论文部分内容阅读
摘要：本文重点分析我国中小型上市公司在全流通背景下市值管理面临的挑战，探讨应对问题，提高上市公司市值管理能力的对策建议。
关键词：市值管理；中小型上市公司
中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）04-00-02
一、文献综述
中国资本市场实现全流通后，资本市场的波动加剧，参与证券投资的投资者队伍成长壮大，给上市公司的市值管理带来越来越大的挑战。所谓市值管理，是指上市公司建立一种长效组织机制，致力于追求公司市场价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互指导，维持各关联方之间关系的相对平衡，在公司力所能及的范围内设法使公司股票价格服务于公司整体战略目标的实现。市值管理的目标是股东价值最大化，不仅强调提高企业经营效益，实现最大化利润，而且重视公司在资本市场的股价管理，使得股价真实反应公司的内在价值。
龙舒婷（2011）认为，在后金融危机时代，上市公司市值管理面临新的挑战，国家财政政策进一步考验上市公司的市值管理能力，企业控制权市场空前活跃，企业被并购威胁大大增加，针对后金融危机时代上市公司面临的市值管理挑战，提出要做到“开源节流，相机而动”。毛勇春（2012）认为，对上市公司而言，其市值管理的需求集中在如何实施投资者关系维护，以保持其在资本市场的正面形象，如何进行再融资以改善资产负债的结构，如何设计股权激励方案以凝聚公司的管理层与核心员工，如何行进并购重组以达到迅速扩张公司规模和积极的效益，从而科学地实现公司市值的最大化。
二、我国中小型上市公司市值管理的现状及挑战
1.资本市场波动剧烈，中小型上市公司估值大幅下降
中国资本市场在全流通时代经历了波澜壮阔、惊涛骇浪式的市值变动，截止到2012年底，上证指数跌落至2269点，总市值15.79万亿元，A股估值水平大幅回落，平均市盈率为15.48倍。
中小型上市公司为处于快速成长期的企业，业绩成长性好，股本结构小，市盈率较高，股价波动较大，中小板和创业板是中国中小企业上市的主要市场。高市盈率高股价的中小型上市公司为公司股东以及投资者带来了爆发式的投资回报。管理层针对新股发行“三高”的问题连续出台政策进行调控，创业板的资产泡沫破灭，上市公司估值大幅回落。短短三年时间，创业板指数下跌了38.02%，中小板综合指数的跌幅为35.71%。中小板的平均市盈率为28.79倍，相比较2009年下跌了48.73%，创业板平均市盈率为33.07倍，相比较2009年下跌了58.53%。
2.中小型上市公司业绩增长持续性不强，面临再融资困境
大多数中小型上市公司上市后业绩出现“变脸”，主营业务收入以及利润明显下滑，成长性堪忧。根据上市公司公开的财务数据，308家中小板企业在上市后三年内业绩出现明显下滑，占中小板股票总数的43.94%，207家创业板上市公司上市后业绩出现明显下滑，占股票总数58.3%。上市公司再融资既要满足一定的业绩条件，又需要股价走势的稳定来进行合理的定价，因此业绩不稳定以及股价剧烈波动导致越来越多的中小型上市公司面临再融资的难题。
在2012年拟进行增发的公司中，将近有40家公司的融资计划宣告停止实施，包括武昌鱼、华昌达、大湖股份、科大智能、兄弟科技、蓝帆股份、九鼎新材在内的7家中小型上市公司宣布停止实施融资预案，累计涉及到636亿的融资金额。中小型上市公司再融资计划受到股价和市值的制约，定向增发方案获得通过时，公司股价与定向增发价格倒挂的现象十分普遍。
3.股东套现意愿强烈，股权集中度较为分散
中小型上市公司的股东大多数为个人股东或者财务投资者，在限售股解禁时减持套现的意愿强烈。根据WIND资讯，2012年，创业板上市公司大小非股東减持股票累计4.92亿股，减持市值68.75亿元，中小板共有136家上市公司大小非股东减持股票累计12.18亿股，减持市值为163.48亿元。大小非股东在二级市场减持股票的同时，中小板和创业板的股权集中度越来越分散。中小板上市公司第一大股东的平均持股比例为37.37%，创业板上市公司第一大股东平均持股比例为33.92%，处于相对控股位置。
股权集中度较为分散直接影响控股股东决策的效率，尤其是在公司实施购并重组、战略性投资重大决策时，需要通过全体股东集中投票决策，中小股东的决策很容易受到公司股价近况以及投资情绪的影响，不能做出理性的投票决策，从而对公司的经营决策产生负面影响，错失重要商机。
