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2008年的港股市场开局似乎很不乐观。
1月14日，独立经济分析师谢国忠发表文章看空港股，他预期众多因素已集结成“完美风暴”，恒生指数在未来三个月将下跌超过20％，要待第二季受北京奥运热潮带动，投资者情绪才会恢复。
1月15日，恒生指数高开低走，全日大跌630.35点，报收25837.78点，这也是自2007年9月以来，恒指首度收盘在26000点之下。国企指数下跌480.2点，报14999.9点，国企指数同样是自去年9月以来，首度报收在15000点之下。
1月16日，受花旗季度亏损影响，港股暴跌，跌幅5.37%，创下"911"及去年11月5日"港股直通车"被叫停后的历史第三大单日跌幅，指数也创四个月来新低。
港股市场表现如此不佳，投资者自然损失不小，而对于那些期待赴香港市场搏击的众多内地投资者来说，更茫然无措，港股是否还值得投资？H股市场的走势如何？
对此，本刊专访了长期专著于香港证券市场的西南证券研究员周兴政先生。
H股仍有丰厚机会
《私人理财》：2008年的港股市场开局似乎有些不利。不少专家，诸如独立经济分析师谢国忠等人，都对港股未来一段时间的行情看淡，您认为，2008年的H股市场将会怎样？
周兴政：2008年港股市场变数增多，但H股市场依然拥有丰厚的投资机会，投资者仍有望获得丰硕的投资回报。主要原因在于以下两个方面：
其一，人民币持续大幅升值和H股公司具有较好的盈利增长性。这两种因素也是2002年以来H股市场出现空前牛市行情的主要推动力量。
H股公司中包含中国资产质量最好的上市公司，也是目前海外投资者能够自由买卖的最好的人民币资产；因此在人民币持续升值的过程中，H股应是各类海外资金规避美元和港元贬值风险的重要投资工具。而从盈利表现来看，H股公司的整体盈利增速经过2005-2006年的低迷期后，从2007年上半年开始，已经重新回复至快速增长的轨道。2007年H股公司全年整体盈利同比增幅可能将达到40%左右或以上。H股因此成为香港股市中盈利增长性最好的板块，并远远好于香港本地股份的盈利增长性。
其二，在上述两种因素的支撑之下，H股本应较香港本地股份出现显著溢价，但事实并非如此。用加权平均市盈率衡量，H股目前的加权平均市盈率约为29.6倍；而恒生指数24只本地蓝筹股份（非H股和非红筹股的恒指成份股）加权平均市盈率只有14.5倍；前者高达后者的逾两倍之多。但若考虑到盈利增长性，H股和香港本地蓝筹股份的加权平均PEG数据则分别为0.70和0.80；这一数据显示：一方面，H股目前的股价水平并未被高估；另一方面，H股较香港本地蓝筹股份可能还略有折价。
每次下跌都是买入机会
《私人理财》：1月16日，受花旗季度亏损的影响和对美国经济衰退的担心，港股暴跌，跌幅5.37%，创下"911"及去年11月5日"港股直通车"被叫停后的历史第三大单日跌幅，指数也创四个月来新低。这令投资者恐慌不已，您如何看待这次的暴跌？
周兴政：美国市场的不确定因素在增加，没有人能预测，包括次贷危机带来的流动性危机有多严重，大公司们的亏损到底有多少，因此，近期香港市场，仍然是以调整为主，市场心态恐怕一时不会稳定下来。
但是，1月16日H股市场的暴跌行情与去年8月17日的情况颇为相似，而同样的情况是，在目前的价位之上，H股投资者选择增持股份摊低成本，可能要比止损出局更加英明。
目前A股较H股的溢价已经到了98%的水平，对于相同个股的H股来说，长期来看应该是一个很好的投资机会。毕竟从长远来看A、H股的溢价水平不可能长期维持一倍的水平。
事实上，在人民币汇率不断创下新高、H股公司整体盈利增长速度已重新回复至快速增长轨道以及两地市场资金流通渠道更趋畅通的情况下，H股市场的每次下跌都可能成为较好的买入机会。
A股很难长期持续跑赢H股
