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摘要:文章选取上证造纸板块中的8个公司自上市以来的数据,回归分析这些公司股票的β系数,并以2008年10月28日上证低点1664.93以来此类股票的β系数作比较,大致反应出风险与收益的关系,说明近年来中国股市有了比较大的发展,治理成效显著,同时,也表明现风险正加大,投资股市要谨慎。
关键词:系数;CAPM模型;收益;风险
中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1006-8937(2009)18-0029-02
1CAPM模型及系数描述
1952年,哈里.马柯威茨发表了一篇《证券投资组合》的论文,这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。马柯威茨用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益和不确定性,他指出:投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资。“假定每个投资者都是用证券组合理论来经营他们的资产,这样会对证券定价产生怎样的影响?”夏普、特雷诺、和詹森分别与1964年、1965年和1996年提出了资本资产定价模型(CAPM)。
投资中,个人投资者面临着两种风险:
系统性风险(Systematic Risk):指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说:利率、经济衰退、战争等。
非系统性风险(Unsystematic Risk):也被称作为特殊风险,这是属于个别股票的自有风险,它所带来的风险是不随市场的变化而变化的,投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。
现代投资组合理论(Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票,系统风险亦不会因分散投资而消除。资本资产定价模型(CAPM)公式如下:
Ri=Rf+βi(Rm-Rf)
其中, Rf表示投资组合的期望收益率, 是无风险回报率,它是由时间创造的,是对放弃即期消费的补偿,是市场期望回报率,是对承担风险的补偿,即“风险溢价”,与风险的大小成正比,为“风险的价格”。某一组合的系统风险系数,也就是我们通常所说的系数。
CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系,也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。如果股票投资者需要承受额外的风险,那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。
依照CAPM模型, 系数是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的, 系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性,是衡量证券承担系统风险水平的指数, 系数的绝对值越大(小),表明证券承担的系统风险越大(小)。举例来说,如果一支个股的价格和市场的价格波动性是一致的,那么这个股票的值就是1;如果这个股票的 值是1.5,就意味着当大盘上涨1%时,该股票价格则上升1.5%;而市场下降1%时,股票的价格亦会下降1.5%。
系数提供了一个可以衡量风险大小的模型,来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。它反映了个股对市场(或大盘)变化的敏感性,也就是个股与大盘的相关性或通俗说的"股性",可根据市场走势预测选择不同的贝塔系数的证券从而获得额外收益,特别适合作波段操作使用。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个上涨阶段的到来时,应该选择那些高贝塔系数的证券,它将成倍地放大市场收益率,带来高额的收益;相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时,应选择那些低贝塔系数的证券,避免损失。
2数据选取及计算
由于上证造纸板块仅17支股票,剔除4支亏损股,和1支含H股股票,所选股已包含大部分,造纸行业上市股票虽不是很多,但总体上能放映生活水平及生活质量的高低。随着大众对防污制污要求的提高,造纸行业的利润水平不断下降,股票价格可能被低估,股价是否合理,是否落后于大盘指数上涨水平,是否有较高的风险,有赖于我们证实。
我们选取从股票自上市之日以来到2009年6月23日的数据,然后再选取相应的上证总体走势的统计指标,分别计算出个股和大盘的收益率。为了研究08年10月28日股市低点以来造纸板块的上涨幅度,我们特对此期间再做了一次回归,以便于比较。 的值是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。在这里,我们取每支股票的收盘价,然后计算每支股票的每一天的收益率作为因变量,然后以整个大盘的收益率作为自变量,对二者做的走势分别做回归分析,得出系数的大小,然后进行比较。
