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【摘要】近年来，人民币汇率对美元升值以及通货膨胀这两大货币现象同时出现在我国，特别是2007年以来，人民币汇率升值和通货膨胀的步伐都同时加快。本文从多个角度分析了这两大经济现象产生的原因以及二者之间的内在联系，并于之后探讨了人民币“外升内贬”的经济效应。
【关键词】人民币升值 通货膨胀 内外价值不一致 原因及经济效应
一、人民币现状分析
普遍认为货币有两种价值： 一是对内价值，一是对外价值。前者俗称货币购买力，一般用国内物价或通货膨胀率来衡量；后者与一国的货币汇率水平相挂钩。我们从购买力平价理论（e=P/P*）可以得知，一国货币的内外价值是趋于一致的，即是说在国际市场上本币供给过多造成的本币对外贬值将会进一步造成国内价格水平的上升，影响货币在国内的价值。
但近年来，我国人民币一直呈现“外升内贬”的现象。1994年开始美元兑人民币汇率基本上保持在8.27元左右的水平。但自2005我国汇率形成机制改革以来，人民币对美元一次性升值2%，汇率达到8.11元。而此后，人民币也一直处于升值中。
截止到今天（2014.6.15），美元兑人民币汇率已达到6.2095，相较于汇率改革时2005年7月的8.2765，人民币累计升值幅度高达33%。
而与此同时，我国的CPI指数却在一直不断上涨。自2000以来，CPI平均涨幅为2%～4%，其中2008年2月CPI达到了8.7%的历史高位；2008年8月～2010年10月，在面临国际金融危机与国内紧缩政策的双重冲击下，CPI经历了从高至低再到复苏的反复过程；2010年11月～2011年12月，CPI持续走高，国内物价再呈上升趋势，2011年6月国内消费物价指数CPI达到6.5%。从长远时间来看，尽管国际金融危机对我国经济造成一定负面影响，国内CPI指数普遍较高，人民币对内贬值比较严重。
这种人民币内外价值偏离的现象明显背离了传统经济学理论，但笔者认为这是基于我国国际收支双顺差的阶段性现象。
二、人民币升值原因
在现有的纸币本位制下，汇率是根据外汇供求而围绕着购买力平价波动。所以，汇率的决定基础是购买力平价，而汇率的变动则主要取决于外汇的供求状况。而外汇的供求状况又受到诸如国际收支状况、相对经济增长率、相对利率水平、心理预期等因素的影响。笔者将从这几个方面来探讨人民币升值的原因。
（一）相对经济增长率
笔者认为中国居高的经济增长率是使得人民币升值的根本原因。改革开放以来，在近30年内我国经济都以超出8%的速度快速发展，就是国际经济形势一片惨淡的2008、2009年，也达到了9.6%、9.2%的增长率。在增长率为10.3%的情况下，2010年我国一举超过日本，GDP总量达到58791亿美元，位居世界第二，国际地位显著提升，在世界舞台上有了更多的话语权。
持高的经济增长率是中国对外竞争力不断加强的表现。经过经济的持续增长，我国的劳动生产率和投资环境得到改善，产品的国际竞争力提高，出口增加，外汇收入增加；利率相对较高，吸引外资流入；同时持续高涨的经济增长率增强了国外人民持有我国货币的信心，使国外对我国货币的需求上升，进而造成了人民币升值。
（二）国际收支状况
笔者认为国际贸易与资本项目收支双顺差是汇率降低的直接原因。
自改革开放以来，我国国际收支多处于双顺差状态，尽管在1998年东南亚金融危机的冲击下曾出现小幅逆差，但自2001年以后经常账户、资本与金融账户的顺差一直居高不下，隐有不断扩张趋势，造成我国外汇储备大幅增加的状况愈演愈烈，到2007年8月底，我国的外汇储备已增加到14000多亿美元，远远超过了实际的需求量。基于汇率决定理论，我们可以分析，国际收支双顺差，以及由此造成的外汇储备的大量扩张，是使人民币升值的主要原因之一。
（三）相对利率水平
自2007年下半年我国就几乎步入了高通胀时代。在此压力下，央行采取了一系列措施来抑制，仅在2007年就累计加息6次，幷累计上调一年期贷款基准利率1.35%，随后金融危机的影响使我国的膨胀水平有所缓和，央行也因此采取了降息措施，累计幅度达1.89%，而在此之后的一年半内，央行又再次加息两次，利率累计上调1.00%，比起美国和日本，我国的利率水平较高，而这就导致套利活动的产生，许多国际资金流入我国，从而使得外汇市场人民币供不应求，造成了人民币升值。
（四）心理预期
中国人民币的持续坚挺使得人们对人民币有继续走强的预期。很多人在外汇市场上抛售本国货币购买人民币以期在未来人民币升值时能获取更大的利润；同时中国外汇储备的不断扩张也使得人们对中国未来的走势更加看好，很多资金被吸引入国内进行投资；而这些都使得人民币在外汇市场供不应求，人民币面临升值的状况。
