利率期限结构是指市场中到期期限不同的资金收益率与到期期限的关系。利率期限结构体现了时间因素对利率的影响,也即在当前知识和经验条件下市场对未来利率波动的预期综合。利率期限结构包含了很多经济含义,它是资产风险定价和风险管理的基础,也是理解金融市场内部传导机制的关键,同时可以协助政府检验政策效果、把握市场预期。因此,在金融危机冲击和经济发展“新常态”等背景下对利率期限结构的宏观经济动态效应研究是目前金融学和宏观经济学领域中的重要前沿问题之一。本文的主要内容分为三个部分,宏观经济政策对利率期限结构的影响效应、利率期限结构与宏观经济因子关联的动态特征、利率期限结构对金融风险和经济周期的传导或预期效用研究。主要应用的研究工具为宏观-金融类模型、DSGE模型以及TVP-VAR模型等,宏观-金融类模型的优势是将宏观经济与利率期限结构有机地结合起来,同时模型具有形式灵活开放的特点,可以根据分析需要进行调整变化。第一部分,主要分析宏观经济政策对利率期限结构的影响。宏观经济政策包括货币政策与财政政策。首先研究货币政策对利率期限结构的影响,基于影子利率模型分析了整体利率期限结构和主要期限结构因子对货币政策的动态响应。然后,考察财政政策对利率期限结构影响效应,建立一个包含政府支出和债务的动态均衡利率期限结构模型,分析财政政策冲击和冲击不确定性对利率期限结构的具体影响。货币政策变化时,短期利率的正冲击会对利率期限结构整体产生正向影响效应,同样的利率冲击对利率期限结构因子也产生正向冲击影响。同时,影子利率在某些时期是名义短期利率的一种很好的替代分析工具。基于影子利率和名义短期利率对利率期限结构冲击的脉冲响应结果的对比表明,2010年后作为潜在货币政策趋势代表的影子利率实际上低于表面上的短期利率名义值,过去货币政策调节利率期限结构的能力可能被高估。财政政策中政府支出正向冲击对利率期限结构整体产生负向影响,而政府债务冲击对利率期限结构主要产生正向影响。现实中积极的财政政策对利率期限结构的总影响较为复杂,具体影响大小取决于多种财政政策工具相对影响的综合结果。财政政策冲击的不确定性程度会影响利率期限结构对财政政策冲击的响应。债务冲击不确定性的升高会导致债务发行成本的上升。政府支出冲击不确定性在一定范围内时,对利率期限结构的总体影响程度较小且影响方向为负,但当政府支出不确定性超过某一界限时,则会对利率期限结构产生较大的正向影响,进而提高各期债券收益率,同时对政府支出的成本产生压力。这种现象表明政府短期内大规模财政收支变化会导致政策冲击不确定性过大,进而导致无法达到预期的政策效果。此外,财政政策和货币政策对于利率期限结构的影响不是割裂的而是联合的,货币政策规则的变化会影响财政政策对于利率期限结构的冲击效应。在研究财政政策对利率期限结构的影响时,同时需要考虑相应货币政策环境,而综合考虑利率期限结构对经济政策的反应,才能得到更加有效的预期分析结论。第二部分,主要分析利率期限结构与宏观经济因子关联的动态特征。具体而言,基于FAVAR形式的宏观-金融模型分析了利率期限结构水平、斜率、曲率三因子与宏观经济因子的动态关联性。研究发现,利率期限结构因子蕴含大量的宏观经济信息,可以作为监控宏观经济波动的先行指标以及货币政策执行的辅助工具。但在具体应用时应注意,期限结构因子与宏观经济波动的关联较为复杂,相互影响一般具有较长的持续性,且往往随着时间的推移发生大小及方向上的影响变化。因此,无论是作为监测指标或是政策工具,都应审慎考虑整个宏观经济系统的变化,方能达到最佳调控效果。第三部分,主要分析利率期限结构对金融风险和经济周期的传导或预期效用。首先研究了利率期限结构对宏观金融风险的传导效用,在分析宏观经济冲击对利率期限结构和金融风险产生的影响的基础上,考察了期限结构对金融风险的预期作用。然后,利用基于资本的宏观经济周期理论模型,实证分析利率期限结构对经济周期的时变预期效应。利率期限结构对金融风险传导的研究表明,宏观经济冲击对利率期限结构和金融风险均产生影响,而目前我国金融体系波动的主要驱动力量是总供给能力的变化。我国金融风险的变化趋势常常受到世界金融市场波动影响,因此在推动世界经济一体化、市场化的同时加强重要金融部门的“防火墙”也十分必要。最后,基于因果检验与滞后回归方程的结果,利率期限结构因子可以有效用于预期一个季度内的金融风险。利率期限结构对经济周期的时变效应的研究表明,2003年-2017年期间,我国利率期限结构与资本结构以及经济增长之间的动态关系基本符合基于资本的经济周期理论,即信贷扩张将导致名义消费和投资同时增加以及短暂繁荣的出现,并暂时改变资本结构,其中资本结构包括经济资源流动、投资与消费比、生产与消费价格比。但从长期来看,这种资本结构的改变是不可持续的,并最终引致一轮内生性的由繁荣到衰退的经济周期的出现。最后,理论分析和实证结果共同表明,利率期限结构对经济增长的正向影响持续约两个季度,而从第三个季度起转为负向,因此利率期限结构斜率可以作为经济周期的有效预测指标。总而言之,利率期限结构作为金融市场中的重要基准指标,与宏观经济体系存在紧密又复杂的联系。利率期限结构既受到经济政策变化产生的动态影响,也对经济状态产生传导影响效应,同时也正由于期限结构对经济政策与经济状态动态变化存在敏感的反应,以及期限结构数据具有可获得性高且频度高的特点,利率期限结构进而成为了预期金融风险和经济周期两个宏观经济运行关键问题的优良工具。