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本文意在指出一些预料之中的标志性事件，能够“先市场一步”，以方便各位自己来鉴别未来危机演化的脉络。当我们能够清楚整个事件究竟走在哪一条线索之上时，给出判断、制定策略并非难事。
在欧债危机中，我们不是去谈论如何避免一场危机，这个问题用不着我们去倾注智慧。就一般投资人而言，如何防范极端风险与把握这千载难逢的机会——才是需要考量的问题。只有“看清”眼前危机可能的发展脉络，才会发现其中蕴藏的风险与机会。
皆大喜欢结局：“欧联邦财政部”的诞生
欧债危机发展至今，还存在“逆转”的机会吗？答案是肯定的，但需要满足两个条件：欧债危机得以“根本性解决”，全球经济增长“不出轨”。前者的标志性事件是什么？——“欧联邦财政部”的诞生。后者的标志性事件是什么？——至少2011年四季度经济增长维持缓慢复苏态势。二者缺一不可。
出现这样的组合，意味着欧债危机“结束”，至少半年以上的平稳期将出现，危机警报彻底解除。全球股市将迎来系统性机会，一轮可持续的中长期上涨行情，A股也必然惠及。
问题是，“欧联邦财政部”的诞生能“根本性解决”欧债危机吗？
简单来说，欧债危机的“本质”是凯恩斯主义的“副产品”——家庭债务向国家债务转移的必然结果。解决债务（国家、个人）的手段有且只有两种：其一，让它破产，甩掉债务包袱，重新开始积累；其二，压制市场利率，放宽其信用，等待其收入出现“奇迹”。
要以最小代价解开当前欧债危机的“死结”，只有成立“欧联邦财政部”这唯一途径才是根本性办法，其他方式都只是延缓危机进程。成立“欧联邦财政部”，可以将希腊债务问题“完全转化”成为欧元区“内部”问题。通过内部债务重组，或涉及主权的“硬约束”来调整其财政政策，从而避免欧元区“分裂”导致欧洲银行间出现流动性风险。然而，仅靠目前“货币联盟”的政治架构，是无法做到上述结果的。这一点基本上已经是“共识”。
“共识”为何迟迟不能转化为政治主张或措施呢？问题在于，人性抉择总是选择“次坏”结果。如果不看到更坏的结果出现，人们总是无法接受看上去“较坏”的策略。欧元区各国领袖及国民（特别是“欧猪五国”）仍期望货币联盟能够解决问题，而不需要扔出“主权”作为筹码。所以，这一博弈过程的曲折将带来一些不确定性。这是欧债危机不断升级的“关键点”。
一旦“成立欧联邦财政部”列入欧元区会议日程，主要发达经济体在四季度经济数据不出现超预期下滑，那么负面预期的反身趋势将可能被逆转，从而迎来正面预期的反身趋势。“欧联邦财政部”的诞生，将作为危机结束的标志性事件来确认这一正面预期趋势的成立。
中性结局：筑“防火墙”暂时脱险
“虎口脱险”的结局，同样需要满足两个条件：欧债危机得以“阶段性缓解”，全球经济增长“不出轨”。前者的标志性事件——流动性危机“防火墙”的建立。后者标志性事件——至少2011年四季度经济增长维持缓慢复苏态势。
一旦这一组合背景出现，意味着欧债危机“短期见底”，三个月左右的平稳期将出现。A股则迎来2011年“年内确定性最强”的一轮上涨周期。
我们需要重点关注：欧洲各国银行的风险敞口是否收敛——比如，希腊能否得到下一波援助资金？欧洲某些银行出现巨额投资亏损？欧洲货币联盟或国家是否拿出资金来补充欧洲各国银行的资本金？以及救助政策的明朗化？
简单来说，当前金融市场的动荡，是由欧洲银行间流动性危机而起。流动性危机又是因希腊面临违约为“引爆点”——欧债危机“升级”后的衍生传导。无论希腊违约，抑或退出欧元区，对于欧洲银行来说，都意味着需要做一次性债务减记。同时，这也是流动性危机“风险最高点”。倘若各国政府联合出手为欧洲各国银行“保命”度过这一关，等同于建立“防火墙”阻断风险传导，那么希腊债务违约在金融市场层面的风险影响就会大大收敛。