三、通货膨胀原因
通货膨胀是指在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨。笔者将从货币供应量、成本推动、结构性通货膨胀和流动性过剩的方面来探讨可能造成中国通货膨胀的原因。
（一）货币供应量
从“货币数量论”来说，通货膨胀是一种货币现象，它是由一国货币供给量增加导致的流动性过剩所致。
如下图所示，自2000年以来我国广义货币与名义国民生产总值的比率一直在1.5以上，远高于美国等发达国家（通常在0.5以下）的水平，这说明我国价格水平居高不下，人民币对内贬值严重。
表1 2000～2009年我国广义货币与名义国民生产总值的比率
数据来源：根据中国国家统计局年度统计公报计算获得。
虽然广义货币与名义国民生产总值的比率较高，但我国其实一直是实行较为紧缩的货币政策，即提高存款准备金率和利率。仅在2007年央行就连续加息六次。如此大动干戈，目的就在于把通货膨胀率控制在较小的范围内。但现今我国仍是持续上涨的物价表明了紧缩的货币政策的失效，笔者认为可能造成货币政策失败的原因有如下几点： 一是我国虽然从2005年以后对汇率的形成机制加以改革，将原有的可调整的钉住美元的汇率制度，变成了以市场供求为基础的，钉住一篮子货币的可管理的浮动汇率制，但事实上我们并没有完全地放松对汇率的管制，即让它基于市场的调节作用，向实际汇率靠拢，我们还是控制着人民币升值的速度，让它渐进式地加以调整。但我们在国际收支贸易和资本项目上常年的双顺差状态，使得外汇市场上人民币供不应求，而为了使人民币汇率趋于稳定，我国不得不在外汇市场上抛售人民币而购买外汇以保持汇率，这就使货币供应量因外汇占款而被迫增加，即使后来银行以债券的形式回笼了大部分的货币，但总的来说市场上的货币还是有所增加。进而导致流动性过剩。
二是我们在外汇上实施进出口结售汇的制度，即由指定银行回购由出口商销售所得的外汇。由于我国在贸易和资本项目上常年的双顺差，使得银行从出口商那里获得并积攒了大量的外汇，同时又不得不增发基础货币的投放量来支付出口商等价值的人民币。为保护出口，我国用国内市场吸收对外贸易导致的不断扩张的国际收支顺差，由此导致国内货币供应量的增加。
三是由于近年来的高通货膨胀率，我国一直是实行较为紧缩的货币政策，即缩紧银根，提高存款准备金率和利率，但与此同时，欧美一些国家却连续下调基准利率，由此导致的内外利差的扩大为套利活动提供了基础，吸引了大量的FDI及热钱等国际资本涌入。仅2010年我国热钱流入就达到355亿美元，比过去10年平均数多出85亿美元。而这些国际资本的涌入至少会部分地中和掉提高利率的紧缩的作用。
从一和三我们可以看出克鲁格曼的“三元悖论”在我国货币市场的应用。在资本自由流动的条件下，因为我们对汇率实施控制，减少它的弹性，以保持其稳定性，所以我们的货币政策会失效。这是因为，在固定汇率制下，如果一国中央银行想以减少货币供给量的方式来缓解高通货膨胀的现象，利率会因此而上升，而由此带来的结果是国外资本的大量流入，使得本国国际收支发生顺差，这将会使外汇在外汇市场上供大于求，本币可能被迫升值。面临此境况，央银行将不得不购买超额外汇来稳定可能升值的汇率，而货币供给量将回到原点，迫使紧缩性货币政策失效。
（二）成本推动型通货膨胀
在这方面，能源价格、原材料成本、工资成本是物价上涨的重要推动力。目前中国对诸如石油、铁矿石和其他有色金属等的工业品对外依存度很高，伴随着国际上这些大宗商品价格的巨幅提升，我国将会出现由输入型通胀带来的成本推动型通胀。企业为了转嫁成本和维持生存发展，必然存在着提高出厂品价格的冲动。
同时，工资成本的提升正在成为物价上涨的又一潜在因素。随着我国人口就业率的不断提升，外加人口老龄化的压力，我国正在逐渐丧失人口红利，劳动力的价格不断提升，使得产品的成本增加，继而物价水平面临上升的压力；而与此同时，持续的通货膨胀可能使人们对此形成预期，从而要求增加手中的现金持有，即要求工资上涨，进而造成工资推动的通货膨胀螺旋。
（三）结构性通货膨胀
结构性通货膨胀主要有3种：一是国内一些新兴部门的迅速发展造成了原产品的供不应求，致使价格大幅增长，扩散到其他部门，造成一般物价水平上涨；二是国内各部门劳动生产率发展不平衡，劳动生产率较高的部门货币工资增长最快，从而带动其他部门的货币工资增长，造成了工资推动型的一般物价水平的普遍上涨；三是开放型经济部门的产品价格在国际交易时受国际市场价格水平影响而趋于上升时，波及到非开放型经济部门，导致输入性的一般物价水平的上涨。
