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编者按：在重组之际抛出业绩承诺似乎成了许多上市公司的标配，可这份被投资者认为代表着公司成长性的承诺，很多变成了美丽的陷阱，经常“任性”地无法兑现。承诺过于随意，使得契约精神屡屡被践踏。而这背后对应是违法成本过低、监管和法律的缺失，尤其是在注册制即将推出的大背景下，监管层对业绩承诺的安排，与资本市场的运行逻辑也矛盾凸显。
警惕业绩承诺成美丽陷阱
本刊记者 李壮
截至12月11日，酝酿以及完成重大资产重组的615家公司中，有31家的交易双方签署了业绩补偿承诺函。若业绩无法完成，按规定作出补偿或是最好的结果，但也有不少公司对业绩承诺进行了延期，而最糟糕的就是业绩承诺不能兑现，交易双方为此对簿公堂。因此，业绩承诺带给市场的不只有惊喜，还有不达标遭遇的上市公司的跌停。
承诺落空后的几种选择
本周，金科股份业绩承诺变脸引发市场关注。该公司全资子公司金科新能源于2014年12月22日与新疆招商昆仑签订相关协议，收购其持有新疆华冉东方新能源有限公司90%的股权。但一年之期还未到，原交易价格修改，原《业绩承诺及补偿协议》终止，并取消了业绩承诺条款。对这种“新玩法”深交所也表示了异议，要求公司12月8日前补充披露取消原业绩承诺条款的背景、原因及影响。
金科股份这个业绩承诺随意变脸并非个案。
一般而言，如果业绩承诺没有达成，上市公司有权回购协议股票并注销或者要求交易对手根据补偿协议做出补偿。
今年6月24日，永泰能源收到旗下康伟集团原相关转让方郭向文支付的业绩承诺补偿款2.65亿元。这是按照永泰能源3年前收购康伟集团65%股权时签订的盈利承诺以及2014年初盈利承诺补充确认函做出的，双方协调较为顺利。
在正常履行签订的协议以外，还有要求延期履行承诺的做法。
今年9月29日，洲际油气公告，公司2014年6月收购了马腾石油股份公司，为马腾公司做出利润承诺的广西正和之前承诺，2014年、2015年以及2016年3个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元，如果不达标广西正和按盈利补偿协议约定对实现净利润数不足承诺净利润数部分的95%以现金方式对公司进行补偿。目前，广西正和申请变更业绩承诺及补偿办法。
广西正和递交申请的原因是，一，国际原油价格下跌导致马腾公司原油销售价格下降；二，哈萨克斯坦政府新规定导致马腾公司对哈出口比例下降。总结起来是不可抗力导致马腾公司绩效不符预期。
广西正和向洲际油气提出变更业绩承诺的主要内容是，从原来的3年承诺改为“在2014年至2020年7个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元”，其他内容不变。
与洲际油气类似，﹡ST融捷11月30日发布公告称，收到融捷投资控股集团有限公司、张长虹和柯荣卿提交的《关于终止履行重大资产重组业绩补偿承诺的申请函》。
﹡ST融捷2012年收购融达锂业49%的股权，转让方融捷投资及张长虹与﹡ST融捷签署《业绩补偿协议》。2012年、2013年，融达锂业实现利润目标。2014年，融达锂业因四川康定呷基卡锂辉石矿105万吨采选技改项目遭遇少数民族问题、地震等灾害而长期停产，当年亏损。﹡ST融捷预计，因受扩建项目征地和矿区地质灾害等不可抗力的客观因素影响，融达锂业仍未能复产，预计为亏损。
