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从中期业绩及相关反应看，市场对于中行、建行和交行应对宏观经济风险、外汇风险等方面的能力仍存在不同程度的担心
8月底，又逢上市公司中期报告纷纷出笼的季节。
在宏观形势尚不明朗、加息升值攘扰不息之际，中国建设银行（香港交易所代码：0939）、交通银行（香港交易所代码：3328）、中国银行（香港交易所代码：3988）等三家国有银行公布的成绩单，尤为引人注目。
不惟如此。这也是上市未久的建行和中行发布的第一份未经审计的半年报，两家银行因此都颇为重视，均在香港举办了隆重的中报发布会和媒体专访，董事长、行长亲临现场回答媒体和投资者的疑问。
中报发布当天，建行收盘3.38港元（8月24日），中行报收3.38港元(8月30日)，股价稳定；交行收盘5.13港元（8月22日），略有上揚。中行A股（上海交易所代码：601988）股价则持续了上市以来的颓势小幅微跌，收盘3.28元，成交清淡。
阳光与阴影
综观三家银行的报表，尽管利润各有浮动，但均与市场的预期相去不远。总体而言，海内外对三者面临的宏观经济周期的风险、外汇风险、风险控制方面，仍存在不同程度的担心。
根据中报，建行上半年利润为323.23亿元，比去年同期低51亿元。对此，建行表示，主要是由于税收优惠的解除所致。但专家分析，净息差缩小、成本收入比上升、更高的拨备覆盖率等，都是造成建行利润下降的原因所在。
建行首席财务官庞秀生也证实了这一判断：上半年由于金融市场的流动性过剩，建行等大型银行都在货币市场作了大量贴现，使得货币收益率降低。这是造成净息差普遍缩小的根本原因。今年下半年这一局面有望改善。
建行中报的亮点在于零售业务，同比增幅高达76％。这主要归功于财富管理的收入、结算收入和去年下半年开始收取的小额账户收入。这使得建行的中间业务收入比去年同期增长38％，占总收入的比重从6.6％提升到8.56％。这一数据，已经超过了原本领先的中行（7.39％），亦高于交行的同期数字6.42％。
中报发布前夕，建行以H股的身份入选了恒生指数，但以排名第三的庞大市值，只占了2.19％的权重，这显示市场对建行这样的市场新贵尚不十分信任。从表面看，上半年建行的不良贷款从3.84％降低到3.51％，准备金覆盖率从66.8％提高到了71.4％。这一业绩的背后，是建行明显快于同业的贷款发放速度，相应地，其资产质量能否保证仍有待考验。
此外，受宏观调控和监管当局的要求，外界预计建行下半年新增贷款的空间有限，因而可能会影响全年业绩。对此，建行有关高管对《财经》记者解释说，下半年建行将在贷款上作结构性调整，如根据市场情况压缩票据贴现业务和房地产贷款；但在建行优势领域如基本建设贷款和个人住房质押贷款方面，不会因此而缩减。换言之，建行下半年的贷款增长不可能太低。
相比之下，中行的贷款增长没有建行那么突兀。中行、工行是上半年贷款增幅达到宏观调控要求的仅有的两家国有银行。中行副行长华庆山表示，其上半年贷款增幅为7.6％（其中内地增幅9.6％），下半年的增幅亦当如是。中行的零售贷款和按揭业务的增长较缓，分别为22％和17％，这还是在中银香港有关业务大幅增长合并下的总体数字。
另外，中行和建行的表外信用证业务都增长显著（分别为22％和17％），这被业界认为是可能影响业绩的负面因素。
至于交通银行，在录得60亿元人民币利润的同时，其中间业务手续费收入同期增长也达到了47％，超过以往30％的速度。交行有关部门透露，目前所有分行中，除了东三省，都有盈利。
在人民币升值压力下，外汇资金管理是市场关注的焦点，亦是建行2005年年报中因表述不清引发市场争议的话题。此番建行在中报中披露，其美元净敞口为52亿美元，占净资产的比重从去年IPO后的20％降低为13％，外汇汇兑损失仅为24.2亿元；其中10.19亿元用于和汇金公司达成的期权安排，10.27亿元为外汇交易中的掉期费用，只有3.3亿元来自于外汇交易和敞口。
这令美林证券的分析师颇为吃惊：在此之前，他们均估计这一损失应占到税前利润的7％－10％左右。
