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［摘要］ 股指期货的推出，为券商等机构提供了更广泛的投资选择和风险管理手段。本文在分析我国券商参与股指期货的现状和借鉴国外券商参与途径的基础上，结合我国证券业的相关法规提出了我国券商参与股指期货业务的相关模式，并利用定量计算对比了不同参与模式对应的效益，为不同类型的券商提出关于模式选择的建议。
［关键词］ 券商；股指期货；参与模式
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 22. 018
［中图分类号］F830.9 ［文献标识码］A ［文章编号］1673 - 0194（2011）22- 0030- 04
股指期货是以股票价格指数为标的的期货合同，即买卖双方约定在未来某一特定的日期，以双方事先约定的价格进行股票价格指数交易的协议，是目前全世界各大金融期货市场交易最广泛、最活跃的期货工具之一。
在金融市场，股指期货起到了很多积极作用。首先，采用股指期货市场中套期保值的投资手段可以有效降低甚至完全规避系统性风险。其次，股指期货具有价格发现功能，可以有效平抑现货价格波动，防止暴涨暴跌。最后，股指期货能够增加市场活跃度和流动性，提高股市的市值和规模。
1 我国券商参与股指期货现状
在２０１０年以前，我国的金融衍生产品的交易品种与方式还比较单一，券商在自营业务和资产管理业务上面临着重大亏损的局面，为了扭转这种惨淡经营的态势，通常会适当地构建投资组合，根据股票现货市场行情适当调整投资组合，但是这样的做法仅仅能消除非系统性风险，而对于至关重要的系统性风险，券商们就显得无能为力。
我国证券市场２０１０年４月推出了股指期货合约，它的成功问世为券商抵御风险开辟了新的渠道，同时还扩充了自营以及资产管理业务的盈利空间。通过对其股票市场价格的走势和期货市场走势进行预测与判断，购买适当数量的股指期货合约，采取套期保值的投资手段，不论股市行情是上升还是下跌，均可以有效地降低甚至完全规避掉系统性风险。股指期货的推出，真正缓解了券商等机构投资者的压力，为其日后新业务的推出，管理风险模式的转变起到了关键的作用。
券商的参与对我国股票市场和期货市场乃至整个经济都起着巨大的作用，主要体现在以下几个方面：首先，券商的参与促使金融市场的内部竞争加剧，从而很好地降低了股票的发行成本。其次，券商的参与推进金融创新的步伐。另外，券商选择合理的参与模式能够强化金融体系结构，从而在保证不发生流动性危机的前提下，为金融市场上提供安全、稳定、持续的资金，确保了证券市场健康发展。最重要的是，券商这样权威机构的参与在很大程度上维护了市场公开、公平、公正原则，有力地保护了中小投资者的利益。这是因为券商参与股指期货主要在于规避系统性风险，通过分散化的投资组合策略，仅从单一证券持有量上来说，其与散户投资者的利益性是一致的，因此并不存在操纵市场的情况，从而很好地维护了证券市场的健康运行，保持经济快速增长。
然而，我国期货业的发展并没有取得期待中的券商等大型机构投资者踊跃参与的效果。券商在选择众多投资方式规避其风险时，利用购买股指期货进行套保的仅占３０％左右。