通过表1,可以看出:
①从整个时期看,造纸行业与上证大盘指数几乎同步波动,变化不大,但几乎都强于大盘。除了民丰特纸β系数等于0.91,青山纸业等于0.999外,其余 值都大于1,最大的是博汇纸业,为1.24,由于博汇纸业上市较晚,上市后受大盘指数不断上涨的影响,股价升幅巨大,波动性较强。②从08年10月28日1664.39点以来看,造纸行业风险收益水平整体明显强于大盘,除了恒丰纸业 系数为0.94外,其余 值都大于1,明显强于大盘,尤其是华泰、岳阳纸和博汇纸,均为1.4多。由于1664.93点以来,大盘不断上涨,多数股票也反弹升高,收益率大增。③从整体看,1664低点后,造纸行业的值明显比整个时段的 值明显增大,除了恒丰纸 值稍降0.1外,其余都大幅提升,升幅最大的是岳阳纸,为0.36。④从AdjustedSquare来看,也是1664.93点以后的数值明显大于前者整个时期的数值。
3结论及建议
从以上的数据可得以下结论:造纸板块整个强于大盘,由于造纸板块多属于小盘股,股性不呆滞,波动性大,收益较大盘高些;而1664.93点低点后,造纸板块涨幅大于大盘,面对大盘的大幅上涨,更大涨幅的造纸板块风险也在增加,投资者应高度关注。
Adjusted R-squared是表示个股走势和大盘走势的关系,Adjusted R-squared越大说明个股走势受大盘影响就越大。即联动性越大。理想效果应该是Adjusted R-squared减小,也就是个股的走势独立性更大一些,更不容易受大盘整体走势的左右。但是由以上数据可以看出,造纸板块是被动随大盘波动,没有走出自己的独立走势,也就意味着这些股票没有更好的规避大盘整体的系统性风险。08年10月低点后Adjusted R-squared变大反应出此后个股受内部的人为因素控制而导致股价波动的现象得到改善,从另一个侧面也说明造纸板块经充分酝酿,会走出独立行情,以获得较大升值空间。
虽然,大盘经历大幅下跌后,又快速反弹,但很多股票是被动的升高,真正的驱动力(经济增长)还没发生实质的改变,可能,公司的治理结构增强些,信息的不对称改善些,但基础性的制度建设仍需进一步完善。政府仍要做长远规划,仅靠流动性推升,股市的风险会越聚集越大,中国的资本市场要稳步上扬。
参考文献:
[1] 何小锋.资产证券化:中国的模式[M].北京:北京大学出版
社,2002.
[2] 李世新.净化之年——2009年造纸行业运行趋势分析[J].
造纸信息,2009,(1).
[3] 王文典.金融危机下,造纸业现状及应对措施探讨[J].造纸
信息,2009,(1).
关键词:系数;CAPM模型;收益;风险
中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1006-8937(2009)18-0029-02
1CAPM模型及系数描述
1952年,哈里.马柯威茨发表了一篇《证券投资组合》的论文,这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。马柯威茨用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益和不确定性,他指出:投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资。“假定每个投资者都是用证券组合理论来经营他们的资产,这样会对证券定价产生怎样的影响?”夏普、特雷诺、和詹森分别与1964年、1965年和1996年提出了资本资产定价模型(CAPM)。
投资中,个人投资者面临着两种风险:
系统性风险(Systematic Risk):指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说:利率、经济衰退、战争等。
非系统性风险(Unsystematic Risk):也被称作为特殊风险,这是属于个别股票的自有风险,它所带来的风险是不随市场的变化而变化的,投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。
现代投资组合理论(Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票,系统风险亦不会因分散投资而消除。资本资产定价模型(CAPM)公式如下:
Ri=Rf+βi(Rm-Rf)
其中, Rf表示投资组合的期望收益率, 是无风险回报率,它是由时间创造的,是对放弃即期消费的补偿,是市场期望回报率,是对承担风险的补偿,即“风险溢价”,与风险的大小成正比,为“风险的价格”。某一组合的系统风险系数,也就是我们通常所说的系数。
CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系,也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。如果股票投资者需要承受额外的风险,那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。