中行由于外汇资金业务庞大，声称上半年有35亿元的汇兑损失；另因美国加息、债券价格下降因素，导致10亿元的利率损失。中行副行长朱民称，中行还有27亿元汇价差异的收入、23亿元其他外汇产品的收入，加总起来，整个外汇业务有15亿元左右的净收入。
目前中行的净外汇敞口190亿美元，基本达到了IPO时承诺的目标：今年以内将外汇敞口降至150亿－200亿美元。
竞争加剧
早在启动综合改革、财务重组的时候，国有银行之间的暗战就已经开始。上市之后，这一竞争态势更加显露无疑。“中国的银行业不是竞争太多，而是竞争不够，所以才有很多坏毛病。”在中报发布会上，建行董事长郭树清就如是表示。
与怀抱“金娃娃”（中银香港）的中国银行甚至交通银行相比，资产规模四倍于交行的建行的海外业务，一直被认为乏善可陈，仅有五家海外分行。8月24日，建行在公布2006年中报的同时，宣布了以97.1亿港元收购美洲银行亚洲有限公司（下称美银亚洲）的消息。
美银亚洲在香港和澳门有17家机构，在香港24家持牌银行中排名第17位，总资产460亿港元，不良贷款0.02％。建行的收购价，相当于美银亚洲2005年末净资产的1.32倍。这个价格被业内认为较合理，并归功于建行和美洲银行之间的长期战略合作关系。
建行原香港分行和美银亚洲合并后，将成为香港第九大商业银行，占据2.3％的贷款市场份额，低于工银亚洲；但领先于交行香港分行，后者的市场份额为1.6％。并购消息宣布当天，建行、美洲银行的股价都没有大的波动。来自高盛的分析报告认为，不必预期此次并购会马上给建行带来重大收益，因为以美银亚洲当前的贷款规模和税前利润计，仅占整个建行的1.2％左右而已。
建行的海外并购表明，几家国有银行目前在零售银行领域的竞争已接近白热化。这也是当时交行行长张建国突然调任建行行长时，市场一片哗然的原因所在。
交行日前向《财经》记者称，该行已经调整了总行层面零售业务板块的组织架构。交行与汇丰一起发行的双币信用卡已经发到108万张，交行方面自称卡均消费额、活卡率、带息本金率等指标都处于较好水平。
较之建行和中行，上半年交行的票据业务、小企业贷款增长比较快。交行票据融资业务余额为人民币1177亿元，比上年末增加569亿元，增幅93.42％，远高于建行上半年18％的增长速度。交行授信管理部负责人称，这是因为企业需求比较旺盛，而交行过去票据业务开展得比较保守，从去年底就提出要加大票据业务。今年上半年，交行沈阳分行曝出2亿元票据诈骗案，交行为此增加了拨备，并严控对东三省的信贷管理。
中行一直强调国际业务是其竞争优势，不过基本上是中银香港一枝独秀。中报显示，中银香港的增长格外抢眼：拨备前收入增长了34％，资产管理收入增加了101％，成本收入比只有28％，不良贷款继续降低至1.09％。
今年初，中银香港宣布要开始内地扩张，在上海设立了中国业务总部，在上海、深圳都设有分行。行长李礼辉接受采访时称，不担心中银香港的内地策略冲击中行的业务：“它争夺的是中国市场份额，而不一定是中行的。”
国有商业银行对成本收入比的控制，也是业内极为关注的话题。建行2006年中期的成本收入比为45％，高于去年底的42％。建行管理层承认，员工工资及福利水平要低于中行和交行，称其人均工资性支出（包括工资、各种保险和福利）为8.8万元，中行是10.8万元，交行是9.3万元。
郭树清透露，去年下半年以来，建行对员工福利的提高幅度高达33％。建行有关人士表示，将把建行的成本收入比控制到目前水平，不希望再有很大下降。
激励迷途
与业务改革相配套，目前上市的三家银行的股权激励计划也相继推出，但进展和特点各有不同。
交行早在去年6月上市，11月18日就率先公布了股票增值权方案。交行授出股票增值权的股票总数为750万股，每股股票增值权的行权价格为2.50港元，授予对象为当年6月23日在职的银行总行高管人员，即一位行长、六位执行副行长、纪律检查委员会书记、首席财务官等十人。股票增值权须在五年后才能全部行使完。
按照交行自己的计算，以交行的股票五年内上涨1港元计算，这批股票增值权的总价值为750万港元，分享此次股票增值权的高层人数为十人，平均每人75万港元——不过，这是五年的收入总和。