以第一种情况为例，像是一些扩张型的部门，由于原材料等的短缺，可能会高价抢购其他紧缩型部门的相同的或可替代的资源，由此造成整个原材料市场的价格走高；进而推动了成本和物价的上涨。若未能有效抑制结构性通胀，致使其变成成本推动型通胀，将会导致全面通胀。
（四）流动性过剩
流动性过剩是指有过多的货币投放量。中国之所以会流动性过剩可能是因为2008年，我国为应对国际金融危机，实施了宽松的货币政策和积极的财政政策，投资4万亿元人民币；也可能是因为上述所说的因外汇占款而造成的基础货币投放量被迫增加。这些过多的货币会流入不同的行业进行投资，但由于资金的分配不均致使各个部门发展不均，造成结构性失调，更可能发生的情况是强势部门或行业将吸收更多的资金，例如房地产。大量资金的流入推动房产价格的上升；而当炒股形势一片大好之时，大量的资金又流向股市，使泡沫进一步膨胀；这些行业的扩张使得它们开始投资和消费，推高商品和服务的价格水平并带动相关行业的发展，而因收入的增加，关联行业也开始投资和消费，进一步对产品价格产生提价影响。这种投资、消费、再提价的周而复始的泡沫计划导致了通货膨胀传导，使得中国的通货膨胀越来越严重。
四、人民币“外升内贬”的原因
根据购买力平价理论，一国货币的内外价值应趋于一致。但近年来，人民币却呈现出对外升值，对内贬值的反常现象。
虽人民币内外价值表现出不一致，但其实人民币升值与通货膨胀还是存在一定的互动关系。我国一直倡导以高投资和高出口为动力来拉动经济发展的外向型战略，为此我们一直实行的可调整的钉住美元的固定汇率制，即便2005年后，我们对汇率制度改革，使之成为管理浮动汇率制度，我们也从来没有放松过对人民币汇率的管制，只让它渐进式地升值。这是因为保持一个较高的汇率（直接标价法）有利于促进产品的出口，从而增加我国的竞争力。但是由于常年来我国国际收入贸易和资本项目越来越扩大的双顺差使得我们维持汇率稳定的成本愈发地升高。这是因为随着双顺差的扩大，我们的外汇储备不断增多，而为了维持汇率的稳定，央行不得不从外汇市场购入外汇，从而增大了基础货币的投放量；与此同时，因为我们在外汇上实施进出口结售汇制度，银行需要从出口商那里回购他们因销售得到的外汇，并支付给他们等额的人民币，而这有增大了货币的投放量。而这些投放量超出了人们对货币的需求，进而造成了单位货币价值的贬值，形成了通货膨胀。 但事实上，除去因外汇占款而造成的基础货币投放量的增多，其他国家的人们会因为对人民币升值的预期而在国内进行直接投资或投资人民币资产，这就会造成国际资本的大量流入。而这些大量流入的资本可能会进一步造成流动性过剩而导致投资过热，再而发展成通货膨胀或者通货膨胀传导。归结起来这是由于我国出口拉动型的经济发展模式所造成的一种现象。一面想着凭借高汇率的优势而增强竞争力，一面又盼着不因为竞争力的增强而顺差进而造成人民币升值，这是难以两全的事，所以最终也只能以国内的市场不均为代价，来吸收由于国际收入不平衡带来的顺差。而如今，固定汇率制向有管理的浮动汇率制度转变的原因是货币需求相对于货币供给逐渐稳定和过分依赖出口的经济发展模式难以为继。所以笔者认为这是中国的经济发展模式所造成的一种阶段性的现象，即随着以后我国产业结构的升级，经济增长模式的转变，这种“外升内贬”的不一致现象会得以好转。
虽然从上述看来，通货膨胀是人民币升值（预期）所带来的产物。但其实，货币升值也可以抑制通货膨胀。因为现阶段美元价值迅速回落，而国际大宗货物大多以美元标价，从而造成国际大宗货物价格高涨。作为大宗货物的进口大国，中国为避免大宗货物价格飙升而造成的输入型膨胀，对人民币进行适时升值，从而缓解我国的高通胀率。不仅如此，人民币升值可以对日益失衡的国际收支有一定的稳定作用，它可以降低中国庞大的外汇储备，减持中国人民银行债券发行和资金募集，对抑制国内物价飞涨有着显著的作用。
五、人民币“外升内贬”的经济效应
（一）有利影响
1.能够迫使国内企业加快产业结构调整的步伐。人民币升值可以在一定程度上可以限制出口，它不仅可以促使企业提高技术，降低成本，提高效率，争取利润空间，还迫使企业致力于增强自主创新能力，提高产品的附加值，有利于我国完成从“中国制造”到“中国创造”的转变。
不仅如此，人民币升值对进口导向型的企业非常有利，它们能以更为廉价的价格买到原材料，从而提高了其在国内的竞争力。人民币适当升值有利于国内消费市场的开拓，在一定程度上可扭转社会资源向外贸部门和外向型地区过度配置，引导投向非贸易部门、第三产业，改善经济结构。其次，鼓励进口让外国商品持续冲击本国商品，能够让本国企业感到压力，特别能让一些通过高耗能、高污染实现盈利的企业得到发展的阵痛，迫使他们实现产业化和生产技术手段的升级，降低对环境的污染。
