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公司发展到一定阶段后，通过上市募集资金不但迅速扩大企业规模，还可以实现与其他股东的共同发展。然而对于部分即将上市的公司来说，在募投项目陆续完工的情况下，上市募资的意义又何在呢？佳化化学股份有限公司（下称“佳化化学”）就是这样一家公司。
早在三年前，佳化化学就开启了自己上市的进程，由于IPO的反复暂停，包括佳化化学在内的众多公司上市进程一拖再拖。即使如此，佳化化学扩产的步伐并没有停止，公司募投的三个项目两个完工、一个即将试产，佳化化学在上市仍不知何日之时，募投项目却即将全部完工了。
作为国内最大的乙丙醇胺专业提供商，佳化化学在行业内的地位可见一斑，其收入近年来也是水涨船高，可是，公司所披露的供应商采购金额与这些供应商公布的收入并不一致，面对两份完全不同的财务数字，佳化化学做何解释？
未上市募投项目已接近完工
佳化化学是国内最大的乙丙醇胺专业提供商，2011年公司乙丙醇胺的国内市场占有率达到15.95%，产销量排名全国第一。另外，聚醚多元醇和非离子表面活性剂也是公司的重要收入来源。
此次IPO，佳化化学计划发行不超过5060万股，其中公司股东公开发售股份的数量不超过2500万股，募资4.54亿元用于乙丙醇胺、聚醚多元醇等项目的建设，实施方为滨州佳化、茂名佳化和佳化新材料等三家公司，这其中有8000万元用于补充营运资金。
三个募投项目建设内容均是佳化化学目前的主业，公司也表示，“投资项目围绕公司主营业务展开，着眼于扩大公司产能，完善生产基地的全国布局，扩大公司产品的市场占有率，提升公司核心竞争力。”
早在2011年，佳化化学就提交了IPO环评公示。彼时，公司拟在深交所发行不低于4400万股，拟募集资金6亿元，投向“聚醚多元醇、聚合物多元醇、乙（丙）醇胺及聚酯树脂系列产品生产”项目、年产4万吨环氧乙烷深加工项目和10万吨/年特种聚醚、2万吨/年表面活性剂项目。
如今，公司上市地点从深圳转移至上海，融资额从6亿元缩水至4.54亿元，募投项目的内容也做了不同程度的修改。即使如此，在多年的延误之后，佳化化学的募投项目都已经即将完工。
招股书显示，在公司三大募投项目中，滨州佳化募投项目（除不饱和聚酯树脂系列产品外）、茂名佳化募投项目已经建成投产，并且开始贡献收益。
这其中，滨州佳化2013年全年实现营业收入8.27亿元，实现净利润727.92万元；茂名佳化2013年全年实现营业收入3.67亿元，净利润1573.78万元。
根据募资计划，滨州佳化计划使用募集资金1.29亿元，茂名佳化计划使用8283.22万元，随着上述两个项目完工投产，IPO后的募集资金又将投向何方呢？
在三大募投项目中，单笔投入最大的是佳化新材料项目，计划使用募集资金1.63亿元。招股书中也清晰地显示，该募投项目正在建设中，预计于2014年年内进行试生产。
公司因IPO进程受阻等原因，优先投入自有资金或借贷资金，等上市后再将募集资金置换已投资金的做法并不鲜见。可是证监会已经明确说明，2014年剩余时间IPO上市的公司控制在100家左右，作为数百家排队等待上市的公司中的一员，佳化化学上市日程仍然十分遥远。而剩余的募投项目——佳化新材料在2014年完成试产并投入运营之时，公司恐怕仍未能实现上市。
2013年，佳化化学年营收已经逼近30亿元，年净利润在8000万元以上，佳化化学的财务报告显示，公司2011年至2013年短期借款分别为3.2亿元、2.8亿元和4.92亿元，公司财务并没有达到无法负担募投项目的状况。
招股书也显示，为了上述三个募投项目，佳化化学通过自有资金和银行借款累计投资2.39亿元。也就是说，公司并没有大举借债就已经完成了三大募投项目的主体建设，既然如此，公司为何还要募资上市呢？
