银行理财产品，作为一种新型投资工具，因其投资形式多种多样、挂钩方式灵活多变而有别于传统的投资工具(如存款、债券、股票、公募基金等)。据了解，自2004年以来，银行理财产品的样式种类、发行只数与资金规模都急剧膨胀。相比国外个人理财投资的发展历史而言，国内尚未迎来共同基金投资时代，就俨然跨入了更加个性化的理财账户投资时代。理财产品中心的统计数据显示，在2008年前三季度，商业银行共发行个人理财产品3231款，已经略高于2007年全年的发行数量。2008年上半年商业银行发行的个人理财产品的募集资金规模已经超过1万亿元，相当于2007年全年的1.5倍，超过了同期由信托公司、证券公司和保险公司发行的个人理财产品以及公墓基金的募集资金的总和。
　　笔者拜访了中国社科院金融研究所理财产品中心副主任袁增霆博士，并请他畅谈对2008年银行理财市场的一些观点和看法。
　　问：如何看待全球经济金融动荡下的银行理财形势?
　　袁：2007年四季度以来，受美国次贷危机的影响，国内一路爆发式增长的银行理财产品市场开始进人最为严峻的考验期。冲击因素主要来自两方面：一是基础资产市场动荡和少数产品结构设计不合理，对产品投资价值的不利影响。二是投资者对一些低收益产品运作的质疑。
　　在部分问题暴露之后，银监会迅速采取了整顿措施，并在2008年4月正式发布了《关于进一步规范商业银行个人理财业务有关问题的通知》。尽管如此，全球宏观经济与金融市场大势对于银行理财产品投资价值的主导作用仍然是不可逆转的。
　　问：如何分析、评判2008年银行理财产品的投资价值?
　　袁：理财产品的投资价值因基础资产类型而异，也经常因不同时期基础资产市场的波动而此起彼伏。譬如，在2007年较为盛行的股票类理财产品，到了2008年前三个季度，其市场主导地位就被具有防御性投资特点的信用类和利率类产品所取代。事实上，银行理财产品的中短期期限，决定了它对市场热点的不懈追逐。因此，产品创新并没有因局部金融市场的低迷而止步。银行理财产品的创新，主要表现在基础资产大类的热点切换、细类的分散拓展，以及结构设计的灵活多样化。
　　在分析银行理财产品的投资价值之前，需要对其产品构成要素进行拆分。在一般情况下，银行理财产品的收益分为两部分：固定收益证券和金融衍生品。如果产品的收益仅取决于固定收益证券，便称该类产品为普通类产品。这类产品的收益水平取决于产品投资方向的表现，如信贷资产、票据资产、金融租赁收入等。如果产品的收益不仅取决于固定收益证券，而且还与一定的衍生产品挂钩，则称之为结构类产品。这类产品的收益水平取决于具体的基础资产、支付条款以及二者之间的吻合度。
　　1、按照委托币种的分类表现。欧元、美元和港元类产品的投资价值相对较高；人民币类产品投资价值与总体平均水平相当；澳元类产品的投资价值最低。
　　2、按照发售银行的分类表现。理财产品中心将所有发售银行分为4大类。按照公开市场融资成本的递减顺序，上市股份制银行和国有控股银行所发售的理财产品的投资价值也依次递减。外资银行由于境内投资渠道的限制，比较侧重境外结构类理财产品的发行。此类产品的收益水平主要取决于基础资产的选择与市场表现以及支付条款的设置。此类产品较多采用非保本的支付条款，其主要基础资产的价格走势也普遍呈现大幅下滑态势，因此，其投资价值相对要较低。
　　3、按照基础资产的分类表现。根据理财产品中心对基础资产或投资方向的分类，银行理财产品可以分为信用类、利率类、汇率类、股票类、商品类、保险类、混合类等7大类。2008年一季度混合类产品的期望收益率相对较高；而到了二季度，就变成商品类、信用类产品的投资价值相对较高。
　　问：2008年理财产品的特点以及结构类产品变化都有哪些?
　　袁：在探讨与展望银行理财产品的投资策略之前，不妨先回顾2008年前三季度银行理财产品的一些重要特点。对普通类产品而言，存在如下几个方面的特点。
　　1、人民币产品数量占比最高。
　　2、短期化趋势明显，期限跨度集中在半年以内，有些产品的委托期限仅为一周。
　　3、投资者提前赎回权的缺失。大部分普通类产品均设置发行方的单边提前赎回权，增加了投资者的再投资风险。最近受银行贷款利率与法定准备金率下调的影响，发行银行提前终止部分信贷类产品的情形，就是非常典型的案例。
　　4、发行银行或第三方委托的信用风险。目前国际市场的剧烈波动和信用主体破产是否会传导到国内市场，影响程度如何?这都是目前普通类产品值得关注的潜在风险。
　　5、受二季度监管加强的影响，商业银行对于理财产品的预期收益率的提出更加谨慎。例如，在公布预期收益率的同时，还会提醒投资者预期收益率并不代表实际收益率，使投资者明确投资风险。
　　6、过去侧重于发行结构类产品的外资银行开始发行普通类产品。
　　对结构类产品而言，2008年呈现出如下几个方面的变化。
　　1、结构趋于复杂，过去单一结构的产品趋少，多种结构混合的产品趋多。
　　2、基础资产的范围大幅拓宽，改变过去集中在利率互换、同业拆借、港股、美股和境外基金，目前扩展到韩股、台股等。
　　3、保本保息条款和止损条款的设置，避免了“零收益”和“清盘现象”的发生。保本保息类产品比较适合风险厌恶型的投资者。
　　4、在本金挂钩基础资产最差表现的理财产品设计中，止损条款构筑了防火墙，使得此类产品比较适合风险喜好型投资者。
　　5、单一基础资产挂钩产品的数量开始增多。这类产品类似于国际市场的点击合约。
　　6、部分产品的提前赎回频率有所加快，由过去6个月的期限跨度缩短到目前最短的一周，从而增加产品的流动性。
　　问：请简要介绍投资者选择理财产品时的投资策略以及需要注意的潜在风险。
　　袁：对风险喜好型投资者，可以根据对市场时机的判断与把握选择激进型理财产品，如普通类的非保本浮动收益产品和结构类的本金挂钩最差表现型产品。
　　对于外币类产品，谨防汇率风险和理财产品的运作损失，可以综合考虑委托币种的，汇率表现与产品的收益水平。对于中长期产品，投资者应当谨慎选择期限超过5年且价格看涨商品的结构类产品。目前，从全球性经济金融动荡的形势来看，未来的经济前景和国际大宗商品市场的表现值得忧虑。
　　对结构类产品而言，投资者应当注意如下两方面的潜在风险：
　　1、较低或浮动的参与率。过去大部分发行机构通过设置提前赎回条款实现自己的主动性。现在大多数理财产品的发行已不设置提前赎回条款，他们通过对参与率的调整实现自己的主动性，由此低参与率或浮动参与率对投资者而言都是不利的。
　　2、基础资产和支付条款的错配影响结构类产品收益的两个关键因素是基础资产和支付条款。二者的吻合度越高，产品达到高收益的可能性就越大，反之亦然。如果投资者看涨某类基础资产，就可以选择在相应委托期限内看涨该类资产的理财产品。