4.投资者及中介机构关注上市公司市值，市场监督力量增强
目前A股两市的总账户数约为2亿户，大量的中小股民参与资本市场的交易，中国资本市场的投资者队伍成长壮大，而机构投资者正在成为影响中国资本市场的主要力量。截止到2012年底，我国共有77家证券投资基金管理公司，资产管理规模达到3.59万亿元，社保基金资产3778万亿元，企业年金基金资产1863万亿元，专户理财资产1730万亿元。证券公司、公募资金、阳光私募、理财机构、企业年金等机构直接投资证券市场，是上市公司市值的直接关系人，市值的波动决定这些机构投资者的收益与亏损，他们更加要求上市公司做好自身的市值管理，规范公司的运营。
三、针对中小型上市公司市值管理的对策建议
针对中小型上市公司市值管理的现状及面临的挑战，笔者从四个方面探讨提高中小型上市公司市值管理能力的对策。
1.增强主营业务的价值创造能力以及核心竞争力
主营业务收入是公司业绩的主要来源，主营业务产品和市场单一，公司盈利能力弱，业绩很容易受到宏观环境影响而出现大幅波动。因此丰富产品结构，提高公司的抗风险能力，提高主营业务收入对公司价值创造至关重要。中小型上市公司利用资本市场的再融资优势，为公司主营业务发展提供资金保证，进行产业内有效并购整合，做大做强产业规模，实施与自身管理实力相匹配的规模扩张，夯实上市公司的主业经营基础，提高市场控制力，有利于上市公司主营业务溢价和核心竞争力的形成。 我国中小型上市公司的核心技术研发以及市场控制力相对较弱，在维持长期稳定竞争优势、获得稳定超额利润方面存在不足。因此，通过夯实主业，加强核心技术研发，提高产品和服务质量，扩大市场营销团队，加强对优势市场的控制，拓展新市场，是提高中小型上市公司主业核心竞争力的重要途径。
2.加强上市公司内部治理，建立有效的激励机制
中小型上市公司在公司治理方面突出问题是公司高管团队的不稳定以及公司治理的不规范，而对于处于快速成长期的中小企业来说，稳定的高级管理团队是公司治理的基本要求。股东为满足个人利益而减持股票不可避免，在维持公司经营及市值稳定的前提下，股东应提前做好减持计划，选择合理的时机减持股票，并配合上市公司做好投资者沟通及关系管理工作，避免股价的大涨大跌。
有效的激励机制建立对于维持团队稳定，鼓励股东长期持股方面起到积极作用。目前有将近300家上市公司推出了股权激励计划，伴随着创业板中小板公司的批量上市，上市公司在吸引和留住人才方面的需求更为迫切。新上市的民营企业是股权激励的主角，通过现金、期权、限制性股票的长期激励计划，将股东利益、公司利益、经营团队利益有效结合，有利于上市公司长远发展。
3.设立有效的市值管理方式，提高上市公司的资本运作能力
一个有效的市值管理方式帮助上市公司及股东平抑市场波动，使得公司市值更好地反映上市公司的真实价值以及股东财富。上市公司可以运用的资本运作方式包括非公开增发收购资产、并购重组、分红派息、转增资本、大股东增持与减持、资产注入、资产分拆、股票回购等。举例来说，上市公司选择在股价较高时，进行资产的并购整合，通过非公开发行股票的方式收购优质资产，增发少量股票引入战略长期投资，做大做强主业，增加公司的净资产，提高盈利能力和公司市值。在股价相对较低时，公司股东主动在资本市场增持股票，提振资本市场对于公司的投资信心。上市公司不应盲目扩张股本稀釋股权，不能在股价过高时实施股票回购和增持，增加公司财务负担。
4.重视投资者关系管理，提升公司在资本市场的公众形象
中小型上市公司股价波动大，更应重视投资者管理管理，通过投资者关系的维护，形成投资者与上市公司的沟通与信息传递机制，提升上市公司的公众形象，使得投资者认可上市公司的价值，缓解因为信息不对称造成的预期偏差。上市公司应将投资者关系管理作为一项重要的战略职能，推崇“真诚沟通，共享成功”的管理理念，重视投资者的意见和建议，及时反馈给公司上层，并制定适当的稳定投资者信心的举措，通过有效的媒体策划宣传，有针对性的路演安排将高效传达上市公司的积极信息，为公司资本运作的顺利开展搭建更好的平台，过路演和投资者见面会，展示上市公司的正面形象。
参考文献：
[1]谢风华.市值管理[M].北京：清华大学出版社，2008.
[2]龙舒婷.后金融危机时代上市公司市值管理新动向[J].经济师，2011（5）.