《私人理财》：截至1月8日，51只“A+H”股份H/A比价算术均值数据已经下跌至0.460，这显示H股较对应A股的折价程度，正处于近年来最为严重的时段。您怎么看H股较对应A股的差价将逐步缩窄，估值靠拢A股的问题？
周兴政：H股较对应A股的折价程度不可能无限制地扩大。如果H股市场失去和A股市场之间的联动性而单边下跌，那么H股较对应A股的折价程度将很快回到2002年左右的极其严重的折价状态。出现这种现象的可能性应微乎其微，原因在于这种现象的必要条件是同时出现H股市场被严重低估和A股市场被严重高估的状况，而在全球资金的觊觎之下，H股市场的估值水平很难再回到被明显低估的状态。
尽管港股直通车尚未开行，但H股市场和A股市场之间的资金流动已经较数年之前大为畅通，过分严重的折价将使得大量的资金从A股市场流向H股市场，并由此令H/A比价回到一种可以接受的水平。从内地资金的角度而言，优质A+H股份H股较对应A股的折价，将令内地资金买入并长期持有股价较低的H股，并非是股价较高的A股。
比如中石油，长期持有其H股要比长期持有其A股划算得多。尽管在一段特定的时间内，投资A股可能获得更多的资本利得收益，但由于H股较对应A股的折价程度在目前的市场条件下已经难以再度大幅增加，因此A股很难在长时间内持续跑赢H股。
关注高增长预期的H股公司
《私人理财》：珠三角地区的投资者，有更多的机会接触并投资港股，对于个人投资港股，您有什么建议给他们？2008年，看好哪些板块或个股？
周兴政：建议买入优质H股并长期持有。我们有一种观点，叫做“H股市场的每次下跌都是很好的买入机会”。未来几年内H股估值向A股市场靠拢，将使得H股投资者拥有比A股投资者更多的投资收益。这一点是不容置疑的。
H股市场的一些绩差股建议少关注为好。但对于风险偏好型投资者而言，适当关注低价H股要比关注香港本地的“仙股”好得多。香港“仙股”通过合股，其股价可能无限制地下跌，而H股市场诞生近15年以来，并未有任何一只低价H股出现合股的情况。
2008年，我建议关注银行、地产、能源、基建等行业具有高增长预期的H股公司，人民币升值、较A股折价程度的减小以及内生的高增长性将令这些公司在未来几年内成为海内外所有中国概念股份中的亮点。比如中国建材、中海集运、广船国际、海螺水泥、招商银行。
谨慎购买回归的红筹股
《私人理财》：继H股公司回归之后，红筹股公司也将在2008年里掀起回归的高潮。去年中国石油（601857）回归给投资者上了一堂深刻的教育课。对于回归红筹股，投资者应该如何对待？
周兴政：中国石油在A股上市首日的强势超越大部分人的预期，上市前夕，市场给予的定价是30-32元/股，没想到一开盘就是48.60元，这个价位显然偏高了，因此，上市首日便以高开低走，大跌8.2%收场，此后一路下跌并拖累了大盘。
虽然中石油是两地市场最大的“白马股”，并且“白”到了几乎所有的投资者都能清楚看到并非常认可其优良投资价值的程度。但中石油的问题在于其未来不甚乐观的增长性：一方面，国内的原油储采比远远低于国际平均水平，中石油每年的原油生产量将保持最近多年来的低增长水平；另一方面，即便国际油价上升至更高的水平，国内成品油价格也不会无限制上涨，毕竟油价上涨对国内经济会带来较为严重的冲击，而对于自给率在80%以上的中石油而言，目前油价已经能够确保其获得高额的盈利。
其实，对于红筹股回归，投资者不要盲目购买。事实上，在经过了中石油的经验教训后，内地A股市场对红筹股回归可能会谨慎得多。2008年若红筹股回归被启动，首批回归的红筹股可能包括中移动、中海油、中国网通。这些公司的质地都很不错，值得关注。但若价格过高，不如去港股市场买这些公司的红筹股。
周兴政：任职西南证券研发中心，从事外资股以及石化行业的研究工作，为内地证券行业中极少数长期专著于香港证券市场的研究人员之一。2004年被诺贝尔奖得主罗伯特.蒙代尔领导的世界金融实验室评为“中国最具声望的证券分析师”，同年被香港一家上市金融集团聘为业务顾问。
