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基于CAPM模型及三因子模型引入流动性水平效应与敏感效应，以敏感效应度量流动性风险，从流动性水平与风险角度出发，运用固定GLS面板回归研究了2002年1月至2017年12月中国A股市场流动性水平效应与敏感效应的具体表现以及产生的流动性溢价效应。研究表明：流动性水平效应、敏感效应与中国股市超额收益率显著正相关，二者的影响遵循流动性溢价理论；相比较而言，水平效应对我国股市的影响更大，但敏感效应的作用不容忽视，敏感效应呈现出规模递减与流动性递减趋势；牛熊市下都存在由水平效应与敏感效应引起的流动性溢价效应，但牛市中该现象更加显著。