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1月19日股指暴跌，之后行情走势非常纠结，被称为有史以来最难操作的牛市。在行情走势非常纠结之际，如何读懂券商们的那些另类研报，对投资者来说非常重要。
华泰非银团队：热血青年的话要辩证听
在去年秋季的那波行情中，以券商股为代表的非银行金融股表现非凡。在券商研发团队中，华泰金融团队是金融股最积极的鼓吹者之一。这个所谓的热血团队，包括两个，华泰热血非银团队：罗毅、陈福、沈娟、王继林；华泰热血银行团队：罗毅、林博程、张帅帅。
“金融研究哪家强？华泰威武热血郎！”这两句话，虽然广告意味很浓，但也确实体现了这个团队的朝气与胆量。这从如下一段年终总结中大致可以看出：
“2014年即将过去，年终盘点，这一年的大金融的走势可以用‘波澜壮阔’来形容，我们华泰金融从去年6月钱荒开始发力，坚定相信中国金融的崛起，一直坚定地推荐金融股，今年深度推荐无数，热血分析师五卷，优先股三卷，金融战略三卷，个股有光大证券，招商证券，广州友谊投行报告，宏源申万投行报告，中纺投资投行报告，华夏银行深度，光大银行深度，南京银行深度，宁波银行深度，还有很多深度就不赘述。在那些信心踯躅忐忑的夜晚，我们用热血点亮未来的方向，真正的大机会刚开始，还望领导多支持，年底打分拍点多支持哦～你的一分，就是我们热血之源～”
像这样的类似死多头的研发团队，在行情初期或中期，他们的思路不妨大胆参考。但在行情中后期时，这些热血沸腾者的观点，可就需要小心了。就像本轮行情，在去年年底时，不少证券股股价已经上涨两三倍，杠杆牛市的风险已经非常明显，而这帮兄弟姐妹还在为券商股鼓与呼，似乎有点过了，最起码从实战操作角度看，有点不合时宜。
1月19日，受证监会严查两融影响，以银行、券商为代表的金融股几乎集体跌停。此时，“华泰大金融辟谣专栏”开始狂喊：谣言止于智者。这里选取其辟谣文章中的最后一段，从中大致可以看出这个团队的思路与风格。
谣言4：如果此轮A股暴跌源自不规范融资及贷款清理，那么江湖传闻的过期融资千亿，以及股价下跌后强行平仓的踩踏，股市还将大幅下跌。
辟谣4：两融盘引发踩踏？应再回想下习大大的“2015年是全面深化改革的关键之年”。1）两融业务执行每日报备制，监管层会看着逾期额一天天攀升至千亿？2）我们将改革比喻为温水吃火锅，水才刚刚煮温，怎么下肉吃？3）习大大明确给今年定调为改革关键之年，股市踩踏、持续暴跌符合中央的意图吗？4）注册制是今年证监会重点任务，监管层比投资者更不愿意看到股市暴跌，长牛预期下才可进一步推进改革。
（华泰非银罗毅、陈福、沈娟、王继林，2015年1月19日）
从上述辟谣言论看，这个团队对高层意图与证券市场羊年任务的判断固然不错，但对实现这些意图与任务的路径却有点偏执于大牛市这一单一路径。须知，牛市有疯牛也有慢牛，在监管层眼里，最好的路径也许不是疯牛而是慢牛。如果照去年10月以后那种疯牛走势，也许春节前就能到达6000点以上，而此时注册制改革还八字没一撇儿呢。这会是管理层希望看到的结果吗？答案显然是否定的。
“1.19”之后，监管层降低股市杆杠的措施不断，股指高点也基本止步于3400点附近，不是说股指不会向上涨了，但在行情基本面发生巨变之后，多一分风险意识，而不是盲目做多还是非常必要的。
长城证券：黑天鹅后坚决不要脸
“上周我们还是大盘坚定的拥护者，但是黑天鹅事件后，我们坚决不要脸了，做卖方的就不能要脸。脸面重要还是投资收益重要？让客户赔钱还是让客户及时止损？不管是卖方还是买方，你永远不可能是真理但请向真理靠近。”
这是“1.19”暴跌后，长城证券研发团队在一则研报中的宣示。如果不是在从官方到民间的不同媒体上郑重其事地发布，一般人还真以为这是又一起借机构名称生事的恶搞。但这真的不是泼妇骂街，而是以往正儿八经的机构在“撒泼”。