1月14日，独立经济分析师谢国忠发表文章看空港股，他预期众多因素已集结成“完美风暴”，恒生指数在未来三个月将下跌超过20％，要待第二季受北京奥运热潮带动，投资者情绪才会恢复。
1月15日，恒生指数高开低走，全日大跌630.35点，报收25837.78点，这也是自2007年9月以来，恒指首度收盘在26000点之下。国企指数下跌480.2点，报14999.9点，国企指数同样是自去年9月以来，首度报收在15000点之下。
1月16日，受花旗季度亏损影响，港股暴跌，跌幅5.37%，创下"911"及去年11月5日"港股直通车"被叫停后的历史第三大单日跌幅，指数也创四个月来新低。
港股市场表现如此不佳，投资者自然损失不小，而对于那些期待赴香港市场搏击的众多内地投资者来说，更茫然无措，港股是否还值得投资？H股市场的走势如何？
对此，本刊专访了长期专著于香港证券市场的西南证券研究员周兴政先生。
H股仍有丰厚机会
《私人理财》：2008年的港股市场开局似乎有些不利。不少专家，诸如独立经济分析师谢国忠等人，都对港股未来一段时间的行情看淡，您认为，2008年的H股市场将会怎样？
周兴政：2008年港股市场变数增多，但H股市场依然拥有丰厚的投资机会，投资者仍有望获得丰硕的投资回报。主要原因在于以下两个方面：
其一，人民币持续大幅升值和H股公司具有较好的盈利增长性。这两种因素也是2002年以来H股市场出现空前牛市行情的主要推动力量。
H股公司中包含中国资产质量最好的上市公司，也是目前海外投资者能够自由买卖的最好的人民币资产；因此在人民币持续升值的过程中，H股应是各类海外资金规避美元和港元贬值风险的重要投资工具。而从盈利表现来看，H股公司的整体盈利增速经过2005-2006年的低迷期后，从2007年上半年开始，已经重新回复至快速增长的轨道。2007年H股公司全年整体盈利同比增幅可能将达到40%左右或以上。H股因此成为香港股市中盈利增长性最好的板块，并远远好于香港本地股份的盈利增长性。
其二，在上述两种因素的支撑之下，H股本应较香港本地股份出现显著溢价，但事实并非如此。用加权平均市盈率衡量，H股目前的加权平均市盈率约为29.6倍；而恒生指数24只本地蓝筹股份（非H股和非红筹股的恒指成份股）加权平均市盈率只有14.5倍；前者高达后者的逾两倍之多。但若考虑到盈利增长性，H股和香港本地蓝筹股份的加权平均PEG数据则分别为0.70和0.80；这一数据显示：一方面，H股目前的股价水平并未被高估；另一方面，H股较香港本地蓝筹股份可能还略有折价。
每次下跌都是买入机会
《私人理财》：1月16日，受花旗季度亏损的影响和对美国经济衰退的担心，港股暴跌，跌幅5.37%，创下"911"及去年11月5日"港股直通车"被叫停后的历史第三大单日跌幅，指数也创四个月来新低。这令投资者恐慌不已，您如何看待这次的暴跌？
周兴政：美国市场的不确定因素在增加，没有人能预测，包括次贷危机带来的流动性危机有多严重，大公司们的亏损到底有多少，因此，近期香港市场，仍然是以调整为主，市场心态恐怕一时不会稳定下来。
但是，1月16日H股市场的暴跌行情与去年8月17日的情况颇为相似，而同样的情况是，在目前的价位之上，H股投资者选择增持股份摊低成本，可能要比止损出局更加英明。
目前A股较H股的溢价已经到了98%的水平，对于相同个股的H股来说，长期来看应该是一个很好的投资机会。毕竟从长远来看A、H股的溢价水平不可能长期维持一倍的水平。
事实上，在人民币汇率不断创下新高、H股公司整体盈利增长速度已重新回复至快速增长轨道以及两地市场资金流通渠道更趋畅通的情况下，H股市场的每次下跌都可能成为较好的买入机会。
A股很难长期持续跑赢H股