券商积极性之所以不高，制度约束是重要原因。在我国出台的券商参与股指期货的规定中明确规定，证券公司参与自营业务以及资产管理业务的，通过股指期货的买卖仅限于套期保值，不能进行投机操作。另外，中国证监会对券商参与股指期货的相关规定中也指出，证券公司的自营权益类证券衍生品（包括股指期货）的合计额不得超过净资本的１００％，并将参与股指期货合约交易保证资金以１００％比例扣减券商净资本。对风险匹配的投资者还被受限于业务风险对冲能力，每当股票仓位高达８０％时，其剩下的资本风险对冲只有２５％。反之当股票仓位在５０％时，其资本风险对冲可以达到１００％，这样的资本约束的风险对冲还存在着缺陷对风险资本管理方面带来巨大的打击。所以对于期货投资机构使用对冲基金工具来对冲风险，以降低损失为目的的投资者，此项规定限制了券商的参与规模与投资兴趣。中国证监会规定每个券商在期货交易所中仅有一个卖方席位，也是前面所提到的单方向的卖空交易，这样在期货市场就形成了一个由散户等个人投资者或者私募基金等投资者组成的多头和一个由券商构成的以卖空为主要角色的空头。这样的参与模式使得券商业务过于保守固定化。
2境外券商参与期货市场模式借鉴
中国期货市场发展时间较短，仍有待于在结合本国国情的基础上，向世界发达国家和地区借鉴成功经验。美国作为世界上最发达的国家，在股市和期货市场的发展都较为成熟。它在期货方面取得了卓越成就，无论是结构还是机构都具有代表性。而中国台湾作为新兴市场，它一方面吸收成熟市场经验，另一方面又结合自身情况予以创新。中国台湾券商参与期货市场的模式同样值得我们借鉴。
2.１ 美国券商参与模式
美国券商参与金融期货的模式主要有两种：一种是通过券商专门设立的期货部门代理客户进行场内的金融期货交易。另外一种则是券商设立子公司专门进行金融期货合约的买卖。美国的所罗门美邦公司就是通过部门来代理客户进行金融期货交易，也就是常说的“期货兼营商”。而美国的ＪＰ摩根期货公司就是通过证券公司的子公司代理客户进行期货合约的买卖，担当着期货专营商的角色。券商在取得期货交易所的会员资格后，可以开展经纪、自营两类业务。在美国，负责经济业务的期货市场中介机构，根据美国《商品交易法》可分为代理业务型、客户开发型和管理服务型三大类。
在美国从事代理业务的主要有期货佣金商（ＦＣＭ），其目的在于从其代理业务中收取一定的佣金。期货佣金商可以接受期货交易的订单以及承接作为担保的现金或其他资产。
从事客户开发业务的中介机构有介绍经纪商（ＩＢ），这和我国目前券商的ＩＢ业务含义类似。ＩＢ业务主要就是从事为期货交易所扩充客户资源，挖掘潜在客户，同时接受期货市场上的相关指令，然后将指令反馈给从事代理型业务的中介机构进行期货合约的买卖。除此之外，还有经纪业务联系人（ＡＰ）。在我国从事ＩＢ业务的必须是机构，个人是不可以的。
在美国从事管理服务型业务的主要有商品基金经理（ＣＰＯ），他们是一种以营利为运作机制的组织或个人，往往扮演投机者，通过向客户筹集资金构建成基金形式投向期货市场以期获利。另外还有就是从事客户服务，向客户提出一些合理的投资方式或组合同时向网络平台等媒介发表一些即时评论的商品交易顾问（ＣＴＡ）。
2.２ 中国台湾券商参与模式
在中国台湾期货市场上的参与者主要有专营期货商、兼营期货商、期货自营商和期货交易辅助人。这与美国期货市场的参与构成有些类似，例如中国台湾期货市场中担当交易辅助人的券商机构的责任与义务和业务流程模式源于美国的介绍经纪商，如为期货公司扩大客户资源，接受客户交易单，辅助期货公司经纪商完成客户指定交易等。交易辅助人不能动用客户委托的资金。
在中国台湾，期货交易辅助人有以下几方面特殊的作用：首先，在业务的操作以及隶属关系方面，期货公司的地位高于交易辅助人，但是现阶段许多券商都投资控股或者在其分公司设有专门的期货子公司或者相关部门，在很大程度上期货公司在决策权和执行权上受到母公司的约束。其次，由于券商建立时间的较长，拥有巨大的客户资源以及丰富的人才储备，而且券商拥有优良的客户维护与反馈机制，在最大程度上保留客户群体，为期货公司增加资金储备，扩大交易量以及证期的快捷转变等方面发挥了不可替代的作用。最后，期货公司和证券公司都是独立的法人实体，所以母公司只是从股权层面加以控制，在业务层面承担协助风险控制的职责，可以有效设立防火墙，隔离风险。作为子公司的期货商即使出现经营损失，对母公司的影响也较为有限。