因此，融捷投资和张长虹认为相应业绩补偿承诺不再具有继续履行和实现的客观基础，向﹡ST融捷申请提前终止履行业绩承诺。若申请终止履行业绩补偿协议及业绩补偿承诺获公司股东大会审议批准，融捷投资、张长虹将追加补偿承诺：自愿延长购买资产发行股份的锁定期，上市公司因购买融达锂业49%股权增发股份锁定期限延长一年至2018年2月28日；未来3年内（2016年至2018年）无偿为上市公司提供财务资助和担保；且不参与上市公司的现金分红，并将所持有股份对应的分红无偿转送给其他股东。
最糟糕的“业绩承诺”
和无法完成业绩承诺立即补偿或申请延期相比，最糟糕的“业绩承诺”就是对簿公堂了。
今年11月10日，焦作万方被大股东西藏吉奥告上法庭，原因就是焦作万方于2014年8月15日与西藏吉奥签署股权转让协议，以17亿元现金收购西藏吉奥旗下万吉能源。西藏吉奥承诺，万吉能源在2014～2017年度实现的净利润和经营活动产生的现金净额分别都不低于3000万元、3.5亿元、5亿元及8.2亿元。如业绩承诺期内，万吉能源实际实现的净利润之和低于业绩承诺的50%，经营活动产生的现金净额之和低于承诺的50%，则焦作万方有权在两个月内以1元的总价回购西藏吉奥所持有的公司股份。如业绩承诺期内，万吉能源全部实现净利润高于承诺净利润的50%但低于承诺净利润，或经营活动产生的现金净额高于承诺净现金之和的50%但低于对应的年度承诺净现金之和，西藏吉奥应以所持有的公司股份进行补偿。
但万吉能源在去年实现利润目标后，今年上半年亏损47.61万元，全年盈利3.5亿元的目标无法达成。
西藏吉奥认为，国际油价大幅下跌，万吉能源生产经营深受影响，导致西藏吉奥承诺的利润额已经确定无法实现；同时焦作万方违反约定，禁止西藏吉奥质押股票进行融资，用于缴纳因转让股权而应产生的企业所得税款2.53亿元，导致原告被国税部门处以强制执行，并被冻结了持有被告股票，该种行为已经构成违约。
戏剧性的是，11月18日，焦作万方反诉西藏吉奥。焦作万方希望把万吉能源100%股权归还给西藏吉奥，西藏吉奥同时返还17亿元股权收购款，并支付转让价款利息损失9846万元。
焦作万方申请了财产保全，法院冻结了西藏吉奥持有的焦作万方股票2.11亿股。
投资看成长性而非业绩承诺
和任何一份合同文件一样，业绩承诺协议若交易双方商量无果，最终闹上法庭也在情理之中。焦作万方与西藏吉奥对薄公堂不是第一个案例，也不会是最后一对因业绩承诺而打官司的合作伙伴。
业绩承诺及补偿办法原本是监管层为堵住并购重组中向关联方利益输送的漏洞，但在二级市场却演化为提振股价的一个手段，也有不少投资者对业绩承诺个股进行过关注。但对于一些专业人士来说，业绩承诺更像是美丽的陷阱，单纯以业绩承诺选股未免太过片面。私募人士中晴蓝沃资本管理有限公司总经理何岩对《红周刊》记者表示：“如果把资产价格评估得很高，虚高的部分会远远超过业绩承诺的那部分。只能说业绩承诺有一定的约束性，但不能完全阻止（利益输送行为）。且有的公司业绩是‘做’出来的。”因此，何岩在评判一个公司（或并购标的）的价值时，并不看承诺，而是看它的资产质量有没有持续盈利能力和爆发力。“只要资产质量好，没有承诺照样会去买它的股票。资产质量不行，就是给了承诺也是骗人的。”
据《红周刊》记者了解，业绩承诺不达承诺值往往会给上市公司带来两三个跌停板，但这似乎都在上市公司承受范围以内。