《私人理财》：截至1月8日，51只“A+H”股份H/A比价算术均值数据已经下跌至0.460，这显示H股较对应A股的折价程度，正处于近年来最为严重的时段。您怎么看H股较对应A股的差价将逐步缩窄，估值靠拢A股的问题？
周兴政：H股较对应A股的折价程度不可能无限制地扩大。如果H股市场失去和A股市场之间的联动性而单边下跌，那么H股较对应A股的折价程度将很快回到2002年左右的极其严重的折价状态。出现这种现象的可能性应微乎其微，原因在于这种现象的必要条件是同时出现H股市场被严重低估和A股市场被严重高估的状况，而在全球资金的觊觎之下，H股市场的估值水平很难再回到被明显低估的状态。
尽管港股直通车尚未开行，但H股市场和A股市场之间的资金流动已经较数年之前大为畅通，过分严重的折价将使得大量的资金从A股市场流向H股市场，并由此令H/A比价回到一种可以接受的水平。从内地资金的角度而言，优质A+H股份H股较对应A股的折价，将令内地资金买入并长期持有股价较低的H股，并非是股价较高的A股。
比如中石油，长期持有其H股要比长期持有其A股划算得多。尽管在一段特定的时间内，投资A股可能获得更多的资本利得收益，但由于H股较对应A股的折价程度在目前的市场条件下已经难以再度大幅增加，因此A股很难在长时间内持续跑赢H股。
关注高增长预期的H股公司
《私人理财》：珠三角地区的投资者，有更多的机会接触并投资港股，对于个人投资港股，您有什么建议给他们？2008年，看好哪些板块或个股？
周兴政：建议买入优质H股并长期持有。我们有一种观点，叫做“H股市场的每次下跌都是很好的买入机会”。未来几年内H股估值向A股市场靠拢，将使得H股投资者拥有比A股投资者更多的投资收益。这一点是不容置疑的。
H股市场的一些绩差股建议少关注为好。但对于风险偏好型投资者而言，适当关注低价H股要比关注香港本地的“仙股”好得多。香港“仙股”通过合股，其股价可能无限制地下跌，而H股市场诞生近15年以来，并未有任何一只低价H股出现合股的情况。
2008年，我建议关注银行、地产、能源、基建等行业具有高增长预期的H股公司，人民币升值、较A股折价程度的减小以及内生的高增长性将令这些公司在未来几年内成为海内外所有中国概念股份中的亮点。比如中国建材、中海集运、广船国际、海螺水泥、招商银行。
谨慎购买回归的红筹股
《私人理财》：继H股公司回归之后，红筹股公司也将在2008年里掀起回归的高潮。去年中国石油（601857）回归给投资者上了一堂深刻的教育课。对于回归红筹股，投资者应该如何对待？
周兴政：中国石油在A股上市首日的强势超越大部分人的预期，上市前夕，市场给予的定价是30-32元/股，没想到一开盘就是48.60元，这个价位显然偏高了，因此，上市首日便以高开低走，大跌8.2%收场，此后一路下跌并拖累了大盘。
虽然中石油是两地市场最大的“白马股”，并且“白”到了几乎所有的投资者都能清楚看到并非常认可其优良投资价值的程度。但中石油的问题在于其未来不甚乐观的增长性：一方面，国内的原油储采比远远低于国际平均水平，中石油每年的原油生产量将保持最近多年来的低增长水平；另一方面，即便国际油价上升至更高的水平，国内成品油价格也不会无限制上涨，毕竟油价上涨对国内经济会带来较为严重的冲击，而对于自给率在80%以上的中石油而言，目前油价已经能够确保其获得高额的盈利。
其实，对于红筹股回归，投资者不要盲目购买。事实上，在经过了中石油的经验教训后，内地A股市场对红筹股回归可能会谨慎得多。2008年若红筹股回归被启动，首批回归的红筹股可能包括中移动、中海油、中国网通。这些公司的质地都很不错，值得关注。但若价格过高，不如去港股市场买这些公司的红筹股。
周兴政：任职西南证券研发中心，从事外资股以及石化行业的研究工作，为内地证券行业中极少数长期专著于香港证券市场的研究人员之一。2004年被诺贝尔奖得主罗伯特.蒙代尔领导的世界金融实验室评为“中国最具声望的证券分析师”，同年被香港一家上市金融集团聘为业务顾问。