通过参考境外券商参与金融期货市场的各种途径，我国券商可以得到有益启示，从而摸索出一套适合我国国情的参与股指期货市场的模式。
3我国券商参与股指期货市场的主要模式及其效益分析
我国《期货交易管理条例》规定金融期货经纪业务将由期货公司专营， 不允许证券公司直接从事金融期货经纪业务。证券公司如果参与金融期货交易， 可以通过ＩＢ （期货公司介绍商制度）进行。《期货交易管理条例》 还明确指出， 今后不再新设期货公司， 鼓励证券公司通过收购期货公司股权方式参与金融期货经纪业务，包括可以突破控股比例限制， 证券公司可以控股期货公司，甚至可以全资拥有期货公司。根据上述规定并参考境外券商参与股指期货业务的模式，我国券商参与股指期货的模式主要可以有以下几种：① 全资收购或控股期货公司，通过期货公司经营股指期货业务。② 参股期货公司，分享期货公司的经营利润。③从事ＩＢ业务， 向期货公司介绍客户参与股指期货交易， 并为投资者提供相应服务，期货公司向证券公司支付佣金。④担任期货公司居间经纪人， 介绍客户参与股指期货交易，提成居间费用。为说明不同参与模式下券商的收益方式，本文进行如下定量分析。
3.１ 全资收购或控股期货公司模式
全资收购注册资本３ ０００万元的中等规模期货公司，期货公司净资产４ ０００万元，由于公司壳资源紧缺导致溢价，券商实际需出资５ ０００万元。公关、谈判、监管层审批费用１００万元。券商升级交易系统等硬件资源，先期投资１ ０００万元，后期每年硬件维护３００万元。交易场地、人员投资，需要追加投资１ ０００万元。营运费用需要１ ０００万元（含税）。三大期货交易所对期货经纪公司征收２００万元风险准备金，共计６００万元。股指期货变动担保金将随着交易量的增减而动态变化，按５％收取，按2万新增客户参与股指期货，每户５万元交易保证金计算，需交纳５ ０００ 万元。
成本计算：券商一次投入总成本为：５ ０００万元（收购资金） ＋ １００万元（公关、谈判成本）＋ １ ５００万元（交易、行情系统扩容费用） ＋ １ ５００万元（网点、人员费用） ＝ ８ １００万元。
收益计算：中等规模的期货公司日交易可以达到１．５万手。按每手平均１０元佣金计算，则每日交易佣金收入可达到１５万元。每月２１个交易日，一年１２个月，则年佣金总收入为： １５万元×２１ ×１２ ＝３ ７８０万元。同时，期货公司商品期货每年收入可达１５０万元。除去每年的固定营业成本１ ３００万元［ １ ０００ ＋ ３００ （系统升级维护费） ］ ，则每年投资收益绝对量为２ ６３０（３ ７８０－１ ３００＋１５０）万元。
结论：证券公司需３．０７（８ １００／２ ６３０）年才能收回一次性投入的成本，４年以后才能实现盈利。
3.２ 券商参股期货公司模式
假设券商以３０％的比例参股中等规模期货公司，期货公司净资产４ ０００万元。
成本计算：证券商须出资１ ２００（４ ０００×３０％）万元。
收益计算：期货公司按每手平均１０元计算佣金，扣除证券公司的ＩＢ佣金２元，则日均每手８元佣金，假设日交易1.5万手，每日交易佣金收入至少达到１２ 万元。每月２１ 个交易日，则年佣金总收入为： １２万元×２１ ×１２ ＝３ ０２４万元。同时，期货公司商品期货每年收入可达１５０万元。除去公司每年的运营成本１ ０００万元左右，每年纯利将达２ １７４万元。