作为佳化化学的控股股东，李金彪直接持有佳化化学34.85%股份，通过抚佳投资间接持有公司6.71%股份，合计持有公司发行前总股本的41.56%。李金彪之妻曲亚明直接持有公司15.15%股份；李金彪、曲亚明之子李玉博直接持有公司19.7%股份，李金彪家族是佳化化学的实际控制人。
本次IPO，李金彪一家最大限度可以转让2045.5万股股票，其中，李金彪拟公开发售不超过871.21万股，曲亚明拟公开发售不超过378.79万股，李玉博拟公开发售不超过492.43万股，由公司股东、员工持股平台抚佳投资拟公开发售不超过303.03万股。倘若佳化化学上市成功，李金彪一家人的造富梦将实现。
两相矛盾的采购金额
佳化化学对外宣称是国内最大的乙丙醇胺专业提供商，公司最近三年的收入也是水涨船高，在招股书中公司披露了主要客户和供货商的详细名单，正是这份名单让佳化化学露出了“马脚”：同一数据，上下游企业披露的金额相差千万以上，谁在说谎？
佳化化学的主要原材料包括环氧乙烷、环氧丙烷。两者在主营业务成本中占比例较大，最近三年合计占比分别为81.86%、84.09%和82.97%。佳化化学表示，报告期内，环氧乙烷、环氧丙烷的价格波动较大。因此，公司已與抚顺乙烯、方大锦化等上游企业建立了长期稳定的合作伙伴关系。通过签订年度原材料采购框架协议的方式，公司主要原材料供应得到了保障。
但本刊记者发现，佳化化学所披露的采购数据与其上游上市公司披露的销售数据存在着不小的差距。
佳化化学招股书显示，滨化股份（601678.SH）在2013年成为公司前五大供应商之一，当年公司共向滨化股份采购了1.68亿元的原材料。占营业成本的比例达到6.44%。
该数据在滨化股份的年报中却是另一番景象。滨化股份2013年年报虽未详细披露前五名客户的名称，但给出了各自的详细金额。其中第四名客户的销售收入为1.75亿元，第五名客户的销售收入为1.47亿元，无论是哪一个，都无法与佳化化学所披露的金额相匹配。 原本应是相同的数据相差了上千万元，原因何在？对此，《证券市场周刊》向佳化化学发送采访邮件，但未得到公司的解释。
除滨化股份这一新晋采购商外，佳化化学与合作多年的另外一家供应商——方大锦化的数据也不相符。
方大锦化就是已经上市的方大化工（000818.SZ），与佳化化学同处辽宁，是多年的合作伙伴。2011年方大化工是佳化化学的第二大供应商，佳化化学向方大化工采购金额为2.26亿元；2013年采购金额为1.47亿元，方大化工是其第五大供应商。
但是，方大化工2011年年报显示，佳化化学在当年是公司的第一大客户，共实现收入2.18亿元，与佳化化学披露的采购金额相差了800万元；2013年佳化化学是方大化工的第二大客户，共实现收入1.45亿元，两者再次相差了近200万元。
此外，方大化工2012年年报显示，佳化化学当年也为方大化工提供了1.02亿元的营业收入，只是在佳化化学的招股书中，方大化工并未出现在这一年的前五大供应商名单中。
实际上，自从方大化工2009年披露详细数据以来，佳化化学就一直出现在其前五大客户名单之中，两者之间紧密的关系由此可见。
不过，佳化化学的这家多年的合作伙伴如今正處在舆论的漩涡之中。方大化工与方大特钢（600507.SH）、方大炭素（600516.SH）同属于方大集团（000055.SZ）控股的上市公司，实际控制人为方威。就在数日前，有媒体报道，方威被免去全国人大代表职务，正接受调查，可能与方大集团参与江西多家国企的并购重组有关。
虽然上述公司紧急发出公告称，方威“未失去联系，还在对集团公司的相关工作进行部署”。但方大集团还是决定终止实施把11家公司股权注入方大特钢的承诺，可见市场传闻并非空穴来风。
值得注意的是，佳化化学与同行业公司相比，毛利率低得多。在已经上市的公司中，红宝丽（002165.SZ）与佳化化学有着相同的业务结构，但两者的经营模式完全不同。红宝丽是重资产、低周转、高毛利，而佳化化学则是轻资产、高周转、低毛利，佳化化学的毛利率只有10%左右。
