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“5·28”震荡行情不会改变牛市趋势，建议投资者未来远离创业板，出手大蓝筹。”东方证券首席经济学家邵宇接受《红周刊》专访时表示。邵宇表示，孱弱的实体经济或在四季度触底反弹，那么普涨的股票必然会出现分化，投资者应该寻找那些真正有业绩支撑、成长性高的股票。
下跌不改牛市趋势
《红周刊》：先谈谈投资者关心的“5·28”的大跌行情吧，现在看沪指攻破5000点没那么容易。那么这个下跌会改变牛市的趋势吗？
邵宇：这次大跌不会对市场的趋势和方向构成根本性影响，但这种震荡可能会持续一到两周的时间。
《红周刊》：为什么这么说呢？
邵宇：“5·28”震荡可以说是一种压力的测试，是流动性供给和需求平衡的测试。大家都知道这轮牛市是流动性宽松的结果，5月28当天传出央行正回购回笼千亿元资金的消息。这个举动的言外之意就是央行觉得流动性过于宽松了，要收紧一下水龙头。另外，最近新股的供应快速上升，4月和5月就共上市了近70只新股，而股票供给增加，也会增加对流动性的需求。但这个测试没有对流动性产生大的影响，因为隔夜拆借利率依然稳定在1%的上方，没有上涨的迹象，这一数据还处在2009年8月以来的低位。所以说牛市还会持续。
《红周刊》：这轮牛市与以往很大的不同是杠杆的运用带来了更多的流动性资金，也就是两融，更确切地说就是融资。目前两融余额已经超过2.076万亿元，其中融资额为2.067万亿元，越来越高。您觉得两融的上限是多少，包括监管层也在密切的关注两融的动向。投资者应该如何应对两融的风吹草动呢？
邵宇：我们测算的两融理论上限约为3万亿元，目前还有1万亿元的空间。一旦市场上两融余额超过这个理论限额，流动性供给肯定会变得相对紧张。当然，券商有各种方法可以增加两融限额，比如通过增发或充实资本金的方式，就可以使得可运用的资本和杠杆变得更大，但这都取决于监管部门的态度，比如监管部门已经通过收紧伞形信托来控制两融规模。所以投资者就应该高度关注两融的情况，如果两融出现明显的停滞、滞涨，投资者就要多加小心了。
下半年经济触底反弹
《红周刊》：与股市的火热相比，中国的实体经济今年以来一直在冰点，您预计中国的经济何时会触底反弹？
邵宇：5月份汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）小幅升至49.1，其4月终值为48.9，中国经济在触底。在宽松货币政策的刺激下，实体经济在下半年最迟是四季度会触底反弹。
《红周刊》：但是看央行通过正回购回笼资金的态度，是不是再次降息没那么快出手了？
邵宇：就像刚才提到的，上次降准导致银行间流动性比较充沛，银行间隔夜拆借利率和7天利率的价格水平比较低，所以降息的紧迫性没有那么强烈。现在最重要的问题是疏通货币政策的传导机制，让流动性资金进入实体经济，促进实体经济发展。而且我们看到政策也确实向这个方向倾斜，如货币政策框架的转型以及货币供应方法的改变，多个政策工具的投放，我相信这迟早会对经济产生正面的影响。
《红周刊》：经济触底反弹，对于股市来说应该是个好消息吧？
邵宇：经济企稳或上升的话，对股市是长期利好，但中短期未必是好消息。因为目前股票市场走牛就是集中在流动性的宽松以及对未来宽松政策的预期，如果经济复苏，预期流动性投放的速度和弹性明显下降，那么市场肯定会震荡调整，这时股票快速上升的动能肯定会下降。
《红周刊》：那么股票市场的机会在哪里呢？
邵宇：那将是一个寻找风口的过程，未来投资者应该把主要精力放在挑选更好地股票上，关注那些有业绩支撑、成长空间大的股票，这种股票真正有翅膀，能在风口上飞得更高。
远离创业板出手大蓝筹
《红周刊》：创业板的高涨让很多投资者又爱又恨，您认为创业板的泡沫还会继续吹大吗？