证券公司参股期货公司比例假设为３０％ ，则每年投资收益绝对量为６５２．２万元，年投资回报率为５４．４％（６５２．２／１ ２００）。同时证券公司将收取参股期货公司一定的ＩＢ佣金，假设每手收取２元ＩＢ佣金，每交易日１．５万手，则每年收入可达７５６万元。每年总收益为：１ ４０８．２（６５２．２＋７５６）万元。
结论：此证券公司参股期货公司，当年可收回成本，并略有盈余（１ ４０８．２－１ ２００＝２０８．２万元）。
3.３ 证券公司通过ＩＢ方式与期货公司合作模式
条件：假设某证券公司采取ＩＢ （期货公司介绍商制度）方式为期货公司带来１．５万客户，从而收取交易佣金。
成本计算：证券公司营业部客户培训费用和运营费用大致为１００万元。
收益计算：则股指期货业务开展后，平均每户每天交易１００ 股（最低估算） 、日交易量２ ０００ ０００ 股，手续费按１０元计，则证券公司介绍的ＩＢ客户每天的交易佣金为１５万元。假设证券公司与期货公司按照４∶６的比例分成，则证券公司一年的ＩＢ 佣金分成收入为： １５万元×２１ ×１２×０． ４ ＝ １ ５１２万元。
结论：证券公司采用ＩＢ方式为期货公司介绍客户，每年总盈利为１ ４１２万元（１ ５１２－１００＝１ ４１２万元）。
3.４ 证券公司作为期货公司居间人模式
条件：假设证券公司担任居间人角色为期货公司提供１．５万客户。
收益计算：平均每户每天交易１００ 股（最低估算） 、日交易量２ ０００ ０００ 股，手续费按１０元计，则证券公司介绍的ＩＢ客户每天的交易佣金为１５万元。居间费用按推荐客户的交易量提成，以２0%计算，则每年收入为： １５万元×２１ ×１２ ×０． ２ ＝ ７５６万元。
结论：此模式不用承担交易风险和结算风险且成本可以忽略不计。
4券商参与股指期货模式选择
根据经营规模大小、资金强弱和客户群的多少，可以对券商进行分类。不同类别的券商可以采取不同的形式参与股指期货市场，各自盈利，并且共同促进我国期货业与证券业的发展。
（１）一些大的券商由于其建立时间较长，已经累积了丰富的客户群，吸收了大量的知识型人才，所以参与股指期货业务不仅仅限于套保业务、经纪业务，可以控股或者收购一些规模小、客户量又不是很大的期货公司，在管理期货交易时能够拥有更多的自主权，防范风险的概率会更大，对于券商自身业务种类以及信誉的提升也会起到很大的推动作用，但中小券商很难提供和维系长期竞争所需要的条件，为了生存，中小券商必须选择合并或并入大券商，加速券商行业的整合。
（2）尚处于通过券商经纪人机制扩充自身资金实力的公司，由于资金实力较弱，而且营业部网点少，各种人力、物力资源储备上还存在欠缺，所以成为期货公司的股东是较为理性的选择，既不用像大券商那样花费资金去经营管理，减少了成本，还可以通过参股的形式分享通过向期货公司介绍客户而获取佣金收入。
（3）一些刚建立不久的小型券商，通过向期货公司申请ＩＢ业务资格，帮助期货公司扩大客户量，增加期货公司的资金实力，可以提升该期货公司的竞争力，同时券商还可以获得额外的盈利。
券商根据不同的规模、资金量、客户群采取不同的参与模式可以促进证期协作机制的完善，通过双方的沟通、发布信息及资源共享等优势建立一个长期的战略性发展模式，从而为中国经济的腾飞发挥不可替代的作用。
5结论
我国证券公司作为证券市场的主体，其在股指期货业务应该是主导参与机构，对未来国内外经济发展与国际金融全球化起着不可替代的巨大推动作用。参与股指期货市场也会给证券公司提供扩大传统业务范围，规避股市风险的良好机遇。券商在选择参与股指期货的模式时，要结合我国已有市场的情况，借鉴境外成功经验，配合相关法律法规，选择与资金实力相匹配的参与模式。这样才能更好地促进价值投资，抑制过多的投机行为，从而使中国股票市场与期货市场相互协作走向成熟，对我国资本市场的良性运行起到推动作用。