2.有利于改善贸易顺逆差，减少贸易摩擦。以往，很多国家都对中国大量廉价的出口商品有抵触情绪，认为中国的廉价商品对他们本国的企业造成冲击，甚至有些国家认为中国有倾销嫌疑。人民币升值有利于扭转长期以来的贸易顺差，减少国际贸易间出现的摩擦，可以维护和别的国家良好的贸易往来的关系。
3.有利于投资条件的改善。人民币升值的另一大利好是为中国企业在境外投资奠定了基础，有利于实现国际间合作，开拓国际市场，另外，随着人民币升值，其可被作为一种保值升值的产品来被国外金融机构争相汇兑，这将使人民币在国际上将产生“黄金效应”，人民币地位的迅猛提升，从而为促进人民币在世界广泛流通奠定了基础。
4.人民币升值将造福于中国百姓。人民币升值，势必会让进口的商品价格降低，对抑制国内飞涨的物价极有益处，从而使CPI指数回落，这是一件涉及中国人民的福祉。
（二）不利影响
1.削弱中国商品的国际竞争力，不利于中国商品出口创汇。人民币升值的负面影响之一是使得国内的生产原材料价格上升，这对于一些生产极为依赖原材料的诸如纺织业、制造业、农业等行业受到巨大冲击，以纺织业为例，据测算，人民币每升值1%，纺织行业销售利润率将下降2%～6%
2.国内企业利润率下降，就业压力增大。人民币升值会让国内产品成本暴增，一方面中国作为加工厂的廉价商品和劳动力的优势将会逐渐消失，海外投资减少，导致就业机会的大量减少，另一方面国内出口企业对外优势将会下降，企业的利润率下跌，下岗人员增加。而这些都会带来闲置劳动力的过多，从而影响中国治安的安定。
3.外汇资产面临贬值风险。人民币汇率升值后，持有外汇的单位和个人，将外汇兑换为人民币在国内消费，将会形成一定损失；同时，我国巨额外汇储备面临贬值风险，造成外汇储备损失。特别是我国外汇储备中美元资产所占比重较大，人民币对美元汇率降低，将会让我国庞大的外汇储备面临缩水风险。
4.资产价格不断攀升，推动泡沫经济，刺激通货膨胀引发动荡。人民币升值使得国外金融机构把外币兑换成人民币，从而为本国资金注入中国而打通渠道，寻取商机。例如近几年股市和房产业的大热就与这种国外游资有一定关联，很多热钱进入股市和楼市进行投机，使其价格不断攀升，推动我国泡沫经济时代的产生，阻碍了我国房产业与股业的健康发展。而且，大量游资的流入进一步加剧国内流动性过剩，使国内资产价格持续增长，使游资却坐享人民币升值好处。倘若人民币升值预期保持不变，这种机制就会无限制地持续下去，助长本国资产泡沫的喷发，刺激国内通货膨胀的发生。若此时银行为了解决通货膨胀而上调利率，那将会刺破资产泡沫，从而在国内掀起一番巨大动荡。
美国与日本也曾有类似的经历并经受过惨烈的代价。美国在一战结束后，国力强悍曾威慑一时，美元升值力度显著加强而面临着经济资产的严重挤压，突发了动荡一时的股市泡沫时代，而美联储在当时采取了持续增加再贴现率的措施，从最初的3.5%直接上调了2.5%，达到历史最高。美国股市1929年9月达到最高点随后开始大幅下跌，由此而导致了持续四年的巨大经济危机的爆发。而日本在二十世纪八十年代初也出现的日元价值骤升现象，大量外资持续渗进国内影响资产市场，铸就了日本史上最繁荣的经济时代，但在八十年代末日本银行多次增加再贴现率，刺激了资产泡沫的爆破，最终导致持续十年的经济停滞期。
5.压榨货币运作空间，让央行面临两难困境。人民币升值阻碍了我国实行汇率制度与外汇制度改革的推进步伐。美国持续推动人民币升值，导致人民币升值这一预期受到国际上广泛的关注和重视，而我国很难在这种情况下有效调整汇率机制。对于我国而言，人民币在国际市场中处于升值状态，但在国内受到资产的积压而处于贬值的现状，如此则导致央行货币运作空间受到极大的压榨。美联储于今年九月初为了抵御次贷危机的蔓延，在2010年以后第一次把联邦基金利率下调了50个基点至4.75%，而我国人民银行为缓解人民币持续高涨，在2014年中曾多次上调存贷款利率，使人民币与美元之间的价值差逐渐缩减。息差的收窄以及人民币的升值将使我国成为国际的“资本洼地”，国际游资将进一步通过各种各样的方式进入我国，促使我国的流动性过剩问题进一步加剧。若人民银行按耐不动，国家通膨率与资产价格则将持续攀升；但若选择升息，却可能反助长了人民币升值预期。因此，在这种情况下，我国央行面临着难以抉择的困境。
参考文献
[1]司小娟，吕佩娟.解读当前人民币汇率升值与通货膨胀并存现象[J].《消费导刊》2008年8月.
[2]吴家奇.人民币“外升内贬”原因、影响及对策[J].《经济研究参考》2011年第31期（总第2375期）.
