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摘 要：2011年是中国第十二个五年计划的开局之年，从宏观经济形势来看，需求回落，增长放缓，通胀走高，大宗商品高位运行。股票市场经历了上半年的走高之后开始出现下滑，而债券市场被一致看好。
关键词：货币政策；股票市场；债券市场；可转债基金
中图分类号：F031.2 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）09-0132-01
一、股票市场
分析近几个月来的上证指数，我们看到大盘在经历了第一季度的上升之后，于4月中旬达到一个最高点，然后转头进入熊市，形成一个典型的头肩顶形态，近两个多月来一直处于震荡回落之中6月22日），欧美股市普遍出现较大幅度调整，美国三大股指跌幅均超过1%。其中，道琼斯工业平均指数下跌1.48%，纳斯达克综合指数[2083.84 -1.05%]下跌1.76%，标准普尔500指数下跌1.62%。事实上，进入5月份以后，欧美股市受到欧债危机再度紧张以及美国经济数据不佳两方面影响，纷纷进入明显的持续下行通道，道琼斯指数自5月3日至6月15日，区间累计下行了7.11%。2700点一直被乐观投资者看作估值底，而6月23日的大盘走势似乎证明，估值底也并不“保险”。外围市场疲弱、宏观环境不佳以及资金面的骤然紧张，促使沪综指跌破2700点，并呈现出一定的破位特征。由于制约市场的不利因素并未发生明显改观，A股弱势格局短期恐难扭转，大盘也有向今年年初2661点低位寻求支撑的倾向。
欧美股市持续调整对A股会产生三方面的负面影响：一是引发A股投资者的紧张情绪，就如同周四A股因美股下跌而大幅低开一样；二是导致国内投资者重新审视全球经济环境，进而形成不佳判断；三是欧美股市会明显影响港股走势，并通过估值比价的渠道下压A股。短期看，美国经济复苏脚步愈发迟缓，伴随QE2的退出，投资者对经济的担忧有可能加剧；而欧洲债务危机也并未平息，并且在近期重新出现了不利变化。在上述背景下，欧美股市低迷的格局恐难很快结束。
就投资环境而言，“高通胀、低增长、紧货币”的格局往往直接对应着股市最低迷的走势，而目前的A股恰恰就面临这一不利的环境。在通胀方面，5月CPI同比增速达到5.5%，再创本轮通胀上升周期的新高；在经济增长方面，工业增加值增速5月继续回落，与之伴随的是企业去库存化的进一步深入；在政策方面，尽管经济开始显现低迷迹象，但下行幅度可控，这导致政策仍然将主要精力放在通胀管理方面。于是在本周公布宏观数据当天，央行就再度提高存款准备金率，而这也未能降低未来的加息预期，韩国、印度等亚洲周边国家近期就纷纷再度提高了基准利率。
对于下半年的货币政策，我们不能寄望央行会有所放松，但从现在来看，从紧的趋势也会缓和，或许我们可以大胆难测：央行应该不会再上调准备金率。这样的判断来自美国的不会推出第三轮量化宽松政策，而此前央行上调准备金率都是为了对冲外汇占款。而采取加息手段，央行又会十分谨慎。
我们认为在形势依旧阴晴不定的情况下，投资者可继续保持50%左右的仓位水平以求进退自如；对于投资品种，我们坚持推荐具备“低估值、稳增长”的行业和个股，一方面可继续关注金融、房地产、建材、食品饮料等行业，另一方面则可重点关注估值合理且中报业绩显著预增的个股。
二、债券市场
在通胀持续致银行信贷收紧的情况下，令企业难以通过银行信贷满足自身资金需求，不得不寻找其他的融资渠道以解决资金需求问题。受货币超发、劳动成本上升等因素的影响，预计未来通胀压力仍会持续一段时期，从而导致银行信贷紧缩状态将维持不变。在这种大背景下，将会为债券等直接融资方式带来更多的机会。