主要参考文献
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［关键词］ 券商；股指期货；参与模式
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 22. 018
［中图分类号］F830.9 ［文献标识码］A ［文章编号］1673 - 0194（2011）22- 0030- 04
股指期货是以股票价格指数为标的的期货合同，即买卖双方约定在未来某一特定的日期，以双方事先约定的价格进行股票价格指数交易的协议，是目前全世界各大金融期货市场交易最广泛、最活跃的期货工具之一。
在金融市场，股指期货起到了很多积极作用。首先，采用股指期货市场中套期保值的投资手段可以有效降低甚至完全规避系统性风险。其次，股指期货具有价格发现功能，可以有效平抑现货价格波动，防止暴涨暴跌。最后，股指期货能够增加市场活跃度和流动性，提高股市的市值和规模。
1 我国券商参与股指期货现状
在２０１０年以前，我国的金融衍生产品的交易品种与方式还比较单一，券商在自营业务和资产管理业务上面临着重大亏损的局面，为了扭转这种惨淡经营的态势，通常会适当地构建投资组合，根据股票现货市场行情适当调整投资组合，但是这样的做法仅仅能消除非系统性风险，而对于至关重要的系统性风险，券商们就显得无能为力。
我国证券市场２０１０年４月推出了股指期货合约，它的成功问世为券商抵御风险开辟了新的渠道，同时还扩充了自营以及资产管理业务的盈利空间。通过对其股票市场价格的走势和期货市场走势进行预测与判断，购买适当数量的股指期货合约，采取套期保值的投资手段，不论股市行情是上升还是下跌，均可以有效地降低甚至完全规避掉系统性风险。股指期货的推出，真正缓解了券商等机构投资者的压力，为其日后新业务的推出，管理风险模式的转变起到了关键的作用。
券商的参与对我国股票市场和期货市场乃至整个经济都起着巨大的作用，主要体现在以下几个方面：首先，券商的参与促使金融市场的内部竞争加剧，从而很好地降低了股票的发行成本。其次，券商的参与推进金融创新的步伐。另外，券商选择合理的参与模式能够强化金融体系结构，从而在保证不发生流动性危机的前提下，为金融市场上提供安全、稳定、持续的资金，确保了证券市场健康发展。最重要的是，券商这样权威机构的参与在很大程度上维护了市场公开、公平、公正原则，有力地保护了中小投资者的利益。这是因为券商参与股指期货主要在于规避系统性风险，通过分散化的投资组合策略，仅从单一证券持有量上来说，其与散户投资者的利益性是一致的，因此并不存在操纵市场的情况，从而很好地维护了证券市场的健康运行，保持经济快速增长。
然而，我国期货业的发展并没有取得期待中的券商等大型机构投资者踊跃参与的效果。券商在选择众多投资方式规避其风险时，利用购买股指期货进行套保的仅占３０％左右。
券商积极性之所以不高，制度约束是重要原因。在我国出台的券商参与股指期货的规定中明确规定，证券公司参与自营业务以及资产管理业务的，通过股指期货的买卖仅限于套期保值，不能进行投机操作。另外，中国证监会对券商参与股指期货的相关规定中也指出，证券公司的自营权益类证券衍生品（包括股指期货）的合计额不得超过净资本的１００％，并将参与股指期货合约交易保证资金以１００％比例扣减券商净资本。对风险匹配的投资者还被受限于业务风险对冲能力，每当股票仓位高达８０％时，其剩下的资本风险对冲只有２５％。反之当股票仓位在５０％时，其资本风险对冲可以达到１００％，这样的资本约束的风险对冲还存在着缺陷对风险资本管理方面带来巨大的打击。所以对于期货投资机构使用对冲基金工具来对冲风险，以降低损失为目的的投资者，此项规定限制了券商的参与规模与投资兴趣。中国证监会规定每个券商在期货交易所中仅有一个卖方席位，也是前面所提到的单方向的卖空交易，这样在期货市场就形成了一个由散户等个人投资者或者私募基金等投资者组成的多头和一个由券商构成的以卖空为主要角色的空头。这样的参与模式使得券商业务过于保守固定化。
