的市值占比有所波动,但总体偏好较为稳定。四年半期间内,从一级行业视角来看,有且仅有7个一级行业进入过持股市值前五行业,其中食品饮料、家用电器、医药生物一直保持持股规模行业前五,电气设备、银行、非银金融、电子等行业多次进入行业前五。二级行业视角来看,在此期间也仅有7个二级行业进入过持股市值前五行业,其中饮料制造、银行Ⅱ、白色家电一直保持持股行业前五,电源设备、医疗服务Ⅱ、保险Ⅱ、食品加工等行业多次进入行业前五。
北上资金青睐股票组合相对Wind全A和股票基金指数均能够持续获得较为显著的超额收益,确实是“聪明钱”。
如何充分利用北上资金的指引,具体选择何种策略更能发挥“聪明钱”的左侧判断优势?在存量视角下,根据北上资金持股规模排序;在流量视角下,根据北上资金月度的增持规模排序。随后,从个股、一级行业、申万二级行业三个层面出发,选取排名靠前的个股或者一、二级行业,以等权重的方式构建组合,再选取每一个层级下最优胜的组合。
在不同时段,北上資金存量和流量选股策略互有优劣。三大规律:人民币汇率升值阶段,存量策略相对占优;存量社融同比增速下行阶段,存量策略相对占优;在通货膨胀(CPI)上行期间,存量策略占优。当前来看,人民币汇率中期处于升值通道,短期阶段性有贬值压力;“紧信用”贯穿全年,社融增速下行;原材料价格上行、2020年基数较低、猪周期背景下,全年CPI缓慢上行。综合三大因素,当前北上资金存量策略可能更为占优。
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