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实际上，如果让“大小非”在股改时直接流通，那么，“大小非”就必须拿出10送10股甚至是10送20股的对价出来，那么，如今“大小非”套现的压力显然就小得多。>>
始于2005年5月的股权分置改革，在经历了大约一年半的时间之后，就被早早地未盖棺先定论了。2007年1月19日，新华社发表题为《股改决定性胜利引领股市大转折》的文章称：我国上市公司股权分置改革目前已顺利进入收尾阶段。这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间，就取得了决定性胜利，推动了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。
股权分置是长期困扰中国股市健康发展的一个重大因素。进行股权分置改革，解决股权分置问题，确定很有必要。不过，从目前中国股市的情况来看，股改是否取得了“决定性胜利”恐怕还需要时间来考验。一个明显的问题是，困扰当前股市的两大问题都与股改有关。一个是被投资者称为“恶意圈钱”的上市公司巨额再融资问题，一个是被市场视为洪水猛兽的“大小非”套现问题。
“恶意圈钱”原本是股权分置背景下的产物。由于股权分置的原因，大股东、非流通股股东与流通股股东的利益并不一致，所以，一股独大的大股东及上市公司根本就不顾公众投资者的利益，将原本正常的融资行为也就演变成了上市公司的“恶意圈钱”行为。而股改就是要通过对价支付的方式，让非流通股股东向流通股股东支付对价获得所持股的流通权，使大股东的利益与中小投资者的利益保持一致，这样“恶意圈钱”的行为也就不会发生了。
事实显然并非如此。虽然目前上市公司的股改工作总体上已经基本结束，但今年1月21日中国平安推出1600亿元的巨额再融资方案明显打下了“恶意圈钱”的烙印。该方案不仅丝毫没有顾及市场与投资者的承受能力，甚至连最基本的募资用途也没有明确的披露，而且该公司囤积在一级市场上的打新股资金甚至超过了1600亿元。正是基于中国平安的带头作用，以至中国平安再融资方案出台后，大大小小的“中国平安”们也都跃跃欲试，争先恐后地推出各自的圈钱计划，将投资者推入到再融资恐惧症”之中。
“大小非”的减持同样来势凶猛，令股市倍感压力。以中信证券为例，该公司2007年年报显示，公司“大小非”解禁态度非常坚决，年内减持总股份达到7.43亿股。其中，雅戈尔和中信国安在2007年就全部抛售了限售股。控股股东中信集团也减持了1.24亿股。董事长王东明将股权激励获得的80万限售股在年内全部清仓。而根据统计数据显示，如果按照现在的价格水平，到2010年，A股市场的总流通市值将达到222854.94亿元，同比现在的流通市值增长194.9%，相当于在现在市场上再增加近两个市场的流通值。也就是说未来两年内，即便不考虑IPO因素，仅“大小非”减持就可以让A股的流通市场规模扩大两倍，这显然难以让投资者对股市的中长期走势表示乐观。
不论是“恶意圈钱”还是“大小非”套现的压力，这些都与股改的不彻底有关。股改之时，为了片面追求股改的进度，管理层不仅将“大小非”的上市流通设定为“锁一爬二”，将股改中需要面对的问题予以推后；而且还直接干预基金公司对股改的投票，如在2005年6月初召开的第29次基金业联席会议上，证监会副主席桂敏杰就明确提出了“基金公司要积极参加投票，起好示范作用；要从有利于市场发展、有利于股权分置改革、有利于恢复股市信心的角度进行投票；在试点公司复牌之后，基金公司不要砸盘”等四点要求。此外，为满足大股东少支付对价的需要，管理层还推出了股改权证。正是基于管理层的这种做法，以至中小投资者在与大股东的讨价还价中失去话语权，最后非流通股股东们只是以很小的代价就获得了“大小非”的流通权，从而导致了“大小非”套现压力的出现。实际上，如果让“大小非”在股改时直接流通，那么，“大小非”就必须拿出10送10股甚至是10送20股的对价出来，那么，如今“大小非”套现的压力显然就小得多。
不仅如此，面对“大小非”的套现压力，目前管理层并无切实可行的措施来减轻这种压力。如果说上市公司“恶意圈钱”的问题还可以通过制度的修改来加以控制的话，那么，经过管理层、大股东、投资者三方达到契约的“大小非”解禁问题，管理层根本就束手无策。“大小非”问题已取代股权分置问题成了今后相当长时间内困扰中国股市的最大问题。也正因如此，至少从目前来看，股改的成败问题需要重新界定，如果“大小非”问题得不到妥善解决，中国股市不排除再一次推倒重来。