俗话说，话糙理不糙。细读一下长城证券的这份研报，其实，还是蛮有启发性呢。长城证券建议投资者必须调整短期看法，卖出大盘股，买入传统消费和成长蓝筹。事实上，对比“1.19”后的市场走势，长城证券的投资建议还是很切合实际的。
再没比“证监会重拳出击两融”更重磅的消息，放弃幻想：本想等等某某敢死队约的央行降准，但已是周日下午，还是不作幻想了。这个周末充斥着一堆不管钱的人的声音，明天就该管钱的人说话了。就从2015年12月9日开始的调整说起，因为自10月下旬金融股引领大盘急速上涨后，几乎没有停歇，12月9日算是第一次有意义的分歧点，12月24日同样是一次明显的分歧点。
将这三个时间点做对比……这次不一样，短期上升逻辑已被打破：短期上升的逻辑是利好政策/消息不断（隐含背景是资金面不能停），结果这次证监会重拳出击两融，不仅没有好消息，资金面更将受直接冲击。过去几个月的大幅上涨，其中月月新高的融资余额在其中起到一个什么样的作用应无须争辩。
这次可能是次中级调整，15%上下，如预判点位，3000点可作为重要参考点：这次黑天鹅事件，有意义的不是争辩涨跌，而是跌多少，对投资才是有意义的。以券商为例，当时日均成交量五六千亿、融资余额万亿规模，测算券商的盈利前景，当成交量萎缩到三四千亿、融资余额零增长，又将如何？我们简单估算权重板块下跌20%带来整体指数下跌10%的可能性，那将非常靠近3000点。
任泽平：管理层“呼唤牛儿你慢些走”
在这轮牛市中，券商中最坚决的多头恐怕非国泰君安的研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平莫属。而这位国务院发展研究中心的前研究员，还是去年以来另类研报的始作俑者。
2014年9月3日，在A股再创反弹新高之际，任泽平发布的《论对熊市的最后一战》宏观经济研究报告，迅速成为资本市场的重要谈资。任泽平这篇报告之所以引人注目，不仅因为其在5年熊市后第一个喊出上证指数“5000点不是梦”，而且还激情飞扬，引用京剧《智取威虎山》“党给我智慧给我胆”的唱词，以及王昌龄两首《从军行》和杨炯《从军行》的四段诗文摘录，让市场颇为“耳目一新”。
虽然被称为死多头，但在管理层对杠杆牛市高度担忧并屡屡出手惩戒之时，任泽平的观点也开始由死多向多空平衡偏移。
1月16日，中国证监会暂停中信等3家券商新开融资融券账户3个月、不得向证券资产低于50万元的客户融资融券的消息发布后，任泽平对这一事件的点评是：证监会查两融旨在去杠杆和降温股市，期望从快牛切换至慢牛以待注册制改革推出。因此，监管层发出了“牛儿你等等我！”的心声。
其实，早在正如2014年12月10日的点评《洒洒水，降降温——留意监管层态度的变化》和12月24日的报告《大分岔：从快牛到慢牛》中，任泽平即提到杠杆融资和急涨风险必然会导致监管层洒水降温，未来是市场和监管层的博弈，从快牛切换至慢牛是双赢，暴涨暴跌是双输。在其眼中，管理层心中股市发展的最佳剧本应如下：
2015年推动注册制改革是证监会头等大事，重要性可比2005年股权分置改革。为了保障“注册制推出、股市上涨”这一最佳剧本的实现，监管层需要做三件事：第一，在注册制推出之前，监管层有意把市场的节奏降下来，让牛市慢下来。慢牛相安无事，快牛监管加强。从快牛到慢牛是双赢，暴涨暴跌是双输；第二，注册制推出前后释放利好；第三，最终的注册制改革方案可能是一个有节奏控制、渐进式的方案，而不是无限供给的方案，缓解市场的过度担忧。因此，对监管层和市场而言，2015年股市的最佳剧本是：先抑后扬。2015年下半年后，牛市可能进入第三波，将有一波大行情。监管层释放利好以推出注册制，IPO供给增加担忧被前期消化和缓解；经济探底，物价摆脱通缩，企业迎来盈利曙光；国企改革、十三五规划等重磅政策落地；政策宽松，利率进一步下降，风险偏好进一步提升，估值中枢上移。