[3]何国华，袁仕陈.人民币内外价值的冲突与融合[N].武汉大学学报[哲学社会科学版]2011年7月第64卷第4期.
[4]孙俣，陶士贵.人民币外升内贬：现象与成因研究综述[J].《金融在线》.
[5]史焕平.人民币外升内贬的成因、影响及对策[J].《宏观经济研究》2007年第12期.
[6]李国良.我国人民币升值与通货膨胀并存的原因研究[D].研究生学位中国海洋大学，2012年6月.
作者简介：肖海祁（1994-），女，汉族，江西南昌人，就读于浙江大学经济学院金融学。
【关键词】人民币升值 通货膨胀 内外价值不一致 原因及经济效应
一、人民币现状分析
普遍认为货币有两种价值： 一是对内价值，一是对外价值。前者俗称货币购买力，一般用国内物价或通货膨胀率来衡量；后者与一国的货币汇率水平相挂钩。我们从购买力平价理论（e=P/P*）可以得知，一国货币的内外价值是趋于一致的，即是说在国际市场上本币供给过多造成的本币对外贬值将会进一步造成国内价格水平的上升，影响货币在国内的价值。
但近年来，我国人民币一直呈现“外升内贬”的现象。1994年开始美元兑人民币汇率基本上保持在8.27元左右的水平。但自2005我国汇率形成机制改革以来，人民币对美元一次性升值2%，汇率达到8.11元。而此后，人民币也一直处于升值中。
截止到今天（2014.6.15），美元兑人民币汇率已达到6.2095，相较于汇率改革时2005年7月的8.2765，人民币累计升值幅度高达33%。
而与此同时，我国的CPI指数却在一直不断上涨。自2000以来，CPI平均涨幅为2%～4%，其中2008年2月CPI达到了8.7%的历史高位；2008年8月～2010年10月，在面临国际金融危机与国内紧缩政策的双重冲击下，CPI经历了从高至低再到复苏的反复过程；2010年11月～2011年12月，CPI持续走高，国内物价再呈上升趋势，2011年6月国内消费物价指数CPI达到6.5%。从长远时间来看，尽管国际金融危机对我国经济造成一定负面影响，国内CPI指数普遍较高，人民币对内贬值比较严重。
这种人民币内外价值偏离的现象明显背离了传统经济学理论，但笔者认为这是基于我国国际收支双顺差的阶段性现象。
二、人民币升值原因
在现有的纸币本位制下，汇率是根据外汇供求而围绕着购买力平价波动。所以，汇率的决定基础是购买力平价，而汇率的变动则主要取决于外汇的供求状况。而外汇的供求状况又受到诸如国际收支状况、相对经济增长率、相对利率水平、心理预期等因素的影响。笔者将从这几个方面来探讨人民币升值的原因。
（一）相对经济增长率
笔者认为中国居高的经济增长率是使得人民币升值的根本原因。改革开放以来，在近30年内我国经济都以超出8%的速度快速发展，就是国际经济形势一片惨淡的2008、2009年，也达到了9.6%、9.2%的增长率。在增长率为10.3%的情况下，2010年我国一举超过日本，GDP总量达到58791亿美元，位居世界第二，国际地位显著提升，在世界舞台上有了更多的话语权。
持高的经济增长率是中国对外竞争力不断加强的表现。经过经济的持续增长，我国的劳动生产率和投资环境得到改善，产品的国际竞争力提高，出口增加，外汇收入增加；利率相对较高，吸引外资流入；同时持续高涨的经济增长率增强了国外人民持有我国货币的信心，使国外对我国货币的需求上升，进而造成了人民币升值。
（二）国际收支状况
笔者认为国际贸易与资本项目收支双顺差是汇率降低的直接原因。
自改革开放以来，我国国际收支多处于双顺差状态，尽管在1998年东南亚金融危机的冲击下曾出现小幅逆差，但自2001年以后经常账户、资本与金融账户的顺差一直居高不下，隐有不断扩张趋势，造成我国外汇储备大幅增加的状况愈演愈烈，到2007年8月底，我国的外汇储备已增加到14000多亿美元，远远超过了实际的需求量。基于汇率决定理论，我们可以分析，国际收支双顺差，以及由此造成的外汇储备的大量扩张，是使人民币升值的主要原因之一。
（三）相对利率水平
自2007年下半年我国就几乎步入了高通胀时代。在此压力下，央行采取了一系列措施来抑制，仅在2007年就累计加息6次，幷累计上调一年期贷款基准利率1.35%，随后金融危机的影响使我国的膨胀水平有所缓和，央行也因此采取了降息措施，累计幅度达1.89%，而在此之后的一年半内，央行又再次加息两次，利率累计上调1.00%，比起美国和日本，我国的利率水平较高，而这就导致套利活动的产生，许多国际资金流入我国，从而使得外汇市场人民币供不应求，造成了人民币升值。
（四）心理预期