时间刚过去一年，交行现在的股价已经涨了两港元多，相应的激励也水涨船高，这本来是个令人兴奋的好消息。原交行行长张建国调任建行行长后，当前交行行长人选仍未有下文。按照市场惯例，张本人的增值权计划应在调任前行权完毕。不过和此前实施激励机制的境外大型上市公司相仿，交行的增值权计划并未真正落实到个人。
交行企业文化部有关人士在接受《财经》记者核实时说，交行的激励计划本为香港上市需要而做，虽已通过，至今尚无人兑现，如何兑现目前亦无具体说法。至于原行长张建国能否兑现股票增值权，交行目前还没有研究，估计要经董事会讨论。
中行行长李礼辉在中报发布会上没有透露关于股权激励的更多进展，只是表示，股权激励计划已经得到了董事会和股东大会的批准，现在正在制订具体的方案，“可以确定是针对高管层的，具体方案还要得到有关机构的批准。”至于针对员工的激励，中行更着重于综合性的激励计划，诸如改进薪酬方式和绩效管理体系，“但是目前没有具体的可以对外披露的方案。”
建行中报亦未透露股权激励计划的具体进展，“建行正在探索高管的股票增值权计划和员工持股计划”。
在招股书中，建设银行曾明确提出了股票增值权、雇员股份政策两种激励机制。其中，股票增值权计划合格参与者，包括董事、监事、管理层以及董事会指定的其他员工。这些合格参与者将获授股票增值权，并且自批授日期起第三周年当日开始，每年最多可行使25％。合格参与者可收取等于授予日期建行H股收市价与行使日期前一年建行H股平均市价的差额的款项。这一方案在当时还有待有关部门的批准，有关内容也需要细化。
《财经》记者对建行采访获知，建行的股权激励是全员的持股计划先行，高管的增值权计划还未进入具体方案的制订。
据《财经》记者了解，建行的全员持股计划的内容主要包括：在全行范围内达到一定标准的员工可以出资购买建行股票，员工比例在不同业绩的分行会有所不同，对员工亦按照不同业绩表现来确定购买额度。每年建行会设立一个购买股票的时间段，由员工出资统一交由一个特定机构去香港购买建行股票；此后员工可根据市场表現，在一定时间内通知该机构卖出获利。
由于整个计划比较复杂，且涉及内地资金出境投资香港市场，现在还有待一系列相关审批。建行有关人士透露，相关设计，会比照国资委发布的《国有企业股权激励管理办法》执行，预计今年底整个计划有望出台。
8月底，又逢上市公司中期报告纷纷出笼的季节。
在宏观形势尚不明朗、加息升值攘扰不息之际，中国建设银行（香港交易所代码：0939）、交通银行（香港交易所代码：3328）、中国银行（香港交易所代码：3988）等三家国有银行公布的成绩单，尤为引人注目。
不惟如此。这也是上市未久的建行和中行发布的第一份未经审计的半年报，两家银行因此都颇为重视，均在香港举办了隆重的中报发布会和媒体专访，董事长、行长亲临现场回答媒体和投资者的疑问。
中报发布当天，建行收盘3.38港元（8月24日），中行报收3.38港元(8月30日)，股价稳定；交行收盘5.13港元（8月22日），略有上揚。中行A股（上海交易所代码：601988）股价则持续了上市以来的颓势小幅微跌，收盘3.28元，成交清淡。
阳光与阴影
综观三家银行的报表，尽管利润各有浮动，但均与市场的预期相去不远。总体而言，海内外对三者面临的宏观经济周期的风险、外汇风险、风险控制方面，仍存在不同程度的担心。
根据中报，建行上半年利润为323.23亿元，比去年同期低51亿元。对此，建行表示，主要是由于税收优惠的解除所致。但专家分析，净息差缩小、成本收入比上升、更高的拨备覆盖率等，都是造成建行利润下降的原因所在。
建行首席财务官庞秀生也证实了这一判断：上半年由于金融市场的流动性过剩，建行等大型银行都在货币市场作了大量贴现，使得货币收益率降低。这是造成净息差普遍缩小的根本原因。今年下半年这一局面有望改善。
建行中报的亮点在于零售业务，同比增幅高达76％。这主要归功于财富管理的收入、结算收入和去年下半年开始收取的小额账户收入。这使得建行的中间业务收入比去年同期增长38％，占总收入的比重从6.6％提升到8.56％。这一数据，已经超过了原本领先的中行（7.39％），亦高于交行的同期数字6.42％。