[3]毛勇春.市值管理方略[M].上海：同济大学出版社，2012.
关键词：市值管理；中小型上市公司
中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）04-00-02
一、文献综述
中国资本市场实现全流通后，资本市场的波动加剧，参与证券投资的投资者队伍成长壮大，给上市公司的市值管理带来越来越大的挑战。所谓市值管理，是指上市公司建立一种长效组织机制，致力于追求公司市场价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互指导，维持各关联方之间关系的相对平衡，在公司力所能及的范围内设法使公司股票价格服务于公司整体战略目标的实现。市值管理的目标是股东价值最大化，不仅强调提高企业经营效益，实现最大化利润，而且重视公司在资本市场的股价管理，使得股价真实反应公司的内在价值。
龙舒婷（2011）认为，在后金融危机时代，上市公司市值管理面临新的挑战，国家财政政策进一步考验上市公司的市值管理能力，企业控制权市场空前活跃，企业被并购威胁大大增加，针对后金融危机时代上市公司面临的市值管理挑战，提出要做到“开源节流，相机而动”。毛勇春（2012）认为，对上市公司而言，其市值管理的需求集中在如何实施投资者关系维护，以保持其在资本市场的正面形象，如何进行再融资以改善资产负债的结构，如何设计股权激励方案以凝聚公司的管理层与核心员工，如何行进并购重组以达到迅速扩张公司规模和积极的效益，从而科学地实现公司市值的最大化。
二、我国中小型上市公司市值管理的现状及挑战
1.资本市场波动剧烈，中小型上市公司估值大幅下降
中国资本市场在全流通时代经历了波澜壮阔、惊涛骇浪式的市值变动，截止到2012年底，上证指数跌落至2269点，总市值15.79万亿元，A股估值水平大幅回落，平均市盈率为15.48倍。
中小型上市公司为处于快速成长期的企业，业绩成长性好，股本结构小，市盈率较高，股价波动较大，中小板和创业板是中国中小企业上市的主要市场。高市盈率高股价的中小型上市公司为公司股东以及投资者带来了爆发式的投资回报。管理层针对新股发行“三高”的问题连续出台政策进行调控，创业板的资产泡沫破灭，上市公司估值大幅回落。短短三年时间，创业板指数下跌了38.02%，中小板综合指数的跌幅为35.71%。中小板的平均市盈率为28.79倍，相比较2009年下跌了48.73%，创业板平均市盈率为33.07倍，相比较2009年下跌了58.53%。
2.中小型上市公司业绩增长持续性不强，面临再融资困境
大多数中小型上市公司上市后业绩出现“变脸”，主营业务收入以及利润明显下滑，成长性堪忧。根据上市公司公开的财务数据，308家中小板企业在上市后三年内业绩出现明显下滑，占中小板股票总数的43.94%，207家创业板上市公司上市后业绩出现明显下滑，占股票总数58.3%。上市公司再融资既要满足一定的业绩条件，又需要股价走势的稳定来进行合理的定价，因此业绩不稳定以及股价剧烈波动导致越来越多的中小型上市公司面临再融资的难题。
在2012年拟进行增发的公司中，将近有40家公司的融资计划宣告停止实施，包括武昌鱼、华昌达、大湖股份、科大智能、兄弟科技、蓝帆股份、九鼎新材在内的7家中小型上市公司宣布停止实施融资预案，累计涉及到636亿的融资金额。中小型上市公司再融资计划受到股价和市值的制约，定向增发方案获得通过时，公司股价与定向增发价格倒挂的现象十分普遍。
3.股东套现意愿强烈，股权集中度较为分散
中小型上市公司的股东大多数为个人股东或者财务投资者，在限售股解禁时减持套现的意愿强烈。根据WIND资讯，2012年，创业板上市公司大小非股東减持股票累计4.92亿股，减持市值68.75亿元，中小板共有136家上市公司大小非股东减持股票累计12.18亿股，减持市值为163.48亿元。大小非股东在二级市场减持股票的同时，中小板和创业板的股权集中度越来越分散。中小板上市公司第一大股东的平均持股比例为37.37%，创业板上市公司第一大股东平均持股比例为33.92%，处于相对控股位置。
股权集中度较为分散直接影响控股股东决策的效率，尤其是在公司实施购并重组、战略性投资重大决策时，需要通过全体股东集中投票决策，中小股东的决策很容易受到公司股价近况以及投资情绪的影响，不能做出理性的投票决策，从而对公司的经营决策产生负面影响，错失重要商机。