这就是说，原材料的价格和供应保障对公司具有重大意义。佳化化学也提到，一直以来商品环氧乙烷、环氧丙烷的市场供应总体偏紧。公司仍面临商品环氧乙烷、环氧丙烷供应不足的风险。如今，与公司多年合作的供应商又深陷丑闻之中，方大化工的变故是否会对其上市进程带来不利影响仍不得而知。
早在三年前，佳化化学就开启了自己上市的进程，由于IPO的反复暂停，包括佳化化学在内的众多公司上市进程一拖再拖。即使如此，佳化化学扩产的步伐并没有停止，公司募投的三个项目两个完工、一个即将试产，佳化化学在上市仍不知何日之时，募投项目却即将全部完工了。
作为国内最大的乙丙醇胺专业提供商，佳化化学在行业内的地位可见一斑，其收入近年来也是水涨船高，可是，公司所披露的供应商采购金额与这些供应商公布的收入并不一致，面对两份完全不同的财务数字，佳化化学做何解释？
未上市募投项目已接近完工
佳化化学是国内最大的乙丙醇胺专业提供商，2011年公司乙丙醇胺的国内市场占有率达到15.95%，产销量排名全国第一。另外，聚醚多元醇和非离子表面活性剂也是公司的重要收入来源。
此次IPO，佳化化学计划发行不超过5060万股，其中公司股东公开发售股份的数量不超过2500万股，募资4.54亿元用于乙丙醇胺、聚醚多元醇等项目的建设，实施方为滨州佳化、茂名佳化和佳化新材料等三家公司，这其中有8000万元用于补充营运资金。
三个募投项目建设内容均是佳化化学目前的主业，公司也表示，“投资项目围绕公司主营业务展开，着眼于扩大公司产能，完善生产基地的全国布局，扩大公司产品的市场占有率，提升公司核心竞争力。”
早在2011年，佳化化学就提交了IPO环评公示。彼时，公司拟在深交所发行不低于4400万股，拟募集资金6亿元，投向“聚醚多元醇、聚合物多元醇、乙（丙）醇胺及聚酯树脂系列产品生产”项目、年产4万吨环氧乙烷深加工项目和10万吨/年特种聚醚、2万吨/年表面活性剂项目。
如今，公司上市地点从深圳转移至上海，融资额从6亿元缩水至4.54亿元，募投项目的内容也做了不同程度的修改。即使如此，在多年的延误之后，佳化化学的募投项目都已经即将完工。
招股书显示，在公司三大募投项目中，滨州佳化募投项目（除不饱和聚酯树脂系列产品外）、茂名佳化募投项目已经建成投产，并且开始贡献收益。
这其中，滨州佳化2013年全年实现营业收入8.27亿元，实现净利润727.92万元；茂名佳化2013年全年实现营业收入3.67亿元，净利润1573.78万元。
根据募资计划，滨州佳化计划使用募集资金1.29亿元，茂名佳化计划使用8283.22万元，随着上述两个项目完工投产，IPO后的募集资金又将投向何方呢？
在三大募投项目中，单笔投入最大的是佳化新材料项目，计划使用募集资金1.63亿元。招股书中也清晰地显示，该募投项目正在建设中，预计于2014年年内进行试生产。
公司因IPO进程受阻等原因，优先投入自有资金或借贷资金，等上市后再将募集资金置换已投资金的做法并不鲜见。可是证监会已经明确说明，2014年剩余时间IPO上市的公司控制在100家左右，作为数百家排队等待上市的公司中的一员，佳化化学上市日程仍然十分遥远。而剩余的募投项目——佳化新材料在2014年完成试产并投入运营之时，公司恐怕仍未能实现上市。
2013年，佳化化学年营收已经逼近30亿元，年净利润在8000万元以上，佳化化学的财务报告显示，公司2011年至2013年短期借款分别为3.2亿元、2.8亿元和4.92亿元，公司财务并没有达到无法负担募投项目的状况。
招股书也显示，为了上述三个募投项目，佳化化学通过自有资金和银行借款累计投资2.39亿元。也就是说，公司并没有大举借债就已经完成了三大募投项目的主体建设，既然如此，公司为何还要募资上市呢？
作为佳化化学的控股股东，李金彪直接持有佳化化学34.85%股份，通过抚佳投资间接持有公司6.71%股份，合计持有公司发行前总股本的41.56%。李金彪之妻曲亚明直接持有公司15.15%股份；李金彪、曲亚明之子李玉博直接持有公司19.7%股份，李金彪家族是佳化化学的实际控制人。