中国人民币的持续坚挺使得人们对人民币有继续走强的预期。很多人在外汇市场上抛售本国货币购买人民币以期在未来人民币升值时能获取更大的利润；同时中国外汇储备的不断扩张也使得人们对中国未来的走势更加看好，很多资金被吸引入国内进行投资；而这些都使得人民币在外汇市场供不应求，人民币面临升值的状况。
三、通货膨胀原因
通货膨胀是指在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨。笔者将从货币供应量、成本推动、结构性通货膨胀和流动性过剩的方面来探讨可能造成中国通货膨胀的原因。
（一）货币供应量
从“货币数量论”来说，通货膨胀是一种货币现象，它是由一国货币供给量增加导致的流动性过剩所致。
如下图所示，自2000年以来我国广义货币与名义国民生产总值的比率一直在1.5以上，远高于美国等发达国家（通常在0.5以下）的水平，这说明我国价格水平居高不下，人民币对内贬值严重。
表1 2000～2009年我国广义货币与名义国民生产总值的比率
数据来源：根据中国国家统计局年度统计公报计算获得。
虽然广义货币与名义国民生产总值的比率较高，但我国其实一直是实行较为紧缩的货币政策，即提高存款准备金率和利率。仅在2007年央行就连续加息六次。如此大动干戈，目的就在于把通货膨胀率控制在较小的范围内。但现今我国仍是持续上涨的物价表明了紧缩的货币政策的失效，笔者认为可能造成货币政策失败的原因有如下几点： 一是我国虽然从2005年以后对汇率的形成机制加以改革，将原有的可调整的钉住美元的汇率制度，变成了以市场供求为基础的，钉住一篮子货币的可管理的浮动汇率制，但事实上我们并没有完全地放松对汇率的管制，即让它基于市场的调节作用，向实际汇率靠拢，我们还是控制着人民币升值的速度，让它渐进式地加以调整。但我们在国际收支贸易和资本项目上常年的双顺差状态，使得外汇市场上人民币供不应求，而为了使人民币汇率趋于稳定，我国不得不在外汇市场上抛售人民币而购买外汇以保持汇率，这就使货币供应量因外汇占款而被迫增加，即使后来银行以债券的形式回笼了大部分的货币，但总的来说市场上的货币还是有所增加。进而导致流动性过剩。
二是我们在外汇上实施进出口结售汇的制度，即由指定银行回购由出口商销售所得的外汇。由于我国在贸易和资本项目上常年的双顺差，使得银行从出口商那里获得并积攒了大量的外汇，同时又不得不增发基础货币的投放量来支付出口商等价值的人民币。为保护出口，我国用国内市场吸收对外贸易导致的不断扩张的国际收支顺差，由此导致国内货币供应量的增加。
三是由于近年来的高通货膨胀率，我国一直是实行较为紧缩的货币政策，即缩紧银根，提高存款准备金率和利率，但与此同时，欧美一些国家却连续下调基准利率，由此导致的内外利差的扩大为套利活动提供了基础，吸引了大量的FDI及热钱等国际资本涌入。仅2010年我国热钱流入就达到355亿美元，比过去10年平均数多出85亿美元。而这些国际资本的涌入至少会部分地中和掉提高利率的紧缩的作用。
从一和三我们可以看出克鲁格曼的“三元悖论”在我国货币市场的应用。在资本自由流动的条件下，因为我们对汇率实施控制，减少它的弹性，以保持其稳定性，所以我们的货币政策会失效。这是因为，在固定汇率制下，如果一国中央银行想以减少货币供给量的方式来缓解高通货膨胀的现象，利率会因此而上升，而由此带来的结果是国外资本的大量流入，使得本国国际收支发生顺差，这将会使外汇在外汇市场上供大于求，本币可能被迫升值。面临此境况，央银行将不得不购买超额外汇来稳定可能升值的汇率，而货币供给量将回到原点，迫使紧缩性货币政策失效。
（二）成本推动型通货膨胀
在这方面，能源价格、原材料成本、工资成本是物价上涨的重要推动力。目前中国对诸如石油、铁矿石和其他有色金属等的工业品对外依存度很高，伴随着国际上这些大宗商品价格的巨幅提升，我国将会出现由输入型通胀带来的成本推动型通胀。企业为了转嫁成本和维持生存发展，必然存在着提高出厂品价格的冲动。
同时，工资成本的提升正在成为物价上涨的又一潜在因素。随着我国人口就业率的不断提升，外加人口老龄化的压力，我国正在逐渐丧失人口红利，劳动力的价格不断提升，使得产品的成本增加，继而物价水平面临上升的压力；而与此同时，持续的通货膨胀可能使人们对此形成预期，从而要求增加手中的现金持有，即要求工资上涨，进而造成工资推动的通货膨胀螺旋。
（三）结构性通货膨胀
结构性通货膨胀主要有3种：一是国内一些新兴部门的迅速发展造成了原产品的供不应求，致使价格大幅增长，扩散到其他部门，造成一般物价水平上涨；二是国内各部门劳动生产率发展不平衡，劳动生产率较高的部门货币工资增长最快，从而带动其他部门的货币工资增长，造成了工资推动型的一般物价水平的普遍上涨；三是开放型经济部门的产品价格在国际交易时受国际市场价格水平影响而趋于上升时，波及到非开放型经济部门，导致输入性的一般物价水平的上涨。
