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【摘 要】 资本资产模型作为现代金融理论的三大基石之一，资本资产定价模型经常被西方发达国家的投资者用来解决金融投资决策中的一般性问题，在诸如资产定价、投资组合业绩的测定、资本预算、投资风险分析及事件研究分析等方面得到了广泛的应用。
【关键词】 资本资产定价模型 资本市场 证券市场
一、资本资产定价模型的假设
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是现代金融学的基石之一。这一框架讨论当投资者遵循均值方差原则选择最优资产组合时资产均衡价格是如何依风险而定。是由美国斯坦福大学铁木根金融学教授威廉·夏普（William F.Sharpe）1964年发表在《金融》杂志上的论文《资本资产定价：一个风险条件下的市场均衡理论》提出来的。资本市场是一个极其复杂的市场，它包含的决策变量极多，任何一个决策变量发生变动，都会对整个市场造成重大的冲击。因此，需要设定一些简单的假设条件，以方便对资本市场的研究。
（一） 关于市场的假设。首先，资本市场是完全的，既没有交易成本，也不存在税负，这会降低模型的复杂度，便于分析。第二，资本市场是完全竞争的市场，市场价格由社会总供求行为决定，任何投资者都不能对市场造成太大的影响，这就要求市场上存在足够多的投资者。第三，市场上存在无风险利率，所有的投资者都可以用相同的利率进行贷款。第四，每一个资产都无限可分，都可以进行单独买卖，这就避免出现资产不足无法买卖的现象。第五，所有的市场信息都是公开的，任意投资者都可以免费获取，不存在信息上的摩擦，这就保证了市场的公平公正。
（二） 关于投资者的假设。在资本定价模型中投资者通过预期回报率和标准差来评价投资组合的优劣;
投资者永不满足，相同情况下将选择较高预期回报率的投资组合;投资者是厌恶风险的，相同情况下将选择具有较小标准差的投资组合;所有投资者都有相同的投资期限;投资者具有相同的预期，即齐次预期假设;对于所有投资者，无风险利率相同;投资者可以以一个无风险利率贷出（即投资）或借入资金;对于所有投资者，信息是免费的并且是立即可得的;税收和交易成本均忽略不计。
二、资本资产定价模型
（一）资本市场均衡。由于假定每个投资者都只考虑单一持有期的决策问题，并且他们的单一持有期都相同，故供给需求力量可自动调节资产的价格，使资本市场达到自动均衡。分离定理表明每个投资者持有相同的风险资产组合M，不再持有其他风险资产，故在市场均衡时，资本市场上任意风险资产在组合M中所占比例必为正数。对于均衡市场而言，存在一系列市场出清价格，所有资产都被持有，任何资产的过剩需求等于零。在证券市场达到均衡时，投资者在任一资产上的投资权数等于该资产的市场价值与全部资产市场价值之间的比例。
（二）资本资产定价模型。资本资产定价模型可以表示为：RP =Rf+β×（ RM-Rf）
其中：RP是资产或资产组合的报酬率;R为无风险报酬率;R为给定资产或資产组合的系统风险，Rm是市场组合的报酬率。从模型当中我们可以看出，资产或投资组合的期望报酬率取决于三个因素：无风险报酬率率Rf通常将国库券的报酬率作为无风险报酬率;风险系数R，R系数是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。R越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高，反之，R越小，要求的报酬率越低：风险补偿，即RM-Rf是投资者为补偿承担超过无风险报酬的额外风险而要求的报酬，即市场组合报酬率与无风险报酬率之差。
（三）资本市场线。，资本市场线（Capital Market Line，简称CML）是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。
资本市场线可表达为：总报酬率=Q*（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）*（无风险利率）
其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险组合的比例。
虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。
三、资本资产定价模型的应用
资本资产定价模型可以用来判断有价证券或其他金融资产的市场价格是否处于均衡水平，是否被高估或低估，以便通过套利活动获取超额收益。这一应用基于证券市场线进行。在均衡市场中，定价合理的证券资产的收效与风险配置一定在证券市场线上，证券市场线被看作是估计风险资产正常收益的基准，可以用来评价证券的定价是否均衡合理。在股票价格评估和在公司股权资本成本估算中的应用，资本资产定价模型可以用于公司对投资方案的选择、衡量公司资金成本、确定公司最优资本结构等。
四、提高资本资产定价模型在我国适用性的建议
（1）加强监管，推动信息透明化 信息透明度低、披露不完善，使我国证券市场处于弱有效和非有效状态，严重限制了资本资产定价模型的应用，同时导致了市场混乱、股价不合理等现象的在。为此，各部门应加强对信息披露的监管，完善信息披露制度，对应披露的信息、披露时间等问题要明确规定，做到有章可循、有法可依。
（2）解决股权结构不合理的问题 由于我国股权结构不合理，国有股、法人股所占比重过大，又不能随意上市流通，导致了市场供求出现矛盾，投机现象盛行。解决好这一问题，能够提高我国证券市场的有效性，从而提高资本资产定价模型的适用性。
【参考文献】
[1] 马崇明：《论资本资产定价模型及其研究进展》，《财会通讯》2007年第3期.
[2] 黄萍，韦增欣：《资本资产定价模型理论及应用》，《科技经济市场》2006年第10期.