“经济平着走，股市欲扬先抑。牛市还在路上，但牛儿你慢些走，等等改革和实体经济！”业内人士认为，任泽平的“最佳剧本”说，虽不是高层推出的股市发展原版规划，但距监管层真实意图已不远矣。
华泰非银团队：热血青年的话要辩证听
在去年秋季的那波行情中，以券商股为代表的非银行金融股表现非凡。在券商研发团队中，华泰金融团队是金融股最积极的鼓吹者之一。这个所谓的热血团队，包括两个，华泰热血非银团队：罗毅、陈福、沈娟、王继林；华泰热血银行团队：罗毅、林博程、张帅帅。
“金融研究哪家强？华泰威武热血郎！”这两句话，虽然广告意味很浓，但也确实体现了这个团队的朝气与胆量。这从如下一段年终总结中大致可以看出：
“2014年即将过去，年终盘点，这一年的大金融的走势可以用‘波澜壮阔’来形容，我们华泰金融从去年6月钱荒开始发力，坚定相信中国金融的崛起，一直坚定地推荐金融股，今年深度推荐无数，热血分析师五卷，优先股三卷，金融战略三卷，个股有光大证券，招商证券，广州友谊投行报告，宏源申万投行报告，中纺投资投行报告，华夏银行深度，光大银行深度，南京银行深度，宁波银行深度，还有很多深度就不赘述。在那些信心踯躅忐忑的夜晚，我们用热血点亮未来的方向，真正的大机会刚开始，还望领导多支持，年底打分拍点多支持哦～你的一分，就是我们热血之源～”
像这样的类似死多头的研发团队，在行情初期或中期，他们的思路不妨大胆参考。但在行情中后期时，这些热血沸腾者的观点，可就需要小心了。就像本轮行情，在去年年底时，不少证券股股价已经上涨两三倍，杠杆牛市的风险已经非常明显，而这帮兄弟姐妹还在为券商股鼓与呼，似乎有点过了，最起码从实战操作角度看，有点不合时宜。
1月19日，受证监会严查两融影响，以银行、券商为代表的金融股几乎集体跌停。此时，“华泰大金融辟谣专栏”开始狂喊：谣言止于智者。这里选取其辟谣文章中的最后一段，从中大致可以看出这个团队的思路与风格。
谣言4：如果此轮A股暴跌源自不规范融资及贷款清理，那么江湖传闻的过期融资千亿，以及股价下跌后强行平仓的踩踏，股市还将大幅下跌。
辟谣4：两融盘引发踩踏？应再回想下习大大的“2015年是全面深化改革的关键之年”。1）两融业务执行每日报备制，监管层会看着逾期额一天天攀升至千亿？2）我们将改革比喻为温水吃火锅，水才刚刚煮温，怎么下肉吃？3）习大大明确给今年定调为改革关键之年，股市踩踏、持续暴跌符合中央的意图吗？4）注册制是今年证监会重点任务，监管层比投资者更不愿意看到股市暴跌，长牛预期下才可进一步推进改革。
（华泰非银罗毅、陈福、沈娟、王继林，2015年1月19日）
从上述辟谣言论看，这个团队对高层意图与证券市场羊年任务的判断固然不错，但对实现这些意图与任务的路径却有点偏执于大牛市这一单一路径。须知，牛市有疯牛也有慢牛，在监管层眼里，最好的路径也许不是疯牛而是慢牛。如果照去年10月以后那种疯牛走势，也许春节前就能到达6000点以上，而此时注册制改革还八字没一撇儿呢。这会是管理层希望看到的结果吗？答案显然是否定的。
“1.19”之后，监管层降低股市杆杠的措施不断，股指高点也基本止步于3400点附近，不是说股指不会向上涨了，但在行情基本面发生巨变之后，多一分风险意识，而不是盲目做多还是非常必要的。
长城证券：黑天鹅后坚决不要脸
“上周我们还是大盘坚定的拥护者，但是黑天鹅事件后，我们坚决不要脸了，做卖方的就不能要脸。脸面重要还是投资收益重要？让客户赔钱还是让客户及时止损？不管是卖方还是买方，你永远不可能是真理但请向真理靠近。”
这是“1.19”暴跌后，长城证券研发团队在一则研报中的宣示。如果不是在从官方到民间的不同媒体上郑重其事地发布，一般人还真以为这是又一起借机构名称生事的恶搞。但这真的不是泼妇骂街，而是以往正儿八经的机构在“撒泼”。
俗话说，话糙理不糙。细读一下长城证券的这份研报，其实，还是蛮有启发性呢。长城证券建议投资者必须调整短期看法，卖出大盘股，买入传统消费和成长蓝筹。事实上，对比“1.19”后的市场走势，长城证券的投资建议还是很切合实际的。