以第一种情况为例，像是一些扩张型的部门，由于原材料等的短缺，可能会高价抢购其他紧缩型部门的相同的或可替代的资源，由此造成整个原材料市场的价格走高；进而推动了成本和物价的上涨。若未能有效抑制结构性通胀，致使其变成成本推动型通胀，将会导致全面通胀。
（四）流动性过剩
流动性过剩是指有过多的货币投放量。中国之所以会流动性过剩可能是因为2008年，我国为应对国际金融危机，实施了宽松的货币政策和积极的财政政策，投资4万亿元人民币；也可能是因为上述所说的因外汇占款而造成的基础货币投放量被迫增加。这些过多的货币会流入不同的行业进行投资，但由于资金的分配不均致使各个部门发展不均，造成结构性失调，更可能发生的情况是强势部门或行业将吸收更多的资金，例如房地产。大量资金的流入推动房产价格的上升；而当炒股形势一片大好之时，大量的资金又流向股市，使泡沫进一步膨胀；这些行业的扩张使得它们开始投资和消费，推高商品和服务的价格水平并带动相关行业的发展，而因收入的增加，关联行业也开始投资和消费，进一步对产品价格产生提价影响。这种投资、消费、再提价的周而复始的泡沫计划导致了通货膨胀传导，使得中国的通货膨胀越来越严重。
四、人民币“外升内贬”的原因
根据购买力平价理论，一国货币的内外价值应趋于一致。但近年来，人民币却呈现出对外升值，对内贬值的反常现象。
虽人民币内外价值表现出不一致，但其实人民币升值与通货膨胀还是存在一定的互动关系。我国一直倡导以高投资和高出口为动力来拉动经济发展的外向型战略，为此我们一直实行的可调整的钉住美元的固定汇率制，即便2005年后，我们对汇率制度改革，使之成为管理浮动汇率制度，我们也从来没有放松过对人民币汇率的管制，只让它渐进式地升值。这是因为保持一个较高的汇率（直接标价法）有利于促进产品的出口，从而增加我国的竞争力。但是由于常年来我国国际收入贸易和资本项目越来越扩大的双顺差使得我们维持汇率稳定的成本愈发地升高。这是因为随着双顺差的扩大，我们的外汇储备不断增多，而为了维持汇率的稳定，央行不得不从外汇市场购入外汇，从而增大了基础货币的投放量；与此同时，因为我们在外汇上实施进出口结售汇制度，银行需要从出口商那里回购他们因销售得到的外汇，并支付给他们等额的人民币，而这有增大了货币的投放量。而这些投放量超出了人们对货币的需求，进而造成了单位货币价值的贬值，形成了通货膨胀。 但事实上，除去因外汇占款而造成的基础货币投放量的增多，其他国家的人们会因为对人民币升值的预期而在国内进行直接投资或投资人民币资产，这就会造成国际资本的大量流入。而这些大量流入的资本可能会进一步造成流动性过剩而导致投资过热，再而发展成通货膨胀或者通货膨胀传导。归结起来这是由于我国出口拉动型的经济发展模式所造成的一种现象。一面想着凭借高汇率的优势而增强竞争力，一面又盼着不因为竞争力的增强而顺差进而造成人民币升值，这是难以两全的事，所以最终也只能以国内的市场不均为代价，来吸收由于国际收入不平衡带来的顺差。而如今，固定汇率制向有管理的浮动汇率制度转变的原因是货币需求相对于货币供给逐渐稳定和过分依赖出口的经济发展模式难以为继。所以笔者认为这是中国的经济发展模式所造成的一种阶段性的现象，即随着以后我国产业结构的升级，经济增长模式的转变，这种“外升内贬”的不一致现象会得以好转。
虽然从上述看来，通货膨胀是人民币升值（预期）所带来的产物。但其实，货币升值也可以抑制通货膨胀。因为现阶段美元价值迅速回落，而国际大宗货物大多以美元标价，从而造成国际大宗货物价格高涨。作为大宗货物的进口大国，中国为避免大宗货物价格飙升而造成的输入型膨胀，对人民币进行适时升值，从而缓解我国的高通胀率。不仅如此，人民币升值可以对日益失衡的国际收支有一定的稳定作用，它可以降低中国庞大的外汇储备，减持中国人民银行债券发行和资金募集，对抑制国内物价飞涨有着显著的作用。
五、人民币“外升内贬”的经济效应
（一）有利影响
1.能够迫使国内企业加快产业结构调整的步伐。人民币升值可以在一定程度上可以限制出口，它不仅可以促使企业提高技术，降低成本，提高效率，争取利润空间，还迫使企业致力于增强自主创新能力，提高产品的附加值，有利于我国完成从“中国制造”到“中国创造”的转变。
不仅如此，人民币升值对进口导向型的企业非常有利，它们能以更为廉价的价格买到原材料，从而提高了其在国内的竞争力。人民币适当升值有利于国内消费市场的开拓，在一定程度上可扭转社会资源向外贸部门和外向型地区过度配置，引导投向非贸易部门、第三产业，改善经济结构。其次，鼓励进口让外国商品持续冲击本国商品，能够让本国企业感到压力，特别能让一些通过高耗能、高污染实现盈利的企业得到发展的阵痛，迫使他们实现产业化和生产技术手段的升级，降低对环境的污染。