[3] 约翰·赫尔.期权、期货及其他衍生品[M].北京：清华大学出版社，2011：451- 470
作者简介：尹润 1994年5月26号 男 汉族 籍贯湘潭 研究生在读 应用经济学
【关键词】 资本资产定价模型 资本市场 证券市场
一、资本资产定价模型的假设
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是现代金融学的基石之一。这一框架讨论当投资者遵循均值方差原则选择最优资产组合时资产均衡价格是如何依风险而定。是由美国斯坦福大学铁木根金融学教授威廉·夏普（William F.Sharpe）1964年发表在《金融》杂志上的论文《资本资产定价：一个风险条件下的市场均衡理论》提出来的。资本市场是一个极其复杂的市场，它包含的决策变量极多，任何一个决策变量发生变动，都会对整个市场造成重大的冲击。因此，需要设定一些简单的假设条件，以方便对资本市场的研究。
（一） 关于市场的假设。首先，资本市场是完全的，既没有交易成本，也不存在税负，这会降低模型的复杂度，便于分析。第二，资本市场是完全竞争的市场，市场价格由社会总供求行为决定，任何投资者都不能对市场造成太大的影响，这就要求市场上存在足够多的投资者。第三，市场上存在无风险利率，所有的投资者都可以用相同的利率进行贷款。第四，每一个资产都无限可分，都可以进行单独买卖，这就避免出现资产不足无法买卖的现象。第五，所有的市场信息都是公开的，任意投资者都可以免费获取，不存在信息上的摩擦，这就保证了市场的公平公正。
（二） 关于投资者的假设。在资本定价模型中投资者通过预期回报率和标准差来评价投资组合的优劣;
投资者永不满足，相同情况下将选择较高预期回报率的投资组合;投资者是厌恶风险的，相同情况下将选择具有较小标准差的投资组合;所有投资者都有相同的投资期限;投资者具有相同的预期，即齐次预期假设;对于所有投资者，无风险利率相同;投资者可以以一个无风险利率贷出（即投资）或借入资金;对于所有投资者，信息是免费的并且是立即可得的;税收和交易成本均忽略不计。
二、资本资产定价模型
（一）资本市场均衡。由于假定每个投资者都只考虑单一持有期的决策问题，并且他们的单一持有期都相同，故供给需求力量可自动调节资产的价格，使资本市场达到自动均衡。分离定理表明每个投资者持有相同的风险资产组合M，不再持有其他风险资产，故在市场均衡时，资本市场上任意风险资产在组合M中所占比例必为正数。对于均衡市场而言，存在一系列市场出清价格，所有资产都被持有，任何资产的过剩需求等于零。在证券市场达到均衡时，投资者在任一资产上的投资权数等于该资产的市场价值与全部资产市场价值之间的比例。
（二）资本资产定价模型。资本资产定价模型可以表示为：RP =Rf+β×（ RM-Rf）
其中：RP是资产或资产组合的报酬率;R为无风险报酬率;R为给定资产或資产组合的系统风险，Rm是市场组合的报酬率。从模型当中我们可以看出，资产或投资组合的期望报酬率取决于三个因素：无风险报酬率率Rf通常将国库券的报酬率作为无风险报酬率;风险系数R，R系数是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。R越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高，反之，R越小，要求的报酬率越低：风险补偿，即RM-Rf是投资者为补偿承担超过无风险报酬的额外风险而要求的报酬，即市场组合报酬率与无风险报酬率之差。
（三）资本市场线。，资本市场线（Capital Market Line，简称CML）是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。
资本市场线可表达为：总报酬率=Q*（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）*（无风险利率）
其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险组合的比例。
虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。
三、资本资产定价模型的应用
资本资产定价模型可以用来判断有价证券或其他金融资产的市场价格是否处于均衡水平，是否被高估或低估，以便通过套利活动获取超额收益。这一应用基于证券市场线进行。在均衡市场中，定价合理的证券资产的收效与风险配置一定在证券市场线上，证券市场线被看作是估计风险资产正常收益的基准，可以用来评价证券的定价是否均衡合理。在股票价格评估和在公司股权资本成本估算中的应用，资本资产定价模型可以用于公司对投资方案的选择、衡量公司资金成本、确定公司最优资本结构等。
四、提高资本资产定价模型在我国适用性的建议
（1）加强监管，推动信息透明化 信息透明度低、披露不完善，使我国证券市场处于弱有效和非有效状态，严重限制了资本资产定价模型的应用，同时导致了市场混乱、股价不合理等现象的在。为此，各部门应加强对信息披露的监管，完善信息披露制度，对应披露的信息、披露时间等问题要明确规定，做到有章可循、有法可依。
（2）解决股权结构不合理的问题 由于我国股权结构不合理，国有股、法人股所占比重过大，又不能随意上市流通，导致了市场供求出现矛盾，投机现象盛行。解决好这一问题，能够提高我国证券市场的有效性，从而提高资本资产定价模型的适用性。
【参考文献】
[1] 马崇明：《论资本资产定价模型及其研究进展》，《财会通讯》2007年第3期.
[2] 黄萍，韦增欣：《资本资产定价模型理论及应用》，《科技经济市场》2006年第10期.
[3] 约翰·赫尔.期权、期货及其他衍生品[M].北京：清华大学出版社，2011：451- 470
作者简介：尹润 1994年5月26号 男 汉族 籍贯湘潭 研究生在读 应用经济学