依照CAPM模型, 系数是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的, 系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性,是衡量证券承担系统风险水平的指数, 系数的绝对值越大(小),表明证券承担的系统风险越大(小)。举例来说,如果一支个股的价格和市场的价格波动性是一致的,那么这个股票的值就是1;如果这个股票的 值是1.5,就意味着当大盘上涨1%时,该股票价格则上升1.5%;而市场下降1%时,股票的价格亦会下降1.5%。
系数提供了一个可以衡量风险大小的模型,来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。它反映了个股对市场(或大盘)变化的敏感性,也就是个股与大盘的相关性或通俗说的"股性",可根据市场走势预测选择不同的贝塔系数的证券从而获得额外收益,特别适合作波段操作使用。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个上涨阶段的到来时,应该选择那些高贝塔系数的证券,它将成倍地放大市场收益率,带来高额的收益;相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时,应选择那些低贝塔系数的证券,避免损失。
2数据选取及计算
由于上证造纸板块仅17支股票,剔除4支亏损股,和1支含H股股票,所选股已包含大部分,造纸行业上市股票虽不是很多,但总体上能放映生活水平及生活质量的高低。随着大众对防污制污要求的提高,造纸行业的利润水平不断下降,股票价格可能被低估,股价是否合理,是否落后于大盘指数上涨水平,是否有较高的风险,有赖于我们证实。
我们选取从股票自上市之日以来到2009年6月23日的数据,然后再选取相应的上证总体走势的统计指标,分别计算出个股和大盘的收益率。为了研究08年10月28日股市低点以来造纸板块的上涨幅度,我们特对此期间再做了一次回归,以便于比较。 的值是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。在这里,我们取每支股票的收盘价,然后计算每支股票的每一天的收益率作为因变量,然后以整个大盘的收益率作为自变量,对二者做的走势分别做回归分析,得出系数的大小,然后进行比较。
通过表1,可以看出:
①从整个时期看,造纸行业与上证大盘指数几乎同步波动,变化不大,但几乎都强于大盘。除了民丰特纸β系数等于0.91,青山纸业等于0.999外,其余 值都大于1,最大的是博汇纸业,为1.24,由于博汇纸业上市较晚,上市后受大盘指数不断上涨的影响,股价升幅巨大,波动性较强。②从08年10月28日1664.39点以来看,造纸行业风险收益水平整体明显强于大盘,除了恒丰纸业 系数为0.94外,其余 值都大于1,明显强于大盘,尤其是华泰、岳阳纸和博汇纸,均为1.4多。由于1664.93点以来,大盘不断上涨,多数股票也反弹升高,收益率大增。③从整体看,1664低点后,造纸行业的值明显比整个时段的 值明显增大,除了恒丰纸 值稍降0.1外,其余都大幅提升,升幅最大的是岳阳纸,为0.36。④从AdjustedSquare来看,也是1664.93点以后的数值明显大于前者整个时期的数值。
3结论及建议
从以上的数据可得以下结论:造纸板块整个强于大盘,由于造纸板块多属于小盘股,股性不呆滞,波动性大,收益较大盘高些;而1664.93点低点后,造纸板块涨幅大于大盘,面对大盘的大幅上涨,更大涨幅的造纸板块风险也在增加,投资者应高度关注。
Adjusted R-squared是表示个股走势和大盘走势的关系,Adjusted R-squared越大说明个股走势受大盘影响就越大。即联动性越大。理想效果应该是Adjusted R-squared减小,也就是个股的走势独立性更大一些,更不容易受大盘整体走势的左右。但是由以上数据可以看出,造纸板块是被动随大盘波动,没有走出自己的独立走势,也就意味着这些股票没有更好的规避大盘整体的系统性风险。08年10月低点后Adjusted R-squared变大反应出此后个股受内部的人为因素控制而导致股价波动的现象得到改善,从另一个侧面也说明造纸板块经充分酝酿,会走出独立行情,以获得较大升值空间。
虽然,大盘经历大幅下跌后,又快速反弹,但很多股票是被动的升高,真正的驱动力(经济增长)还没发生实质的改变,可能,公司的治理结构增强些,信息的不对称改善些,但基础性的制度建设仍需进一步完善。政府仍要做长远规划,仅靠流动性推升,股市的风险会越聚集越大,中国的资本市场要稳步上扬。
参考文献:
[1] 何小锋.资产证券化:中国的模式[M].北京:北京大学出版
社,2002.
[2] 李世新.净化之年——2009年造纸行业运行趋势分析[J].
造纸信息,2009,(1).
[3] 王文典.金融危机下,造纸业现状及应对措施探讨[J].造纸
信息,2009,(1).