尽管“防火墙”只能确保一时，在下一个“希腊”出现时未必能够再起作用。不过，三年前雷曼兄弟之死的经典案例还摆在案头，令各国政府除了不断筑高筑厚“防火墙”的墙体，暂时也不敢尝试它法。
近日由欧央行牵头，五大央行联手提供美元流动性以帮助欧洲的银行业应对年底的流动性匮乏，正是修筑“防火墙”之举。只是这“墙体”还有待进一步加厚，方能抵御下一次冲击。
举个例子来说，当年朱镕基重组中国银行业，特别成立了四家资产管理公司，通过特别国债形式将国有银行“坏资产”置换出来，并通过股份制改革以及强化监管的一系列制度措施，进而才使得中国金融业“死里逃生”。
为什么朱镕基不只是让中国央行多提供一些钞票给四大国有银行来解决债务减记呢？因为，靠短期拆借资金修筑的“防火墙”，只是保命之策，缓冲之策。
低成本流动性的无限供应，使得银行不至于“突然暴毙”，但无法改变慢慢走向死亡的趋势。所以，只要一大批等待倒下的“雷曼”依然在那里嗷嗷待哺，那么“防火墙”未来所承受的冲击，只会因为负面预期的反身影响而不断强化，直至金融体系最终崩溃。
期待中的“防火墙”是什么呢？欧洲各国政府拿出超预期的银行救助方案，并且希腊债务与欧元区金融安全，欧元区与美、中金融安全之间都需要存在“防火墙”。在欧债危机得以“根本性解决”之前，“防火墙”的厚度决定了危机蔓延的进度。
悲剧结局：生灵涂炭
“生灵涂炭”之结局，也存在两个条件：流动性危机演化为金融风暴，全球经济增长受到拖累“出轨”。
一旦这一组合背景出现，意味着全球经济病入膏肓，数年萧条不可避免。特别是，凯恩斯主义所指导下的货币政策一旦开“倒车”（迫于通胀压力而紧缩），负面作用相互叠加，全球经济将付出沉重代价，A股与中国经济同样难以幸免，甚至于成为下一个风暴眼——房地产泡沫破裂与地方债危机爆发。
当然，没有人会被动等待这一切发生，尤其各国政要。这样的结局与乐观结局只有一线之隔。当上层建筑被迫做出一些改变的时候，历史所书写的结局也会悄然改变。
流动性危机演化为金融风暴的标志性事件是什么？欧元区“防火墙”被攻破失效，欧洲银行间流动性枯竭导致一批“雷曼兄弟”出现。
全球经济增长受到拖累“出轨”的标志性事件是什么？主要发达经济体纷纷陷入“滞胀”，甚至部分国家出现通缩，四季度消费数据、就业数据滑入低谷，与2008年相仿甚至更差。中国出口数据大幅下滑，房价下跌而成交稀少。
我们需要重点关注：欧洲各国银行出现“倒闭潮”，这将是“序幕”。
“生灵涂炭”与“否极泰来”的分界点在哪里？坦率说，我并不清楚未来出现的“分界点”将会发生什么样的标志性事件。不过，可以肯定的是，绝不会是另一个“四万亿”或QE（量化宽松）。因为，持续量宽的前提（债务转移的过程完成）已经不存在，如果再加大剂量，只是加速灭亡，而不是重获新生。
从好的一面来看，即便全球经济陷入数年萧条，也并非完全的悲剧。毕竟，通过量化宽松，完成了家庭债务向国家债务的转移。私营部门的现金储备远远好过2008年。只要后续不出现令人窒息的高通胀，一定程度的“通缩”并不会造成发达经济体迅速走向衰亡。当然，这些分析并不适用于中国国情。
面对全球经济陷入低增长或零增长甚至负增长阶段，中国经济的挑战来自于支撑持续高增长的需求动力缺失。由于国内生产资料的高度垄断与资源依赖症的“恶化”，原有利益环链将承受格外巨大的“再造”诉求——即二次分配机制的重建。