邵宇：目前中国股票总市值占去年GDP比率超过90%，因此我们认为总体上中国股票市场处于即将进入泡沫阶段，其中，结构性的泡沫也主要是在创业板上。这通过创业板和主板之间的结构可见一斑。目前，创业板与上证A股的市盈率之比达到7倍，即使是创业板和中小板的算术平均市盈率与上证A股的市盈率之比也超过了5倍。对比2013年至今创业板的相对估值变化来看，创业板与上证A股的相对估值之比最高点是2014年2月24日，2014年1月至2月，但创业板的相对估值一直处于高位。目前虽然创业板的指数已经在历史高位，创业板与上证A股的相对估值却尚未达到历史高点（见下图）。这也意味着，过去炒作创业板的高成长性逻辑并非没有道理，给创业板一些泡沫也并非不合理。
《红周刊》：但从消息面上看，监管层已经开始干预小市值股票的泡沫问题了。
邵宇：是的。近期创业板等小票泡沫引起管理层重视，一是证监会新闻发布会上明确出打击违法违规操纵市场行为，而央视也点名批评编题材讲故事的上市公司。二是媒体报道有券商召开紧急会议暂停向场外配资提供数据终端服务，严查场外配资行为。目前看，整个舆论都在指责创业板和小市值股票，各类谣言更是接踵而来。官方背后的意志并非打压市场，但控制创业板，打压市场小股票的题材炒作意图比较明显。因此当下，远离创业板，远离小票这是非之地是好的选择。
《红周刊》：远离创业板，那么就是蓝筹的天下了？
邵宇：我觉得投资者完全可以把目光转向金融、资源类等蓝筹股。市场没有结束，蓝筹股的利好可以预见。如内地与香港基金互认将启动、养老金入市也有了新的进展。与高处不胜寒的创业板相比，蓝筹股相对被市场低估，而且涨幅也不大，未来可关注可关注金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块。
《红周刊》：举例谈谈您看好房地产板块的原因吧？
邵宇：看好地产板块主要是政策的宽松和市场环境的改善。4月份地产的销售面积、销售额单月涨幅分别达7.0%，13.3%，比3月分别上升8.9和15.3个百分点，虽然去库存依旧是今年楼市的主题，但整个行业出现了明显拐点。而且房地产新开工和销售状况都在好转起来。在政策持续宽松的环境下重点看好三类公司，一是受益去库存的代理行和新房电商、二是降息带来负债成本降低，销售改善提升估值的蓝筹股、三是持有金融资产的地产金控股。
下跌不改牛市趋势
《红周刊》：先谈谈投资者关心的“5·28”的大跌行情吧，现在看沪指攻破5000点没那么容易。那么这个下跌会改变牛市的趋势吗？
邵宇：这次大跌不会对市场的趋势和方向构成根本性影响，但这种震荡可能会持续一到两周的时间。
《红周刊》：为什么这么说呢？
邵宇：“5·28”震荡可以说是一种压力的测试，是流动性供给和需求平衡的测试。大家都知道这轮牛市是流动性宽松的结果，5月28当天传出央行正回购回笼千亿元资金的消息。这个举动的言外之意就是央行觉得流动性过于宽松了，要收紧一下水龙头。另外，最近新股的供应快速上升，4月和5月就共上市了近70只新股，而股票供给增加，也会增加对流动性的需求。但这个测试没有对流动性产生大的影响，因为隔夜拆借利率依然稳定在1%的上方，没有上涨的迹象，这一数据还处在2009年8月以来的低位。所以说牛市还会持续。
《红周刊》：这轮牛市与以往很大的不同是杠杆的运用带来了更多的流动性资金，也就是两融，更确切地说就是融资。目前两融余额已经超过2.076万亿元，其中融资额为2.067万亿元，越来越高。您觉得两融的上限是多少，包括监管层也在密切的关注两融的动向。投资者应该如何应对两融的风吹草动呢？
邵宇：我们测算的两融理论上限约为3万亿元，目前还有1万亿元的空间。一旦市场上两融余额超过这个理论限额，流动性供给肯定会变得相对紧张。当然，券商有各种方法可以增加两融限额，比如通过增发或充实资本金的方式，就可以使得可运用的资本和杠杆变得更大，但这都取决于监管部门的态度，比如监管部门已经通过收紧伞形信托来控制两融规模。所以投资者就应该高度关注两融的情况，如果两融出现明显的停滞、滞涨，投资者就要多加小心了。
下半年经济触底反弹