始于2005年5月的股权分置改革，在经历了大约一年半的时间之后，就被早早地未盖棺先定论了。2007年1月19日，新华社发表题为《股改决定性胜利引领股市大转折》的文章称：我国上市公司股权分置改革目前已顺利进入收尾阶段。这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间，就取得了决定性胜利，推动了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。
股权分置是长期困扰中国股市健康发展的一个重大因素。进行股权分置改革，解决股权分置问题，确定很有必要。不过，从目前中国股市的情况来看，股改是否取得了“决定性胜利”恐怕还需要时间来考验。一个明显的问题是，困扰当前股市的两大问题都与股改有关。一个是被投资者称为“恶意圈钱”的上市公司巨额再融资问题，一个是被市场视为洪水猛兽的“大小非”套现问题。
“恶意圈钱”原本是股权分置背景下的产物。由于股权分置的原因，大股东、非流通股股东与流通股股东的利益并不一致，所以，一股独大的大股东及上市公司根本就不顾公众投资者的利益，将原本正常的融资行为也就演变成了上市公司的“恶意圈钱”行为。而股改就是要通过对价支付的方式，让非流通股股东向流通股股东支付对价获得所持股的流通权，使大股东的利益与中小投资者的利益保持一致，这样“恶意圈钱”的行为也就不会发生了。
事实显然并非如此。虽然目前上市公司的股改工作总体上已经基本结束，但今年1月21日中国平安推出1600亿元的巨额再融资方案明显打下了“恶意圈钱”的烙印。该方案不仅丝毫没有顾及市场与投资者的承受能力，甚至连最基本的募资用途也没有明确的披露，而且该公司囤积在一级市场上的打新股资金甚至超过了1600亿元。正是基于中国平安的带头作用，以至中国平安再融资方案出台后，大大小小的“中国平安”们也都跃跃欲试，争先恐后地推出各自的圈钱计划，将投资者推入到再融资恐惧症”之中。
“大小非”的减持同样来势凶猛，令股市倍感压力。以中信证券为例，该公司2007年年报显示，公司“大小非”解禁态度非常坚决，年内减持总股份达到7.43亿股。其中，雅戈尔和中信国安在2007年就全部抛售了限售股。控股股东中信集团也减持了1.24亿股。董事长王东明将股权激励获得的80万限售股在年内全部清仓。而根据统计数据显示，如果按照现在的价格水平，到2010年，A股市场的总流通市值将达到222854.94亿元，同比现在的流通市值增长194.9%，相当于在现在市场上再增加近两个市场的流通值。也就是说未来两年内，即便不考虑IPO因素，仅“大小非”减持就可以让A股的流通市场规模扩大两倍，这显然难以让投资者对股市的中长期走势表示乐观。
不论是“恶意圈钱”还是“大小非”套现的压力，这些都与股改的不彻底有关。股改之时，为了片面追求股改的进度，管理层不仅将“大小非”的上市流通设定为“锁一爬二”，将股改中需要面对的问题予以推后；而且还直接干预基金公司对股改的投票，如在2005年6月初召开的第29次基金业联席会议上，证监会副主席桂敏杰就明确提出了“基金公司要积极参加投票，起好示范作用；要从有利于市场发展、有利于股权分置改革、有利于恢复股市信心的角度进行投票；在试点公司复牌之后，基金公司不要砸盘”等四点要求。此外，为满足大股东少支付对价的需要，管理层还推出了股改权证。正是基于管理层的这种做法，以至中小投资者在与大股东的讨价还价中失去话语权，最后非流通股股东们只是以很小的代价就获得了“大小非”的流通权，从而导致了“大小非”套现压力的出现。实际上，如果让“大小非”在股改时直接流通，那么，“大小非”就必须拿出10送10股甚至是10送20股的对价出来，那么，如今“大小非”套现的压力显然就小得多。
不仅如此，面对“大小非”的套现压力，目前管理层并无切实可行的措施来减轻这种压力。如果说上市公司“恶意圈钱”的问题还可以通过制度的修改来加以控制的话，那么，经过管理层、大股东、投资者三方达到契约的“大小非”解禁问题，管理层根本就束手无策。“大小非”问题已取代股权分置问题成了今后相当长时间内困扰中国股市的最大问题。也正因如此，至少从目前来看，股改的成败问题需要重新界定，如果“大小非”问题得不到妥善解决，中国股市不排除再一次推倒重来。