倘若中国经济能够完成涅重生，依托各地发展不平衡的客观环境，在体内构造足够大的供求循环。那么，经济也好，A股也罢，都会踏上新的征程。纵观历史，任何一个超级大国的崛起，都是以“灾难”为契机来完成霸主地位的更替——上世纪美国经济发展史就是一本最好的教科书。
在欧债危机中，我们不是去谈论如何避免一场危机，这个问题用不着我们去倾注智慧。就一般投资人而言，如何防范极端风险与把握这千载难逢的机会——才是需要考量的问题。只有“看清”眼前危机可能的发展脉络，才会发现其中蕴藏的风险与机会。
皆大喜欢结局：“欧联邦财政部”的诞生
欧债危机发展至今，还存在“逆转”的机会吗？答案是肯定的，但需要满足两个条件：欧债危机得以“根本性解决”，全球经济增长“不出轨”。前者的标志性事件是什么？——“欧联邦财政部”的诞生。后者的标志性事件是什么？——至少2011年四季度经济增长维持缓慢复苏态势。二者缺一不可。
出现这样的组合，意味着欧债危机“结束”，至少半年以上的平稳期将出现，危机警报彻底解除。全球股市将迎来系统性机会，一轮可持续的中长期上涨行情，A股也必然惠及。
问题是，“欧联邦财政部”的诞生能“根本性解决”欧债危机吗？
简单来说，欧债危机的“本质”是凯恩斯主义的“副产品”——家庭债务向国家债务转移的必然结果。解决债务（国家、个人）的手段有且只有两种：其一，让它破产，甩掉债务包袱，重新开始积累；其二，压制市场利率，放宽其信用，等待其收入出现“奇迹”。
要以最小代价解开当前欧债危机的“死结”，只有成立“欧联邦财政部”这唯一途径才是根本性办法，其他方式都只是延缓危机进程。成立“欧联邦财政部”，可以将希腊债务问题“完全转化”成为欧元区“内部”问题。通过内部债务重组，或涉及主权的“硬约束”来调整其财政政策，从而避免欧元区“分裂”导致欧洲银行间出现流动性风险。然而，仅靠目前“货币联盟”的政治架构，是无法做到上述结果的。这一点基本上已经是“共识”。
“共识”为何迟迟不能转化为政治主张或措施呢？问题在于，人性抉择总是选择“次坏”结果。如果不看到更坏的结果出现，人们总是无法接受看上去“较坏”的策略。欧元区各国领袖及国民（特别是“欧猪五国”）仍期望货币联盟能够解决问题，而不需要扔出“主权”作为筹码。所以，这一博弈过程的曲折将带来一些不确定性。这是欧债危机不断升级的“关键点”。
一旦“成立欧联邦财政部”列入欧元区会议日程，主要发达经济体在四季度经济数据不出现超预期下滑，那么负面预期的反身趋势将可能被逆转，从而迎来正面预期的反身趋势。“欧联邦财政部”的诞生，将作为危机结束的标志性事件来确认这一正面预期趋势的成立。
中性结局：筑“防火墙”暂时脱险
“虎口脱险”的结局，同样需要满足两个条件：欧债危机得以“阶段性缓解”，全球经济增长“不出轨”。前者的标志性事件——流动性危机“防火墙”的建立。后者标志性事件——至少2011年四季度经济增长维持缓慢复苏态势。
一旦这一组合背景出现，意味着欧债危机“短期见底”，三个月左右的平稳期将出现。A股则迎来2011年“年内确定性最强”的一轮上涨周期。
我们需要重点关注：欧洲各国银行的风险敞口是否收敛——比如，希腊能否得到下一波援助资金？欧洲某些银行出现巨额投资亏损？欧洲货币联盟或国家是否拿出资金来补充欧洲各国银行的资本金？以及救助政策的明朗化？
简单来说，当前金融市场的动荡，是由欧洲银行间流动性危机而起。流动性危机又是因希腊面临违约为“引爆点”——欧债危机“升级”后的衍生传导。无论希腊违约，抑或退出欧元区，对于欧洲银行来说，都意味着需要做一次性债务减记。同时，这也是流动性危机“风险最高点”。倘若各国政府联合出手为欧洲各国银行“保命”度过这一关，等同于建立“防火墙”阻断风险传导，那么希腊债务违约在金融市场层面的风险影响就会大大收敛。