中报发布前夕，建行以H股的身份入选了恒生指数，但以排名第三的庞大市值，只占了2.19％的权重，这显示市场对建行这样的市场新贵尚不十分信任。从表面看，上半年建行的不良贷款从3.84％降低到3.51％，准备金覆盖率从66.8％提高到了71.4％。这一业绩的背后，是建行明显快于同业的贷款发放速度，相应地，其资产质量能否保证仍有待考验。
此外，受宏观调控和监管当局的要求，外界预计建行下半年新增贷款的空间有限，因而可能会影响全年业绩。对此，建行有关高管对《财经》记者解释说，下半年建行将在贷款上作结构性调整，如根据市场情况压缩票据贴现业务和房地产贷款；但在建行优势领域如基本建设贷款和个人住房质押贷款方面，不会因此而缩减。换言之，建行下半年的贷款增长不可能太低。
相比之下，中行的贷款增长没有建行那么突兀。中行、工行是上半年贷款增幅达到宏观调控要求的仅有的两家国有银行。中行副行长华庆山表示，其上半年贷款增幅为7.6％（其中内地增幅9.6％），下半年的增幅亦当如是。中行的零售贷款和按揭业务的增长较缓，分别为22％和17％，这还是在中银香港有关业务大幅增长合并下的总体数字。
另外，中行和建行的表外信用证业务都增长显著（分别为22％和17％），这被业界认为是可能影响业绩的负面因素。
至于交通银行，在录得60亿元人民币利润的同时，其中间业务手续费收入同期增长也达到了47％，超过以往30％的速度。交行有关部门透露，目前所有分行中，除了东三省，都有盈利。
在人民币升值压力下，外汇资金管理是市场关注的焦点，亦是建行2005年年报中因表述不清引发市场争议的话题。此番建行在中报中披露，其美元净敞口为52亿美元，占净资产的比重从去年IPO后的20％降低为13％，外汇汇兑损失仅为24.2亿元；其中10.19亿元用于和汇金公司达成的期权安排，10.27亿元为外汇交易中的掉期费用，只有3.3亿元来自于外汇交易和敞口。
这令美林证券的分析师颇为吃惊：在此之前，他们均估计这一损失应占到税前利润的7％－10％左右。
中行由于外汇资金业务庞大，声称上半年有35亿元的汇兑损失；另因美国加息、债券价格下降因素，导致10亿元的利率损失。中行副行长朱民称，中行还有27亿元汇价差异的收入、23亿元其他外汇产品的收入，加总起来，整个外汇业务有15亿元左右的净收入。
目前中行的净外汇敞口190亿美元，基本达到了IPO时承诺的目标：今年以内将外汇敞口降至150亿－200亿美元。
竞争加剧
早在启动综合改革、财务重组的时候，国有银行之间的暗战就已经开始。上市之后，这一竞争态势更加显露无疑。“中国的银行业不是竞争太多，而是竞争不够，所以才有很多坏毛病。”在中报发布会上，建行董事长郭树清就如是表示。
与怀抱“金娃娃”（中银香港）的中国银行甚至交通银行相比，资产规模四倍于交行的建行的海外业务，一直被认为乏善可陈，仅有五家海外分行。8月24日，建行在公布2006年中报的同时，宣布了以97.1亿港元收购美洲银行亚洲有限公司（下称美银亚洲）的消息。
美银亚洲在香港和澳门有17家机构，在香港24家持牌银行中排名第17位，总资产460亿港元，不良贷款0.02％。建行的收购价，相当于美银亚洲2005年末净资产的1.32倍。这个价格被业内认为较合理，并归功于建行和美洲银行之间的长期战略合作关系。
建行原香港分行和美银亚洲合并后，将成为香港第九大商业银行，占据2.3％的贷款市场份额，低于工银亚洲；但领先于交行香港分行，后者的市场份额为1.6％。并购消息宣布当天，建行、美洲银行的股价都没有大的波动。来自高盛的分析报告认为，不必预期此次并购会马上给建行带来重大收益，因为以美银亚洲当前的贷款规模和税前利润计，仅占整个建行的1.2％左右而已。
建行的海外并购表明，几家国有银行目前在零售银行领域的竞争已接近白热化。这也是当时交行行长张建国突然调任建行行长时，市场一片哗然的原因所在。
交行日前向《财经》记者称，该行已经调整了总行层面零售业务板块的组织架构。交行与汇丰一起发行的双币信用卡已经发到108万张，交行方面自称卡均消费额、活卡率、带息本金率等指标都处于较好水平。