2境外券商参与期货市场模式借鉴
中国期货市场发展时间较短，仍有待于在结合本国国情的基础上，向世界发达国家和地区借鉴成功经验。美国作为世界上最发达的国家，在股市和期货市场的发展都较为成熟。它在期货方面取得了卓越成就，无论是结构还是机构都具有代表性。而中国台湾作为新兴市场，它一方面吸收成熟市场经验，另一方面又结合自身情况予以创新。中国台湾券商参与期货市场的模式同样值得我们借鉴。
2.１ 美国券商参与模式
美国券商参与金融期货的模式主要有两种：一种是通过券商专门设立的期货部门代理客户进行场内的金融期货交易。另外一种则是券商设立子公司专门进行金融期货合约的买卖。美国的所罗门美邦公司就是通过部门来代理客户进行金融期货交易，也就是常说的“期货兼营商”。而美国的ＪＰ摩根期货公司就是通过证券公司的子公司代理客户进行期货合约的买卖，担当着期货专营商的角色。券商在取得期货交易所的会员资格后，可以开展经纪、自营两类业务。在美国，负责经济业务的期货市场中介机构，根据美国《商品交易法》可分为代理业务型、客户开发型和管理服务型三大类。
在美国从事代理业务的主要有期货佣金商（ＦＣＭ），其目的在于从其代理业务中收取一定的佣金。期货佣金商可以接受期货交易的订单以及承接作为担保的现金或其他资产。
从事客户开发业务的中介机构有介绍经纪商（ＩＢ），这和我国目前券商的ＩＢ业务含义类似。ＩＢ业务主要就是从事为期货交易所扩充客户资源，挖掘潜在客户，同时接受期货市场上的相关指令，然后将指令反馈给从事代理型业务的中介机构进行期货合约的买卖。除此之外，还有经纪业务联系人（ＡＰ）。在我国从事ＩＢ业务的必须是机构，个人是不可以的。
在美国从事管理服务型业务的主要有商品基金经理（ＣＰＯ），他们是一种以营利为运作机制的组织或个人，往往扮演投机者，通过向客户筹集资金构建成基金形式投向期货市场以期获利。另外还有就是从事客户服务，向客户提出一些合理的投资方式或组合同时向网络平台等媒介发表一些即时评论的商品交易顾问（ＣＴＡ）。
2.２ 中国台湾券商参与模式
在中国台湾期货市场上的参与者主要有专营期货商、兼营期货商、期货自营商和期货交易辅助人。这与美国期货市场的参与构成有些类似，例如中国台湾期货市场中担当交易辅助人的券商机构的责任与义务和业务流程模式源于美国的介绍经纪商，如为期货公司扩大客户资源，接受客户交易单，辅助期货公司经纪商完成客户指定交易等。交易辅助人不能动用客户委托的资金。
在中国台湾，期货交易辅助人有以下几方面特殊的作用：首先，在业务的操作以及隶属关系方面，期货公司的地位高于交易辅助人，但是现阶段许多券商都投资控股或者在其分公司设有专门的期货子公司或者相关部门，在很大程度上期货公司在决策权和执行权上受到母公司的约束。其次，由于券商建立时间的较长，拥有巨大的客户资源以及丰富的人才储备，而且券商拥有优良的客户维护与反馈机制，在最大程度上保留客户群体，为期货公司增加资金储备，扩大交易量以及证期的快捷转变等方面发挥了不可替代的作用。最后，期货公司和证券公司都是独立的法人实体，所以母公司只是从股权层面加以控制，在业务层面承担协助风险控制的职责，可以有效设立防火墙，隔离风险。作为子公司的期货商即使出现经营损失，对母公司的影响也较为有限。