2011年1季度份的债券市场收益率呈现出微弱上涨走势，最根本的原因是我国国币政策紧缩的结果，但由于经济增速的趋缓的缘故，这种过度货币紧缩的政策压制局面可能悄然发生变化。央行近期多次强调，将更加注重从社会融资总量的角度来调控宏观经济。对此，有专家指出，从社会融资总量的角度来考虑，尽管今年货币政策有所收紧，银行贷款受限，但债券市场快速扩容，股票市场稳步发展，今年金融市场对于经济的支持力度不会减小。2011年全年公开市场到期的央票数量巨大，以及“热钱”涌入的因素。加上宏观经济仍有下行的风险，央行相机抉择的难度很大，所以不会很快扭转货币政策，但微调会不断反复。建议以半投资、半投机性心态关注长期品种。主题等级偏低但担保增信至较高等级的类别由于信用风险相对较低、收益率较高是较好的配置品种，无担保较低信用等级类别由于流动性好、收益率高、波动相对较大是阶段性投资的较好选择。
随着我国债券市场的迅猛发展，可转债股债的双重特性，使得投资者获取收益的机会明显增加。统计显示，国内第一只以“可转债”命名的公募基金产品——兴全可转债基金在成立不到七年的时间里，为投资者创造了348%的回报率，成为国内可转债基金的标杆。期间，该基金共分红42次，每10份累计派发红利17.42元。兴全可转债基金于2004年5月11日成立。随着转债市场的不断扩容，转债基金迎来机遇。兴全可转债基金经理杨云指出，中石化等大型转债的发行，基本解决了基金对转债配置的契约要求。因此基金有较大的空间对股票、转债进行比较细致和灵活的配置。虽然基金对今年整体市场比較谨慎，但也正在利用近期的风格转换行情，积极地运用其股票仓位博取收益，为全年的收益奠定基础。
今年以来，新发行的可转债基金数量大幅上升，机构对转债市场的看好可见一斑。专家认为，现阶段转债的平均价格已处于合理水平，继续下调的可能性不大，这是介入可转债基金市场的较好时机。同时，由于股票市场风格转换较明显，许多投资者对基金产品的投资选择举棋难定，一些稳健偏保守的客户群体不妨考虑可转债基金，长期来看，投资可转债获取收益的机会也将明显增加。
作者单位：武汉大学经济与管理学院
参考文献：
[1]王小广.2011年上半年中国宏观经济形势展望[J].时事报告中心组学子专刊.2011,4.
关键词：货币政策；股票市场；债券市场；可转债基金
中图分类号：F031.2 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）09-0132-01
一、股票市场
分析近几个月来的上证指数，我们看到大盘在经历了第一季度的上升之后，于4月中旬达到一个最高点，然后转头进入熊市，形成一个典型的头肩顶形态，近两个多月来一直处于震荡回落之中6月22日），欧美股市普遍出现较大幅度调整，美国三大股指跌幅均超过1%。其中，道琼斯工业平均指数下跌1.48%，纳斯达克综合指数[2083.84 -1.05%]下跌1.76%，标准普尔500指数下跌1.62%。事实上，进入5月份以后，欧美股市受到欧债危机再度紧张以及美国经济数据不佳两方面影响，纷纷进入明显的持续下行通道，道琼斯指数自5月3日至6月15日，区间累计下行了7.11%。2700点一直被乐观投资者看作估值底，而6月23日的大盘走势似乎证明，估值底也并不“保险”。外围市场疲弱、宏观环境不佳以及资金面的骤然紧张，促使沪综指跌破2700点，并呈现出一定的破位特征。由于制约市场的不利因素并未发生明显改观，A股弱势格局短期恐难扭转，大盘也有向今年年初2661点低位寻求支撑的倾向。
欧美股市持续调整对A股会产生三方面的负面影响：一是引发A股投资者的紧张情绪，就如同周四A股因美股下跌而大幅低开一样；二是导致国内投资者重新审视全球经济环境，进而形成不佳判断；三是欧美股市会明显影响港股走势，并通过估值比价的渠道下压A股。短期看，美国经济复苏脚步愈发迟缓，伴随QE2的退出，投资者对经济的担忧有可能加剧；而欧洲债务危机也并未平息，并且在近期重新出现了不利变化。在上述背景下，欧美股市低迷的格局恐难很快结束。