《红周刊》：与股市的火热相比，中国的实体经济今年以来一直在冰点，您预计中国的经济何时会触底反弹？
邵宇：5月份汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）小幅升至49.1，其4月终值为48.9，中国经济在触底。在宽松货币政策的刺激下，实体经济在下半年最迟是四季度会触底反弹。
《红周刊》：但是看央行通过正回购回笼资金的态度，是不是再次降息没那么快出手了？
邵宇：就像刚才提到的，上次降准导致银行间流动性比较充沛，银行间隔夜拆借利率和7天利率的价格水平比较低，所以降息的紧迫性没有那么强烈。现在最重要的问题是疏通货币政策的传导机制，让流动性资金进入实体经济，促进实体经济发展。而且我们看到政策也确实向这个方向倾斜，如货币政策框架的转型以及货币供应方法的改变，多个政策工具的投放，我相信这迟早会对经济产生正面的影响。
《红周刊》：经济触底反弹，对于股市来说应该是个好消息吧？
邵宇：经济企稳或上升的话，对股市是长期利好，但中短期未必是好消息。因为目前股票市场走牛就是集中在流动性的宽松以及对未来宽松政策的预期，如果经济复苏，预期流动性投放的速度和弹性明显下降，那么市场肯定会震荡调整，这时股票快速上升的动能肯定会下降。
《红周刊》：那么股票市场的机会在哪里呢？
邵宇：那将是一个寻找风口的过程，未来投资者应该把主要精力放在挑选更好地股票上，关注那些有业绩支撑、成长空间大的股票，这种股票真正有翅膀，能在风口上飞得更高。
远离创业板出手大蓝筹
《红周刊》：创业板的高涨让很多投资者又爱又恨，您认为创业板的泡沫还会继续吹大吗？
邵宇：目前中国股票总市值占去年GDP比率超过90%，因此我们认为总体上中国股票市场处于即将进入泡沫阶段，其中，结构性的泡沫也主要是在创业板上。这通过创业板和主板之间的结构可见一斑。目前，创业板与上证A股的市盈率之比达到7倍，即使是创业板和中小板的算术平均市盈率与上证A股的市盈率之比也超过了5倍。对比2013年至今创业板的相对估值变化来看，创业板与上证A股的相对估值之比最高点是2014年2月24日，2014年1月至2月，但创业板的相对估值一直处于高位。目前虽然创业板的指数已经在历史高位，创业板与上证A股的相对估值却尚未达到历史高点（见下图）。这也意味着，过去炒作创业板的高成长性逻辑并非没有道理，给创业板一些泡沫也并非不合理。
《红周刊》：但从消息面上看，监管层已经开始干预小市值股票的泡沫问题了。
邵宇：是的。近期创业板等小票泡沫引起管理层重视，一是证监会新闻发布会上明确出打击违法违规操纵市场行为，而央视也点名批评编题材讲故事的上市公司。二是媒体报道有券商召开紧急会议暂停向场外配资提供数据终端服务，严查场外配资行为。目前看，整个舆论都在指责创业板和小市值股票，各类谣言更是接踵而来。官方背后的意志并非打压市场，但控制创业板，打压市场小股票的题材炒作意图比较明显。因此当下，远离创业板，远离小票这是非之地是好的选择。
《红周刊》：远离创业板，那么就是蓝筹的天下了？
邵宇：我觉得投资者完全可以把目光转向金融、资源类等蓝筹股。市场没有结束，蓝筹股的利好可以预见。如内地与香港基金互认将启动、养老金入市也有了新的进展。与高处不胜寒的创业板相比，蓝筹股相对被市场低估，而且涨幅也不大，未来可关注可关注金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块。
《红周刊》：举例谈谈您看好房地产板块的原因吧？
邵宇：看好地产板块主要是政策的宽松和市场环境的改善。4月份地产的销售面积、销售额单月涨幅分别达7.0%，13.3%，比3月分别上升8.9和15.3个百分点，虽然去库存依旧是今年楼市的主题，但整个行业出现了明显拐点。而且房地产新开工和销售状况都在好转起来。在政策持续宽松的环境下重点看好三类公司，一是受益去库存的代理行和新房电商、二是降息带来负债成本降低，销售改善提升估值的蓝筹股、三是持有金融资产的地产金控股。