通过参考境外券商参与金融期货市场的各种途径，我国券商可以得到有益启示，从而摸索出一套适合我国国情的参与股指期货市场的模式。
3我国券商参与股指期货市场的主要模式及其效益分析
我国《期货交易管理条例》规定金融期货经纪业务将由期货公司专营， 不允许证券公司直接从事金融期货经纪业务。证券公司如果参与金融期货交易， 可以通过ＩＢ （期货公司介绍商制度）进行。《期货交易管理条例》 还明确指出， 今后不再新设期货公司， 鼓励证券公司通过收购期货公司股权方式参与金融期货经纪业务，包括可以突破控股比例限制， 证券公司可以控股期货公司，甚至可以全资拥有期货公司。根据上述规定并参考境外券商参与股指期货业务的模式，我国券商参与股指期货的模式主要可以有以下几种：① 全资收购或控股期货公司，通过期货公司经营股指期货业务。② 参股期货公司，分享期货公司的经营利润。③从事ＩＢ业务， 向期货公司介绍客户参与股指期货交易， 并为投资者提供相应服务，期货公司向证券公司支付佣金。④担任期货公司居间经纪人， 介绍客户参与股指期货交易，提成居间费用。为说明不同参与模式下券商的收益方式，本文进行如下定量分析。
3.１ 全资收购或控股期货公司模式
全资收购注册资本３ ０００万元的中等规模期货公司，期货公司净资产４ ０００万元，由于公司壳资源紧缺导致溢价，券商实际需出资５ ０００万元。公关、谈判、监管层审批费用１００万元。券商升级交易系统等硬件资源，先期投资１ ０００万元，后期每年硬件维护３００万元。交易场地、人员投资，需要追加投资１ ０００万元。营运费用需要１ ０００万元（含税）。三大期货交易所对期货经纪公司征收２００万元风险准备金，共计６００万元。股指期货变动担保金将随着交易量的增减而动态变化，按５％收取，按2万新增客户参与股指期货，每户５万元交易保证金计算，需交纳５ ０００ 万元。
成本计算：券商一次投入总成本为：５ ０００万元（收购资金） ＋ １００万元（公关、谈判成本）＋ １ ５００万元（交易、行情系统扩容费用） ＋ １ ５００万元（网点、人员费用） ＝ ８ １００万元。
收益计算：中等规模的期货公司日交易可以达到１．５万手。按每手平均１０元佣金计算，则每日交易佣金收入可达到１５万元。每月２１个交易日，一年１２个月，则年佣金总收入为： １５万元×２１ ×１２ ＝３ ７８０万元。同时，期货公司商品期货每年收入可达１５０万元。除去每年的固定营业成本１ ３００万元［ １ ０００ ＋ ３００ （系统升级维护费） ］ ，则每年投资收益绝对量为２ ６３０（３ ７８０－１ ３００＋１５０）万元。
结论：证券公司需３．０７（８ １００／２ ６３０）年才能收回一次性投入的成本，４年以后才能实现盈利。
3.２ 券商参股期货公司模式
假设券商以３０％的比例参股中等规模期货公司，期货公司净资产４ ０００万元。
成本计算：证券商须出资１ ２００（４ ０００×３０％）万元。
收益计算：期货公司按每手平均１０元计算佣金，扣除证券公司的ＩＢ佣金２元，则日均每手８元佣金，假设日交易1.5万手，每日交易佣金收入至少达到１２ 万元。每月２１ 个交易日，则年佣金总收入为： １２万元×２１ ×１２ ＝３ ０２４万元。同时，期货公司商品期货每年收入可达１５０万元。除去公司每年的运营成本１ ０００万元左右，每年纯利将达２ １７４万元。
证券公司参股期货公司比例假设为３０％ ，则每年投资收益绝对量为６５２．２万元，年投资回报率为５４．４％（６５２．２／１ ２００）。同时证券公司将收取参股期货公司一定的ＩＢ佣金，假设每手收取２元ＩＢ佣金，每交易日１．５万手，则每年收入可达７５６万元。每年总收益为：１ ４０８．２（６５２．２＋７５６）万元。
