摘 要：作为一种混合型衍生金融工具，可转换债券是公司普通债券与证券期权的组合。建立在委托代理理论、资本结构理论和信号传递理论基础上的可转换债券，具有债权和期权的基本特征，在融资过程中主要面临发行风险、转股风险和公司经营风险。基于上述理论和风险点的分析，本文提出了可转换债券融资风险的防范对策。关键词：可转换债券；融资风险；防范一、可转换债券理论综述（一）委托代理理论现代公司所有权与经营权分离导致了公司所有者与经营者之间的委托代理关系。由于公司委托人与代理人之间的目标函数差异以及客观存在的信息不对称，公司所有者与经营者之间存在一定程度上的利益冲突。比如掌握日常运营的公司经营者违背公司价值最大化原则，举债过度投资，盲目扩大经营规模，导致股东权益受损。基于此，公司发行可转换债券后，公司经营者会更加关注公司收益水平，抑制盲目发展冲动，寻找合适项目进行投资管理，否则在债券利率高于公司收益水平的情况下引发债券持有者到期赎回债券，增加公司财务费用，增加公司经营风险，影响公司经营者收入。反之，公司稳健经营，债券持有者在公司权益收益率大于债券利率的情况下，选择于到期日前，实行债转股，减少公司财务费用，一定程度上提升公司信譽度，增加公司利润，从而提升经营者业绩及收入水平。（二）资本结构理论经营发展与风险管控是公司经营的永恒主题。标志现代资本结构理论开始的MM理论强调在完全资本市场及无企业所得税前提下，企业市场价值主要取决于经营现金流量而非资本结构。随后发展的权衡理论在强调企业所得税所产生的税盾效应及财务杠杆导致企业破产可能性加大的基础上，提出了企业最优资本结构应在举债纳税优势和破产成本现值之间进行比较与平衡，即遵循边际税盾效应达到边际额外成本的负债率，从而获得企业最小平均资本成本，企业社会价值最大。二、可转换债券融资风险表现形式（一）发行风险基于信号传递理论，由于外部投资者难以获得发行可转换债券公司详实的经营信息及未来公司价值情况，这直接影响了投资者的决策，增加了发行可转换债券的风险，这一点在非上市公司尤其明显。可转换债券票面利率的设定也会影响到发行的成败。由于可转换债券债权和期权的双重属性，其票面利率的设计一般低于同期银行存款利率，但是为确保发行成功，该票面利率应有一定的吸引力。此外，可转换债券发行成功与否还与市场资金面紧密相关，市场流动性会对可转换债券发行产生影响，市场流动性紧张会带来发行可转换债券失败的风险。（二）转股风险可转换债券的收益性与安全性是吸引投资者的重要因素。基于资本机构理论分析，可转换债券的债权和期权性质是动态优化资本机构的有效路径，这正是源于可转换债券的债券收益性与转股特性。由于可在资本市场上自由交换，可转换债券价格在其期权预期的带动下会比普通股票及债券标的价格波动更大，投资者投机意图更加明显。这将导致可转换债券持有者盲目最求买卖价差，弱化投资者的正常转换意识，在转换终止日前才决定是否转换，带来较大的转换失败风险。此外，若市场利率下行导致可转换债券票面利率高于市场利率时，可转换债券持有者的转股意愿也会下降，转股风险进一步加大，发行可转换债券公司也会面临一定的还本付息压力。（三）公司经营风险经营风险包含外在的经营环境风险与内在的经营业绩风险两部分。作为社会中客观存在的经营主体，外在环境中的政治、经济、文化等宏观因素会对公司总体经营产生影响。可转换债券存续期间公司财务状况、社会公众的购买力、其他投资品种收益情况、个人所得税、同期市场利率、公司设计的可转换债券转换条件等因素都会导致公司精心准备、花费大量费用后没有按计划筹足资金。内在的经营业绩风险主要是可转换债券发行后尚未达到投资者和经营者预期引发可转换债券发行公司陷入财务困境、经营业绩下滑的不利境地的风险。三、可转换债券融资风险的防范策略（一）审时度势地做好可转换债券的发行准备，适时择机发行公司应结合整个外在经营环境变化情况，充分考虑公司内在的经营业绩来确定发行可转换债券战略，把握发行可转换债券的有利时机。在内在经营业绩方面重点需要对自身营运能力、盈利能力、偿债能力等主要财务指标及公司发展战略进行评估和分析，着重分析发行可转换债券对自身业绩带来的整体影响，并以此制定相应的突发事件应急机制。可转换债券的债权和股权属性决定了其作为一种“延期”的普通股来进行融资，可转换债券发行公司大都寄希望于可转换债券未来能够转换为普股股票。但是，可转换债券能否顺利转换成普通股而非成为持续的债权，主要取决于可转换债券发行公司未来股价水平等情况。（二）多措并举稳步持续提升公司经营业绩，强化企业风险防控能力作为有效的融资方式，可转换债券开拓了公司的资金来源。可转换债券发行者应强化资金运用，不断提升公司经营业绩，从而不断提升企业对经营风险尤其是财务风险的防范和化解能力。一是在可转换债券资金运用方面，应该考虑国家产业结构调整、金融政策导向、市场利率变化等外在因素，提升可转换债券项目资金的盈利能力。二是在公司治理结构及资本结构方面，应进一步完善现代公司治理结构，理顺公司所有者与经营者之间的委托-代理关系。保持合理的债务资本结构，完善公司治理结构与资本结构分析与评估机制。分析经营风险来源，评估经营风险状况，采取应对举措，构建科学的经营风险防控体系。参考文献：[1]陈洁.我国上市公司可转换债券融资存在的问题及对策研究.[J]会计之友，2007，（12）.[2]吴海燕.中美可转换债券比较研究.[J]财经理论与实践.2013（02）.