再没比“证监会重拳出击两融”更重磅的消息，放弃幻想：本想等等某某敢死队约的央行降准，但已是周日下午，还是不作幻想了。这个周末充斥着一堆不管钱的人的声音，明天就该管钱的人说话了。就从2015年12月9日开始的调整说起，因为自10月下旬金融股引领大盘急速上涨后，几乎没有停歇，12月9日算是第一次有意义的分歧点，12月24日同样是一次明显的分歧点。
将这三个时间点做对比……这次不一样，短期上升逻辑已被打破：短期上升的逻辑是利好政策/消息不断（隐含背景是资金面不能停），结果这次证监会重拳出击两融，不仅没有好消息，资金面更将受直接冲击。过去几个月的大幅上涨，其中月月新高的融资余额在其中起到一个什么样的作用应无须争辩。
这次可能是次中级调整，15%上下，如预判点位，3000点可作为重要参考点：这次黑天鹅事件，有意义的不是争辩涨跌，而是跌多少，对投资才是有意义的。以券商为例，当时日均成交量五六千亿、融资余额万亿规模，测算券商的盈利前景，当成交量萎缩到三四千亿、融资余额零增长，又将如何？我们简单估算权重板块下跌20%带来整体指数下跌10%的可能性，那将非常靠近3000点。
任泽平：管理层“呼唤牛儿你慢些走”
在这轮牛市中，券商中最坚决的多头恐怕非国泰君安的研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平莫属。而这位国务院发展研究中心的前研究员，还是去年以来另类研报的始作俑者。
2014年9月3日，在A股再创反弹新高之际，任泽平发布的《论对熊市的最后一战》宏观经济研究报告，迅速成为资本市场的重要谈资。任泽平这篇报告之所以引人注目，不仅因为其在5年熊市后第一个喊出上证指数“5000点不是梦”，而且还激情飞扬，引用京剧《智取威虎山》“党给我智慧给我胆”的唱词，以及王昌龄两首《从军行》和杨炯《从军行》的四段诗文摘录，让市场颇为“耳目一新”。
虽然被称为死多头，但在管理层对杠杆牛市高度担忧并屡屡出手惩戒之时，任泽平的观点也开始由死多向多空平衡偏移。
1月16日，中国证监会暂停中信等3家券商新开融资融券账户3个月、不得向证券资产低于50万元的客户融资融券的消息发布后，任泽平对这一事件的点评是：证监会查两融旨在去杠杆和降温股市，期望从快牛切换至慢牛以待注册制改革推出。因此，监管层发出了“牛儿你等等我！”的心声。
其实，早在正如2014年12月10日的点评《洒洒水，降降温——留意监管层态度的变化》和12月24日的报告《大分岔：从快牛到慢牛》中，任泽平即提到杠杆融资和急涨风险必然会导致监管层洒水降温，未来是市场和监管层的博弈，从快牛切换至慢牛是双赢，暴涨暴跌是双输。在其眼中，管理层心中股市发展的最佳剧本应如下：
2015年推动注册制改革是证监会头等大事，重要性可比2005年股权分置改革。为了保障“注册制推出、股市上涨”这一最佳剧本的实现，监管层需要做三件事：第一，在注册制推出之前，监管层有意把市场的节奏降下来，让牛市慢下来。慢牛相安无事，快牛监管加强。从快牛到慢牛是双赢，暴涨暴跌是双输；第二，注册制推出前后释放利好；第三，最终的注册制改革方案可能是一个有节奏控制、渐进式的方案，而不是无限供给的方案，缓解市场的过度担忧。因此，对监管层和市场而言，2015年股市的最佳剧本是：先抑后扬。2015年下半年后，牛市可能进入第三波，将有一波大行情。监管层释放利好以推出注册制，IPO供给增加担忧被前期消化和缓解；经济探底，物价摆脱通缩，企业迎来盈利曙光；国企改革、十三五规划等重磅政策落地；政策宽松，利率进一步下降，风险偏好进一步提升，估值中枢上移。
“经济平着走，股市欲扬先抑。牛市还在路上，但牛儿你慢些走，等等改革和实体经济！”业内人士认为，任泽平的“最佳剧本”说，虽不是高层推出的股市发展原版规划，但距监管层真实意图已不远矣。