4.投资者及中介机构关注上市公司市值，市场监督力量增强
目前A股两市的总账户数约为2亿户，大量的中小股民参与资本市场的交易，中国资本市场的投资者队伍成长壮大，而机构投资者正在成为影响中国资本市场的主要力量。截止到2012年底，我国共有77家证券投资基金管理公司，资产管理规模达到3.59万亿元，社保基金资产3778万亿元，企业年金基金资产1863万亿元，专户理财资产1730万亿元。证券公司、公募资金、阳光私募、理财机构、企业年金等机构直接投资证券市场，是上市公司市值的直接关系人，市值的波动决定这些机构投资者的收益与亏损，他们更加要求上市公司做好自身的市值管理，规范公司的运营。
三、针对中小型上市公司市值管理的对策建议
针对中小型上市公司市值管理的现状及面临的挑战，笔者从四个方面探讨提高中小型上市公司市值管理能力的对策。
1.增强主营业务的价值创造能力以及核心竞争力
主营业务收入是公司业绩的主要来源，主营业务产品和市场单一，公司盈利能力弱，业绩很容易受到宏观环境影响而出现大幅波动。因此丰富产品结构，提高公司的抗风险能力，提高主营业务收入对公司价值创造至关重要。中小型上市公司利用资本市场的再融资优势，为公司主营业务发展提供资金保证，进行产业内有效并购整合，做大做强产业规模，实施与自身管理实力相匹配的规模扩张，夯实上市公司的主业经营基础，提高市场控制力，有利于上市公司主营业务溢价和核心竞争力的形成。 我国中小型上市公司的核心技术研发以及市场控制力相对较弱，在维持长期稳定竞争优势、获得稳定超额利润方面存在不足。因此，通过夯实主业，加强核心技术研发，提高产品和服务质量，扩大市场营销团队，加强对优势市场的控制，拓展新市场，是提高中小型上市公司主业核心竞争力的重要途径。
2.加强上市公司内部治理，建立有效的激励机制
中小型上市公司在公司治理方面突出问题是公司高管团队的不稳定以及公司治理的不规范，而对于处于快速成长期的中小企业来说，稳定的高级管理团队是公司治理的基本要求。股东为满足个人利益而减持股票不可避免，在维持公司经营及市值稳定的前提下，股东应提前做好减持计划，选择合理的时机减持股票，并配合上市公司做好投资者沟通及关系管理工作，避免股价的大涨大跌。
有效的激励机制建立对于维持团队稳定，鼓励股东长期持股方面起到积极作用。目前有将近300家上市公司推出了股权激励计划，伴随着创业板中小板公司的批量上市，上市公司在吸引和留住人才方面的需求更为迫切。新上市的民营企业是股权激励的主角，通过现金、期权、限制性股票的长期激励计划，将股东利益、公司利益、经营团队利益有效结合，有利于上市公司长远发展。
3.设立有效的市值管理方式，提高上市公司的资本运作能力
一个有效的市值管理方式帮助上市公司及股东平抑市场波动，使得公司市值更好地反映上市公司的真实价值以及股东财富。上市公司可以运用的资本运作方式包括非公开增发收购资产、并购重组、分红派息、转增资本、大股东增持与减持、资产注入、资产分拆、股票回购等。举例来说，上市公司选择在股价较高时，进行资产的并购整合，通过非公开发行股票的方式收购优质资产，增发少量股票引入战略长期投资，做大做强主业，增加公司的净资产，提高盈利能力和公司市值。在股价相对较低时，公司股东主动在资本市场增持股票，提振资本市场对于公司的投资信心。上市公司不应盲目扩张股本稀釋股权，不能在股价过高时实施股票回购和增持，增加公司财务负担。
4.重视投资者关系管理，提升公司在资本市场的公众形象
中小型上市公司股价波动大，更应重视投资者管理管理，通过投资者关系的维护，形成投资者与上市公司的沟通与信息传递机制，提升上市公司的公众形象，使得投资者认可上市公司的价值，缓解因为信息不对称造成的预期偏差。上市公司应将投资者关系管理作为一项重要的战略职能，推崇“真诚沟通，共享成功”的管理理念，重视投资者的意见和建议，及时反馈给公司上层，并制定适当的稳定投资者信心的举措，通过有效的媒体策划宣传，有针对性的路演安排将高效传达上市公司的积极信息，为公司资本运作的顺利开展搭建更好的平台，过路演和投资者见面会，展示上市公司的正面形象。
参考文献：
[1]谢风华.市值管理[M].北京：清华大学出版社，2008.
[2]龙舒婷.后金融危机时代上市公司市值管理新动向[J].经济师，2011（5）.
[3]毛勇春.市值管理方略[M].上海：同济大学出版社，2012.