结论：此证券公司参股期货公司，当年可收回成本，并略有盈余（１ ４０８．２－１ ２００＝２０８．２万元）。
3.３ 证券公司通过ＩＢ方式与期货公司合作模式
条件：假设某证券公司采取ＩＢ （期货公司介绍商制度）方式为期货公司带来１．５万客户，从而收取交易佣金。
成本计算：证券公司营业部客户培训费用和运营费用大致为１００万元。
收益计算：则股指期货业务开展后，平均每户每天交易１００ 股（最低估算） 、日交易量２ ０００ ０００ 股，手续费按１０元计，则证券公司介绍的ＩＢ客户每天的交易佣金为１５万元。假设证券公司与期货公司按照４∶６的比例分成，则证券公司一年的ＩＢ 佣金分成收入为： １５万元×２１ ×１２×０． ４ ＝ １ ５１２万元。
结论：证券公司采用ＩＢ方式为期货公司介绍客户，每年总盈利为１ ４１２万元（１ ５１２－１００＝１ ４１２万元）。
3.４ 证券公司作为期货公司居间人模式
条件：假设证券公司担任居间人角色为期货公司提供１．５万客户。
收益计算：平均每户每天交易１００ 股（最低估算） 、日交易量２ ０００ ０００ 股，手续费按１０元计，则证券公司介绍的ＩＢ客户每天的交易佣金为１５万元。居间费用按推荐客户的交易量提成，以２0%计算，则每年收入为： １５万元×２１ ×１２ ×０． ２ ＝ ７５６万元。
结论：此模式不用承担交易风险和结算风险且成本可以忽略不计。
4券商参与股指期货模式选择
根据经营规模大小、资金强弱和客户群的多少，可以对券商进行分类。不同类别的券商可以采取不同的形式参与股指期货市场，各自盈利，并且共同促进我国期货业与证券业的发展。
（１）一些大的券商由于其建立时间较长，已经累积了丰富的客户群，吸收了大量的知识型人才，所以参与股指期货业务不仅仅限于套保业务、经纪业务，可以控股或者收购一些规模小、客户量又不是很大的期货公司，在管理期货交易时能够拥有更多的自主权，防范风险的概率会更大，对于券商自身业务种类以及信誉的提升也会起到很大的推动作用，但中小券商很难提供和维系长期竞争所需要的条件，为了生存，中小券商必须选择合并或并入大券商，加速券商行业的整合。
（2）尚处于通过券商经纪人机制扩充自身资金实力的公司，由于资金实力较弱，而且营业部网点少，各种人力、物力资源储备上还存在欠缺，所以成为期货公司的股东是较为理性的选择，既不用像大券商那样花费资金去经营管理，减少了成本，还可以通过参股的形式分享通过向期货公司介绍客户而获取佣金收入。
（3）一些刚建立不久的小型券商，通过向期货公司申请ＩＢ业务资格，帮助期货公司扩大客户量，增加期货公司的资金实力，可以提升该期货公司的竞争力，同时券商还可以获得额外的盈利。
券商根据不同的规模、资金量、客户群采取不同的参与模式可以促进证期协作机制的完善，通过双方的沟通、发布信息及资源共享等优势建立一个长期的战略性发展模式，从而为中国经济的腾飞发挥不可替代的作用。
5结论
我国证券公司作为证券市场的主体，其在股指期货业务应该是主导参与机构，对未来国内外经济发展与国际金融全球化起着不可替代的巨大推动作用。参与股指期货市场也会给证券公司提供扩大传统业务范围，规避股市风险的良好机遇。券商在选择参与股指期货的模式时，要结合我国已有市场的情况，借鉴境外成功经验，配合相关法律法规，选择与资金实力相匹配的参与模式。这样才能更好地促进价值投资，抑制过多的投机行为，从而使中国股票市场与期货市场相互协作走向成熟，对我国资本市场的良性运行起到推动作用。
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