在无法达成利润指标的情况下，承诺方和上市公司如何履行协议也成了一个变数。《红周刊》记者统计，今年9月以来发布资产重组业绩承诺公告（包括履行情况）的上市公司有十数家，包括*ST融捷、山东矿机、永新股份、亚厦股份、铁汉生态、诚志股份、新华医疗、皖江物流、洲际油气、凯乐科技等。其中山东矿机、新华医疗等公司都顺利履行协议，像*ST融捷这样要求延期和更改承诺的则不多。但未来哪家公司会有变数还不得而知。
警惕业绩承诺成美丽陷阱
本刊记者 李壮
截至12月11日，酝酿以及完成重大资产重组的615家公司中，有31家的交易双方签署了业绩补偿承诺函。若业绩无法完成，按规定作出补偿或是最好的结果，但也有不少公司对业绩承诺进行了延期，而最糟糕的就是业绩承诺不能兑现，交易双方为此对簿公堂。因此，业绩承诺带给市场的不只有惊喜，还有不达标遭遇的上市公司的跌停。
承诺落空后的几种选择
本周，金科股份业绩承诺变脸引发市场关注。该公司全资子公司金科新能源于2014年12月22日与新疆招商昆仑签订相关协议，收购其持有新疆华冉东方新能源有限公司90%的股权。但一年之期还未到，原交易价格修改，原《业绩承诺及补偿协议》终止，并取消了业绩承诺条款。对这种“新玩法”深交所也表示了异议，要求公司12月8日前补充披露取消原业绩承诺条款的背景、原因及影响。
金科股份这个业绩承诺随意变脸并非个案。
一般而言，如果业绩承诺没有达成，上市公司有权回购协议股票并注销或者要求交易对手根据补偿协议做出补偿。
今年6月24日，永泰能源收到旗下康伟集团原相关转让方郭向文支付的业绩承诺补偿款2.65亿元。这是按照永泰能源3年前收购康伟集团65%股权时签订的盈利承诺以及2014年初盈利承诺补充确认函做出的，双方协调较为顺利。
在正常履行签订的协议以外，还有要求延期履行承诺的做法。
今年9月29日，洲际油气公告，公司2014年6月收购了马腾石油股份公司，为马腾公司做出利润承诺的广西正和之前承诺，2014年、2015年以及2016年3个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元，如果不达标广西正和按盈利补偿协议约定对实现净利润数不足承诺净利润数部分的95%以现金方式对公司进行补偿。目前，广西正和申请变更业绩承诺及补偿办法。
广西正和递交申请的原因是，一，国际原油价格下跌导致马腾公司原油销售价格下降；二，哈萨克斯坦政府新规定导致马腾公司对哈出口比例下降。总结起来是不可抗力导致马腾公司绩效不符预期。
广西正和向洲际油气提出变更业绩承诺的主要内容是，从原来的3年承诺改为“在2014年至2020年7个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元”，其他内容不变。
与洲际油气类似，﹡ST融捷11月30日发布公告称，收到融捷投资控股集团有限公司、张长虹和柯荣卿提交的《关于终止履行重大资产重组业绩补偿承诺的申请函》。
﹡ST融捷2012年收购融达锂业49%的股权，转让方融捷投资及张长虹与﹡ST融捷签署《业绩补偿协议》。2012年、2013年，融达锂业实现利润目标。2014年，融达锂业因四川康定呷基卡锂辉石矿105万吨采选技改项目遭遇少数民族问题、地震等灾害而长期停产，当年亏损。﹡ST融捷预计，因受扩建项目征地和矿区地质灾害等不可抗力的客观因素影响，融达锂业仍未能复产，预计为亏损。
因此，融捷投资和张长虹认为相应业绩补偿承诺不再具有继续履行和实现的客观基础，向﹡ST融捷申请提前终止履行业绩承诺。若申请终止履行业绩补偿协议及业绩补偿承诺获公司股东大会审议批准，融捷投资、张长虹将追加补偿承诺：自愿延长购买资产发行股份的锁定期，上市公司因购买融达锂业49%股权增发股份锁定期限延长一年至2018年2月28日；未来3年内（2016年至2018年）无偿为上市公司提供财务资助和担保；且不参与上市公司的现金分红，并将所持有股份对应的分红无偿转送给其他股东。