2.有利于改善贸易顺逆差，减少贸易摩擦。以往，很多国家都对中国大量廉价的出口商品有抵触情绪，认为中国的廉价商品对他们本国的企业造成冲击，甚至有些国家认为中国有倾销嫌疑。人民币升值有利于扭转长期以来的贸易顺差，减少国际贸易间出现的摩擦，可以维护和别的国家良好的贸易往来的关系。
3.有利于投资条件的改善。人民币升值的另一大利好是为中国企业在境外投资奠定了基础，有利于实现国际间合作，开拓国际市场，另外，随着人民币升值，其可被作为一种保值升值的产品来被国外金融机构争相汇兑，这将使人民币在国际上将产生“黄金效应”，人民币地位的迅猛提升，从而为促进人民币在世界广泛流通奠定了基础。
4.人民币升值将造福于中国百姓。人民币升值，势必会让进口的商品价格降低，对抑制国内飞涨的物价极有益处，从而使CPI指数回落，这是一件涉及中国人民的福祉。
（二）不利影响
1.削弱中国商品的国际竞争力，不利于中国商品出口创汇。人民币升值的负面影响之一是使得国内的生产原材料价格上升，这对于一些生产极为依赖原材料的诸如纺织业、制造业、农业等行业受到巨大冲击，以纺织业为例，据测算，人民币每升值1%，纺织行业销售利润率将下降2%～6%
2.国内企业利润率下降，就业压力增大。人民币升值会让国内产品成本暴增，一方面中国作为加工厂的廉价商品和劳动力的优势将会逐渐消失，海外投资减少，导致就业机会的大量减少，另一方面国内出口企业对外优势将会下降，企业的利润率下跌，下岗人员增加。而这些都会带来闲置劳动力的过多，从而影响中国治安的安定。
3.外汇资产面临贬值风险。人民币汇率升值后，持有外汇的单位和个人，将外汇兑换为人民币在国内消费，将会形成一定损失；同时，我国巨额外汇储备面临贬值风险，造成外汇储备损失。特别是我国外汇储备中美元资产所占比重较大，人民币对美元汇率降低，将会让我国庞大的外汇储备面临缩水风险。
4.资产价格不断攀升，推动泡沫经济，刺激通货膨胀引发动荡。人民币升值使得国外金融机构把外币兑换成人民币，从而为本国资金注入中国而打通渠道，寻取商机。例如近几年股市和房产业的大热就与这种国外游资有一定关联，很多热钱进入股市和楼市进行投机，使其价格不断攀升，推动我国泡沫经济时代的产生，阻碍了我国房产业与股业的健康发展。而且，大量游资的流入进一步加剧国内流动性过剩，使国内资产价格持续增长，使游资却坐享人民币升值好处。倘若人民币升值预期保持不变，这种机制就会无限制地持续下去，助长本国资产泡沫的喷发，刺激国内通货膨胀的发生。若此时银行为了解决通货膨胀而上调利率，那将会刺破资产泡沫，从而在国内掀起一番巨大动荡。
美国与日本也曾有类似的经历并经受过惨烈的代价。美国在一战结束后，国力强悍曾威慑一时，美元升值力度显著加强而面临着经济资产的严重挤压，突发了动荡一时的股市泡沫时代，而美联储在当时采取了持续增加再贴现率的措施，从最初的3.5%直接上调了2.5%，达到历史最高。美国股市1929年9月达到最高点随后开始大幅下跌，由此而导致了持续四年的巨大经济危机的爆发。而日本在二十世纪八十年代初也出现的日元价值骤升现象，大量外资持续渗进国内影响资产市场，铸就了日本史上最繁荣的经济时代，但在八十年代末日本银行多次增加再贴现率，刺激了资产泡沫的爆破，最终导致持续十年的经济停滞期。
5.压榨货币运作空间，让央行面临两难困境。人民币升值阻碍了我国实行汇率制度与外汇制度改革的推进步伐。美国持续推动人民币升值，导致人民币升值这一预期受到国际上广泛的关注和重视，而我国很难在这种情况下有效调整汇率机制。对于我国而言，人民币在国际市场中处于升值状态，但在国内受到资产的积压而处于贬值的现状，如此则导致央行货币运作空间受到极大的压榨。美联储于今年九月初为了抵御次贷危机的蔓延，在2010年以后第一次把联邦基金利率下调了50个基点至4.75%，而我国人民银行为缓解人民币持续高涨，在2014年中曾多次上调存贷款利率，使人民币与美元之间的价值差逐渐缩减。息差的收窄以及人民币的升值将使我国成为国际的“资本洼地”，国际游资将进一步通过各种各样的方式进入我国，促使我国的流动性过剩问题进一步加剧。若人民银行按耐不动，国家通膨率与资产价格则将持续攀升；但若选择升息，却可能反助长了人民币升值预期。因此，在这种情况下，我国央行面临着难以抉择的困境。
参考文献
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作者简介：肖海祁（1994-），女，汉族，江西南昌人，就读于浙江大学经济学院金融学。