就投资环境而言，“高通胀、低增长、紧货币”的格局往往直接对应着股市最低迷的走势，而目前的A股恰恰就面临这一不利的环境。在通胀方面，5月CPI同比增速达到5.5%，再创本轮通胀上升周期的新高；在经济增长方面，工业增加值增速5月继续回落，与之伴随的是企业去库存化的进一步深入；在政策方面，尽管经济开始显现低迷迹象，但下行幅度可控，这导致政策仍然将主要精力放在通胀管理方面。于是在本周公布宏观数据当天，央行就再度提高存款准备金率，而这也未能降低未来的加息预期，韩国、印度等亚洲周边国家近期就纷纷再度提高了基准利率。
对于下半年的货币政策，我们不能寄望央行会有所放松，但从现在来看，从紧的趋势也会缓和，或许我们可以大胆难测：央行应该不会再上调准备金率。这样的判断来自美国的不会推出第三轮量化宽松政策，而此前央行上调准备金率都是为了对冲外汇占款。而采取加息手段，央行又会十分谨慎。
我们认为在形势依旧阴晴不定的情况下，投资者可继续保持50%左右的仓位水平以求进退自如；对于投资品种，我们坚持推荐具备“低估值、稳增长”的行业和个股，一方面可继续关注金融、房地产、建材、食品饮料等行业，另一方面则可重点关注估值合理且中报业绩显著预增的个股。
二、债券市场
在通胀持续致银行信贷收紧的情况下，令企业难以通过银行信贷满足自身资金需求，不得不寻找其他的融资渠道以解决资金需求问题。受货币超发、劳动成本上升等因素的影响，预计未来通胀压力仍会持续一段时期，从而导致银行信贷紧缩状态将维持不变。在这种大背景下，将会为债券等直接融资方式带来更多的机会。
2011年1季度份的债券市场收益率呈现出微弱上涨走势，最根本的原因是我国国币政策紧缩的结果，但由于经济增速的趋缓的缘故，这种过度货币紧缩的政策压制局面可能悄然发生变化。央行近期多次强调，将更加注重从社会融资总量的角度来调控宏观经济。对此，有专家指出，从社会融资总量的角度来考虑，尽管今年货币政策有所收紧，银行贷款受限，但债券市场快速扩容，股票市场稳步发展，今年金融市场对于经济的支持力度不会减小。2011年全年公开市场到期的央票数量巨大，以及“热钱”涌入的因素。加上宏观经济仍有下行的风险，央行相机抉择的难度很大，所以不会很快扭转货币政策，但微调会不断反复。建议以半投资、半投机性心态关注长期品种。主题等级偏低但担保增信至较高等级的类别由于信用风险相对较低、收益率较高是较好的配置品种，无担保较低信用等级类别由于流动性好、收益率高、波动相对较大是阶段性投资的较好选择。
随着我国债券市场的迅猛发展，可转债股债的双重特性，使得投资者获取收益的机会明显增加。统计显示，国内第一只以“可转债”命名的公募基金产品——兴全可转债基金在成立不到七年的时间里，为投资者创造了348%的回报率，成为国内可转债基金的标杆。期间，该基金共分红42次，每10份累计派发红利17.42元。兴全可转债基金于2004年5月11日成立。随着转债市场的不断扩容，转债基金迎来机遇。兴全可转债基金经理杨云指出，中石化等大型转债的发行，基本解决了基金对转债配置的契约要求。因此基金有较大的空间对股票、转债进行比较细致和灵活的配置。虽然基金对今年整体市场比較谨慎，但也正在利用近期的风格转换行情，积极地运用其股票仓位博取收益，为全年的收益奠定基础。
今年以来，新发行的可转债基金数量大幅上升，机构对转债市场的看好可见一斑。专家认为，现阶段转债的平均价格已处于合理水平，继续下调的可能性不大，这是介入可转债基金市场的较好时机。同时，由于股票市场风格转换较明显，许多投资者对基金产品的投资选择举棋难定，一些稳健偏保守的客户群体不妨考虑可转债基金，长期来看，投资可转债获取收益的机会也将明显增加。
作者单位：武汉大学经济与管理学院
参考文献：
[1]王小广.2011年上半年中国宏观经济形势展望[J].时事报告中心组学子专刊.2011,4.