最糟糕的“业绩承诺”
和无法完成业绩承诺立即补偿或申请延期相比，最糟糕的“业绩承诺”就是对簿公堂了。
今年11月10日，焦作万方被大股东西藏吉奥告上法庭，原因就是焦作万方于2014年8月15日与西藏吉奥签署股权转让协议，以17亿元现金收购西藏吉奥旗下万吉能源。西藏吉奥承诺，万吉能源在2014～2017年度实现的净利润和经营活动产生的现金净额分别都不低于3000万元、3.5亿元、5亿元及8.2亿元。如业绩承诺期内，万吉能源实际实现的净利润之和低于业绩承诺的50%，经营活动产生的现金净额之和低于承诺的50%，则焦作万方有权在两个月内以1元的总价回购西藏吉奥所持有的公司股份。如业绩承诺期内，万吉能源全部实现净利润高于承诺净利润的50%但低于承诺净利润，或经营活动产生的现金净额高于承诺净现金之和的50%但低于对应的年度承诺净现金之和，西藏吉奥应以所持有的公司股份进行补偿。
但万吉能源在去年实现利润目标后，今年上半年亏损47.61万元，全年盈利3.5亿元的目标无法达成。
西藏吉奥认为，国际油价大幅下跌，万吉能源生产经营深受影响，导致西藏吉奥承诺的利润额已经确定无法实现；同时焦作万方违反约定，禁止西藏吉奥质押股票进行融资，用于缴纳因转让股权而应产生的企业所得税款2.53亿元，导致原告被国税部门处以强制执行，并被冻结了持有被告股票，该种行为已经构成违约。
戏剧性的是，11月18日，焦作万方反诉西藏吉奥。焦作万方希望把万吉能源100%股权归还给西藏吉奥，西藏吉奥同时返还17亿元股权收购款，并支付转让价款利息损失9846万元。
焦作万方申请了财产保全，法院冻结了西藏吉奥持有的焦作万方股票2.11亿股。
投资看成长性而非业绩承诺
和任何一份合同文件一样，业绩承诺协议若交易双方商量无果，最终闹上法庭也在情理之中。焦作万方与西藏吉奥对薄公堂不是第一个案例，也不会是最后一对因业绩承诺而打官司的合作伙伴。
业绩承诺及补偿办法原本是监管层为堵住并购重组中向关联方利益输送的漏洞，但在二级市场却演化为提振股价的一个手段，也有不少投资者对业绩承诺个股进行过关注。但对于一些专业人士来说，业绩承诺更像是美丽的陷阱，单纯以业绩承诺选股未免太过片面。私募人士中晴蓝沃资本管理有限公司总经理何岩对《红周刊》记者表示：“如果把资产价格评估得很高，虚高的部分会远远超过业绩承诺的那部分。只能说业绩承诺有一定的约束性，但不能完全阻止（利益输送行为）。且有的公司业绩是‘做’出来的。”因此，何岩在评判一个公司（或并购标的）的价值时，并不看承诺，而是看它的资产质量有没有持续盈利能力和爆发力。“只要资产质量好，没有承诺照样会去买它的股票。资产质量不行，就是给了承诺也是骗人的。”
据《红周刊》记者了解，业绩承诺不达承诺值往往会给上市公司带来两三个跌停板，但这似乎都在上市公司承受范围以内。
在无法达成利润指标的情况下，承诺方和上市公司如何履行协议也成了一个变数。《红周刊》记者统计，今年9月以来发布资产重组业绩承诺公告（包括履行情况）的上市公司有十数家，包括*ST融捷、山东矿机、永新股份、亚厦股份、铁汉生态、诚志股份、新华医疗、皖江物流、洲际油气、凯乐科技等。其中山东矿机、新华医疗等公司都顺利履行协议，像*ST融捷这样要求延期和更改承诺的则不多。但未来哪家公司会有变数还不得而知。