较之建行和中行，上半年交行的票据业务、小企业贷款增长比较快。交行票据融资业务余额为人民币1177亿元，比上年末增加569亿元，增幅93.42％，远高于建行上半年18％的增长速度。交行授信管理部负责人称，这是因为企业需求比较旺盛，而交行过去票据业务开展得比较保守，从去年底就提出要加大票据业务。今年上半年，交行沈阳分行曝出2亿元票据诈骗案，交行为此增加了拨备，并严控对东三省的信贷管理。
中行一直强调国际业务是其竞争优势，不过基本上是中银香港一枝独秀。中报显示，中银香港的增长格外抢眼：拨备前收入增长了34％，资产管理收入增加了101％，成本收入比只有28％，不良贷款继续降低至1.09％。
今年初，中银香港宣布要开始内地扩张，在上海设立了中国业务总部，在上海、深圳都设有分行。行长李礼辉接受采访时称，不担心中银香港的内地策略冲击中行的业务：“它争夺的是中国市场份额，而不一定是中行的。”
国有商业银行对成本收入比的控制，也是业内极为关注的话题。建行2006年中期的成本收入比为45％，高于去年底的42％。建行管理层承认，员工工资及福利水平要低于中行和交行，称其人均工资性支出（包括工资、各种保险和福利）为8.8万元，中行是10.8万元，交行是9.3万元。
郭树清透露，去年下半年以来，建行对员工福利的提高幅度高达33％。建行有关人士表示，将把建行的成本收入比控制到目前水平，不希望再有很大下降。
激励迷途
与业务改革相配套，目前上市的三家银行的股权激励计划也相继推出，但进展和特点各有不同。
交行早在去年6月上市，11月18日就率先公布了股票增值权方案。交行授出股票增值权的股票总数为750万股，每股股票增值权的行权价格为2.50港元，授予对象为当年6月23日在职的银行总行高管人员，即一位行长、六位执行副行长、纪律检查委员会书记、首席财务官等十人。股票增值权须在五年后才能全部行使完。
按照交行自己的计算，以交行的股票五年内上涨1港元计算，这批股票增值权的总价值为750万港元，分享此次股票增值权的高层人数为十人，平均每人75万港元——不过，这是五年的收入总和。
时间刚过去一年，交行现在的股价已经涨了两港元多，相应的激励也水涨船高，这本来是个令人兴奋的好消息。原交行行长张建国调任建行行长后，当前交行行长人选仍未有下文。按照市场惯例，张本人的增值权计划应在调任前行权完毕。不过和此前实施激励机制的境外大型上市公司相仿，交行的增值权计划并未真正落实到个人。
交行企业文化部有关人士在接受《财经》记者核实时说，交行的激励计划本为香港上市需要而做，虽已通过，至今尚无人兑现，如何兑现目前亦无具体说法。至于原行长张建国能否兑现股票增值权，交行目前还没有研究，估计要经董事会讨论。
中行行长李礼辉在中报发布会上没有透露关于股权激励的更多进展，只是表示，股权激励计划已经得到了董事会和股东大会的批准，现在正在制订具体的方案，“可以确定是针对高管层的，具体方案还要得到有关机构的批准。”至于针对员工的激励，中行更着重于综合性的激励计划，诸如改进薪酬方式和绩效管理体系，“但是目前没有具体的可以对外披露的方案。”
建行中报亦未透露股权激励计划的具体进展，“建行正在探索高管的股票增值权计划和员工持股计划”。
在招股书中，建设银行曾明确提出了股票增值权、雇员股份政策两种激励机制。其中，股票增值权计划合格参与者，包括董事、监事、管理层以及董事会指定的其他员工。这些合格参与者将获授股票增值权，并且自批授日期起第三周年当日开始，每年最多可行使25％。合格参与者可收取等于授予日期建行H股收市价与行使日期前一年建行H股平均市价的差额的款项。这一方案在当时还有待有关部门的批准，有关内容也需要细化。
《财经》记者对建行采访获知，建行的股权激励是全员的持股计划先行，高管的增值权计划还未进入具体方案的制订。
据《财经》记者了解，建行的全员持股计划的内容主要包括：在全行范围内达到一定标准的员工可以出资购买建行股票，员工比例在不同业绩的分行会有所不同，对员工亦按照不同业绩表现来确定购买额度。每年建行会设立一个购买股票的时间段，由员工出资统一交由一个特定机构去香港购买建行股票；此后员工可根据市场表現，在一定时间内通知该机构卖出获利。
由于整个计划比较复杂，且涉及内地资金出境投资香港市场，现在还有待一系列相关审批。建行有关人士透露，相关设计，会比照国资委发布的《国有企业股权激励管理办法》执行，预计今年底整个计划有望出台。