本次IPO，李金彪一家最大限度可以转让2045.5万股股票，其中，李金彪拟公开发售不超过871.21万股，曲亚明拟公开发售不超过378.79万股，李玉博拟公开发售不超过492.43万股，由公司股东、员工持股平台抚佳投资拟公开发售不超过303.03万股。倘若佳化化学上市成功，李金彪一家人的造富梦将实现。
两相矛盾的采购金额
佳化化学对外宣称是国内最大的乙丙醇胺专业提供商，公司最近三年的收入也是水涨船高，在招股书中公司披露了主要客户和供货商的详细名单，正是这份名单让佳化化学露出了“马脚”：同一数据，上下游企业披露的金额相差千万以上，谁在说谎？
佳化化学的主要原材料包括环氧乙烷、环氧丙烷。两者在主营业务成本中占比例较大，最近三年合计占比分别为81.86%、84.09%和82.97%。佳化化学表示，报告期内，环氧乙烷、环氧丙烷的价格波动较大。因此，公司已與抚顺乙烯、方大锦化等上游企业建立了长期稳定的合作伙伴关系。通过签订年度原材料采购框架协议的方式，公司主要原材料供应得到了保障。
但本刊记者发现，佳化化学所披露的采购数据与其上游上市公司披露的销售数据存在着不小的差距。
佳化化学招股书显示，滨化股份（601678.SH）在2013年成为公司前五大供应商之一，当年公司共向滨化股份采购了1.68亿元的原材料。占营业成本的比例达到6.44%。
该数据在滨化股份的年报中却是另一番景象。滨化股份2013年年报虽未详细披露前五名客户的名称，但给出了各自的详细金额。其中第四名客户的销售收入为1.75亿元，第五名客户的销售收入为1.47亿元，无论是哪一个，都无法与佳化化学所披露的金额相匹配。 原本应是相同的数据相差了上千万元，原因何在？对此，《证券市场周刊》向佳化化学发送采访邮件，但未得到公司的解释。
除滨化股份这一新晋采购商外，佳化化学与合作多年的另外一家供应商——方大锦化的数据也不相符。
方大锦化就是已经上市的方大化工（000818.SZ），与佳化化学同处辽宁，是多年的合作伙伴。2011年方大化工是佳化化学的第二大供应商，佳化化学向方大化工采购金额为2.26亿元；2013年采购金额为1.47亿元，方大化工是其第五大供应商。
但是，方大化工2011年年报显示，佳化化学在当年是公司的第一大客户，共实现收入2.18亿元，与佳化化学披露的采购金额相差了800万元；2013年佳化化学是方大化工的第二大客户，共实现收入1.45亿元，两者再次相差了近200万元。
此外，方大化工2012年年报显示，佳化化学当年也为方大化工提供了1.02亿元的营业收入，只是在佳化化学的招股书中，方大化工并未出现在这一年的前五大供应商名单中。
实际上，自从方大化工2009年披露详细数据以来，佳化化学就一直出现在其前五大客户名单之中，两者之间紧密的关系由此可见。
不过，佳化化学的这家多年的合作伙伴如今正處在舆论的漩涡之中。方大化工与方大特钢（600507.SH）、方大炭素（600516.SH）同属于方大集团（000055.SZ）控股的上市公司，实际控制人为方威。就在数日前，有媒体报道，方威被免去全国人大代表职务，正接受调查，可能与方大集团参与江西多家国企的并购重组有关。
虽然上述公司紧急发出公告称，方威“未失去联系，还在对集团公司的相关工作进行部署”。但方大集团还是决定终止实施把11家公司股权注入方大特钢的承诺，可见市场传闻并非空穴来风。
值得注意的是，佳化化学与同行业公司相比，毛利率低得多。在已经上市的公司中，红宝丽（002165.SZ）与佳化化学有着相同的业务结构，但两者的经营模式完全不同。红宝丽是重资产、低周转、高毛利，而佳化化学则是轻资产、高周转、低毛利，佳化化学的毛利率只有10%左右。
这就是说，原材料的价格和供应保障对公司具有重大意义。佳化化学也提到，一直以来商品环氧乙烷、环氧丙烷的市场供应总体偏紧。公司仍面临商品环氧乙烷、环氧丙烷供应不足的风险。如今，与公司多年合作的供应商又深陷丑闻之中，方大化工的变故是否会对其上市进程带来不利影响仍不得而知。