尽管“防火墙”只能确保一时，在下一个“希腊”出现时未必能够再起作用。不过，三年前雷曼兄弟之死的经典案例还摆在案头，令各国政府除了不断筑高筑厚“防火墙”的墙体，暂时也不敢尝试它法。
近日由欧央行牵头，五大央行联手提供美元流动性以帮助欧洲的银行业应对年底的流动性匮乏，正是修筑“防火墙”之举。只是这“墙体”还有待进一步加厚，方能抵御下一次冲击。
举个例子来说，当年朱镕基重组中国银行业，特别成立了四家资产管理公司，通过特别国债形式将国有银行“坏资产”置换出来，并通过股份制改革以及强化监管的一系列制度措施，进而才使得中国金融业“死里逃生”。
为什么朱镕基不只是让中国央行多提供一些钞票给四大国有银行来解决债务减记呢？因为，靠短期拆借资金修筑的“防火墙”，只是保命之策，缓冲之策。
低成本流动性的无限供应，使得银行不至于“突然暴毙”，但无法改变慢慢走向死亡的趋势。所以，只要一大批等待倒下的“雷曼”依然在那里嗷嗷待哺，那么“防火墙”未来所承受的冲击，只会因为负面预期的反身影响而不断强化，直至金融体系最终崩溃。
期待中的“防火墙”是什么呢？欧洲各国政府拿出超预期的银行救助方案，并且希腊债务与欧元区金融安全，欧元区与美、中金融安全之间都需要存在“防火墙”。在欧债危机得以“根本性解决”之前，“防火墙”的厚度决定了危机蔓延的进度。
悲剧结局：生灵涂炭
“生灵涂炭”之结局，也存在两个条件：流动性危机演化为金融风暴，全球经济增长受到拖累“出轨”。
一旦这一组合背景出现，意味着全球经济病入膏肓，数年萧条不可避免。特别是，凯恩斯主义所指导下的货币政策一旦开“倒车”（迫于通胀压力而紧缩），负面作用相互叠加，全球经济将付出沉重代价，A股与中国经济同样难以幸免，甚至于成为下一个风暴眼——房地产泡沫破裂与地方债危机爆发。
当然，没有人会被动等待这一切发生，尤其各国政要。这样的结局与乐观结局只有一线之隔。当上层建筑被迫做出一些改变的时候，历史所书写的结局也会悄然改变。
流动性危机演化为金融风暴的标志性事件是什么？欧元区“防火墙”被攻破失效，欧洲银行间流动性枯竭导致一批“雷曼兄弟”出现。
全球经济增长受到拖累“出轨”的标志性事件是什么？主要发达经济体纷纷陷入“滞胀”，甚至部分国家出现通缩，四季度消费数据、就业数据滑入低谷，与2008年相仿甚至更差。中国出口数据大幅下滑，房价下跌而成交稀少。
我们需要重点关注：欧洲各国银行出现“倒闭潮”，这将是“序幕”。
“生灵涂炭”与“否极泰来”的分界点在哪里？坦率说，我并不清楚未来出现的“分界点”将会发生什么样的标志性事件。不过，可以肯定的是，绝不会是另一个“四万亿”或QE（量化宽松）。因为，持续量宽的前提（债务转移的过程完成）已经不存在，如果再加大剂量，只是加速灭亡，而不是重获新生。
从好的一面来看，即便全球经济陷入数年萧条，也并非完全的悲剧。毕竟，通过量化宽松，完成了家庭债务向国家债务的转移。私营部门的现金储备远远好过2008年。只要后续不出现令人窒息的高通胀，一定程度的“通缩”并不会造成发达经济体迅速走向衰亡。当然，这些分析并不适用于中国国情。
面对全球经济陷入低增长或零增长甚至负增长阶段，中国经济的挑战来自于支撑持续高增长的需求动力缺失。由于国内生产资料的高度垄断与资源依赖症的“恶化”，原有利益环链将承受格外巨大的“再造”诉求——即二次分配机制的重建。
倘若中国经济能够完成涅重生，依托各地发展不平衡的客观环境，在体内构造足够大的供求循环。那么，经济也好，A股也罢，都会踏上新的征程。纵观历史，任何一个超级大国的崛起，都是以“灾难”为契机来完成霸主地位的更替——上世纪美国经济发展史就是一本最好的教科书。